证券研究报告 | 2026年02月01日 医药生物周报（25 年第 4 周） 优于大市 精锋医疗招股书梳理，关注手术机器人赛道 本周医药板块表现弱于整体市场，医药商业降幅居前。本周全部 A 股下 跌 0.98%（总市值加权平均），沪深 300 上涨 0.08%，中小板指下跌 3.78%，创业板指下跌 0.09%，生物医药板块整体下跌 3.31%，生物医 药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌 3.20%，生物 制品下跌 2.50%，医疗服务下跌 4.15%，医疗器械下跌 3.86%，医药商 业下跌 4.49%，中药下跌 1.94%。医药生物市盈率（TTM）37.27x，处 于近 5 年历史估值的 80.47%分位数。 精锋医疗为领先的手术机器人公司。精锋医疗成立于 2017 年，是中国 首家、全球第二家同时取得多孔腔镜、单孔腔镜及自然腔道三类手术机 器人注册审批的领先企业，2024 年斩获国内手术机器人制造商销量第 一，2026 年 1 月于香港联交所挂牌上市。公司核心管理层具备深厚的 行业经验与国际背景，全球专利布局超 734 项，技术实力雄厚。 精锋医疗构建了覆盖多科室的丰富管线。多孔系列 M ...

证券研究报告 | 2026年02月01日 小核酸突围，大服务赋能 --CXO行业系列专题报告（3） 行业研究 · 行业专题 医药生物 · 医疗研发外包 投资评级：优于大市（维持评级） 0755-81982723 pengsiyu@guosen.com.cn S0980521060003 证券分析师：陈曦炳 0755-81982939 chenxibing@guosen.com.cn S0980521120001 证券分析师：彭思宇 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 n CXO行业系列专题报告（2）：《生物安全法案》复盘——如何看待地缘政治对中国CXO企业的影响？ 1 报告摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2 n 小核酸药物正迎来全球范围内的蓬勃发展期，已从技术验证阶段迈入临床兑现与商业化加速阶段。全球层面，2019-2023年，全球小核酸市 场规模从27亿美元增长至46亿美元（CAGR为14.25%)；预计2033年市场规模将攀升至457亿美元(CAGR高达26.08%)。全球累计获批上市药物 已达23款，覆盖siRNA、ASO、适配体等多个技术方向。国内虽暂未实现产品上市，但研 ...

证券研究报告 | 2026年02月01日 宏观经济周报 中国央行的量价平衡术 近期市场热议央行是否应创设新的价格型隔夜工具，以增强对货币市场隔夜 利率的引导能力。这一讨论源于两个背景：一是央行长期推动调控方式从"数 量型"向"价格型"转型，旨在强化利率信号的作用；二是近期银行间隔夜 利率波动有所加大，时常接近当前利率走廊的上下边界。有观点建议借鉴美 联储的双利率机制——即准备金利率（IOR）与隔夜逆回购利率（ON RRP）， 通过设立类似的管理利率，使市场利率更稳定地围绕政策利率运行。 回顾美联储的转型历程，其转向价格型框架具有特定条件。2008 年金融危机 前，美联储主要通过买卖国债调节流动性规模来影响利率，属典型数量型操 作。危机后，流动性大规模投放导致资金规模对利率敏感性下降，原有模式 失效。为此，美联储建立了以 IOR 和 ON RRP 为核心的管理利率体系，通过 设定利率走廊上下限，依靠市场套利机制自发引导利率向政策区间回归，无 需频繁进行流动性操作。 反观中国，能否转向类似框架，关键在于是否已形成"充裕的准备金体系"。 美国的经验表明，价格型调控有效运行的前提是银行体系拥有大量超额准备 金，使资金 ...

证券研究报告 | 2026年02月01日 在此环境下，我国货币政策调控实际上处于"数量与价格并重"的阶段。当 前以 7 天期逆回购利率为短期政策利率、辅以利率走廊的框架具有现实适应 性。若隔夜利率出现持续偏离，通过国债买卖、逆回购、MLF 等数量型工具 进行流动性调节，仍是直接有效的方式。综合来看，在银行体系准备金未达 到显著充裕之前，单纯仿照美联储增设价格型隔夜工具的必要性并不突出。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 宏观经济周报 中国央行的量价平衡术 近期市场热议央行是否应创设新的价格型隔夜工具，以增强对货币市场隔夜 利率的引导能力。这一讨论源于两个背景：一是央行长期推动调控方式从"数 量型"向"价格型"转型，旨在强化利率信号的作用；二是近期银行间隔夜 利率波动有所加大，时常接近当前利率走廊的上下边界。有观点建议借鉴美 联储的双利率机制——即准备金利率（IOR）与隔夜逆回购利率（ON RRP）， 通过设立类似的管理利率，使市场利率更稳定地围绕政策利率运行。 回顾美联储的转型历程，其转向价格型框架具有特定条件。2008 年金融危机 前，美联储主要通过买卖国债调节流动性规模来影响利率，属典型数量型操 作 ...

