2025年12月03日 证券研究报告 | 汽车智能化系列专题之决策篇（7）： 各厂商技术持续突破，robotaxi商业化进展迎拐点 行业研究 · 行业专题 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：熊莉 证券分析师：云梦泽 021-61761067 021-60933155 xiongli1@guosen.com.cn yunmengze@guosen.com.cn S0980519030002 S0980525110001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 Ø 国内外各项政策逐步落地，智能驾驶发展是必然趋势。智驾行业是各国国家级战略发展方向，同时智驾行业的发展可 以在社会、产业层面带来多维度的提升，智驾行业高速发展已然成为必然趋势。各地方政府积极探索智能驾驶应用场 景；同时高级别智能驾驶的安全条例也不断完善。 Ø 特斯拉与华为"端到端"算法，引领智能驾驶突破L4。特斯拉更新FSD V12，继承了一系列辅助驾驶功能，并实现端到 端的全新架构性能全面升级，引领全球车企突破L4。华为在24年4月发布ADS3.0，实现基于GOD/PDP的端到端架构， ...

证券研究报告 | 2025年12月03日 AI 赋能资产配置（二十九） AI 预测股价指南：以 TrendIQ 为例 策略研究·策略解读 | 证券分析师： | 王开 | 021-60933132 | wangkai8@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521030001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 陈凯畅 | 021-60375429 | chenkaichang@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523090002 | 事项： 自 AI 大模型广泛进入社会各领域生产生活中后，其便捷使用和性能优越的特点受各行各业所青睐，尤其 是其所展现的强大信息收集和分析能力有目共睹。价格预测一直以来都是众多投资者最为关注的话题，但 由于缺乏关键的非结构化信息而经常导致传统机器学习模型表现波动较大，AI 大模型的出现一定程度上弥 补了这一漏洞，除了 ChatGPT、Gemini、Deepseek 等主流人工智能应用外，还有大量的工程师在开源平台 上搭建了大量专业分析平台，以提供易用的分析环境和具备参考效力的分析结果。本报告以致力 ...

证券研究报告 | 2025年12月03日 大类资产月度策略（2025.12） 股债岁末盘整，原油寒意未消 1. 货币-信用"风火轮"：宽货币下信用持续宽松 信用方面，10 月我国新增社融 8161 亿元，低于万得一致调查值（15377 亿 元）。其中新增人民币贷款 2200 亿元,低于万得一致调查值（4512 亿元）。 信用脉冲虽略有回落，但整体延续年内回升态势，信用扩张的内生动力未改。 当前格局延续"宽货币+信用宽松"的组合，资金面趋紧风险较低，整体金 融条件仍对宏观与资产表现形成托底。 2. 下一阶段大类资产价格展望 估值压力释放叠加内外部不确定性减弱，A 股有望在年末稳步休整。受流动 性扰动和风险偏好走弱影响，11 月主要指数普遍回调。大盘蓝筹相对抗跌， 中小市值及成长板块调整幅度较深，周期行业表现较强，月末科技板块虽有 反弹，但整体弱势难改。流动性方面，央行通过"买断式逆回购+MLF 超额 续作"稳定资金面，缓解年底回笼与机构结算带来的压力，预计 12 月央行 仍将维持跨年平稳的操作节奏，美联储亦有望进行"预防式"小幅降息，支 撑市场情绪。政策层面，中央经济工作会议预计将稳定市场预期，释放促消 费、扩 ...

证券研究报告 | 2025年12月03日 大类资产月度策略（2025.12） 股债岁末盘整，原油寒意未消 1. 货币-信用"风火轮"：宽货币下信用持续宽松 信用方面，10 月我国新增社融 8161 亿元，低于万得一致调查值（15377 亿 元）。其中新增人民币贷款 2200 亿元,低于万得一致调查值（4512 亿元）。 信用脉冲虽略有回落，但整体延续年内回升态势，信用扩张的内生动力未改。 当前格局延续"宽货币+信用宽松"的组合，资金面趋紧风险较低，整体金 融条件仍对宏观与资产表现形成托底。 2. 下一阶段大类资产价格展望 估值压力释放叠加内外部不确定性减弱，A 股有望在年末稳步休整。受流动 性扰动和风险偏好走弱影响，11 月主要指数普遍回调。大盘蓝筹相对抗跌， 中小市值及成长板块调整幅度较深，周期行业表现较强，月末科技板块虽有 反弹，但整体弱势难改。流动性方面，央行通过"买断式逆回购+MLF 超额 续作"稳定资金面，缓解年底回笼与机构结算带来的压力，预计 12 月央行 仍将维持跨年平稳的操作节奏，美联储亦有望进行"预防式"小幅降息，支 撑市场情绪。政策层面，中央经济工作会议预计将稳定市场预期，释放促消 费、扩 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the media and internet industry [5][6]. Core Views - The media industry has shown a significant upward trend, with a 3.64% increase, outperforming both the CSI 300 (-0.84%) and the ChiNext Index (0.34%) during the week of November 24-30 [1][12]. - The release of 178 domestic games and 6 imported games in November marks a new high for the year, indicating a robust regulatory environment for the gaming sector [2][4]. - The success of "Zootopia 2," which grossed 1.824 billion yuan within five days of release, highlights the potential for box office revenue in the film sector [2][19]. Summary by Sections Industry Performance - The media sector's performance ranked second among all sectors, with notable gains from companies like Xinhua Du (29%), Easy Point (26%), and Blue Light (18%) [1][12][13]. - Conversely, companies such as China South Media and Perfect World experienced declines [1][12]. Key Developments - The release of AI models and products, such as DeepSeek-Math-V2 and Alibaba's Z-Image, showcases rapid advancements in AI technology, which could impact various sectors including gaming and media [2][16][17]. - The gaming sector is expected to benefit from a strong product cycle, with recommendations for companies like Giant Network and Kying Network [4][40]. Investment Recommendations - The report suggests focusing on the gaming sector due to recent adjustments providing good buying opportunities, and highlights the potential for growth in AI applications and film industry recovery [4][40]. - Specific companies recommended include Mango Super Media, Bilibili, and Light Media, alongside AI-driven content creators [4][40].

