研究报告 Research Report 16 Apr 2025 Meta Platforms (META US) 首次覆盖：Meta 推陈出新：AI 驱动广告 3.0 时代，掘金 30 亿用户红利 Meta Refreshes: AI-Driven Advertising 3.0 Era, Tapping into Growth Potential with 3 Billion Users: Initiation [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus 公司预计 2025 年资本开支为 600-650 亿美元，主要用于 AI 基础设 施及 GPU 采购。这一数据高于市场预期~500 亿美元，反映出 AI 领 域的激烈竞争和对计算能力的巨大需求。在数据中心建设方面， 公司计划建造一个容量超过 2GW 的数据中心，并计划在 2025 年上 线约 1 GW 的计算能力。此外，公司计划到 2025 年底拥有超过 130 万个 Nvidia AI GPU，主要是 H100 型号。根据行业标准，Nvidia H100 GPU 的价格在 3 万至 4 万美元之间，130 万个 GPU 的 ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 14 Apr 2025 中国电子 China (A-share) Technology 华为云 CloudMatrix 384：超节点突破与国产算力的自主崛起 Huawei Cloud CloudMatrix 384: Hyper-Node Breakthrough and the Independent Rise of Domestic AI 姚书桥 Barney Yao 邓雅文 Linda Deng barney.sq.yao@htisec.com linda.yw.deng@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [(Table_summary] Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件 2025 年 4 月 10 日，以"聚力共创，加速行业智能跃迁"为主题的华为云生态大会 2025 在安徽芜湖召开。华为公 司常务董事及云计算 CEO 张平安在大会上公布了 AI 基础设施架构突破性新进展。推出基于新型高速总线架构的 CloudMatr ...

研究报告 Research Report 12 Apr 2025 中炬高新 JONJEE HI-TECH INDUSTRIAL AND COMMERCIAL HOLDING (600872 CH) 4Q24 收入增长提速，盈利能力提升 Accelerated Revenue Growth in 4Q24 with Enhanced Profitability [Table_yemei 观点聚焦 1] Investment Focus [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb21.40 目标价 Rmb23.94 HTI ESG 1.0-2.2-3.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 义利评级 BBB- 来源 : 盟浪 . Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb16.76bn / US$2.28bn 日交易额 (3 个月均值) US$30.32mn 发行股票数目 7 ...

研究报告 Research Report 11 Apr 2025 医脉通 Medlive Technology (2192 HK) 医脉通深度：中国最大医生平台，内容专业，变现成熟，长期高增长 Medlive In-Depth Report: China's Largest Physician Platform, Professional Content, Mature Monetization, Sustained High Growth [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$11.60 目标价 HK$15.00 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$8.50bn / US$1.10bn 日交易额 (3 个月均值) US$9.05mn 发行股票数目 732.88mn 自由流通股 (%) 25% 1 年股价最高最低 ...

[Table_MainInfo] 行业研究/机械工业/工程机械 证券研究报告 行业月度报告 Tel:(021) 3219814 3 月挖机增长 18.5%， 开工小时和利用率明显改善 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_InvestInfo] 投资建议：我们认为随着逆周期财政政策逐步发力和行业周期性向上，挖 掘机国内销量增速有望继续回升。出口虽然面临一定的贸易摩擦风险，但 是大部分工程机械主机厂美国敞口较小，处于风险可控状态，且龙头公司 海外布局完善，逐步进入收获期。总体上，2025 年行业机遇和挑战并存， 机会大于风险。关注标的为三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压， 受益标的为柳工。 2025 年 3 月国内挖机销量同比快速增长。2025 年 3 月销售各类挖掘机 29590 台，同比增长 18.5%。其中国内销量 19517 台，同比增长 28.5%； 出口 10073 台，同比增长 2.87%。2025 年 1—3 月，共销售挖掘机 61372 台，同比增长 22.8%；其中国内销量 36562 台，同比增长 38.3%；出口 24810 ...

