证券研究报告 | 2025年01月07日 近日，由于主要股指连续下跌，场内融资余额连续下降，市场担忧指数过快下跌易引发融资盘平仓，从而 对后续走势造成不良影响。 优于大市 从融资、衍生品和指数 ETF 视角看微盘股流动性 流动性风险可控，增量资金可期 国信非银观点：第一，融资余额未出现明显下跌，指数距融资平仓线尚有充分安全距离。按照场内平均杠 杆率 150%、维持担保比例 130%计算，加杠杆标的需下跌 56.7%才会触及融资平仓线。我们统计了 11 月初 以来各个主要指数的阶段高点与阶段低点，得出的区间最大跌幅，均明显低于 56.7%。第二，雪球"等场 外衍生品暂无敲入压力，同时可能因对冲策略有所逆势加仓。和 24 年一季度相比，当下"雪球"等结构 化衍生品存量规模更小，策略选择更多，预计暂无敲入压力。IM 股指期货贴水或因存量雪球对冲买入一度 收窄。2025 年 1 月 3 日，IM 股指期货贴水明显收窄，可能由于存量雪球的对冲买盘导致。1 月 6 日，贴水 再度走阔，但变幅并未明显超出近期均值。第三，ETF 连续呈现资金净流入态势，微盘股板块有增量资金。 12 月 31 日、1 月 2 日、1 月 3 ...

证券研究报告 | 2025年01月07日 轻工制造行业周报（25 年第 1 周） 优于大市 布鲁可招股书梳理：国内拼搭玩具龙头，乘行业之风而起 本周研究跟踪与投资思考：近期港股布鲁可将于 2025/1/10 挂牌上市，公司 为国内拼搭角色类玩具龙头，IP 矩阵丰富、产品好而不贵，所处的拼搭角色 类玩具赛道为玩具行业增速最快的细分市场，渗透率将长期提升。本周我们 对布鲁可招股书进行梳理。 布鲁可：国内拼搭角色类玩具龙头。公司成立于 2014 年，成立初期以积木 玩具为主，2022 年推出拼搭角色类玩具后，其收入占比快速提升至 2024H1 的 97.8%，奥特曼、变形金刚与英雄无限为公司三大核心 IP。2023/2024H1 收入增速 169%/238%，拼搭角色类玩具驱动收入快速增长；利润亏损收 窄，盈利持续提升，2021-2024H1 毛利率从 37.4%提升至 52.9%。 IP+产品+渠道+营销打造竞争优势，具备多重增长引擎。1）IP 矩阵优势：公 司拥有百变布鲁可、英雄无限两大自有 IP，以及包括奥特曼、变形金刚与火 影忍者等在内的约 50 个授权 IP，IP 矩阵丰富，减少了对单一 IP 的依赖；2 ...

证券研究报告 | 2025年01月06日 通信行业 2025 年投资策略 优于大市 全球云厂商加大 AI 投入，卫星互联网迎规模部署 2024 年通信（申万）指数跑赢沪深 300 指数 14.14%。2024 年通信（申万） 指数上涨 28.82%，沪深 300 指数上涨 14.68%，板块表现强于大市，相对收 益 14.14%，在申万一级行业中排名第 3 名。各细分领域中，数据中心 IDC、 光器件光模块、运营商表现较好。估值层面，2024 年底通信（申万）估 值 PE 小幅回升至 25.1X，低于过去十年历史 30 分位数。 2025 年投资展望：AI 仍是主线，应用端百花齐放拉动推理需求，重视数据 中心新技术、服务及端侧 AI。同时关注卫星规模发射和运营商红利资产。 全球互联网云厂加大 AI 投入，数据中心网络配套均受益。全球互联网云厂 展开军备竞赛，均在投建数据中心和自研 AI 芯片，北美四大互联网云厂和 国内 BAT 资本开支季度性均呈现明显同环比提升，字节跳动成为新的 AI 应 用竞争者。在应用推理大规模落地以及算力带宽不断升级的背景下，降本、 降功耗成为关键，机柜内铜缆连接、更高速率的光模块和交 ...

