[Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 [Table_Title] 影响港股 25 年走势的五大变量 ——25 年策略展望系列 5 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 核心结论：①展望 25 年，港股流动性宽松有望延续，宏观层面美联储降息 趋势不改，微观层面除港股通带来增量、外资也望阶段性回流。②港股基本 面复苏的大方向较为确定，复苏进程关键看增量政策落地速度，同时特朗普 对华政策也可能对基本面产生扰动。③港股情绪面或受特朗普出台政策节奏 的影响，香港制度改革则有助于在长期维度提振投资者信心。 24 年港股震荡上行但仍处低位。回首 24 年，港股整体震荡上行，具体来看 可以分为三个阶段：①1/2-1/31 期间延续下跌后筑底，②2/1-9/11 期间低位反 弹后回调，③9/12-12/31 期间急涨后高位震荡。港股于 10/8 起高位震荡，指 数出现回调，结合估值、交易、风偏等指标看，我们认为，港股目前仍处在 高性价比区间。从估值看，对比海外港股估值偏低。从情绪看，当前港股成 交缩量、卖空比例偏高。从风偏看，港股风险溢价较高、预期 ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 2 Jan 2025 美国能源 US Energy 国际 AI 工业+能源周报 (12/30-12/05): AI 数据中心领跑建设投资，美国 AI 工业与能 源市场价格稳步增长 Global AI Industrials + Energy Updates: AI Data Centers Lead Construction Investment, and Prices in the U.S. AI Industry and Energy Markets Grow Steadily 杨斌 Bin Yang bin.yang@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis 4）能源：美国：美国主要地区本周电力平均现货价格为$35.41/MWh，较上周下降 43.16%；2024 年 10 月，美国新 增装机容量 4850MW，主要为太阳能发电和储能，特别是在德州和加利福尼亚州的 CAISO 电力市场。同时，退役装 机容量 143MW，主要是无储能的太阳能热发电和天然气联合循环发电，集中在加利福尼亚州 ...

全球稀土龙头，产销量稳增长。北方稀土是全球规模最大的集生产、科研、 贸易于一体的稀土行业骨干龙头企业。公司自成立以来，聚焦稀土主业发展， 依托控股股东包钢集团所掌控的白云鄂博矿稀土资源优势及政策等竞争优 势，建立起全球规模最大的稀土原料生产基地和稀土功能材料制造基地。2023 年，公司生产冶炼分离产品 17.49 万吨，占国家稀土总量控制指标 72%，稀 土原料供应稳居全球第一；2024 年前三季度，尽管稀土产品价格相对疲软， 公司主要产品的产销量仍实现显著提升，稀土冶炼分离产品产销量分别同比 +13%/+20%，稀土金属产品产销量分别同比+39%/+28%，稀土功能材料产品产 销量分别同比+21%/+20%。 资源优势得天独厚，稀土配额稳占鳌头。公司控股股东包钢（集团）公司拥 有全球最大的铁和稀土共生矿——白云鄂博矿的独家开采权，白云鄂博矿拥 有超过全国 80%的稀土储量。股东通过子公司包钢股份向北方稀土供应稀土 精矿，为公司提供稳定原料保障与成本保障。公司将稀土资源优势转化为产 业发展优势。在 2024 年共两批的国家稀土开采、冶炼分离总量控制指标中， 公司共获得的矿产品、冶炼分离产品指标 18.9 万吨 ...

[Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件 证券研究报告 上汽集团（600104）公司研究报告 2025 年 1 月 1 日 [Table_InvestInfo] [Table_AuthorInfo] 有望受益于汽车科技的内生、外研双轮驱 动 [Table_Summary] 投资要点： Oscar Wang sy.wang@htisec.com 上汽集团是中国汽车行业领先企业。根据公司 2024 年半年报，2024H1 公司 实现批发销量 182.7 万台，零售销量 211.5 万台。其中自主品牌零售 124.4 万 台，占比提升至 58.8%；新能源车零售销量 52.4 万台，同比增长 29.9%，海 外零售 54.8 万台，同比增长 12.7%。 上汽集团有效应对海外经营挑战，海外业务继续贡献增长。根据上证 e 互动， 公司正在加快优化产销布局，努力保持在欧洲市场的销量份额，同时公司还 将加大在澳新、中东、南美、东盟以及新市场的开拓，积极应对欧盟加征反 补贴关税对公司销量的不利影响。 在汽车科技创新方面，上汽集团实现了内生和外协研发的双轮驱动。 内生方面，上汽旗下零束全栈 3.0 可支持 L ...

Equity – Asia Research | --- | --- | --- | --- | |----------|---------------------------------------------|-------------------|-------| | | | | | | 凌玮科技 | (301373 CH) | ：中高端纳米二氧 | | | | | | | | | 化硅龙头，国产化替代空间广阔 | | | | | Lingwei Technology: High-end nano-silica | | | | | leader, broad space for import substitution | | | | | 孙小涵 Xiaohan Sun | xh.sun@htisec.com | | | | 2025 年 1 月 2 日 | | | 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券 研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际 ...

