证券研究报告 | 2026年01月26日 酒店行业深度专题 优于大市 新周期开启，头部玩家重塑成长价值 国内酒店龙头市值从百亿级发展至今呈现非线性增长特征，周期拐点预期与 资本整合是跃升的核心驱动力，长期看规模与效益。复盘酒店估值遵循"周 期为锚、成长性为助推器、中线看规模与效益"三维体系：宏观供需错配决 定估值拐点（如2016-2018 年周期上行阶段估值提升至40-50x，而2024-2025 年供给回补周期下行阶段估值回落至 15-20x），中观结构升级与模式升级放 大波动（如华住在 2016-2018 年中端升级期的估值放大），公司自身经营周 期提供个股阿尔法展现出逆势估值提升（如亚朵在 2024 年行业下行期凭借 零售业务超预期推动估值从 15x 修复至 23x）；长期视角对比海外成熟龙头 各项指标，龙头规模成长、单房经营效率、股东回报构成稳态估值差异关键。 当前周期底部行业分化加大，供需再平衡阶段龙头 RevPAR 有望触底回升。 （一）供给侧：行业稳定现金流特征使得总供给受其他物业切入增量边际扰 动，但开店与投资回报需求平衡下行业有望进入新常态增长阶段，以龙头为 例储备店较高位呈现回落；此前国内 ...

证券研究报告 | 2026年01月26日 美元债双周报（26 年第 4 周） 弱于大市 地缘风险与财政隐忧下美债利率升至半年新高 美国 11 月 PCE 物价指数符合预期，通胀温和且支出稳健。1 月 22 日美国经 济分析局发布的 11 月 PCE 报告显示，PCE 物价指数同比上涨 2.8%，环 比上涨 0.2%，均与市场预期一致，反映通胀温和运行。剔除食品和能源 后的核心 PCE 同比亦上涨 2.8%，环比增长 0.2%，同样符合预期。报告 同时指出，美国个人支出在 11 月保持稳健增长，显示消费者支出依然 是经济增长的重要支撑，不过储蓄率进一步下滑，这或对中长期消费动 力构成一定压力。核心 PCE 维持在较高水平但未显著超预期，表明通胀 压力虽有所缓解但仍高于美联储 2%的长期目标。 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。 核心观点 行业研究·海外市场专题 美股 弱于大市·维持 | 证券分析师：王学恒 | 证券分析师：徐祯霆 | | --- | --- | | 010-88005382 | 010-88005494 | | wangxueh@guosen.com.cn | xuzhenti ...

Report Industry Investment Rating - The investment rating for the US dollar bond market is "Underperform" [1][6] Core Viewpoints - The US economy shows signs of growth, with the Q3 2025 real GDP annualized quarterly growth rate revised up to 4.4%, driven by export growth, reduced negative impacts of inventory changes, and consumer resilience. However, inflation remains sticky, with the core PCE at 2.9%, above the Fed's 2% target. The market expects the Fed to keep rates unchanged in January, with the first rate cut likely in June - July [2] - Geopolitical risks and fiscal concerns have led to an increase in US Treasury yields. The 10 - year yield has exceeded the high since August last year, reaching above 4.3%. The long - term concern lies in the US fiscal situation, with a budget deficit to GDP ratio of about 6% [4] - European pension institutions' consideration of selling US Treasuries has caused market fluctuations, but the actual possibility of large - scale selling is low. The market is currently in a multi - factor game, and it is recommended to adopt a "short - duration core + steepening satellite" configuration [3][4] Summary by Directory US Macroeconomic and Liquidity - The November PCE price index in the US was in line with expectations, with the PCE price index rising 2.8% year - on - year and 0.2% month - on - month. Core PCE also rose 2.8% year - on - year and 0.2% month - on - month. Personal spending remained robust in November, but the savings rate declined, which may pressure long - term consumption [1] - The Q3 2025 real GDP annualized quarterly growth rate was revised up to 4.4%, the fastest in two years. The core PCE remained at 2.9%, above the Fed's target. The market expects the Fed to keep rates unchanged in January, with a nearly 97% probability, and the first rate cut likely in June - July [2] Exchange Rate - No specific content in the provided text directly elaborates on exchange rate analysis, but it is likely related to the impact of US Treasury yield changes on the US dollar index and other non - US currencies [53] Chinese - Issued US Dollar Bonds - The text shows various charts related to the returns, yields, and spreads of Chinese - issued US dollar bonds since 2023, including breakdowns by level and industry [64] Rating Actions - In the past two weeks, the three major international rating agencies took 11 rating actions on Chinese - issued US dollar bond issuers, including 2 rating revocations, 2 upgrades, 2 downgrades, and 5 initial ratings [76]