证券研究报告 | 2025年01月07日 纺织服装品牌力跟踪月报 202412 期 优于大市 冰雪季来临，关注冰雪运动及旅行带动相关产品销售 百度搜索指数：12 月户外运动品牌围绕冰雪运动开展活动，热度涨幅居 前。1）运动品牌中，安踏/fila/迪桑特/始祖鸟/李宁/Lululemon 热度 环比提升，其中户外品牌迪桑特和始祖鸟百度搜索指数涨幅居前，分别 提升 17.0%和 81.1%。雪季到来，户外品牌围绕冰雪运动开展活动。迪 桑特 12 月开展迎峰而上品牌发布会，邀请品牌代言人与来自冰雪运动 领域的专家和爱好者参与活动；始祖鸟在吉林松花湖开设全球首家 RSC 雪场限时体验空间，为滑雪爱好者提供休息庇护所，践行可持续理念。 2）休闲品牌中，波司登/巴拉巴拉/江南布衣/比音勒芬热度环比上涨， 其中波司登/比音勒芬涨幅超过 38%。各品牌积极开展品牌代言人和联名 活动，波司登和哈尔滨官方联合在哈尔滨圣索菲亚教堂广场前举办"致 敬冰雪 · 尔滨 X 波司登"时尚大秀，开创"中国品牌 X 中国城市"合 作新模式。比音勒芬官宣丁禹锡作为代言人并举办见面会，巴拉巴拉和 哈利波特联名上新，并和消费者进行趣味互动。 运动社 ...

证券研究报告 | 2025年01月07日 纺织服装 1 月投资策略暨四季度业绩前瞻 优于大市 四季度品牌消费增速企稳，纺织制造延续高景气 行情回顾：12 月 A 股纺服板块下行 1.5%，表现弱于大盘，港股纺服板块和 大盘基本持平。A 股和港股重点关注企业中海澜之家/稳健医疗/滔搏涨幅超 过 20%，比音勒芬/江南布衣/普拉达/九兴控股/互太纺织涨幅超过 10%。 品牌服饰观点：10-11 月服装零售合计同比增长 1.1%，较三季度明显改善。 10-11 月电商平台，户外保持较快增长，女装、家纺双位数增长。12 月各品 牌流水增速较 10-11 月累计增速普遍有进一步改善，四季度品牌服饰业 绩有望企稳；1 月由于春节假期提前、有望进一步催化服装消费需求。 纺织制造观点：12 月越南 PMI 环比回落，中国、印尼 PMI 上升。11 月越南 纺织品和鞋类出口高增长，分别同比提升 17.4%和 19.9%；中国纺织品出 口同比增长 9.3%。11 月柯桥纺织景气指数同比提升，环比下降；盛泽 地区织机开机率为 75.4%，环比小幅回落。代工台企中，11 月大部分公司 营收实现同比增长，其中鞋类代工裕元增速 17%； ...

证券研究报告 | 2025年01月07日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-01-06 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3206.92 | 9885.65 | 3768.96 | 10492.06 | 2599.55 | 938.70 | | 涨跌幅度（%） | -0.14 | -0.11 | -0.16 | -0.16 | -0.53 | -0.33 | | 成交金额（亿元） | 4441.88 | 6144.45 | 2628.03 | 2225.19 | 2606.08 | 759.30 | 【常规内容】 宏观与策略 固定收益月报:债市阿尔法追踪-12 月：超长债涨势显著 策略专题:多元资产配置系列（十八）-日元避险货币属性正在削弱 行业与公司 传媒互联网周报：布鲁可上市申购火爆，关注 IP 潮玩及 AI 应用超跌机 会 商贸零售行业双周报：关注 IP 商业发展机遇，布鲁可上市有望提振市场 关注度 通 ...

证券研究报告 | 2025年1月6日 天然橡胶行业专题 长期趋势明确，产区机会成本支撑上方空间 行业研究 · 深度报告 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：鲁家瑞 021-61761016 lujiarui@guosen.com.cn S0980520110002 证券分析师：李瑞楠 021-60893308 liruinan@guosen.com.cn S0980523030001 证券分析师：江海航 010-88005306 jianghaihang@guosen.com.cn S0980524070003 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心摘要 ◆品种概览：天然橡胶兼具农工化三重属性 天然橡胶兼具农业、工业、能化三重属性，从根本上决定了天然橡胶行情的复杂性。橡胶大周期通常基于产能调节滞后，受经济景气上 行驱动，即工业属性主导；抑或是能源价格上行带来的替代支撑，即能化属性主导；小周期则通常受主产区极端旱涝天气导致的短时减 产驱动，即农业属性主导。由于橡胶是木本作物，其一轮周期相对较长，约20-30年出现一轮大周期。 ◆供需分析：供给逐步见顶，需求稳定增长，供需差未来有望逐年放大 在 ...

