证券研究报告 | 2025年03月31日 光大环境（00257.HK） 优于大市 建造收入、减值拖累业绩，派息比率 41.8%创历史新高 受建造收入下滑和减值因素影响，收入利润均承压。2024 年公司实现营业收 入 302.58 亿港元，同比-5.71%，主要原因是新建项目减少，导致建造收入 下降。2024 年公司实现净利润 33.77 亿港元，同比-23.75%。净利润下降的 主要系建造利润减少和计提减值增加（物业、厂房及设备耗损 6 亿港元，2023 年为 3.8 亿港元；无形资产耗损 6.97 亿港元，2023 年为 2.10 亿 港元）所 致。公司 2024 年销售毛利率为 38.13%，较 2023 年下降 4.91pct；销售净利 率为 13.13%，较 2023 年下降 3.38pct；管理费用率小幅下滑 0.5pct 至 9.3%； 财务费用率下滑 1.1pct 至 9.9%。 环保能源板块：收入 159.16 亿港元，同比-8%。其中运营收入 97 亿港元， 同比+5%；建造收入 25 亿，同比-41%；财务收入 37 亿港元，同比-3%。 该板块收益和盈利均有所下降，主要受在建项目数量减少 ...

证券研究报告 | 2025年03月30日 人形机器人行业周报（第八期） 优于大市 智元机器人召开供应商大会，美国或将机器人发展纳入国家战 略 市场表现：2025 年 3 月 24 日-3 月 28 日，我们构建的国信人形机器人指数 下跌 2.2%，弱于沪深 300 指数 2.21pct，弱于上证综合指数 1.8pct，年初至 今上涨 30.2%。拓普集团上涨 0.91%，三花智控上涨 0.64%，中鼎股份下跌 5.57%，银轮股份下跌 1.19%，北特科技下跌 0.98%，双林股份下跌 7.44%， 贝斯特上涨 4.24%，浙江荣泰上涨 0.25%，祥鑫科技下跌 11.92%，双环传动 下跌0.08%，斯菱股份下跌 2.44%，豪能股份下跌6.06%，精锻科技下跌 2.02%， 蓝黛科技下跌 2.55%，凌云股份上涨 2.28%，旭升集团下跌 2.68%，爱柯迪下 跌 8.02%。均胜电子上涨 0.93%。征和工业下跌 6.21%，美力科技上涨 11.05%。 行业动态：1）智元机器人召开首届供应商大会，华依科技、鼎智科技等 公司受邀出席智元机器人供应商大会；2）美国或将考虑把机器人行业发 展纳入国家战略；3 ...

证券研究报告 | 2025年03月30日 易普力（002096.SZ） 优于大市 民爆收入下滑，爆破服务收入占比持续提升 矿山爆破服务业务驱动公司营收及利润稳健增长。易普力于 2025 年 3 月 29 日公布 2024 年年报。2024 年，公司实现总营业收入 85.46 亿元，同比增长 1.4%；实现归母净利润 7.13 亿元，同比增长 12.49%。销售净利率为 8.92%， 同比提升 0.91 pcts；分业务来看，矿山爆破服务业务收入占比提升，民爆 器材销售业务收入占比下降。矿山爆破服务业务实现营业收入 61.82 亿元， 同比增长 15.10%，毛利率 20.54%，同比提升 1.00 pcts，营收占比 72.34%， 同比提升 8.61 pcts。民爆器材产品实现营业收入 19.23 亿元，同比减少 27.87%，毛利率 36.09%，营收占比 22.51%，同比下降 9.13 pcts。 民爆行业集中度继续提升，公司头部地位稳固。据中爆协，2024 年民爆行业 集中度继续提升，行业 CR5、CR10 分别达 40.19%、62.47%，分别较 2023 年 提升 2.25%、2.49%。20 ...

