公用环保 202511 第 4 期 优于大市 1-10 月全国电力市场交易电量同比增长 7.9%，可控核聚变行业资本开支加速 证券分析师：黄秀杰 证券分析师：刘汉轩 021-61761029 010-88005198 S0980521060002 S0980524120001 市场回顾：本周沪深 300 指数上涨 1.64%，公用事业指数上涨 0.89%，环 保指数上涨 1.59%，周相对收益率分别为-0.75%和-0.05%。申万 31 个一 级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 23 和第 20 名。电力板 块子板块中，火电上涨 1.60%；水电上涨 0.04%，新能源发电上涨 0.21%； 水务板块上涨 1.17%；燃气板块上涨 3.27%。 重要事件：2025 年 1-10 月全国电力市场交易电量同比增长 7.9%。2025 年 10 月，全国完成电力市场交易电量 5638 亿千瓦时，同比增长 15.6%。 从交易范围看，省内交易电量 4377 亿千瓦时，同比增长 15.4%；跨省跨 区交易电量 1261 亿千瓦时，同比增长 16.2%。从交易品种看，中长期交 易电量 5231 亿千瓦时；现货交 ...

证券研究报告 | 2025年11月30日 锂电产业链双周评（11月第3期） 工信部座谈指出规范行业竞争，国内企业持续斩获全球储能订单 行业研究 · 行业周报 电力设备新能源 · 锂电池 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：王蔚祺 010-88005313 wangweiqi2@guosen.com.cn S0980520080003 证券分析师：徐文辉 021-60375426 xuwenhui@guosen.com.cn S0980524030001 证券分析师：李全 021-60375434 liquan2@guosen.com.cn S0980524070002 联系人：王喆萱 wangzhexuan@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 投资建议 【行业动态】 【新能源车产业链数据】 【锂电材料及锂电池价格】 • 锂盐价格走高，电芯报价上行。本周末碳酸锂价格为9.38万元/吨，较两周前上涨0.86万元/吨。相较两周前，三元正极、磷酸铁锂正极、六氟磷酸锂、电解液、湿法隔膜报价均上涨，负 极报价稳定。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用2 ...

证券研究报告 | 2025年11月30日 转债市场周报 正股高波品种仍为优选 核心观点 固定收益周报 上周市场焦点（11 月 24 日-11 月 28 日） 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 股市方面，美联储降息预期升温、中美元首通话的背景下市场风偏修复， 上周股市震荡上行，近期调整较多的科技板块表现靠前，工信部等六部 门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，大 消费板块表现也较好，红利板块小幅调整。 债市方面，上周在股市情绪较强，以及基金销售新规、央行买债规模、 公募赎回等相关传闻的影响下，债市表现较弱，收益率显著上行；周五 10 年期国债利率收于 1.84%，较前周上行 2.46bp。 转债市场方面，上周转债个券半数收涨，中证转债指数全周-0.27%，价 格中位数-0.02%，我们计算的算术平均平价全周+3.77%，全市场转股溢 价率与上周相比-4.65%；个券层面，大中（锂矿）、春 23（消费电子）、 天源（垃圾渗滤液处理）、浩瀚（网络智能化）、利扬（阿里芯片概念） 转债涨幅靠前；博 23（有色金属）、伟 24（固废处理&已公告强赎）、 新化（锂电概念）、阳谷（橡胶助剂）、惠城 ...

证券研究报告 | 2025年11月30日 公募 REITs 周报（第 44 期） REITs 扩围在即，市场蓄势待发 核心观点 固定收益周报 主要结论：本周 REITs 指数全周下跌 0.1%，产权类 REITs 和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为-0.1%、-0.4%。从主要指数周涨跌幅对比来看，沪深 300>中证 REITs>中证全债>中证转债。截至 2025 年 11 月 28 日，产权 REITs 股息率比中证红利股股息率均值低 18BP,经营权类 REITs 内部收益率均值与 十年期国债收益率利差为 254BP。证监会启动商业不动产 REITs 试点，是我 国公募 REITs 市场从基建、消费等领域向全门类拓展的关键一步。 中证 REITs 指数周涨跌幅为-0.1%，年初至今涨跌幅为 2.5%。截至 2025 年 11 月 28 日，中证 REITs（收盘）指数收盘价为 809.07 点，整周 （2025/11/24-2025/11/28）涨跌幅为-0.1%，表现强于中证全债指数 （-0.2%）、中证转债指数（-0.3%），弱于沪深 300 指数（+1.6%）。年初 至今，各类主要指数涨跌幅 ...