wo[Table_Title] Research Report 10 Apr 2025 电子 Technology 谷歌 Ironwood 构建 AI 推理工厂，与 Blackwell 形成差异化竞争 Google Positions Ironwood as Inference Engine, Differentiating Itself from NVIDIA's Blackwell 姚书桥 Barney Yao 吴叡霖 Louis Ng barney.sq.yao@htisec.com louis.yl.ng@htisec.com Google 通过 Ironwood 强化 AI 芯片布局，借推理优势提升云服务吸引力。谷歌推出 AI 芯片 Ironwood，持续加码与 NVIDIA 等竞争对手的芯片竞赛。但不同于英伟达的对外销售策略，Ironwood 仅用于 Google 内部或通过其云服务对客 户开放，未向市场直接销售。我们观察到，无论是大模型训练还是 AI 加速卡，当前的发展趋势正逐步向推理侧倾 斜，Llama 4 的发布便是典型案例，其核心优化集中在推理性能上。 [Table_yemei1] Fla ...

[Table_Title] 研究报告 2025 年 4 月 9 日 阿布扎比国家石油分销公司背景介绍：公司是一家总部位于阿布扎比的燃料和便利店零售商，业务主要在阿联酋 开展，但也已扩展到沙特阿拉伯和埃及，阿布扎比国家石油公司集团拥有公司 77%的股权。截至 2024 财年末，公 司共运营 896 个加油站，公司的目标为 2028 财年前运营 1,000 个（2025 财年新增约 40-50 个）。在公司即将迎来 的第 51 个年头之际，阿布扎比国家石油分销公司目前在阿联酋拥有 551 个加油站，在沙特阿拉伯拥有 100 个加油 站，在埃及通过收购 TotalEnergies Marketing Egypt50%的股权拥有 245 个加油站，见图 1。该公司还在国内经营 373 家 ADNOC Oasis 便利店、35 家车辆检查中心，以及其他行业领先的洗车、润滑油更换和电动汽车充电服务（目前 有 220 个电动汽车充电点，在 2028 财年前实现数量增长到 2023 财年的 10-15 倍的目标，并公布了 2025 财年新增 100 个电动汽车充电点的指引）。此外，公司还通过在加油站内为餐厅及其他服务商提供经 ...

研究报告 Research Report 9 Apr 2025 盈利预测与估值：2025 年，公司将侧重市场份额的提升，预计 2025 年业务量增速为 20%-24%，该目标或将带来行业价格竞争。 在 此 背 景 下， 我 们 下调公 司 25-26 年 经 调 整 归母 净 利 润至 101.26/113.69（原 25-26 预测为 121.05/132.69 亿元），预计公司 2027 年经调整归母净利润为 132.00 亿元，对应经调整 EPS 分别为 12.6/14.1/16.4 元。给予 2025 年 15 倍估值（原为 2024 年 18x）， 对应目标价 25.89 美元（原为 32.57 美元，下调 20.5%），维持"优 于大市"评级。 中通快递（开曼） ZTO Express Cayman (ZTO US) 24 年稳盈利，25 年将侧重件量增速 Stable Profitability in 2024, Parcel Volume Growth Acceleration in 2025 [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_Info] ...

研究报告Research Report 8 Apr 2025 石药集团 CSPC Pharmaceutical Group (1093 HK) 2024年业绩：成药收入受集采影响承压；授权收入有望贡献增量 FY24 results: finished drug sales under pressure due to VBP; licensing income to contribute incremental revenue [Table_yemei 观点聚焦 1] Investment Focus [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市OUTPERFORM 现价 HK$4.89 目标价 HK$5.97 HTI ESG 3.0-2.5-3.5 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$56.45bn / US$7.27bn 日交易额 (3个月均值) US$62.12mn 发行股票数目 11,544mn 自由流通股 (%) 68% 1年股价最高最低值 HK$7.12- ...

研究报告 Research Report 8 Apr 2025 森松国际 Morimatsu International Holdings (2155 HK) 2024 年业绩：利润略低于预期；持续追踪订单恢复情况 FY24 Results: Profit Slightly Missed; Eyes on Backlogs Recovery [Table_yemei 观点聚焦 1] Investment Focus [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$4.67 目标价 HK$6.96 HTI ESG 3.3-4.0-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$5.70bn / US$0.73bn 日交易额 (3 个月均值) US$11.07mn 发行股票数目 1,220mn 自由流通股 (%) 29% 1 年股价最高最低值 HK$8.34-HK$3.55 注：现价 HK$4.67 为 2025 年 04 月 08 日收盘价 ...