证券研究报告 2024 年 06 月 15 日 政府债支撑社融，存款分流持续 作者 ——5 月金融数据点评 事件： 6 月 14 日，央行公布 5 月金融数据：2024 年前 5 个月社会融资规模增量为 14.8 万亿元，比上年同期少 2.52 万亿元。2024 年前 5 个月人民币贷款增 加 11.14 万亿元，人民币存款增加 9 万亿元。5 月末社会融资规模存量为 391.93 万亿元，同比增长 8.4 %；对实体经济发放的人民币贷款余额 245.74 万亿元，同比增长 8.9%； M2 余额同比增长 7%； M1 余额同比下降 4.2%。 事件点评 政府债券融资贡献主要社融增量 5 月社会融资规模增量为 2.07 万亿元，比上年同期多增 5132 亿元。分项 来看：5 月信贷融资（社融口径）、企业股票同比少增，非标融资、政府与 企业债券融资同比多增。5 月社融合计增量尚可，政府债为主要支撑，企业 债多增则主因去年低基数；社融-M2 增速剪刀差继续回升。 信贷弱于季节性，需求部分转向票据融资 5 月金融统计口径人民币贷款增加 9500 亿，较上月少 2200 亿元，同比少 增 4100 亿元。信贷不及去年 ...

证券研究报告 行 2024年06月17日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 房地产 上次建议： 强于大市 │ 行 业 相对大盘走势 行业逐步筑底，市场有望边际改善 投 房地产 沪深300 资 20% 策 ➢ 政策变化：强调去库存，持续化风险 略 0% 2024 年 4 月，政治局会议强调“消化存量房产和优化增量住房”，“因城施策”下，各 地通过“以旧换新”、收储商品房等方式落实去库存。需求端，各城市陆续推出宽松政 -20% 策，包括解除限购、降首付、降利率等。供给端，房地产融资协调机制逐步推进，防范 -40% 化解存量风险，同时强调按需供地，优化土地供应机制。 2023/6 2023/10 2024/2 2024/6 ➢ 重点企业：基本面持续承压 从TOP20房企来看，2023年营收同比增长3%，归母净利润同比减少17.2%，毛利率和 作者 净利率分别下滑 1.8pct、1.2pct，房企盈利能力延续下行。经营活动现金流量净额则 分析师：杨灵修 继续保持高增长，华润置地、中国海外发展贡献较大。受市场趋势影响，需求端观望情 执业证书编号：S0590523010002 绪依然浓厚，供给端投资态度谨慎。但部 ...

证券研究报告 行 2024年06月17日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 基础化工行业周专题 │ 上次建议： 强于大市 行 业 相对大盘走势 CPI 受益于折叠屏放量，国产替代方兴未艾 周 基础化工 沪深300 报 10%  CPI是柔性显示盖板的主流材料 -3% 随着柔性可折叠屏幕时代的来临，寻找合适的屏幕使得基板和盖板“软下 来”便成为当务之急，其既需要有一定的硬度，又要可以经受数万次的折 -17% 叠而不损坏，还要具有玻璃一样的透明度。目前只有经过涂布硬化处理的 CPI材料能够同时满足以上要求。折叠玻璃（UTG）可作为替代CPI的解决 -30% 2023/6 2023/10 2024/2 2024/6 方案，但我们认为，两种材质各有千秋，未来或将共存，且 CPI 具有成本 优势，在大尺寸屏幕上或将是主流。 作者  折叠屏放量，CPI或迎来市场拐点 分析师：郭荆璞 2024 年是折叠屏发展元年，2024 年Q1 全球折叠屏智能手机出货量同比增 执业证书编号：S0590523070003 长49%，创过去六个季度以来的最高增幅。其中华为折叠屏手机出货量同比 邮箱：jpguo@glsc.com. ...

证券研究报告 行 2024年06月17日 业 装 修建材 报 投资建议： 强于大市（首次） 告 建筑材料及新材料 上次建议： │ 行 业 相对大盘走势 装修建材企业动态：规模恢复性增长、经营质量改善 专 装修建材 沪深300 题 10% 研  整体：恢复性增长及经营质量改善是2023年关键词 究 -7% 我们选取装修建材 25 家上市代表企业作为观察样本，2023 年样本企业收 入及盈利能力呈改善态势，但收入及利润规模尚未恢复到2021年水平，整 -23% 体收入为1,638亿元，yoy+4%，较2021年CAGR为-2%；归母净利润为107 -40% 亿元，yoy+42%，较2021年CAGR为-8%；2024Q1样本企业基本面继续筑底。 2023/6 2023/10 2024/2 2024/6 样本企业经营质量同比有明显积极变化，应收周转加快、经营回款改善， 同时企业间分化较多。 作者 分析师：武慧东  经营业绩：更“消费”类企业增长韧性更优 执业证书编号：S0590523080005 近年竞争延续激烈态势，装修建材整体需求延续偏淡，更“消费”类企业 邮箱：wuhd@glsc.com.cn 收入利润增 ...