Asset Allocation Insights - Core conclusion favors equities over commodities and bonds, with a macro backdrop of "monetary + credit" easing, shifting focus from valuation recovery to profit realization[2] - The model indicates a preference for equities, suggesting a hierarchy of performance: stocks > commodities > bonds[6] Precious Metals - Gold's pricing logic is shifting from real interest rates to order security, supported by four strong pricing factors: inflation, interest rates, safe-haven demand, and central bank activity[2] - Silver shows signs of divergence with smart money exiting positions, raising concerns about potential volatility due to tightening margin policies at major exchanges[12] Currency Trends - The Chinese yuan has shown a modest increase of less than 0.6% in January, lagging behind a 2% decline in the US dollar index, indicating a potential for seasonal weakness in February[17] - The Japanese yen's pricing anchor has shifted from interest rate differentials to fiscal concerns, limiting its appreciation potential amid upcoming elections[23] A-Share Market Dynamics - The A-share market is transitioning from a "crazy bull" to a "slow bull," with extreme equity-to-bond value ratios providing core support[2] - Focus on sectors benefiting from supply-demand recovery, particularly in high-growth areas like rail transit and battery production[31] US Equity Market Outlook - The S&P 500's tech sector is facing valuation pressures, with an estimated 8% gap between market cap and profit contribution, indicating overvaluation risks[45] - The market anticipates over 38% profit growth for tech stocks, a high bar that may not be met, raising concerns about future performance[45] US Treasury Bonds - Short-term US Treasury yields are stabilizing, supported by resilient economic data, while long-term concerns persist due to a 6% budget deficit and lack of fiscal discipline[57] - Recommended strategy includes a core holding of 3-5 year investment-grade bonds while controlling long-end exposure to mitigate fiscal expansion risks[57]

2026年01月31日 证券研究报告 | 2026年02月01日 不择时：AI叙事和降息预期 图：2026年全球宏观环境、AI叙事机制下的资产定价传导路径 AI叙事 降息预期 繁荣重估 纳指100（戴维斯双击） 罗素2000（弹性空间强） 铜、铝（实物资产+金融双属性） REITs（数据中心方向） 再通胀 美股G7（现金流） 原油 (通胀引擎) 铜/铝 (实物缺口) 短端美债 (高息) 衰退救援 长端美债(久期为王) 黄金(避险) 美股防御板块 REITs(传统方向) 滞胀磨底 短端美债 (久期导向) 现金（美元为王） 黄金 (抗滞胀) 美股红利股 大类资产配置双周观点 资产配置的双A主线：AI+Au 资产配置 · 专题报告 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cn S0980521030001 核心观点 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 核心结论：股 > 商 > 债。宏观象位锚定"货币+信用"双宽格局，全球宏观叙事由估值修复转向盈利兑现。权益端，美股科技与韩股存储共振，A 股在极值性价比下迎来"反内卷"供需修复的新线索；商品端，黄金定价逻辑重塑 ...

证券研究报告 | 2026年01月31日 多因子选股周报 股息率因子表现出色，沪深 300 增强组合年内超额 3.00% 核心观点 金融工程周报 国信金工指数增强组合表现跟踪 因子表现监控 以沪深 300 指数为选股空间。最近一周，预期 PEG、单季 ROA、EPTTM 等因子表现较好，而三个月反转、预期净利润环比、一个月换手等因子表现 较差。 以中证 500 指数为选股空间。最近一周，股息率、EPTTM、BP 等因子表现 较好，而预期净利润环比、单季营利同比增速、三个月机构覆盖等因子表现 较差。 以中证 1000 指数为选股空间。最近一周，单季 ROA、单季 ROE、标准化 预期外收入等因子表现较好，而一个月反转、单季净利同比增速、三个月反 转等因子表现较差。 以中证 A500 指数为选股空间。最近一周，股息率、单季营收同比增速、单 季 ROA 等因子表现较好，而预期净利润环比、单季净利同比增速、单季营 利同比增速等因子表现较差。 以公募重仓指数为选股空间。最近一周，股息率、单季 ROA、DELTAROA 等因子表现较好，而三个月反转、三个月机构覆盖、单季净利同比增速等因 子表现较差。 公募基金指数增强产品 ...