证券研究报告 | 2025年12月03日 免税行业专题 优于大市 中国免税行业新周期的演绎序幕拉开 海南免税景气度是板块龙头业绩关键，政策驱动的消费回流叙事主导估值。 2011-2019 年在政策红利下海南离岛免税销售额 CAGR 达 39%，因自贸港政策 大幅优化 2020-2021 年销售均翻倍，峰值达 495 亿。2022-2024 年受消费信 心不足、客群稀释及国际香化周期等因素叠加影响进入调整期，2024 年销售 额较高点下滑 37%。在此背景下，2020-2021 年强预期下中免市值一度逼近 8000 亿（估值超 80x），后随销售回落进入估值与业绩双杀阶段。 近期海南免税销售拐点向上，龙头底部反弹，市场分歧转向复苏持续性与强 度。2025 年 9 月起海南免税销售同比转正，9-11 月同比+3%、+13%、+27%， 10-11 月品类结构变化带动客单价+30%、+41%。海南免税作为中高端消费晴 雨表，近期在政策利好与数据改善下，龙头股价自 6 月份信心低点反弹约 40%，市场关注点也从"持续探底的不确定"转向"复苏持续性与强度的分歧"。 变化一：政策端，服务消费战略地位提升为免税政策持续优化 ...

证券研究报告 | 2025年12月02日 2025年12月03日 AI 赋能资产配置（二十八） AI、分析师与交易员：殊途同归与优势互补 策略研究·策略快评 | 证券分析师： | 王开 | 021-60933132 | wangkai8@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521030001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 陈凯畅 | 021-60375429 | chenkaichang@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523090002 | 事项： 本报告通过复盘 2023 年 10 月 17 日"美国升级芯片出口管制"这一极端情境，呈现了 AI、分析师与交易 员在信息摄取、逻辑推演与决策执行三大环节上的根本分野：这是三种认知体系在时间尺度、信息维度与 风险哲学的根本错位。正是这种错位，让 AI 在资产定价体系中与投资人形成互补，而非替代关系。 在信息层面，AI 以毫秒级速度抓取关键词并匹配历史模式；分析师从监管条款与产业链调研切入，试图理 解政策意图与供需格局；交易员则盯着盘口与流动性缺口，判断是否出现非理性踩 ...

2025年12月03日 证券研究报告 | 量化固收+的收益风险平衡之道 固收+系列报告之五 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn S0980513100001 证券分析师：赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn S0980513080004 证券分析师：陈笑楠 021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn S0980524080001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 目录 1 何为量化"固收+"？ p 量化"固收+"定义 量化固收+基金是一类以固定收益资产为核心底仓，通过量化模型驱动权益、可转债等增强类资产配置，在控制组 合波动与最大回撤的基础上，追求"固定收益+超额收益"的产品。 p 量化"固收+"核心特征 01 何为量化固收+？ 02 常用的量化固收+策略 03 绩优量化固收+基金剖析 04 总结 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ü 底仓稳健：以纯债资产为核心底仓，结合久期、仓位、券种选择等策略优化配置，保障本金安全与组合稳健收益。 ü 量化驱动：依托多因子 ...

证券研究报告 | 2025年12月02日 2025年12月03日 AI 赋能资产配置（二十八） AI、分析师与交易员：殊途同归与优势互补 策略研究·策略快评 | 证券分析师： | 王开 | 021-60933132 | wangkai8@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521030001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 陈凯畅 | 021-60375429 | chenkaichang@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523090002 | 事项： 本报告通过复盘 2023 年 10 月 17 日"美国升级芯片出口管制"这一极端情境，呈现了 AI、分析师与交易 员在信息摄取、逻辑推演与决策执行三大环节上的根本分野：这是三种认知体系在时间尺度、信息维度与 风险哲学的根本错位。正是这种错位，让 AI 在资产定价体系中与投资人形成互补，而非替代关系。 在信息层面，AI 以毫秒级速度抓取关键词并匹配历史模式；分析师从监管条款与产业链调研切入，试图理 解政策意图与供需格局；交易员则盯着盘口与流动性缺口，判断是否出现非理性踩 ...

证券研究报告 | 2025年12月03日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-12-02 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3897.71 | 13056.70 | 4554.33 | 14048.36 | 3789.55 | 1320.15 | | 涨跌幅度（%） | -0.41 | -0.68 | -0.48 | -0.71 | -0.86 | -1.24 | | 成交金额（亿元） | 6274.40 | 9659.89 | 3643.66 | 3236.94 | 4472.96 | 470.78 | 【常规内容】 宏观与策略 策略专题:中观高频景气图谱（2025.11）-上游企稳回升，中游分化修复 行业与公司 港股 12 月投资策略：11 月的回调为 2026 年赢得确定空间 电子行业周报：ASIC 有望开拓新市场，夸克眼镜强化 AI 端侧新趋势 机械行业周报:制造成长周报（第 36 期）-智元上线灵心平 ...