证券研究报告 行 2024年06月17日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 食品饮料 上次建议： 强于大市 │ 行 业 经营修复，利润先行 相对大盘走势 投 ——大众品行业 2024 年度中期投资策略 食品饮料 沪深300 资 10% 策 ➢ 餐饮需求弱复苏 略 -3% 2023年以来餐饮需求弱复苏，“节日化”消费特征明显。新进入者积极性略 有好转，闭店率仍处于相对较高水平。据企查查数据，2024年2/3/4月新 -17% 进入者数量同比-69%/-25%/-1%，注销数量同比-6%/27%/29%，4月份闭店率 -30% 仍处于 1.19%略高水平。分结构来看，大 B 表现优于小 B，2024 年 4 月大 2023/6 2023/10 2024/2 2024/6 B/小 B 收入较 2019 年同期 CAGR 分别为 4.9%/3.2%。分业态看，虽整体人 均消费金额微弱下滑，但烧烤、面馆、火锅的景气度仍领先于行业。 作者 ➢ 家庭需求分化 分析师：刘景瑜 （1）高线城市趋于理性，下沉市场潜力大：高线城市居民已经完成消费多 执业证书编号：S0590524030005 样化、品牌化，目前消费趋于理性 ...

证券研究报告 行 2024年06月17日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 航运港口 上次建议： 强于大市 │ 行 业 相对大盘走势 专 从 CCFI 走势看集运行业的过去、现在与未来 航运港口 沪深300 题 20% 研 究  前言：集运链接全球贸易，多重因素影响运价 7% 全球超过80%的贸易量（以重量计）和超过70%的贸易额是通过海运完成。 -7% 集装箱主要运输纺织服装、电子产品、家具、机电设备等工业产成品。集 运运价分析框架，从供需基本面出发，但需考虑意外冲击对于供需关系的 -20% 影响。CCFI（全称为中国出口集装箱运价指数）是反映集运市场走势的“晴 2023/6 2023/10 2024/2 2024/6 雨表”。从CCFI走势看，2002-2019年，CCFI基本在600-1400区间波动； 作者 2020年后，受各种黑天鹅事件引发的意外冲击影响，CCFI出现大幅波动。 分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002  过去：供需主导运价变动，头部公司份额集中 邮箱：liwyj@glsc.com.cn 供需差是运价变动主因。2002-2008 年，出口旺盛带动 CCFI ...

Investment Rating - The report assigns an "A" rating to the liquor industry, particularly highlighting the white liquor sector as having high potential dividend yields and attractive valuation [1]. Core Insights - The white liquor sector is experiencing a shift from demand-driven growth to supply-driven dynamics, with macroeconomic policies expected to catalyze a new cycle for the industry. The report suggests that the current phase may be nearing the end of performance downgrades, with demand expected to recover due to improving macroeconomic indicators [1][2]. - The report emphasizes the strong cash flow and high return on equity (ROE) of leading companies in the white liquor sector, with notable figures for high-end brands such as Kweichow Moutai (36.18% ROE), Wuliangye (24.81% ROE), and Luzhou Laojiao (35.04% ROE) [1]. - The beer sector is also highlighted, with short-term growth in gross margins and demand, alongside a long-term trend towards premiumization, indicating significant potential for profit growth [2]. Summary by Sections 1. White Liquor: High Performance and Increasing Concentration - The white liquor sector's revenue growth has slowed, but regional brands show resilience. The first quarter of 2024 saw a decline in revenue growth rates, with high-end and mid-range liquor experiencing slower growth compared to regional brands [8][12]. - The industry's concentration is increasing, with the top ten companies' market share rising from 19.63% in 2016 to 50.76% in 2023, reflecting a compound annual growth rate (CAGR) of 18.04% [12][14]. 2. White Liquor: High Dividend Yields and Attractive Valuation - The estimated annual return for the white liquor sector, combining dividend yield and profit growth, is 19.49%, which is higher than other sectors like home appliances and coal [15][16]. - The report notes that the dividend capacity of white liquor companies is superior to other sectors, providing a basis for valuation premiums [15]. 3. White Liquor: Policy Effects and Stabilizing Valuations - The report discusses the transition of the white liquor industry from demand-driven to supply-driven dynamics, with macroeconomic stimulus policies expected to support a new cycle [1][2]. - The current phase of performance downgrades is seen as nearing its end, with valuations expected to stabilize as macroeconomic conditions improve [1][2]. 4. Beer: Short-term Growth and Long-term Premiumization - The beer sector is experiencing a dual increase in gross margins and demand, with a projected recovery in sales as the market stabilizes [2]. - The long-term trend towards premiumization in the beer market is expected to continue, indicating significant potential for profit growth [2]. 5. Investment Recommendations - The report recommends a "stronger than market" outlook for both white liquor and beer sectors, suggesting specific companies for investment based on macroeconomic expectations and performance reliability [2][3].

