证券研究报告 | 2025年04月21日 人形机器人行业周报（第十一期） 优于大市 北京人形机器人马拉松举行，众擎机器人正式上市 市场表现：本周（4.14-4.18）我们构建的国信人形机器人指数下跌 0.07%， 弱于沪深300指数0.65pct，弱于上证综合指数1.26pct，年初至今上涨6.5%。 拓普集团下跌 5.23%，三花智控下跌 3.87%，中鼎股份下跌 1.04%，银轮股份 下跌 4.97%，北特科技上涨 2.82%，双林股份上涨 1.38%，贝斯特上涨 0.5%， 浙江荣泰上涨 2.72%，祥鑫科技下跌 4.18%，双环传动下跌 4.25%，斯菱股份 下跌 5.13%，豪能股份下跌 0.99%，精锻科技下跌 1.65%，蓝黛科技上涨 2.8%， 凌云股份下跌 2.98%，旭升集团下跌 0.17%，肇民科技上涨 4.29%，爱柯迪下 跌 2.97%。均胜电子下跌 2.86%。征和工业下跌 5.1%，美力科技下跌 7.69%。 行业动态：1）特斯拉发布新一代人形机器人概念图 Mr.Roboto；2）北 京亦庄半程马拉松暨人形机器人半程马拉松举行；3）众擎机器人正式量 产上市；4）视触觉传感器厂商戴 ...

证券研究报告 | 2025年04月21日 社会服务行业双周报（第 105 期） 优于大市 茶姬招股说明书梳理： "大单品+强加盟"模式助力，2024 年门店数及单店 GMV 双增长 茶姬招股说明书梳理：年轻高端现制茶饮品牌，2024 年门店维持快速扩张， 单店 GMV 逆势增长。霸王茶姬是中国高端现制茶饮（杯均价≥17 元）龙头企 业。公司所处的高端现制茶饮行业，据艾瑞咨询 2024-2028 年 CAGR 将达 17.8%，2024 年以门店份额计 CR3 达 40.5%（霸王茶姬 20.3%＞喜茶 14.2%＞ 奈雪 6.0%）。2024 年公司实现营收 124.1 亿元/YoY+167.4%，归母净利润 25.2 亿元/YoY+173.8%，公司依托"大单品"模式实现高速扩张，核心单品"伯 牙绝弦"累计销量超 6 亿杯，前三大核心单品贡献 61%GMV。毛利率 51.5%/+4.6pct 领跑行业，系单品模式下原料采购及仓储运输具备成本优势， 库存周转天数仅 5.3 天，经调整归母净利率为 20.3%/+0.5pct。具体看门店 经营数据，2024 年全球门店达 6440 家/YoY+83.4%，加盟门 ...

证券研究报告 | 2025年04月21日 百亚股份（003006.SZ） 优于大市 舆情影响有望逐步淡化，线下外围市场持续高速增长 品牌势能扩张带动线下渠道快速增长。公司 2025Q1 实现营业收入 9.95 亿 /yoy+ 30.10%；归母净利润 1.31 亿/yoy+ 27.27%；扣非归母净利润 1.29 亿 /yoy+ 32.40%。尽管受到 12 月底以及 315 的行业舆情事件影响，公司仍通过 营销快速反应以及强劲的产品力带动了整体业绩的高速增长。 分产品看，自由点产品实现营业收入 9.52 亿/yoy+ 35.8%，其中中高端大健 康系列产品表现更为亮眼，一季度收入占比接近 60%，高端系列产品收入占 比持续提升。产品结构的持续优化带动 Q1 客单价同比提升约 7%。分渠道看， 线下渠道表现强劲，一季度实现营业收入 6.50 亿 /yoy+49.0%。其中，核心 五省同比增长 26.7%，川渝地区因去年同期缺货影响基数较低，实现较快增 速。外围拓展成效显著，营业收入同比增长 125.1%，延续高增长态势。电商 渠道受 315 舆情事件短期冲击较大，一季度实现营业收入 3.22 亿 /yoy+ ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Outperform the Market" [6][4][28] Core Views - The company is actively expanding its presence in edge AI applications, with a focus on intelligent modules and robotics, which are expected to drive significant revenue growth in the coming years [3][26] - The sale of the subsidiary, Ruilin Wireless, is expected to impact short-term performance, but the core wireless communication module business continues to grow rapidly, particularly in the automotive electronics and 5G fixed wireless access sectors [2][9] - The company's revenue for 2024 is projected to be 8.189 billion yuan, a year-on-year increase of 6.13%, with a net profit of 668 million yuan, reflecting an 18.53% increase [1][5] Financial Performance Summary - In 2024, the company's gross margin is expected to be 19.33%, a decrease of 3.81 percentage points year-on-year, influenced by product mix changes [2][18] - The company plans to issue H-shares to raise funds for investments in communication, edge intelligence, and robotics [3][26] - The projected net profits for 2025, 2026, and 2027 are 673 million yuan, 793 million yuan, and 929 million yuan respectively, with corresponding P/E ratios of 29, 25, and 21 [4][29]