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 Amber Zhou amber.lh.zhou@htisec.com 2025-01-02 制造稳定，非制造回升 ——12 月全国 PMI 数据解读 [Table_Summary] 投资要点： 制造业 PMI 季节性回落，相对平稳。本月 PMI 降幅符合季节性，但表现 高于过去几年同期的平均水平。究其原因，除了春节临近等季节性因素， 也与积极政策推动内需修复有关。从行业看，消费品行业 PMI 边际回升， 装备制造业 PMI 连续 5 个月位于扩张区间。从分项看，生产季节性回落， 内需持续性修复。同时，企业采购指数继续回升，究其原因，一方面， 春节临近，企业备货积极性增加。另一方面，或与原材料价格下降和需 求修复有关。 2024 年 12 月份，制造业 PMI 为 50.1%，比上月下降 0.2 个百分点。建筑 业商务活动指数为 53.2%，比上月上升 3.5 个百分点；服务业商务活动指 数为 52.0%，比上月上升 1.9 个百分点。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 服务业景气度普遍回升，超季节性改善。在调查的 21 个行业中， ...

[Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/化学制药 证券研究报告 信立泰（002294）公司研究报告 Kehan Meng kh.meng@htisec.com 医保谈判顺利，看好复立坦和信立汀从明年开始快速放量。公司 2024 年获批 上市的两款原研创新药产品复立坦（阿利沙坦酯氨氯地平片）和信立汀（苯 甲酸福格列汀片）均于近期顺利通过首次谈判纳入 2024 年医保目录。其中复 立坦为一款阿利沙坦酯氨氯地平的固定复方制剂，用于单用阿利沙坦酯或氨 氯地平治疗血压控制效果不佳的成人原发性高血压患者患者。信立汀为一款 DPP4 抑制剂，用于单药或联用以改善成人 2 型糖尿病患者的血糖控制。鉴于 两款药物临床表现出的优异疗效和安全性，我们预计两款产品均将于较好的 医保谈判价格落地，并在明年开始快速放量。 风险提示：研发创新不及预期风险；行业政策风险；市场竞争加剧风险。 公司研究 · 信立泰（002294）2 3. 慢性心表潜在 BIC 药物 JK07 或将在近期读出阶段性数据,关注公司公告及进展........ 8 慢性心表难治愈,全球有巨大未满足临床需求 3.1 修复心肌细胞或是心装治疗的重要机制 ...

h.zhou@htisec.com 24Q1-3 公司实现营收 168 亿元，同比增长 6.64%。24 年前三季度，公司实现 营业收入 167.89 亿元（同比+6.64%）；实现归母净利润 24.71 亿元（同比 +25.85%）。单三季度来看，营业收入 49.62 亿元（同比+0.35%），归母净利润 6.71 亿元（同比+19.88%）。 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | [Table_FinanceInfo] | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 19038 | 21454 | 23996 | 26405 | 28821 | | (+/-)YoY(%) | 10.2% | 12.7% | 11.9% | 10.0% | 9.2% | | 净利润（百万元） | 1705 | 2456 | 3088 | 3144 | 3243 | | (+/-)YoY(%) | ...

Wenxin Yu wenxin.yu@htisec.com 集采续约落地，创新转型顺利，公司即将迈入新品放量的高成长期。1）公司 集采风险即将出清。根据我们统计，目前信立泰仅剩个别仿制药产品未被纳 入集采，销售体量占比低至 1-2%。已集采仿制药体量有限且销售情况趋于稳 健。唯一存在较大下滑风险的产品头孢呋辛钠（我们预测约 6 亿体量）已于 前日的江苏省第四五批集采品种接续采购中中标，该品种明年体量或有一定 下降；2）公司创新转型顺利，即将进入新品放量的高成长期。信立泰是我国 较早布局创新药的企业之一，2013 年即上市首个一类新药阿利沙坦酯，该产 品在 2023 年来成为医保乙类产品，在价格企稳的情况下至今仍保持双位数的 持续增长，叠加公司近年来上市的特立帕肽产品组合、恩那司它，公司创新 药销售收入保持快速增长态势，我们预计信立泰 2024 年创新药销售收入体量 或超 15 亿元，接近公司药品收入体量的 50%。此外，我们预计公司 2024-2026 累计将有 6-7 款创新药上市，持续为创新药业务提供增量。 盈利预测。我们预测公司 2024-2026 年营收收入分别为 40.38、44.08、56.94 ...

泰吉诺专注于高端导热界面材料领域。泰吉诺的主营业务为高端导热界面材 料的研发、生产及销售，并主要应用于半导体集成电路封装，围绕电子芯片 层级、系统层级、板级及器件层级需求，为客户提供一体化导热界面材料整 体解决方案。公司开发出兼具高导热、高可靠、高浸润性、低热阻、低应力、 低渗油的导热界面材料，陆续量产了相变化材料、低凝固点液态金属、复合 液态金属膏、多结构液态金属片、低应力高导热垫片等原创高端产品，提供 的导热解决方案陆续应用于数据中心、消费电子、汽车域控、冷板及浸没式 服务器等算力芯片及板级被动元器件的散热，并已获得行业头部芯片设计公 司、AI 服务器厂商、交换机厂商等知名终端客户的广泛认可。 现金收购款的支付将分 3 笔进行。泰吉诺 2023 年、2024Q1-Q3 收入分别为 3136.32 万元、4121.36 万元；净利润分别为-1940.03 万元、1103.29 万元。其 中 2023 年泰吉诺因一次性确认股份支付 2309.10 万元，导致 2023 年度净利 润为负。德邦科技此次转让款的支付分为 3 笔：①、协议签署并生效后 10 日内，支付交易对价的 30%；②、自本次交易的交割日起 1 ...