基金周报 公募基金业绩比较基准指引发布，易方达财富上线近万只基金 证券研究报告 | 2026年01月26日 核心观点 金融工程周报 上周市场回顾。上周 A 股市场主要宽基指数走势出现分化，中证 500、 中证 1000、科创 50 指数收益靠前，收益分别为 4.34%、2.89%、2.62%， 沪深 300、创业板指、上证综指指数收益靠后，收益分别为-0.62%、 -0.34%、0.84%。 从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均有所下降。行业方面，上周 建材、石油石化、钢铁收益靠前，收益分别为 9.18%、7.76%、6.98%， 银行、通信、食品饮料收益靠后，收益分别为-2.69%、-1.68%、-1.57%。 截至上周五，央行逆回购净投放资金 2295 亿元，逆回购到期 9515 亿元， 净公开市场投放 11810 亿元。除 1 年期外，不同期限的国债利率均有所 下行，利差缩窄 5.21BP。 上周共上报 58 只基金，较上上周申报数量有所增加。申报的产品包括 5 只 FOF、17 只 ETF，国泰海通中证红利低波动 ETF、国投瑞银上证科 创板 200ETF、华宝中证电网设备主题 ETF 等。 1 月 ...

证券研究报告 | 2026年01月25日 2026年01月26日 人工智能周报（26 年第 4 周） 优于大市 MiniMax Agent 2.0 正式发布，百度文心 5.0 上线 人工智能动态：1）公司动态：①字节扣子 2.0 发布；②安克与飞书联合 发布"AI 录音豆"；③MiniMax Agent 2.0 正式推出；④美国 AI 创企 Humans&获 4.8 亿美元种子轮融资；⑤特斯拉人形机器人 Optimus 计划 于 2027 年公售；⑥谷歌 Gemini 上线免费 SAT 模拟考功能；⑦xAI Grok Imagine 推出 10 秒视频生成功能。 2）底层技术：①智谱发布并开源混合思考模型 GLM-4.7-Flash；② DeepSeek 新模型"MODEL1"曝光；③阿里通义千问开源 Qwen3-TTS 系列 语音生成模型；④百度推出文心 5.0；⑤谷歌 DeepMind 发布 D4RT 四维 视觉 AI 模型。 投资建议：伴随大模型在多模态、长文本、推理能力等方面的成熟，26 年有望迎来更多成熟 Agent 产品的涌现，推理侧需求的增加将带动上游 云计算厂商的收入持续增长。另一方面，国内互 ...

证券研究报告 | 2026年01月25日 2026年01月26日 ETF 周报 上周沪深 300ETF 净赎回超 2000 亿元 ETF 业绩表现 上周（2026 年 01 月 19 日至 2026 年 01 月 23 日，下同）股票型 ETF 周度收益率中位数为 0.95%。宽基 ETF 中，中证 500ETF 涨跌幅中位 数为 4.34%，收益最高。按板块划分，周期 ETF 涨跌幅中位数为 3.52%， 收益最高。按主题进行分类，光伏 ETF 涨跌幅中位数为 6.87%，收益最 高。 ETF 规模变动及净申赎 上周股票型 ETF 净赎回 3380.98 亿元，总体规模减少 3098.29 亿元。在宽 基 ETF 中，上周中证 500ETF 净赎回最少，为 84.27 亿元；按板块来看， 周期 ETF 净申购最多，为 293.38 亿元；按热点主题来看，芯片 ETF 净申 购最多，为 127.74 亿元。 ETF 基准指数估值情况 在宽基 ETF 中，创业板类、上证 50ETF 的估值分位数相对较低；按板块来 看，大金融、消费 ETF 的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、 新能车 ETF 的估值分位 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform the Market" rating for the food and beverage sector [4][5][11]. Core Views - The food and beverage sector is expected to perform well in 2026, driven by cost advantages, efficiency improvements, innovation, and potential recovery opportunities in the liquor segment [3][11][15]. - The report highlights a diversified performance across sub-sectors, with beverages outperforming food and liquor categories [2][11]. Summary by Relevant Sections 1. Sector Overview - The food and beverage sector saw a cumulative decline of 1.37% this week, with A-shares down 1.57% and H-shares up 1.21% [1]. - Key performers included companies like Hao Xiang Ni and Wei Zhi Xiang, with significant weekly gains [1]. 2. Sub-sector Insights - **Liquor**: - Moutai's price remains stable with an upward trend, and the focus is on sales momentum during the Spring Festival. Recommendations include Moutai, Shanxi Fenjiu, and Luzhou Laojiao [2][11]. - **Beverages**: - The dairy segment is seeing orderly preparations for the Spring Festival, with a focus on leading companies like Yili. Recommendations include Nongfu Spring and Dongpeng Beverage [2][15]. - **Snacks**: - The report emphasizes strong alpha stocks in the snack sector, particularly in konjac products, with companies like Weidong and Yanjinpuzi showing strong innovation [2][13]. - **Catering Supply Chain**: - The sector is entering a peak season for inventory and sales, with new standards for prepared dishes being solicited for public opinion [2][14]. 3. Investment Recommendations - The report suggests a focus on four main lines for investment: cost advantages, efficiency improvements, innovation-driven companies, and potential recovery in the liquor sector [3][11]. - Recommended stocks include Baba Foods, Dongpeng Beverage, Weidong, and Shanxi Fenjiu, which have shown resilience and growth potential [17][19]. 4. Earnings Forecasts - Key companies are projected to maintain strong earnings growth, with Moutai expected to achieve a stable performance and Yili showing significant recovery potential [4][15][19]. - The report provides detailed earnings forecasts for several companies, indicating a positive outlook for the food and beverage sector [4][19].

