投资结论： 我们认为随着封装基板向大尺寸、高叠层方向发展，封装芯片存在的翘曲问题日渐突出。玻璃基板凭借其与硅芯片良好的CTE匹配度，能有效对抗封装过 程中的翘曲问题，玻璃基板是封装基板未来的技术发展趋势。受益于先进封装下大尺寸AI算力芯片更新迭代，玻璃基板产业链有望迎来加速成长。建议 关注：沃格光电、兴森科技。 一、传统IC载板与玻璃基板介绍 何为IC载板（封装基板） 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：品化科技官网，《和美精艺第一轮审核问询函的回复》， HTI • ABF载板的制造通常选用SAP工艺。 SAP工艺是将内层基板做超粗化处理以增强介质和下层金属线路间的结合力，在基板2 面贴增层介质，通过真空压膜和镜面钢板整平获得均匀覆盖在基板表面的介质层，激光钻孔后对介质表面做除胶工艺处 理，清除钻孔产生的残渣并形成均匀的、纳米尺度的粗糙表面，在孔内及介质表面沉积疏松的化铜层，再经过图形发生 （包括贴膜、曝光、显影工艺）和图形转移（包括图形电镀、剥膜和闪蚀）等一系列工艺形成增层线路。 英特尔认为玻璃基板是载板未来发展趋势 玻璃基板：核心层由玻璃代替，增层部分仍可使用ABF 8 请务必阅读正文之 ...

Ping Peng p.peng@htisec.com 四百余年古方经典传承，肛肠用药为核，多领域全面发展。马应龙始创于公 元 1582 年，至今成为持续经营 440 年的"中华老字号"企业。公司主营业务聚 焦肛肠健康用药领域，发展大健康产业，同时布局医疗服务与医药商业等领 域。公司拥有传承 440 年"八宝名方"精髓，创新衍生八宝眼膏、马应龙麝香 痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏、八宝眼霜等多种主导产品，形成以肛肠类 为核心，眼科类、皮肤类、妇科类、精神肿瘤类为支柱，多个大健康品类为 延伸的"1+4+X"产品格局。 战略聚焦核心领域，积极拓展大健康业务。公司围绕肛肠健康、眼部健康、 皮肤健康等，积极拓展大健康业务，全面涵盖功能性护肤品、功能性护理品、 功能性食品、消械产品四大类。全面拓展线上线下市场，通过业务人员加强 对经销商、代理商、零售药店、医疗机构、专卖店、大型商超等渠道的拓展 与维护，大力拓展线下药线与非药线市场。以八宝眼霜系列为代表的眼部护 理产品、卫生湿巾系列产品等代表性品种销售规模快速增长，带动大健康整 体规模增长，2024 年上半年大健康营收同比增长 33.27%。 | --- | --- | ...

深耕精细化工领域，氟化和碳碳键偶联技术构筑核心竞争力 [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis 在新能源电池材料与有机硅方面，公司突破 LiFSI 生产技术难点。1）公司目前是规模最大的专业 LiFSI 生产厂 家，2021 年 LiFSI 销量为 705 吨，市场占有率达 10.39%。2）公司有机硅压敏胶率先突破国外垄断，产品指标与 国际龙头陶氏化学相当，并且逐步实现了进口替代。目前该细分领域市场规模约为 10 亿元，公司通过近年来的 持续研发生产及市场开拓，已占到约 10%市场份额。3）2021 年全球 LiFSI 需求约 6,788 吨，公司 2021 年 LiFSI 销 量为 705 吨，市场占有率达 10.39%。 24 Dec 2024 孙小涵 Xiaohan Sun 公司是一家深耕于精细化工领域的技术驱动型企业，主要从事精细化学品的研发、生产和销售。1）公司产品主 要为新材料及医药和农药化学品，新材料产品主要覆盖显示材料、新能源电池材料及电子化学品、有机硅材料 等领域，向下游销售定制的医药和农药化学品属于 CDMO 业务。2）公司围绕着氟化技术和碳碳键偶联技术开发 ...

第三，除了文本选择、复制粘贴的传统操作外，MacOS 桌面应用支持高级语音 模式，同时能与其他应用程序协同工作。在此模式下，用户可在 Apple Notes 中设定"节日派对歌单"，并通过 ChatGPT 征询圣诞老人对候选歌曲的意见。 ChatGPT 甚至能指出用户的错误，如将圣诞歌曲《Frosty the Snowman》误写为 《Freezy the Snowman》。 Liang Song I.song@htisec.com | --- | --- | --- | |--------------------------------|-------|-------| | | | | | | | | | 图 1 ChatGPT 热线发布 | | | | | | | | | | | | | | | | 资料来源： OpenAI 官网， HTI | | | | 图 功能示例 | | | | 2 Work with App | | | | | | | 3 [Table_disclaimer] 附录 APPENDIX 利益冲突披露 Conflict of Interest Disclosures 海通预计将（或者 ...

