证券研究报告 | 2026年01月11日 超长债周报 超长债收益率再创新高 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周央行公布 11 月买债 500 亿，买债规模持平于 10 月， 另外公开市场大幅净回笼，12 月通胀继续回暖，A 股开门红量价齐升， 债市先抑后扬，超长债收益率周中再创新高。成交方面，上周超长债交 投活跃度小幅上升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走 阔，品种利差走阔。 超长债投资展望： 30 年国债：截至 1 月 9 日，30 年国债和 10 年国债利差为 42BP，处于历 史较低水平。从国内经济数据来看，11 月经济下行压力继续增加。我们 测算的 11 月国内 GDP 同比增速约 4.1%，增速较 10 月回落 0.1%。通胀 方面，12 月 CPI 为 0.8%，PPI 为-1.9%，通缩风险继续缓解。我们认为， 当前债市震荡概率更大。一方面，2024 年四季度以来的经济企稳，主要 来自于中央加杠杆的托底。考虑到 2025 年四季度并无增发国债，伴随 着四季度政府债券融资增速的回落，四季度国内经济依然承压。同时从 中央经济工作会议和政治局会议来看，2026 年党中央更加重视高质量 ...

上周股票型 ETF 净赎回 8.03 亿元，总体规模增加 1801.14 亿元。在宽 基 ETF 中，上周中证 500ETF 净申购最多，为 36.48 亿元；按板块来看， 周期 ETF 净申购最多，为 135.24 亿元；按热点主题来看，医药 ETF 净 申购最多，为 8.92 亿元。 ETF 基准指数估值情况 在宽基 ETF 中，创业板类、上证 50ETF 的估值分位数相对较低；按板 块来看，大金融、消费 ETF 的估值分位数相对温和；按照细分主题来看， 酒、新能车 ETF 的估值分位数相对较低。与前周相比，中证 1000、科 创板、消费、医药 ETF 的估值分位数明显提升。 证券研究报告 | 2026年01月11日 ETF 周报 上周军工、芯片主题领涨，股票型 ETF 规模突破 39800 亿 核心观点 金融工程周报 ETF 业绩表现 上周（2026 年 01 月 05 日至 2026 年 01 月 09 日，下同）股票型 ETF 周度收益率中位数为 4.31%。宽基 ETF 中，科创板 ETF 涨跌幅中位数 为 10.15%，收益最高。按板块划分，科技 ETF 涨跌幅中位数为 7.28%， 收益最高。 ...

Core Insights - The report continues to recommend innovative drugs and the related industry chain, highlighting the strong growth potential in the pharmaceutical sector through 2026 [1][4]. Investment Strategy - The investment strategy emphasizes the focus on the CXO sector, particularly in chemical CDMO, where Chinese companies hold significant advantages in talent, chemical capabilities, compliance production, and intellectual property protection [4]. - The report suggests that the upcoming JPM conference will provide updates on the operational progress of Chinese innovative drug companies, which have shown a long-term positive development trend [4]. - The recommended investment portfolio includes A-shares such as Mindray Medical, WuXi AppTec, and Aier Eye Hospital, as well as H-shares like Kangfang Biologics and WuXi Biologics [4][5]. Industry Performance - The pharmaceutical industry experienced a decline of 4.10% in December, underperforming the CSI 300 index by 6.38% [8]. - The report notes that the chemical pharmaceutical sector saw the largest declines among sub-sectors, with a drop of 5.80% [12]. Market Data - For the period from January to November 2025, the pharmaceutical manufacturing industry's total revenue was 220.65 billion yuan, reflecting a year-on-year decrease of 2.0% [7]. - The total retail sales of consumer goods reached 45.61 trillion yuan, with retail sales of Western and Chinese medicines amounting to 660.4 billion yuan, a year-on-year increase of 1.8% [7]. Regulatory Environment - The report discusses the impact of the U.S. "Biological Safety Act," which is expected to have a limited short-term effect on Chinese CXO companies, while emphasizing the need to monitor the long-term implications of international competition and regulatory changes [22]. Recent Drug Approvals - In December 2025, a total of 16 innovative drugs or biosimilars were approved for market entry, including six domestic and ten imported products [24][25].