证券研究报告 | 2026年01月25日 2026年01月26日 社会服务行业双周报（第 123 期） 优于大市 业界加速布局银发经济，春运启幕、出行需求有望集中释放 板块复盘：消费者服务板块报告期内上涨 1.52%，跑赢大盘 2.71pct。报告 期内（2026 年 1 月 12 日-2026 年 1 月 26 日），国信社服板块涨幅居前的 股票为同道猎聘（26.86%）、科锐国际（17.50%）、众信旅游（15.91%）、 九毛九、九华旅游、东方甄选、海底捞、大连圣亚、宇华教育、锦江酒店。 行业与公司动态：1）近期银发经济领域政策与市场动态活跃。民政部等八 部门联合印发《关于培育养老服务经营主体 促进银发经济发展的若干措 施》，企业层面积极响应，新东方开办"退休俱乐部"，以轻资产模式提供 本地兴趣课程与社交活动；中旅集团推出康养旅游品牌"中旅好时光"，并 成立全国康养旅居联盟，推动银发旅游市场标准化发展；2）春运启幕，春 节"超长假期"，出行需求有望集中释放。据界面新闻援引中国民航局预 测，今年春运全国民航旅客运输量有望达约 9500 万人次；海南自贸港迎 来封关后的首个春运，预计发送旅客 2236.8 ...

证券研究报告 | 2026年01月25日 2026年01月26日 人工智能周报（26 年第 4 周） 优于大市 MiniMax Agent 2.0 正式发布，百度文心 5.0 上线 人工智能动态：1）公司动态：①字节扣子 2.0 发布；②安克与飞书联合 发布"AI 录音豆"；③MiniMax Agent 2.0 正式推出；④美国 AI 创企 Humans&获 4.8 亿美元种子轮融资；⑤特斯拉人形机器人 Optimus 计划 于 2027 年公售；⑥谷歌 Gemini 上线免费 SAT 模拟考功能；⑦xAI Grok Imagine 推出 10 秒视频生成功能。 2）底层技术：①智谱发布并开源混合思考模型 GLM-4.7-Flash；② DeepSeek 新模型"MODEL1"曝光；③阿里通义千问开源 Qwen3-TTS 系列 语音生成模型；④百度推出文心 5.0；⑤谷歌 DeepMind 发布 D4RT 四维 视觉 AI 模型。 投资建议：伴随大模型在多模态、长文本、推理能力等方面的成熟，26 年有望迎来更多成熟 Agent 产品的涌现，推理侧需求的增加将带动上游 云计算厂商的收入持续增长。另一方面，国内互 ...

证券研究报告 | 2026年01月25日 2026年01月26日 ETF 周报 上周沪深 300ETF 净赎回超 2000 亿元 ETF 业绩表现 上周（2026 年 01 月 19 日至 2026 年 01 月 23 日，下同）股票型 ETF 周度收益率中位数为 0.95%。宽基 ETF 中，中证 500ETF 涨跌幅中位 数为 4.34%，收益最高。按板块划分，周期 ETF 涨跌幅中位数为 3.52%， 收益最高。按主题进行分类，光伏 ETF 涨跌幅中位数为 6.87%，收益最 高。 ETF 规模变动及净申赎 上周股票型 ETF 净赎回 3380.98 亿元，总体规模减少 3098.29 亿元。在宽 基 ETF 中，上周中证 500ETF 净赎回最少，为 84.27 亿元；按板块来看， 周期 ETF 净申购最多，为 293.38 亿元；按热点主题来看，芯片 ETF 净申 购最多，为 127.74 亿元。 ETF 基准指数估值情况 在宽基 ETF 中，创业板类、上证 50ETF 的估值分位数相对较低；按板块来 看，大金融、消费 ETF 的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、 新能车 ETF 的估值分位 ...