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2024 年 12 月 23 日 Amber Zhou amber.lh.zhou@htisec.com 变局： 逆全球化与去美元化… 短期展望：2025 年美元或仍偏强 目 录 2. 3. 宏观专题报告 3 美元兑日元走势与美日利差相关性同样较高 2024 年 10 月以来，美元指数持续走高，11 月 22 日一度突破 108，目前仍处于近两 年以来的高位。短期内美元是否还能继续维持强势？若站在更长的时间维度来看，美元 目前处于周期的哪个位置？在当前地缘冲突频发、国际秩序经历深刻变化的背景下，美 元又会迎来哪些变局？本篇专题主要对以上问题进行分析。 图1 当前美元指数或仍处于第三轮上行周期 60 80 100 120 140 160 180 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020 2024 美元指数 资料来源：Wind，HTI 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 从数据上也可以看出，美国家庭储蓄率与经常账户赤字的变动较为一致。1970-2008 ...

风险提示：行业市场环境波动，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。 21 营收数据方面，金证股份的毛利率偏低，非金融业务占比较大。在 2023 年非金融业 务占比高达 60%， 同时非金融业务平均毛利率仅有 7.15%，大幅拉低了企业平均的毛利 水平。公司目前已经将业务倾斜至金融类服务，营收占比从2020年的30.7%上涨到39.5%， 且金融服务毛利接近 50%，远高于非金融服务。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23 图28 2020-2023 年金证股份营收结构划分 100% 9 2% 8 548 7 9% 90% 8 8% 9 2% 8 5% 10 2% 80% 11 8% 9 8% 12.5% 70% 13 9% 14 9% 6 83 1.1% -3-38 60% 6.7% 50% 40% 30% 59.3% 57 4% 56 5% 53.2% 20% 10% 0% 2020 2021 2022 2023 ■IT设备分销业务(非金融) ■数学经济业务（非全融） 日科技因租赁业务(高金融) 日证券经纪软件业务 日银行软件业务 日定制服务业务 日资管权构校件业务 日综合金融政仲业务 資料来源：Wi ...

[Table_MainInfo] 行业研究/机械工业 证券研究报告 行业月报 Qiwen Liu qw.liu@htisec.com 上市情况：根据 Wind 及所属中信行业，截至 2024 年 11 月 30 日，北交所机械 板块上市公司 67 个，总市值 1725.98 亿元，占北交所整体市值 25.14%。 重点政策：中央经济工作会议召开，提出稳中求进、以进促稳，实施更加积极 的财政政策和适度宽松的货币政策，打好政策"组合拳"。根据新华网，中央经 济工作会议 12 月 11 日至 12 日在北京举行，习近平在重要讲话中总结 2024 年 经济工作，分析当前经济形势，部署 2025 年经济工作。会议指出，当前外部环 境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战；同时必须 看到，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基 本趋势没有变。会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立 后破，系统集成、协同配合，充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、 针对性、有效性。具体来看，会议要求，1）实施更加积极的财政政策：提高财 政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力；加 ...

[Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 滔搏（6110）公司公告点评 Kai Sheng k.sheng@htisec.com Xi Liang xi.liang@htisec.com Xiaorui Hu amber.xr.hu@htisec.com [Table_InvestInfo] 首次覆盖：库存去化顺利，期待 FY26 业 绩弹性 [Table_Summary] 投资要点： FY25Q3 销售环比改善。FY25Q3（2024 年 9 月-11 月），公司零售及批发业务 之总销售金额同比录得中单位数下跌，FY25Q2 为 10-20%低段下跌，去年同期 为 10-20%低段增长。FY25Q3 公司销售环比 Q2 有所改善，我们预计主要源于： 1）受假期及线上大促提前影响，线上渠道促销氛围浓厚，公司紧抓线上销售 窗口期加大投入，线上渠道收入增长较快提振整体表现；2）为优化库存水平， 折扣同比继续有所加深。 库存去化顺利，预计 FY25 末回归健康水平。FY25H1 末，公司存货 61.2 亿元， 同比增长 6.4%，存货周转天数 148 天/4.9 个月，同比 ...

宏观研究 证券研究报告 宏观周报 经济平稳运行，但仍有环节出现扰动，下一阶段还需政策持续发力。消费方 面，汽车消费保持韧性，非耐用品消费有边际改善，服务消费中电影消费走 弱，游乐和旅游消费季节性回升。投资方面，前期基建资金落地开始形成实 物工作量，地产政策的影响有所减弱，新房和二手房销售不同程度边际走低。 进出口方面，海外数据稳中有升，港口数据因基数走低而边际改善，预计出 口仍偏强，生产方面，钢铁生产偏弱，而煤电需求有所支撑。库存方面，沥 青库存回升，钢材库存去库速度偏慢。物价方面，PPI 中建材价格有所回落。 流动性方面，资金利率小幅下行，美元指数上行。 宏观研究—宏观周报 2 美元指数和人民币汇率 Amber Zhou amber.lh.zhou@htisec.com 汽车消费有韧性，地产销售略回落 ——国内高频指标跟踪（2024 年第 50 期） [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 | --- | --- | --- | --- | |-------|-------------|--------------------------------------- ...