证券研究报告 | 2026年01月30日 2026年01月31日 策略周报 南向和外资净流入规模放量——1 月第 4 周全球外资周观察 核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流出，其中灵活型外资可能小 幅净流入。②港股：稳定型外资流出 35 亿港元，灵活型外资流入 82 亿港元， 港股通流入 126 亿港元。③亚太市场：外资本周流入日本，12 月外资流出印 度。④美欧市场：12 月资金流入欧洲，流入美国。 A 股：最近一周北向资金可能小幅净流入。最近一周（2026/1/26-2026/1/30， 下 同 ） 交 易 日 期 间 北 向 资 金 估 算 净 流 出 9 亿 元 ， 前 一 周 （2026/1/19-2026/1/23，下同）估算净流出 93 亿元。最近一周交易日期间 灵活型外资估算净流入 25 亿元，前一周估算净流入 32 亿元。此外，我们汇 总最近一周陆股通每日前十大活跃个股，其中紫金矿业（本周陆股通双向成 交总金额为 247 亿元，占个股当周交易金额比重的 9%，下同）、宁德时代（224 亿元、17%）、中际旭创（193 亿元、10%）成交较为活跃。 港股：南向和外资净流入规模放量。根据港 ...

证券研究报告 | 2026年01月31日 策略周报 均衡以待：行情下半场的配置思路 核心结论：①A 股历次春季行情期间成长价值均会有表现，同时牛市后半程 行业分化往往收敛、呈现均衡普涨特征。②近期白酒地产等前期滞涨板块表 现较优，背后本质是牛市及春季行情进入下半场后市场结构分化趋于收敛。 ③权益市场有望行稳致远、后续行情仍有向上空间，结构上均衡配置，AI 应 用为代表的科技是主线，重视白酒地产等老登资产以及上游周期等。 近期 A 股行业轮动明显，风格间的收益差距收敛。自去年 12 月 17 日以来， 在宽基 ETF、灵活型外资、杠杆资金的先后助推下，本轮 A 股的春季行情逐 渐展开。以 2025/12/17 以来大类板块相较中证 800 的累计超额收益变化来 看，成长和周期板块的累计超额在近期有所下降，而金融、消费板块的负超 额明显修复。进一步的，我们用每周 A 股 31 个申万一级行业的涨跌幅排名 环比变化分布情况来衡量 A 股的行业轮动强度，截至前一周 1/23 A 股的行 业轮动强度仅处于近五年的 18%的历史低位，但该指标在近一周有所回升， 意味着 A 股行情结构的轮动或正在开启。 历史上 A 股春季 ...

多资产图景： 证券研究报告 | 2026年01月31日 多资产周报 贵金属大幅回调 贵金属大幅回调。1 月 30 日，金价在短短 30 小时内发生大跳水，单日跌 幅一度扩大至 12%，录得 1983 年以来最大单日跌幅。（1）原因来看， 1 月 30 日贵金属的崩盘，直接导火索是美国总统提名凯文·沃什为下一 任美联储主席。沃什以批评量化宽松著称，主张缩减美联储资产负债表 并维持更高的中性利率。市场此前一直定价持续降息和弱美元，沃什的 提名瞬间逆转了这一逻辑。与此同时，当黄金涨幅过大偏离价值中枢后， 地缘政治的利好已在盘面出尽，反而成为了多头获利了结的借口。（2） 交易层面看，金价跌破关键支撑位后，触发了大量量化模型的止损卖盘。 由于 1 月前两周的涨幅属于典型的加速赶顶，市场净多头头寸过于集中。 一旦方向反转，踩踏效应便不可避免。（3）往后看，短期市场正在消 化沃什时代的美联储可能带来的更高利率环境。美元指数在跌破 96 后 强力回升，这对以美元计价的所有大宗商品构成了系统性压制。经过大 跌后，市场情绪从极致亢奋转为恐慌。散户投资者在白银 ETF 上的大规 模撤离，预示着短期内恐难组织起有效的二次进攻。但中期 ...