证券研究报告 | 2026年01月12日 社会服务行业双周报（第 122 期） 优于大市 促服务消费政策持续加码，携程"智能引擎 3.0"AI 优化产品推荐 板块复盘：消费者服务板块报告期内上涨 3.15%，跑赢大盘 0.96pct。报告 期内（2025 年 12 月 29 日-2026 年 1 月 11 日），国信社服板块涨幅居前的 股票为天立国际控股（19.92%）、人瑞人才（12.56%）、*ST 张股、兰生股 份、东方甄选、君亭酒店、豆神教育、科锐国际、科德教育、同程旅行。 行业与公司动态：1）近期服务消费领域政策持续加码，为行业发展注入新 活力。全国商务工作会议再次强调"释放服务消费潜力"，特别强调提升海 南自贸港的贸易投资自由化便利化水平；上海同步推出 16 条举措，旨在通 过文博延时开放、文旅体融合等活动激发消费活力；多部门印发《扩大职工 文体消费意见》，鼓励每年最多开展四次春秋游。2）企业端，国旅三亚国 际免税城三期项目全面封顶，预计将在 2026 年分阶段落成。中免集团新任 命陈素晶为首席运营官，其拥有超过三十年的奢侈品和时尚零售行业经验。 首旅酒店高端品牌"诺岚"亮相北京环球度假区，亚朵与 ...

证券研究报告 | 2026年01月12日 固收+系列之十 构建负久期基金——国债期货穿越牛熊 公募基金国债期货参与情况：公募基金参与国债期货市场已形成稳定体量， 国债期货成为其资产配置中重要的利率风险管理工具。2025 年三季度末，持 有国债期货的公募基金产品共 141 只，合计持有 13,068 手合约，其中多单 3992 手（占全市场多单 0.6%），空单 9076 手（占全市场空单 1.4%）。 持仓结构特征：呈现明显的"空头主导"格局。60 只持有国债期货净多头持 仓，79 只持有国债期货净空头持仓。这些基金持有的多头合约市值约 56 亿， 空头合约市值约 110 亿，空头持仓期货市值总体大于多头。 交易策略选择：单一品种空头持仓策略为公募基金主流选择。2025 年三季度， 63.8%的基金仅持有单一期限品种的国债期货合约，其中多头 39 只、空头 51 只，远高于跨品种或跨期持仓基金数量；跨品种、跨期限及两者结合的持仓 基金占比 36.2%。 合约配置倾向：公募基金合约选择高度集中于活跃合约，2025 年三季度， T2512、TS2512、TL2512 三个活跃合约的合计持仓占比超 90%。从多空分 ...

证券研究报告 | 2026年01月12日 食品饮料周报（26 年第 2 周） 优于大市 渠道步入春节旺季备货，多重利好催化餐饮供应链 行情回顾：本周食品饮料（A 股和 H 股）累计上涨 1.98%，其中 A 股食品饮 料（申万食品饮料指数）上涨 2.14%，跑输沪深 300 约 0.64pct；H 股食品饮 料（恒生港股通食品饮料）下跌 0.27%，跑输恒生消费指数 1.21pct。本周 食品饮料板块涨幅前五分别为紫燕食品(33.97%)、千味央厨(22.52%)、安记 食品(18.34%)、养元饮品(14.78%)和好想你(14.75%)。 品类基本面延续分化，饮料＞食品＞酒类。（1）酒类。白酒：板块红利属 性突出，茅台市场化改革多项措施逐步落地。当前板块进入左侧布局阶段， 具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间，推荐泸州老窖/ 山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，也建议关注五粮液/洋河股份/舍得酒业的 改革节奏。啤酒：行业库存良性，静待需求回暖。我们预计后续啤酒板块对 政策发力、需求回暖的感知较快。优先推荐大单品快速增长、内部改革持续 深化、业绩成长性强的燕京啤酒。（2）饮料。乳制品：春节备货有序推 ...

