证券研究报告 | 2025年06月23日 美元债双周报（25 年第 25 周） 中性 中东地缘冲突升级，美联储 6 月按兵不动 中东地缘局势不确定性加剧。美国总统特朗普发表全国讲话称，伊朗关键 核设施已被"彻底摧毁"，而伊朗议会批准关闭霍尔木兹海峡，此举被 视为美伊局势升级的重大拐点，引发中东地缘风险骤然升温。与此同时， 地缘局势的不确定性也加剧了对全球供应链、能源价格及风险溢价的重 新评估，若冲突扩大，可能对原油价格、通胀路径、央行政策形成新的 外生变量，全球资产重新定价的风险正逐步释放。 美联储 6 月按兵不动，利率维持高位释放观望信号，为年内降息保留余地。 美国 FOMC 6 月利率决议维持不变，符合市场预期。尽管点阵图显示年 内预期降息两次，但内部分歧明显，七位官员预计全年不降息，十人预 计至少两次降息，政策路径缺乏明确性。此次按兵不动表明，美联储在 通胀回落和经济增长放缓之间继续保持政策谨慎，避免过早释放宽松信 号。在缺乏超预期通胀或就业数据的背景下，维持利率稳定有助于进一 步压制通胀预期和观测政策滞后效应，亦为年内是否开启降息周期保留 空间。市场接下来将关注核心通胀、PCE 及就业成本指数等领先指 ...

证券研究报告 | 2025年06月23日 轻工制造行业周报（25 年第 25 周） 优于大市 5 月轻工出口延续走弱，Meta 发布 AI 运动眼镜新品 本周研究跟踪与投资思考：5 月轻工出口降幅扩大，美国家具零售额同比 +8.8%，海外需求相对具备韧性；5 月我国家具零售额同比+25.6%，全年以旧 换新资金进度 54%，随着下半年资金有序下达有望继续释放家居需求；近期 Meta 发布 AI 运动眼镜 Oakley Meta HSTN，关注行业新品催化。 5 月轻工出口延续走弱，美国家具类零售额同比+8.8%。根据海关总署，以美 元口径计，5 月我国家具类产品出口额同比-9.4%，降幅较 4 月扩大 2.2pct。 中美于 5 月 12 日达成 90 天关税豁免协议，5 月数据尚未完全反映关税降级 影响，出口仍受美国拖累，此外预计也与产能加速外移有关。分品类看，5 月床垫出口额同比+1.5%，床架、保温瓶、升降桌类与陶瓷器具出口额同比 -5.1%/-8.7%/-9.1%/-9.6%，办公椅、人造草皮、PVC 地板、电子烟与木框架 沙发出口额同比-11.8%/-15.7%/-17.8%/-19.5%/-23. ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform the Market" rating for the home appliance industry [6][7][81]. Core Views - The home appliance retail sector experienced strong growth during the 618 shopping festival, with major brands like Midea achieving over 20% year-on-year retail growth [2][3][39]. - The domestic retail sales of home appliances saw a significant increase, with May's sales growing by over 50% year-on-year, driven by the 618 promotion and government subsidy policies [2][18]. - Despite a decline in exports, certain categories like washing machines and vacuum cleaners showed resilience, with washing machine exports increasing by 3.9% and vacuum cleaner exports rising by 14.7% in May [4][50]. Summary by Sections Investment Rating - The report provides an "Outperform the Market" rating for key companies in the home appliance sector, including Midea, Gree, Haier, and others [6][81]. Market Performance - The home appliance sector's retail sales in May increased by 53.0% year-on-year, with significant growth across major categories such as air conditioners and washing machines [2][18]. - The overall market performance for the home appliance sector showed a relative return of +0.22% compared to the broader market [5][58]. Company Performance - Midea's retail sales during the 618 festival grew by over 20%, with a notable increase in customer numbers [3][39]. - Haier maintained the top market share in several categories, including refrigerators and washing machines, during the 618 period [3][41]. - Gree ranked first in air conditioner sales during the same period, showcasing strong competitive positioning [3][43]. Export Trends - In May, the overall export value of home appliances decreased by 7.6% year-on-year, with specific categories like air conditioners and refrigerators experiencing declines [4][50]. - The U.S. announced a 50% import tariff on several categories of home appliances, which may further impact export dynamics [51]. Key Data Tracking - The report highlights that the prices of raw materials such as copper and aluminum have increased, which may affect production costs in the home appliance sector [5][61]. - The shipping index for major routes has shown an upward trend, indicating potential changes in logistics costs [5][74]. Company Recommendations - The report recommends investing in leading companies such as Gree, Midea, and Haier for white goods, and Stone Technology and Bear Electric for small appliances, based on their strong market positions and growth potential [5][14][17].

