[Table_Title] 研究报告 Research Report 7 Jan 2025 伊戈尔矿业 Agnico Eagle Mine (AEM US) 老牌黄金开采商，底蕴实力深厚 业绩表现：2023 年公司黄金产量为 3,439,654 盎司，每盎司生产成本为 853 美元，每盎司总现金成本为 865 美元，每 盎司 AISC 为 1,179 美元。2023 年的产量处于公司 2023 年指导范围 324 万盎司至 344 万盎司的最高水平。每盎司总现 金成本处于公司 2023 年指导范围的中间值，每盎司 AISC 在公司 2023 年指导范围内。2023 年全年自由现金流为 9.474 亿美元。公司预计 2024 年黄金产量约为 335 万至 355 万盎司，2025 年约为 340 万至 360 万盎司（与 2023 年 2 月 16 日发布的三年期指引一致），公司预计 2026 年黄金产量将保持稳定，约为 340 万至 360 万盎司。公司预计 2024 年资 本支出约为 16.5 亿美元，主因于全年 100% 拥有 Canadian Malartic、通货膨胀以及 Detour Lake 的额 ...

[Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 [Table_Title] 策略月报 2025 年 01 月 07 日 近期港股红利表现更具韧性 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 核心结论：①12 月中旬以来 A 股和港股整体有所回调，但红利资产均表现 出一定韧性、明显跑赢宽基指数。②近期红利资产相对收益提升的背后是市 场波动加大、风险偏好下修，低利率环境与险资配置需求或也是部分原因。 ③港股红利的长期超额收益以及相对 A 股的比较优势或是吸引港股通加仓 港股红利的重要支撑。 市场回顾：12 月全球股市涨跌互现，港股表现亮眼。A 股方面沪深 300 指数 12 月累计涨幅/最大涨幅 0.5%/2.8%，创业板指累计跌幅/最大跌幅为 -3.7%/-9.2%；港股方面恒生指数累计涨幅/最大涨幅 3.3%/8.7%，恒生科技指 数累计涨幅/最大涨幅为 2.6%/11.8%；美股方面标普 500 指数累计跌幅/最大 跌幅为-2.5%/-4.4%，纳斯达克指数为 0.5%/4.7%；其他市场，德国 DAX 累计涨 幅/最大涨幅为 1.4%/4.9%，英国富时 ...

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 PPI 同比降幅或收窄 ——12 月物价数据前瞻 [Table_Summary] 投资要点： CPI 方面，预计 2024 年 12 月 CPI 表现整体平稳，同比增速或略有放缓。食品价格上， 12 月的鲜菜、畜肉、水产品等价格多数较 11 月有所企稳，但相比历史同期，涨幅明显 偏弱，这主要是由于 2024 年冬季气温整体偏高，对农产品生产和储运的影响较小。其中， 从高频数据来看，12 月猪肉平均批发价 22.9 元/公斤，较 11 月继续回落 4.2%，且 1 月 以来短期价格仍偏弱。我们预期猪价将趋于底部震荡。 非食品方面，油价和服务消费价格或提供部分支撑，不过整体涨幅相对有限。12 月 国内汽油、柴油价格环比上涨，同比降幅较 11 月收窄。其他工业消费品供应充足，价格 预计相对稳定。此外，12 月服务业 PMI 和其中的销售价格分项分别较 11 月上涨 1.9 和 0.3 个百分点，超季节性回升，预计 12 月服务价格较有支撑。总和来看，12 月 CPI 环比 表现较 11 月有望明显改善，不过 2023 年同期基数不低，同比增速可 ...

杨林Lin Yang lin.yang@htisec.com 宋亮Liang Song l.song@htisec.com 5 Jan 2025 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券 研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请 参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 核心观点 2025年，科技自立自强刻不容缓。根据会同新闻网微信公众号消息，2024年11月17日习近平总书记说，"推进中国式现代化，科 技要打头阵。"人生能有几回搏"，大家要放开手脚，继续努力，为实现科技自立自强贡献聪明才智。"2024年12 月 2 日，美国 商务部对中国半导体实施新出口限制措施，把 140 家中国芯片相关企业列入出口限制名单，禁止美国多数供应商向这些企业出口商 品。2024年12月3日，中国半导体行业协会、中国互联网协会、中国汽车工 ...

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/公用事业 证券研究报告 行业周报 点火价差 25 年或上涨，行业估值业绩或双升 [Table_Summary] 投资要点： [Table_InvestInfo] 25 年多数地区电价落地，除去沿海，内陆较好，上周电力板块下跌，我们认为 可对电力行业保持乐观。近几周广东江苏等年度长协电价陆续落地，行业利空 因素出尽，但上周电力板块表现不佳。我们认为 25 年现货电价或有转机，电- 煤价差是扩张趋势，且电厂股息率有保障，国家容量电价 26 年的支撑作用也会 体现，应继续看好电厂。我们预计，25 年火电业绩增速最优，出于避险需求也 可选水、核、风、光等板块。 上周煤价触底反弹有合理性，一来月末减产，二来跌入长协区间，煤价或有支 撑。进入春节前期，受煤矿停产和企业停工影响，上周煤价略有反弹，但产能 过剩的情况已经多次被证明，目前的港口和电厂库存高位可以较好的说明问题。 我们认为今年电厂签订的煤炭长协大概率会减少，不会仅仅是 80%到 75%的下 降，当然由于煤价已经进入长协区间，长协煤价或许也会有变化，但目前不能 确定，我们对 25 ...