证券研究报告 行 2024年06月17日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 家用电器 上次建议： 强于大市 │ 行 业 电动两轮车行业专题 相对大盘走势 专 “严管”时代下的短期波动和长期趋势 家用电器 沪深300 题 20% 研  行业进入“严管”时代，销售短期收紧 究 7% 2024年电动两轮车行业的关键词是“管理趋严”。3月南京大火事件，再度 暴露电动两轮车的安全隐患，4月12日由国务院会议部署开展“安全隐患 -7% 全链条”整治工作：一方面围绕行业各环节开展整治行动，针对销售、使 用环节分别开展了“国抽”、“夜查行动”等，使得终端销售短期有所收紧； -20% 2023/6 2023/10 2024/2 2024/6 另一方面加速行业标准、规范调整；（1）公开征集“新国标修订”计划项目 的意见；（2）新增电动自动车“蓄电池的国标”等多项标准变化；由于行业 作者 规范修改的预期，部分标准悬而未决，企业端产品推新节奏短期有所放缓。 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007  原材料压力传导，进一步压制短期需求 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 价格端，一方面短期大宗原 ...

证券研究报告 行 2024年06月15日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 国防军工 上次建议： 强于大市 │ 行 业 相对大盘走势 5 月低空政策梳理：关注基建，长期看好制造 专 国防军工 沪深300 题 10% 研 ➢ 5月地方政策集中发酵，积极响应国家产业战略规划 究 -7% 低空经济在 2023 年12月首次与生物制造、商业航天一同被列入战略新兴 产业，随后政策不断加码，民航局的空域改革政策、交通部的无人驾驶航 -23% 空器等政策相继出台。今年 3 月份政府工作报告中对低空经济的再次强调 -40% 以及工信部出台的通用航空器实施方案则自上而下的奠定了上层大力发展 2023/6 2023/10 2024/2 2024/6 低空经济的决定，而 5 月密集出台的地方政策也是各地对国家产业发展战 略的积极响应。后续政策的落地将展现为公司的相关订单，因此接下来优 作者 先建设方向的订单下定以及示范订单的交付情况或将成为后续催化。 分析师：吴爽 ➢ 政策的共性：目标、基建、制造端以及运营落地是各地重点提及部分 执业证书编号：S0590523110001 各地行动方案主要以经济效益、产业链培育以及科技创新 ...

证券研究报告 行 2024年06月16日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 汽车 上次建议： 强于大市 │ 行 业 中汽协 5 月销量点评： 相对大盘走势 点 政策持续发力，五月销量同环比稳步向上 汽车 沪深300 评 10% 研  行业事件： 究 -3% 6月14日，中汽协发布5月汽车行业销量数据，5月乘用车销量207.5万 辆，同比增长1.2%，环比增长3.7%。 -17%  5月乘用车销量同环比增长，以旧换新补贴申请量快速提升 5 月乘用车销量207.5万辆，同比增长1.2%，环比增长3.7%，5月出口同 -30% 2023/6 2023/10 2024/2 2024/6 比增长22.1%，出口的高速增长带动行业整体销量同比增长1.2%。2024年 1-5月乘用车累计销量976.5万辆，同比增长8.5%。2024年1-4月渠道累 作者 计去库10.0万辆，行业库存仍处于较低水平。6月4日，财政部发布《关 分析师：高登 于下达 2024 年汽车以旧换新补贴中央财政预拨资金预算的通知》，文件提 执业证书编号：S0590523110004 邮箱：gaodeng@glsc.com.cn 到用于 20 ...