2026年01月12日 证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 消费级3D打印行业专题 创意点亮生活，3D打印入万家 行业研究 · 行业专题 家用电器 投资评级：优于大市（维持） | 证券分析师：陈伟奇 | 证券分析师：王兆康 | 证券分析师：邹会阳 | 证券分析师：李晶 | | --- | --- | --- | --- | | 0755-81982606 | 0755-81983063 | 0755-81981518 | | | chenweiqi@guosen.com.cn | wangzk@guosen.com.cn | zouhuiyang@guosen.com.cn | lijing29@guosen.com.cn | | S0980520110004 | S0980520120004 | S0980523020001 | S0980525080003 | 技术进步推动行业成长，消费级3D打印进入普及期 ➢ 软硬件技术的进步不断降低消费级3D打印的操作门槛，行业正进入大众普及期。同时，潮玩、教育、日用品配件等个性化需求日益 ...

证券研究报告 | 2026年1月12日 AI赋能资产配置（三十四） 首发：AI+多资产泛量化系列指数 多资产研究 · 资产配置深度 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cn S0980521030001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 对比300天固定窗口方案，AI动态窗口在不增加波动的情况下显著优化了风险控制。Qwen2.5-72B方案年化收益达 4.71%，提升0.12%。夏普比率从1.39提升至1.46，最大回撤由-4.50%大幅缩减至-3.00%。 Ø 风险提示：本报告基于历史数据和AI生成结果，存在模型过拟合风险；宏观和市场数据口径调整可能影响AI结论； LLM生成的观点存在随机性，需警惕AI推理的不稳健性。AI推理的不稳健性，AI模型的输出结论具备一定随机性，多 次生成可能产生不同的结果 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 目录 Ø Agentic AI 全流程辅助策略开发，实现"泛量化" ： 传统投研过程中，研究员往往依赖Excel进行数据处理和策略分析。借助Agentic AI，无编程背景的研究员、投资者 也可完 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the pharmaceutical and biotechnology sector [5]. Core Insights - The pharmaceutical sector has shown weaker performance compared to the overall market, with the biopharmaceutical sector outperforming with a 7.81% increase [1]. - The brain-computer interface (BCI) industry is experiencing significant breakthroughs and commercialization opportunities, driven by favorable policies and technological advancements [2][18]. - The AI healthcare market is projected to grow substantially, with the global market size expected to increase from USD 13.7 billion in 2022 to USD 155.3 billion by 2030, reflecting a CAGR of 35.5% [23][28]. Summary by Sections Market Performance - The overall A-share market increased by 4.09%, while the biopharmaceutical sector rose by 7.81%, indicating strong sector performance [1]. - The TTM price-to-earnings ratio for the biopharmaceutical sector is at 38.96x, which is at the 85.59th percentile of the past five years [1]. Brain-Computer Interface (BCI) - The BCI market is expected to see explosive growth due to policy support, including the "14th Five-Year Plan" and the establishment of independent billing codes for BCI devices [2][18]. - Key investment opportunities include upstream hardware suppliers, midstream companies with core patents, and downstream firms that create commercial applications in rehabilitation and industrial control [2][18]. AI in Healthcare - AI is identified as a critical application area in healthcare, with various themes such as AI in drug development, multi-omics, precision diagnostics, imaging devices, and smart healthcare being highlighted for investment [3][22]. - The launch of ChatGPTHealth by OpenAI signifies a growing trend in integrating AI with healthcare applications, enhancing patient interaction with health data [29]. Company Earnings Forecasts - Several companies in the sector have been rated as "Outperform," with projected net profits for 2024 ranging from CNY 1.4 billion to CNY 116.7 billion [4]. - Notable companies include Mindray Medical (CNY 116.7 billion), WuXi AppTec (CNY 93.5 billion), and Aier Eye Hospital (CNY 35.6 billion), all showing strong growth potential [4].

证券研究报告 | 2026年01月12日 新澳股份（603889.SH） 羊毛价格上涨叠加运动户外羊毛产品需求扩容，看好公司量价齐升 |  | 公司研究·公司快评 |  | 纺织服饰·纺织制造 |  | 投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 丁诗洁 | 0755-81981391 | | dingshijie@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520040004 | | 证券分析师： | 刘佳琪 | 010-88005446 | liujiaqi@guosen.com.cn | | 执证编码：S0980523070003 | 事项： 羊毛价格持续上涨：2025 年三季度以来羊毛价格持续上涨。三季度同比增长 11.5%，季度累计上涨 22.6%； 10 月上旬价格环比有所下降，而在中下旬重新恢复上涨，10 月底价格环比下降 2.9%，同比上涨 26.8%； 11、12 月价格增速提升，11 月底环比/同比分别上涨 4.8%/32.0%，12 月底环比/同比分别上涨 4.4%/39.9%， 2025 ...