证券研究报告 | 2025年06月23日 深圳加快推进综改试点 ——深圳贯彻落实《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的 意见》工作大会解读 经济研究·宏观快评 | 证券分析师： | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513100001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 薛冰 | 0755-81982126 | xuebing1@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524060002 | 事件： 6 月 20 日，深圳召开贯彻落实中办、国办《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》 工作大会。 解读： 6 月 10 日中办、国办印发《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》（以下简称《意 见》）以来，深圳积极谋划布局综合改革试点、深化改革创新扩大开放。6 月 12 日，国务院新闻办公室针 对《意见》召开新闻发布会，邀请国家发展改革委、科技部、广东省、深圳市的领导介绍《意见》的有关 情况。6 月 13 日，深圳召开深入推进综 ...

上周市场焦点（6 月 16 日-6 月 20 日） 股市方面，上周权益市场震荡下跌，或受"618"大促结束、媒体舆论 对盲盒、食品饮料行业的影响，上周消费板块表现疲弱；红利属性的银 行板块、以及受产业订单预期向好拉动的科技板块表现较好。 债市方面，上周资金面总体维持偏松，国家统计局公布 5 月经济数据、 陆家嘴金融论坛召开等事件未对债市形成较大影响，债市全周延续震荡 行情；周五 10 年期国债利率收于 1.64%，较前周下行 0.44bp。 证券研究报告 | 2025年06月23日 转债市场周报 非银标的相继提议下修，关注临期转债机会 核心观点 固定收益周报 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.17%，价 格中位数-0.48%，我们计算的算术平均平价全周-2.08%，全市场转股溢 价率与上周相比+2.39%。个券层面，晶瑞（湿电子化学品）、联得（显 示模组设备）、天创（鞋服产品）、雪榕（食用菌）、首华（天然气供 应）转债涨幅靠前；金陵（足球概念）、志特（建筑铝膜）、金丹（PLA 概念）、东时（驾培）转债跌幅靠前。 观点及策略（6 月 23 日-6 月 27 日） 非银标的相继提议下修，关 ...

证券研究报告 | 2025年06月23日 | 证券分析师： | 王艺熹 | 021-60893204 | wangyixi@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522100006 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 赵婧 | 0755-22940745 | zhaojing@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513080004 | | 证券分析师： | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513100001 | | 联系人： | 吴越 | 021-60375496 | wuyue8@guosen.com.cn | | 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募 EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本 要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨 询。 本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1. 辽宁成大股份有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易 ...

证券研究报告 | 2025年06月23日 ETF 周报 本周近 50 亿元资金流入金融 ETF，其中证券 ETF 净申购超 30 亿元 核心观点 金融工程周报 ETF 业绩表现 上周（2025 年 06 月 16 日至 2025 年 06 月 20 日，下同）股票型 ETF 周度 收益率中位数为-0.87%。宽基 ETF 中，上证 50ETF 涨跌幅中位数为 0.13%， 收益最高。按板块划分，科技 ETF 涨跌幅中位数为-0.70%，跌幅最小。按 主题进行分类，银行 ETF 涨跌幅中位数为 3.09%，收益最高。 ETF 规模变动及净申赎 上周股票型 ETF 净申购 127.95 亿元，总体规模减少 105.01 亿元。在宽基 ETF 中，上周科创板 ETF 净申购最多，为 30.38 亿元；按板块来看，大金 融 ETF 净申购最多，为 45.60 亿元；按热点主题来看，证券 ETF 净申购最 多，为 33.74 亿元。 上周新成立 8 只 ETF，为华安中证 A500 增强策略 ETF、国联安中证 A500 增强策略 ETF、富国恒指港股通 ETF、东财中证沪港深互联网 ETF、中证 A100 指数 ET ...