证券研究报告 | 2025年04月21日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-04-18 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3276.73 | 9781.64 | 3772.52 | 10755.47 | 2616.68 | 1008.59 | | 涨跌幅度（%） | -0.11 | 0.23 | 0.00 | 0.22 | -0.03 | -0.80 | | 成交金额（亿元） | 3803.13 | 5343.42 | 1731.09 | 1872.77 | 2341.20 | 167.11 | $$\overline{{{\overline{{\mathbb{M}}}}}}\cong\pm\overline{{{\mathbb{M}}}}$$ 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:2025 年 3 月财政数据快评-收入回正，支出提速 电新行业周报:AIDC 电力设备/电网产业链周评（4 月第 3 周）-虚拟电 ...

证券研究报告 | 2025年04月21日 广和通（300638.SZ） 优于大市 2024 年归母净利润同比增长 19%，积极布局端侧 AI 广和通 2024 主营收入 81.89 亿元，同比上升 6.13%；归母净利润 6.68 亿元， 同比上升 18.53%；扣非净利润 5.04 亿元，同比下降 5.84%；其中 Q4 单季度 营收 19.72 亿元，同比上升 9.45%；归母净利润 0.16 亿元，同比下降 85.21%。 出售锐凌无线影响公司短期业绩，主营无线通信模块仍保持快速增长。根据 全球市场环境，结合锐凌无线个别客户需求，公司于 2024 年 7 月底出售美 国全资子公司锐凌无线车载业务（该子公司 2023 年收入 22.14 亿元，净利 润 2.6 亿元。），2024 年 8 月起不再纳入合并报表范围。若不考虑锐凌无线 车载前装业务影响，公司 2024 营收同比增长 23.34%；收入的增长主要来自 于国内汽车电子及 5G 固定无线接入（FWA）业务领域。分区域看，公司境外 /国内华南/国内华东地区收入占比分别为 60.7%/23.0%/12.5%，同比分别变 化+10.9%/+10.3%/- ...