运营管理效率提高，盈利能力显著改善。2024年公司毛利率同比提高2.0pcts 达到 39.8%，主因规模效应、业务结构优化以及原材料价格下行。2024 年公 司销售/管理费用率 13.0%/5.3%，同比降低 2.4/1.0pcts，营运管理效率不 断提高。综合来看，2024 年公司扣非归母净利率同比提升 3.5pcts 至 16.3%， 其中 2024Q4 扣非归母净利率约 16.0%，盈利能力显著提高，源于外延并购的 盈利能力较强的食萃占比提高以及全渠道布局下的效率提升。 加点滋味并表，强化公司 C 端能力。2024 年 12 月 31 日复合调味料品牌加点 滋味及其控股子公司姜姜文化并表。加点滋味以日韩西式风味和创新中式风 味为品牌心智，擅长通过线上消费者洞察挖掘 C 端市场差异化需求。与食萃 食品定位小 B 端不同，加点滋味有望加强公司 C 端复合调味料的供应链与渠 道能力。 风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。 投资建议：由于加点滋味并表，我们小幅上调盈利预测，预计 2025-2026 年 公司实现营业总收入 38.5/42.2 亿元（前预测值为 37.4/40.5 ...

证券研究报告 | 2025年03月30日 首旅酒店（600258.SH） 优于大市 2024 年业绩平稳分红加大，扩张速度与开店质量边际提升 2024年收入与利润表现相对平稳，分红率提升至50%。2024年公司收入77.51 亿元/-0.54%，归母净利润 8.06 亿元/+1.41%，扣非归母净利润 7.33 亿元 /+1.92%。2024Q4 公司收入 18.62 亿元/-1.05%，归母净利润 0.83 亿元 /-24.71%，扣非净利润 0.72 亿元/-23.52%，其中四季度计提直营店 6077 万 元资产减值损失带来扰动。公司拟每股派发现金分红 0.36 元（含税），分 红率同比提升至 49.85%（2023 年为 30.90%），当前股价对应股息率 2.6%。 开店质量有所提升，2025 年开店目标提速。2024 年公司新开 1353 家 /+12.5%，净增 739 家/+163.9%；其中标准店新开 710 家/+55.4%，净开 360 家 /+291.3%；如家经济型净开 14 家，2017 年以来首次净增转正；如家商旅、 如家精选合计净增 178 家。年末公司在营酒店 7002 家， ...

证券研究报告 | 2025年03月30日 通信行业周报 2025 年第 14 周 优于大市 展望 2025 OFC（光纤通信大会）及字节 AIOT 浪潮智变大会 行业要闻追踪：展望字节跳动 AIOT 浪潮智变大会，推动 AI 应用加速落 地。4 月 2 日，字节跳动旗下火山引擎与 Intel 联合将举办"AIOT 智变 浪潮"活动，主题为"解锁大模型+音视频，如何驱动 AI 硬件体验革新"。 AI 硬件技术方面，此次大会火山引擎从行业解决方案、边缘智能、对话 式 AI、豆包大模型、生态合作等不同角度，解读如何驱动 AI 硬件技术 的落地。AI 端侧应用方面，乐鑫科技、广和通、灵优智学和潜在空间等 硬件与品牌厂商，将分享多模态 AI 的端侧应用、AI 出海、AI 玩具交互 体验等主题内容。此次会议有望技术整合，加速 AI 应用技术落地，有 望解决 AIOT 行业痛点，推动行业生态构建。 风险提示：宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI 发展不及预 期、中美贸易摩擦等外部环境变化。 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司 | 公司 | 投资 | 昨收盘 | 总市值 | EPS | | PE | | | - ...