证券研究报告 | 2025年06月23日 上周市场焦点（6 月 16 日-6 月 20 日） 股市方面，上周权益市场震荡下跌，或受"618"大促结束、媒体舆论 对盲盒、食品饮料行业的影响，上周消费板块表现疲弱；红利属性的银 行板块、以及受产业订单预期向好拉动的科技板块表现较好。 债市方面，上周资金面总体维持偏松，国家统计局公布 5 月经济数据、 陆家嘴金融论坛召开等事件未对债市形成较大影响，债市全周延续震荡 行情；周五 10 年期国债利率收于 1.64%，较前周下行 0.44bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.17%，价 格中位数-0.48%，我们计算的算术平均平价全周-2.08%，全市场转股溢 价率与上周相比+2.39%。个券层面，晶瑞（湿电子化学品）、联得（显 示模组设备）、天创（鞋服产品）、雪榕（食用菌）、首华（天然气供 应）转债涨幅靠前；金陵（足球概念）、志特（建筑铝膜）、金丹（PLA 概念）、东时（驾培）转债跌幅靠前。 观点及策略（6 月 23 日-6 月 27 日） 非银标的相继提议下修，关注临期转债机会： 上周国家统计局发布 5 月份经济数据，各分项表现较为分化，在 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the food and beverage sector [4] Core Views - The sentiment in the liquor and restaurant chain markets has improved, with a focus on the performance of beer and beverages during the peak season [11] - The retail sales of tobacco and alcohol in China reached 278.7 billion yuan from January to May, showing a year-on-year growth of 6.7%, with May's sales at 48.2 billion yuan, up 11.2% year-on-year [2] - The white liquor index rose by 1.1% this week, indicating a marginal recovery in market sentiment [13] - The report suggests three investment themes: leading companies with proven risk resilience, those showing digital transformation benefits, and companies with market share growth potential [13] Summary by Sections 1. Weekly Insights - The food and beverage sector saw a slight decline of 0.02% this week but outperformed the Shanghai Composite Index by 0.49 percentage points [19] - The top gainers in the food and beverage sector included Morning Light Biological (13.43%), Huangtai Liquor (11.41%), and Jinzhongzi Liquor (9.78%) [19] 1.1 White Liquor - The white liquor production from January to May totaled 1.597 million kiloliters, down 7.6% year-on-year, with May's production at 291,000 kiloliters, a 13.4% decline [2] - The report highlights the importance of adjusting policy execution methods to support normal consumption demands [2] - Key recommendations include leading brands like Kweichow Moutai, Shanxi Fenjiu, and Wuliangye, as well as companies like Luzhou Laojiao and Jiangsu Yanghe [2][13] 1.2 Consumer Goods - The sentiment in the consumer goods sector has slightly improved, with a focus on the supply-demand dynamics [14] - The beer sector is expected to perform well during the peak season, with recommendations for stocks like Yanjing Beer and Zhujiang Beer [14] - The snack sector is experiencing differentiation, with a focus on companies that are innovating in products and channels [15] 2. Key Data Tracking - The report tracks significant events and market movements, including the performance of various companies and their stock prices [19][68] - The report notes that the high-end liquor prices continue to face downward pressure, with Moutai's price at 1,935 yuan per bottle, down 55 yuan from the previous week [12][30] 2.1 Market Review - The food and beverage sector's performance is closely monitored, with specific attention to the fluctuations in stock prices and market sentiment [19][20] 2.4 Important Events - The report lists significant corporate events, including stock pledges and management changes within key companies in the sector [68][69]

证券研究报告 | 2025年06月23日 传媒板块本周表现：行业下跌 1.78%，跑输沪深 300，跑输创业板指。本周 （6.16-6.20）传媒行业下跌 1.78%，跑输沪深 300（-0.45%），跑输创业板 指（-1.66%）。其中涨幅靠前的分别为联建光电、百纳千成、时代出版、ST 华通等，跌幅靠前的分别为粤传媒、元隆雅图、华立科技、川网传媒等。横 向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第 15 位。 重点关注：OpenAI、字节跳动、MiniMax 等 AI 大厂持续更新，北京出台游 戏电竞支持办法。1）OpenAI 与美国国防部签署 2 亿美元的合同；2）OpenAI 推出一项名为 "ChatGPT Record" 的新功能，能够实现录音、转录以及音 频摘要的功能；3）字节跳动发布了一款名为 Seedance1.0 的新模型，在独 立评测中超越了谷歌最新推出的 Veo3；4)MiniMax 推出视频 Agent，这款工 具不仅支持通过简单文本指令生成完整视频，还能通过上传人脸图片实现视 频中人物身份的精准一致性。5）《关于促进北京市游戏电竞行业高质量发 展的支持办法（暂行）》近日出台。《暂行 ...