工程机械（中国工程机械工业协会 12 月 06 日数据）：2024 年 11 月销 售各类挖掘机 1.76 万台，同比增长 17.9%。其中国内销量 0.90 万台， 同比增长 20.5%；出口量 0.86 万台，同比增长 15.2%。 机器人（国家统计局 12 月 16 日数据）：2024 年 11 月工业机器人当月 产量 5.36 万台，同比增长 29.30%。 机床（国家统计局 12 月 16 日数据）:2024 年 11 月金属切削机床当月产 量为 6.00 万台，同比增长 10.50%。 重点组合&1 月投资观点：把握结构性成长机会 证券研究报告 | 2025年01月06日 机械行业 1 月投资策略 优于大市 12 制造业 PMI 50.1%，重点关注工程机械、检测服务等板块 12 月行情回顾&重要数据跟踪：12 月制造业 PMI 指数 50.1%，环比下降 0.2%。12 月机械板块下跌 1.92%，跑输沪深 300 指数 2.39 个 pct。机械 行业 TTM 市盈率/市净率约为 30.61/2.33 倍。2024 年以来钢价/铜价/ 铝价指数环比变动-13.67%/+4.21%/+8.31% ...

证券研究报告 | 2025年01月06日 食品饮料周报（25 年第 1 周） 优于大市 贵州茅台 2024 年顺利完成目标，关注春节备货窗口期 本周（2024 年 12 月 30 日至 2025 年 01 月 05 日）食品饮料板块下跌 4.17%， 跑赢上证指数 1.38pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为 ST 交昂 (46.37%)、莲花健康(15.10%)、皇台酒业(10.28%)、黑芝麻(9.43%)和佳隆 股份(4.87%)。 白酒：贵州茅台 2024 年顺利完成目标，关注春节备货窗口期。贵州茅台发 布 2024 年生产经营情况：2024 年预计实现营业总收入约 1738 亿元，同比约 +15.44%；预计实现归母净利润约 857 亿元，同比约+14.67%；分产品看，茅 台酒预计实现营收 1458 亿元/同比+15.18%，其中 500ml、1000ml 茅台酒投 放量占比提升，生肖酒、精品茅台也贡献增量，系列酒预计实现营收 246 亿 元/同比+19.24%；产量方面，2024 年度公司生产茅台酒基酒约 5.63 万吨/ 同比-1.58%，系列酒基酒约 4.81 万吨/同比+12.02%。展 ...

证券研究报告 | 2025年01月06日 人工智能周报（25 年第 1 周） 优于大市 OpenAI 公布 25 年目标，微软计划 25 财年在 AI 数据中心投入 800 亿美元 人工智能动态：1）公司动态：OpenAI 公布公司 2025 年新产品以及新目标； 微软 2025 财年将在人工智能数据中心投入 800 亿美元；谷歌 DeepMind 推 出 CAT4D；英伟达正式完成对 AI 创企 Run:ai 收购；Meta AI 推出 LIGER 混 合检索 AI 模型；阿里云宣布本年度第三轮大模型降价；支付宝推出新一代 AI 视觉搜索产品"探一下"；字节跳动旗下豆包大模型对外公布 2024 年全 领域的技术进展；百度增设搜索产品：上线"AI 搜"；理想汽车申请注册 理想 VLA 模型商标。 2）底层技术：天工大模型 4.0 o1 版 / 4o 版上线，App 及网页可免费使 用；阿里通义千问 Qwen 推出全新 AI 框架 Qwen-Agent；智谱宣布深度推理 模型 GLM-Zero 的初代版本 GLM-Zero-Preview 上线。 3）行业政策：中国—金砖国家人工智能发展与合作中心运营基地正式启 ...