投行业务优势稳固，财富管理转型推进 公司公布 2024 年报。全年实现营收 213.33 亿元，同比-7.2%；归母净利润 56.94 亿元，同比-7.5%；加权平均 ROE 5.52%，同比-0.91pct。Q4 营收 78.84 亿元，同比+42.7%，环比+73.7%；归母净利润 28.36 亿元，同比+83.2%，环 比+350.2%。分部来看，Q4 营收环比：经纪+115.2%、投行+32%、资管+31.1%、 利息+48.2%、投资-17.2%，Q4 营收占比：经纪 21.6%、投行 13.1%、资管 4.7%、 利息-2.5%、投资 33.7%。公司投行业务、国际业务实力保持行业领先，财富 管理持续转型突破，杠杆水平保持稳健，用资能力显著领先同业。 自营投资：客需交易规模减少，OCI 债权贡献正投资收益。2024 年，公司 TPL 权益资产投资收益 41.74 亿元，同比-36.8%，主因场外衍生品业务规模随客 户交易需求减少而下降；OCI 债权投资收益 5.01 亿元，同比扭亏，主因债券 市场良好表现下，公司 OCI 账户处置产生的相关收益增加。期末公司金融资 产 3,717 亿元，配置结构： ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the company [4][6][21] Core Views - The company achieved significant growth in 2024, with revenue of approximately $3.816 billion, a year-on-year increase of 5.55%, and a net profit attributable to shareholders of about $399 million, up 43.55% year-on-year [1][9] - The company is focused on increasing copper production from its own mines, with a total copper output of approximately 159,200 tons in 2024, a decrease of 6.02% year-on-year, primarily due to operational disruptions [1][18] - The company has made substantial progress in resource expansion, with new copper resources of nearly 120,000 tons from the new Luanshya project and approximately 60,000 tons from other projects [18][19] Financial Performance - The company plans to distribute a dividend of $0.042893 per share, totaling approximately $167 million, which represents 42% of its net profit for 2024 [2][17] - The company’s revenue projections for 2025-2027 are $4.227 billion, $4.271 billion, and $4.315 billion, with expected year-on-year growth rates of 10.8%, 1.0%, and 1.0% respectively [4][21] - The net profit forecasts for the same period are $414 million, $422 million, and $540 million, with growth rates of 3.9%, 1.8%, and 28.1% respectively [4][21] Production and Capacity Expansion - The company aims to gradually increase its annual copper production to approximately 300,000 tons by 2030, with several projects currently under construction or in planning stages [3][19] - The company has five ongoing and planned mining projects that are expected to add an annual copper production capacity of 150,000 tons once fully operational [19][21]

港股市场速览 优于大市 科技与金融带动资金流出 股价表现：大盘缓步回撤，医药板块走强 证券研究报告 | 2025年03月30日 本周，恒生指数跌 1.1%，恒生科技跌 2.4%。风格上，中盘（恒生中型股-0.4%） ＞大盘（恒生大型股-0.9%）＞小盘（恒生小型股-1%）。 概念指数走势分化，表现居前的有：恒生创新药（+6.2%）、恒生消费（+1.5%）； 表现落后的有：恒生汽车（-2.5%）、恒生互联网（-2%）。 资金强度：科技与金融带动资金流出 本周，资金减速流出，港股通总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均成交量） 为-3.8 亿港元/日，上周为-6.4 亿港元/日，近 4 周平均为+2.2 亿港元/日； 近 13 周为+4.8 亿港元/日。 分行业看，13 个行业资金流入，16 个行业资金流出，1 个基本持平。资金流 入的行业主要有：医药（+0.7 亿港元/日）、电力及公用事业（+0.7 亿港元 /日）、有色金属（+0.3 亿港元/日）、传媒（+0.1 亿港元/日），其余流入 不显著；资金流出的行业主要有：电子（-3.5 亿港元/日）、计算机（-0.5 亿港元/日）、消费者服务（-0.5 亿港元/日） ...

证券研究报告 | 2025年03月30日 东方证券（600958.SH） 优于大市 自营回暖，业绩反转 东方证券发布 2024 年年报。公司 2024 年实现营业收入 191.90 亿元，同比 +12.29%；实现归母净利润 33.50 亿元,同比+21.66%；基本每股收益为 0.37， 同比+23.33%；加权平均 ROE4.14%，同比+0.69pct。分条线看，2024 年营收 同比增速：经纪-9.71%、投行-22.65%、资管-33.89%、利息-25.11%、投资 +106.31%；占比分别为 13.08%、6.09%、6.99%、6.89%、25.67%。公司业绩 增长的主因系受债券及权益市场回暖影响，自营业务大幅提升所致。公司以 "大财富、大投行、大机构"三大业务为主线，推动业务转型。 财富及资产管理：金融产品代销和机构财富业务发力。金融产品代销和机构 理财等方面，2024 年，资本市场交投活跃，公司托管资产总额、非货产品销 售规模、非货币保有规模、机构理财保有规模分别为 8,782.73 亿元、209.56 亿元、558.24 亿元、182.06 亿元，同比分别+17.74%、+26.20 ...