一季度内需继续回暖，二季度"以内补外"是关键 2025 年 4 月 16-17 日国家统计局发布一季度 GDP 相关数据： 1、一季度，国内现价 GDP 约为 31.9 万亿元，不变价 GDP 同比增长 5.4%，持 平去年四季度的高点； 2、一季度，第一、第二、第三产业现价 GDP 分别约为 1.2、11.2、19.5 万 亿元，不变价同比分别增长 3.5%、5.9%、5.3%； 3、一季度最终消费、资本形成总额、货物和服务净出口对 GDP 当季同比的 拉动分别为 2.8、0.5、2.1 个百分点，对 GDP 同比的贡献率分别为 51.9%、 9.3%、38.9%。 一季度外需对中国经济的贡献处于高位，二季度或明显走弱。 证券研究报告 | 2025年04月20日 宏观经济宏观季报 2020-2024 年，中国最终消费、资本形成总额、净出口对 GDP 同比的拉动平 均值分别为 2.7、1.5、0.8 个百分点，合计约为 5.0%。这意味着，只要国内 三大需求增速回归过去五年的历史平均水平，则 2025 年国内就能实现 5.0% 的经济增速目标。 2025 年一季度最终消费的拉动上升至 2020-2024 年均 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Outperform the Market" [5][3][29] Core Views - The company's revenue has shown a quarter-on-quarter increase, with rapid growth in new molecular business. The overall revenue for 2024 is 39.241 billion yuan, a decrease of 2.7%, but a 5.2% increase when excluding COVID-19 commercialization projects. The net profit attributable to the parent company is 9.450 billion yuan, down 1.6%, while the adjusted Non-IFRS net profit is 10.58 billion yuan, down 2.5% [6][3][5] - The CRDMO business model is driving growth, with revenue from chemical, testing, and biological services at 29.052 billion yuan (-0.4%, with an 11.2% increase excluding COVID-19 projects), 5.671 billion yuan (-13.3%), and 2.544 billion yuan (-0.3%) respectively [16][5] Summary by Sections Financial Performance - In Q4 2024, the company achieved a single-quarter revenue of 11.539 billion yuan (+6.9%) and a net profit of 2.917 billion yuan (+90.6%). The adjusted Non-IFRS net profit for the same quarter was 3.240 billion yuan (+20.4%) [6][3][5] - The gross profit margin for 2024 is 41.48% (+0.3pp), and the net profit margin is 24.38% (+0.3pp) [11][5] Business Segments - The small molecule CRO/CDMO business has shown strong growth, with over 460,000 new compounds synthesized and delivered in 2024 (+10%). The small molecule D&M business generated revenue of 17.87 billion yuan, with a 6.4% increase when excluding specific commercialization projects [23][5] - The TIDES business has also experienced rapid growth, achieving revenue of 5.80 billion yuan (+70.1%) and a 103.9% increase in orders on hand by the end of 2024 [23][5] Future Outlook - The company maintains a solid industry position, with steady quarterly performance improvements expected. The profit forecasts for 2025-2027 are adjusted upwards, with net profits projected at 11.162 billion yuan, 12.732 billion yuan, and 14.506 billion yuan respectively, reflecting year-on-year growth rates of 18.11%, 14.07%, and 13.93% [3][5][4]

证券研究报告 | 2025年04月20日 华虹半导体（01347.HK） 优于大市 产能利用率维持高位，关注成熟制程国产化带来的增量空间 4Q24 毛利率与收入符合指引，1Q25 预期保持平稳。公司发布未经审核业绩： 4Q24 实现销售收入 5.392 亿美元(YoY+18.4，QoQ +2.4%)，符合指引（5.3-5.4 亿美元），毛利率为 11.4%(YoY +7.4pct，QoQ -0.8pct)，略好于指引(9%-11%)， 由于汇兑损失、新厂运营费用上升等因素影响 4Q24 净利润。公司预计 1Q25 收入约 5.3-5.5 亿美元，毛利率 11%-13%，整体保持平稳。 晶圆交付量环比增长，产能利用率保持高位。截至 4Q24 末，公司月产能折 合 8 英寸为 391 千片，4Q24 付运晶圆折合 8 英寸为 1213 千片(YoY +27.5%， QoQ+1.1%)，产能利用率 103.2%(YoY+19.1pct，QoQ-2.1pct)保持稳定。其中， 8 英寸晶圆收入 2.52 亿美元(YoY+0.6%，QoQ-4.1%)，产能利用率 105.8% (QoQ-7.2pct)；12 英寸晶圆收 ...

证券研究报告 | 2025年04月20日 宏观经济宏观周报 高频指标延续走弱，房地产景气保持稳定 主要结论：高频指标延续走弱，房地产景气保持稳定。 经济增长方面，本周(4 月 18 日所在周）国信高频宏观扩散指数 A 维持负值， 指数 B 继续回落，走势偏弱。从分项来看，本周投资、消费领域景气均有所 回落，房地产领域景气变化不大；从季节性比较来看，春节后 2-3 个月内指 数 B 均会季节性上行，平均每周上升 0.17，本周指数 B 标准化后下降 0.43， 表现明显弱于历史平均水平，指向国内经济增长动能有所回落。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低， 上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025 年 4 月 25 日所 在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格均下跌。预计 4 月 CPI 食品价格环比约为 0.5%， 非食品价格环比约为 0.1%，整体 CPI 环比约为 0.2%，CPI 同比上升至零。 （2）4 月上旬流通领域生产资料价格定基指数继续下跌。预计 4 月 PPI 环比 约为-0.5%，PPI ...