证券研究报告 | 2026年01月11日 公募 REITs 周报（第 49 期） 各板块普涨，交易活跃度提升 主要结论：本周中证 REITs 指数全周上涨 1.9%，各板块普涨，市场交易活跃 度也有所提升。从主要指数周涨跌幅对比来看，中证转债>沪深 300>中证 REITs>中证全债。截至 2026 年 1 月 9 日，产权类 REITs 股息率比中证红利 股股息率均值低 59BP，经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率 利差为 332BP。 中证 REITs 指数周涨跌幅为+1.9%，年初至今涨跌幅为+0.4%。截至 2026 年 1 月 9 日 ， 中 证 REITs （ 收 盘 ） 指 数 收 盘 价 为 793.05 点 ， 整 周 （2026/1/5-2026/1/9）涨跌幅为+1.9%，表现弱于中证转债指数（+4.4%）、 沪深 300 指数（+2.8%），强于中证全债指数（-0.1%）。年初至今，各类主 要指数涨跌幅排序为：中证转债（+23.9%）>沪深 300（+20.9%）>中证全债 （+0.5%）>中证 REITs（+0.4%）。近一年中证 REITs 指数回报率为-2.0 ...

证券研究报告 | 2026年1月11日 锂电产业链双周报（2026年1月第1期） 四部委召开会议规范产业竞争，锂电池出口退税政策将陆续退出 行业研究 · 行业周报 电力设备新能源 · 锂电池 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：王蔚祺 010-88005313 wangweiqi2@guosen.com.cn S0980520080003 证券分析师：李全 021-60375434 liquan2@guosen.com.cn S0980524070002 证券分析师：徐文辉 021-60375426 xuwenhui@guosen.com.cn S0980524030001 联系人：王喆萱 wangzhexuan@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 投资建议 【行业动态】 【风险提示】电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 固态电池产业化加速推进：政策端，首个车用固态电池国家标准《电动汽车用固态电池第1部分：术语和分类》公开征求意见。电池端，欣界能源2GWh固态锂金属电池项目投产；红旗研 ...

证券研究报告 | 2026年01月11日 ETF 周报 上周军工、芯片主题领涨，股票型 ETF 规模突破 39800 亿 核心观点 金融工程周报 ETF 业绩表现 上周（2026 年 01 月 05 日至 2026 年 01 月 09 日，下同）股票型 ETF 周度收益率中位数为 4.31%。宽基 ETF 中，科创板 ETF 涨跌幅中位数 为 10.15%，收益最高。按板块划分，科技 ETF 涨跌幅中位数为 7.28%， 收益最高。按主题进行分类，军工 ETF 涨跌幅中位数为 13.50%，收益 最高。 ETF 规模变动及净申赎 上周股票型 ETF 净赎回 8.03 亿元，总体规模增加 1801.14 亿元。在宽 基 ETF 中，上周中证 500ETF 净申购最多，为 36.48 亿元；按板块来看， 周期 ETF 净申购最多，为 135.24 亿元；按热点主题来看，医药 ETF 净 申购最多，为 8.92 亿元。 ETF 基准指数估值情况 在宽基 ETF 中，创业板类、上证 50ETF 的估值分位数相对较低；按板 块来看，大金融、消费 ETF 的估值分位数相对温和；按照细分主题来看， 酒、新能车 ETF 的估 ...