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 房地产：销售偏稳，投资偏弱 ——国内高频指标跟踪（2025 年第 1 期） [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2025 年首周经济运行整体平稳，局部波动受假期错位等因素影响，后续仍 需政策推动。消费端汽车消费稳健，非耐用品消费短期波动，服务消费呈现 分化。投资领域基建有望加速，地产销售受跨年影响回落，土地市场再度转 向平淡。进出口方面海外数据向好，出口有望保持强势。生产环节钢铁偏弱， 煤电需求有所支撑。库存方面钢材补库缓慢，物价领域食品价格下降，建材 价格回落。资金利率下行，美元指数上升。 风险提示：外需超预期回落，稳增长政策不及预期。 | 图 1 | 海通宏观生产同步指标与工业增加值同比走势（%） | 3 | | --- | --- | --- | | 图 2 | 海通宏观出口同步指标与出口金额同比走势（%） | 3 | | 图 3 | 海通宏观消费同步指标与消费同比走势（%） | 3 | | 图 4 | 当周日均销量:乘用车:厂家零售（万辆，4WMA） 4 | | | 图 5 | 中国轻纺 ...

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 2025 年 1 月 5 日 美元指数继续走高 ——海外经济政策跟踪 全球大类资产表现。上周（2024.12.27-2025.1.3），全球大类资产价格中， 主要经济体股市下跌。其中，恒生指数下跌 1.6%，标普 500 下跌 0.5%；IPE 布油期货上涨 3.6%，标普-高盛商品指数上涨 2.0%，伦敦金现上涨 0.7%；10 年期美债收益率较前一周回落 2BP 至 4.60%，国内 10Y 国债期货价格上升 0.53%；美元指数较前一周上涨 0.8%，报收 108.9，日元升值，美元兑日元 收 157.3，人民币贬值，美元兑人民币汇率收 7.3。 经济：美国方面：12 月 ISM 制造业 PMI 继续回升；12 月 28 日当周初次申 请失业金人数有所回落；10 月 20 大中城市房价同比继续回落。 通胀预期相对稳定。截至 1 月 3 日，美国 5 年期通胀预期为 2.40%，较前一 周回升 2BP，10 年期通胀预期较上周持平，为 2.34%。市场仍预期美联储年 内降息 25BP。截至 1 月 3 日，市场预期 2025 年美联储 5 ...

[Table_MainInfo] 行业研究/金融/银行 证券研究报告 行业周报 周报：1 月微盘股回调，资金寻求避险 投资要点：1 月微盘股回调，资金涌入银行寻求避险。银行股凭借低 估值和高股息的优势吸引力持续上升。建议重点关注杭州银行、江苏 银行、齐鲁银行、苏州银行、招商银行和沪农商行。 近期表现回顾： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_InvestInfo] [Table_Summary 近期行业观点：结合近期落地的政策，我们认为整体利好银行板块，息差有望 保持稳定，营收增速有望逐步企稳，利润增速有望维持现有水平，不良率保持 低位，拨备覆盖率保持高位，重点关注杭州银行（资产质量向好，低估值高安 全边际）、江苏银行（利润增速维持高位，资产质量优异）、齐鲁银行（资产质 量向好，低估值高安全边际）、苏州银行（资产质量向好，规模较快增长）、招 商银行（零售业务持续向好，资产质量优异）和沪农商行（地理位置优越，资 产质量优异）。 1 月微盘股回调，资金涌入银行板块寻求避险。2025 年 1 月 3 日，微盘股指数 日内跌超 4%。在 A 股市场中，1 月微盘股通常呈现出欠佳态势，部分场内资金 倾 ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 6 Jan 2025 日本策略 Japan Strategy 海上观日:2025 日本股市展望 Japan Stock Market 2025 Outlook 季屏子 Pingzi Ji pz.ji@htisec.com [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 2025 日本股市展望： 2024 年在美国经济高景气、日元贬值和企业业绩增长等因素的推动下，日本股市延续了上一年 的上涨趋势，日经 225 指数收于 39,894 点，全年上涨 19%。展望 2025 年，我们继续看好日本股 票市场。今年市场可能面临更多的不确定性，尤其是特朗普再次上台后对美国及全球经济秩序的 潜在影响。而 AI 相关产业在 2025 年加速科技突破将为众多行业和企业带来机会，同时在日本国 内居民消费恢复，宽松的货币政策，和强劲的海外需求等因素的驱动下，日本上市公司将实现企 业业绩的继续增长。 [Table_yej ...

[Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略周报 2025 年 01 月 04 日 岁末年初风格有何特征？ [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 核心结论：①历史上岁末年初大盘价值多占优，但与全年风格方向相关不大， 盈利相对趋势才是风格决定因素。②当前政策积极但基本面修复尚需确认， 市场短期处震荡休整，红利资产推动价值风格占优。③中期稳增长政策推动 基本面回暖，市场趋势望向上，基本面更优的科技和中高端制造或推动成长 回归。 历史上岁末年初大盘价值风格多占优。历史上岁末年初大盘价值风格多占优， 背后源自政策和资金层面的催化。岁末年初期间大盘价值占优一方面是源于 政策的催化。年末 A 股市场处在业绩真空期，同时也是重大会议召开和宏观 政策出台的窗口期，政策层面的催化往往推动大盘价值风格占优。另一方面， 资金面可能也是影响岁末年初风格的因素。A 股市场上公募基金等机构投资 者通常以年度作为考核周期，因此每年岁末年初的时候机构投资者博弈调仓 行为大多增加，而大盘价值板块市值大、流动性好，便于机构短时间收集筹 码，往往受到机构的青睐。 年初风格并非定全年方 ...