证券研究报告 | 2026年01月12日 美元债双周报（26 年第 2 周） 弱于大市 美国经济数据分化加剧，财政主导风险升温 美国 12 月非农就业增 5 万不及预期，年度增幅创疫情后最弱，就业数据拖 累降息预期。美国 12 月非农就业人数仅增加 5 万人，低于预期的 6.5 万， 且前两个月数据合计下修 7.6 万人，导致全年新增就业仅为 58.4 万人， 创疫情以来最低水平。尽管失业率从 4.5%降至 4.4%，薪资同比增长 3.8%， 但劳动力参与率下降表明就业市场的改善并不稳固。这份疲弱的就业报 告发布后，利率互换市场对美联储 1 月降息的预期几乎完全消失，预计 首次降息将推迟至 6 月，全年降息幅度约为 50 个基点。我们认为失业 率意外下降暂时缓解了劳动力市场的担忧，支持美联储在 1 月会议保持 观望态度。 美国 12 月制造业 PMI 持续萎缩，服务业回暖。12 月美国 ISM 制造业 PMI 跌至 47.9，连续第十个月低于荣枯线 50，显示制造业持续收缩且降幅 为近年来最大。新订单和出口订单持续萎缩，尽管就业指标降幅收窄， 成本压力依旧高企。相比之下，服务业表现强劲，ISM 服务业 PMI ...

证券研究报告 | 2026年01月12日 美元债双周报（26 年第 2 周） 弱于大市 美国经济数据分化加剧，财政主导风险升温 美国 12 月非农就业增 5 万不及预期，年度增幅创疫情后最弱，就业数据拖 累降息预期。美国 12 月非农就业人数仅增加 5 万人，低于预期的 6.5 万， 且前两个月数据合计下修 7.6 万人，导致全年新增就业仅为 58.4 万人， 创疫情以来最低水平。尽管失业率从 4.5%降至 4.4%，薪资同比增长 3.8%， 但劳动力参与率下降表明就业市场的改善并不稳固。这份疲弱的就业报 告发布后，利率互换市场对美联储 1 月降息的预期几乎完全消失，预计 首次降息将推迟至 6 月，全年降息幅度约为 50 个基点。我们认为失业 率意外下降暂时缓解了劳动力市场的担忧，支持美联储在 1 月会议保持 观望态度。 美国 12 月制造业 PMI 持续萎缩，服务业回暖。12 月美国 ISM 制造业 PMI 跌至 47.9，连续第十个月低于荣枯线 50，显示制造业持续收缩且降幅 为近年来最大。新订单和出口订单持续萎缩，尽管就业指标降幅收窄， 成本压力依旧高企。相比之下，服务业表现强劲，ISM 服务业 PMI ...

证券研究报告 | 2026年01月11日 2026年01月12日 策略周报 灵活型外资或明显参与开门红行情——1 月第 1 周全球外资周 观察 核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流入，其中灵活型外资可能小 幅净流入。②港股：稳定型外资流出 216 亿港元，灵活型外资流入 365 亿港 元，港股通流入 156 亿港元。③亚太市场：外资本周流出日本，12 月外资流 出印度。④美欧市场：11 月资金流入欧洲，流入美国。 A 股：最近一周北向资金可能小幅净流入。最近一周（2026/1/5-2026/1/9， 下 同 ） 交 易 日 期 间 北 向 资 金 估 算 净 流 入 96 亿 元 ， 前 一 周 （2025/12/29-2025/12/31，下同）估算净流出 31 亿元。最近一周交易日期 间灵活型外资估算净流入 32 亿元，前一周估算净流入 17 亿元。此外，我们 汇总最近一周陆股通每日前十大活跃个股，其中宁德时代（本周陆股通双向 成交总金额为 225 亿元，占个股当周交易金额比重的 20%，下同）、中际旭 创（185 亿元、10%）、紫金矿业（156 亿元、14%）成交较为活跃。 港股：最近一周外资回 ...