垂类AI应用专题： AI重塑流量入口，重构广告营销模式 行业研究 · 行业专题 计算机 · 人工智能 2026年01月11日 证券研究报告 | 投资评级：优于大市（维持评级） | 证券分析师：熊莉 | 证券分析师：张衡 | 证券分析师：陈瑶蓉 | 联系人：侯睿 | | --- | --- | --- | --- | | 021-61761067 | 021-60875160 | 021-61761058 | hourui3@guosen.com.cn | | xiongli1@guosen.com.cn | zhangheng2@guosen.com.cn | chenyaorong@guosen.com.cn | | | S0980519030002 | S0980517060002 | S0980523100001 | | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 Ø 由AI聊天机器人和AI搜索引擎共同构成的AI搜索，已成为AI应用发展的核心引擎，用户模式从"搜链接"转向"向AI 要答案"。AI搜索正在重塑信息入口，购物推荐成为核心使用场景，推动品牌 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the non-bank financial sector [4][5][47]. Core Insights - The report highlights a significant shift in resident wealth allocation due to a low interest rate environment, leading to a reallocation of funds from traditional savings to riskier assets [1][12][19]. - The phenomenon of "deposit migration" is characterized by a transition from slow outflows to a more concentrated release of funds, indicating a rapid increase in market risk appetite [2][29]. - The report anticipates that the pulse-like release of deposits will provide substantial incremental capital to the A-share and Hong Kong markets, potentially exceeding 500 billion yuan in the first quarter [3][12]. Summary by Sections Deposit Low-Interest Environment - Deposit rates have fallen below 2%, prompting residents to seek higher-yielding investments [1][17]. - The decline in deposit attractiveness is pushing savings towards wealth management products and other financial instruments [13][19]. Wealth Management Transformation - There is a notable shift in asset allocation from bank deposits to non-bank financial products, with household deposits decreasing while non-bank financial institution deposits are increasing [20][22]. - The capital market's performance since June 2025 has catalyzed this shift, with the A-share market experiencing significant gains, thereby attracting more funds [20][24]. Changes in Deposit Migration - The report notes that the upcoming maturity of a significant volume of deposits, particularly three-year fixed deposits, will lead to a concentrated outflow of funds, enhancing risk appetite [29][33]. - The breaking of the "rigid redemption" of wealth management products has led to a reassessment of risk among conservative investors, prompting a return to safer deposit options [29][39]. Investment Recommendations - The report recommends focusing on non-bank financial institutions that are likely to benefit from the ongoing deposit migration trend, particularly in the insurance and brokerage sectors [3][43]. - Specific companies highlighted for their strong potential include China Life, Ping An, and major brokerage firms like CITIC Securities and Huatai Securities [4][43].

这一改善主要得益于两大支撑。首先，前期推出的 5000 亿元政策性金融工 具及 5000 亿元地方债限额结余安排加速落地，有效推动了实物工作量形成， 不仅带动制造业生产端回暖，也显著拉动了建筑业 PMI 回升。其次，价格端 出现积极信号，制造业产出价格指数已连续两个月回升，12 月 CPI 与 PPI 环 比双双转正，反映出"反内卷"等相关政策的效果正在显现，供需关系趋于 健康化。 基于上述指标的改善，预计 12 月经济数据将较 11 月有所回暖，第四季度 GDP 增速有望达到 4.5%左右，全年"5%左右"的增长目标将顺利达成。展望后续， 由于 2026 年春节时点延后至 2 月，且围绕"两节"的 625 亿元国家补贴资 金已提前下达，当前经济回暖动能有望延续。值得关注的是，2026 年首周国 信高频宏观扩散指数仍延续 12 月的逆季节性上升态势，这表明 PMI 的扩张 与经济动能的修复并非短期波动，有望至少延续至 2026 年 1 月，从而为 2026 年经济实现良好开局奠定坚实基础。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 核心观点 经济研究·宏观周报 | 证券分析师：李智能 | 证券分析师：田地 | ...

证券研究报告 | 2026年01月11日 2026年01月10日 港股市场速览 优于大市 小盘风格与医药板块显著上涨 本周，恒生指数-0.4%，恒生综指+0.4%。风格方面，中盘（恒生中型股+3.7%） ＞小盘（恒生小型股+3.4%）＞大盘（恒生大型股-0.4%）。 主要概念指数表现分化。上涨的主要有恒生生物科技（+11.1%）；下跌的主 要有恒生汽车（-1.8%）。 国信海外选股策略分化。上涨的主要有 ROE 策略进攻型（+2.7%）；下跌的 主要有红利贵族 50（-1.4%）。 20 个行业上涨，9 个行业下跌，1 个基本持平。上涨的主要有：医药（+10.0%）、 计算机（+7.4%）、煤炭（+6.1%）、国防军工（+5.8%）、有色金属（+4.5%）； 下跌的主要有：石油石化（-3.6%）、电子（-2.5%）、通信（-2.3%）、银 行（-1.8%）、汽车（-1.7%）。 估值水平：风格与行业均呈分化状 本周，恒生指数估值（动态预期 12 个月正数市盈率，后同）-0.8%至 11.7x； 恒生综指估值+0.1%至 11.7x。 主要概念指数估值表现分化。上升幅度较大的是恒生生物科技（+14.0%至 29 ...