证券研究报告 | 2025年11月30日 估值周观察(11月第5期) 科技主导"反弹周" 策略研究 · 专题报告 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cn S0980521030001 证券分析师：陈凯畅 021-60375429 chengkaichang@guosen.com.cn S0980523090002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 近一周（2025.11.24-2025.11.28）海外市场普遍反弹，估值随股价修复。美股领涨，主要指数均上涨3%以上，其中纳斯达克100涨幅 最显著（+4.93%）。欧元区中，德国表现突出；亚洲市场整体温和上涨，恒生科技和日经225涨幅超3%，估值随股价修复。除道琼斯 工业指数，美股主要指数PE扩张均超过1x；纳斯达克、日经225、韩国综合指数、恒生科技PE扩张幅度超过2x。从估值分位数看，标 普500和法国CAC40位于历史较高水平，印度SENSEX30和恒生科技指数处于较低区间。 • 近一周(2025.11.24-2025.11.28)，A ...

证券研究报告 | 2025年11月30日 转债市场周报 正股高波品种仍为优选 核心观点 固定收益周报 上周市场焦点（11 月 24 日-11 月 28 日） 股市方面，美联储降息预期升温、中美元首通话的背景下市场风偏修复， 上周股市震荡上行，近期调整较多的科技板块表现靠前，工信部等六部 门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，大 消费板块表现也较好，红利板块小幅调整。 债市方面，上周在股市情绪较强，以及基金销售新规、央行买债规模、 公募赎回等相关传闻的影响下，债市表现较弱，收益率显著上行；周五 10 年期国债利率收于 1.84%，较前周上行 2.46bp。 转债市场方面，上周转债个券半数收涨，中证转债指数全周-0.27%，价 格中位数-0.02%，我们计算的算术平均平价全周+3.77%，全市场转股溢 价率与上周相比-4.65%；个券层面，大中（锂矿）、春 23（消费电子）、 天源（垃圾渗滤液处理）、浩瀚（网络智能化）、利扬（阿里芯片概念） 转债涨幅靠前；博 23（有色金属）、伟 24（固废处理&已公告强赎）、 新化（锂电概念）、阳谷（橡胶助剂）、惠城（废催化剂处理）转债跌 幅靠前。 观点及 ...

证券研究报告 | 2025年11月30日 可交换私募债跟踪 私募 EB 每周跟踪（20251124-20251128） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 固定收益快评 | 证券分析师： | 王艺熹 | 021-60893204 | wangyixi@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522100006 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 吴越 | 021-60375496 | wuyue8@guosen.com.cn | 执证编码：S0980525080001 | | 证券分析师： | 赵婧 | 0755-22940745 | zhaojing@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513080004 | 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募 EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本 要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨 询。 上周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1. 新希望集团有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发 ...

Market Overview - The communication sector outperformed the market in November, with the communication index rising by 1.85% while the CSI 300 index fell by 2.46%, ranking 6th among 31 primary industries [12][16] - Notable stocks in the sector included Changguang Huaxin (up 58.52%), Tengjing Technology (up 49.66%), and Guangke Technology (up 36.11%) [12][24] AI Infrastructure Growth - The financial reports from major North American tech companies indicate a sustained high demand for computing power, particularly driven by AI investments. NVIDIA reported a significant revenue increase of 62% year-on-year for Q3 2025, with data center revenue growing by 66% [30][31] - Capital expenditures (CAPEX) from major cloud service providers (CSPs) reached nearly $120 billion in Q3 2025, with a year-on-year growth rate exceeding 50%. TrendForce revised the expected growth rate for global CSPs' capital expenditures in 2025 from 61% to 65% [2][30] Competitive Landscape - Google has enhanced its TPU capabilities with the introduction of Ironwood, its most powerful and efficient accelerator to date. This development raises concerns about NVIDIA's market position, although NVIDIA maintains a strong foothold in the AI infrastructure space through its GPU and CUDA ecosystem [3][62] - Meta plans to integrate Google's TPU chips into its data centers by 2027, potentially worth billions, indicating a shift in competitive dynamics within the AI hardware market [3][57] Investment Recommendations - Continued focus on AI computing infrastructure, edge computing, and commercial aerospace is advised. Key areas for investment include optical devices and modules, communication equipment, and liquid cooling technologies [4][69] - The three major telecom operators are considered important assets for long-term investment due to their stable operations and increasing dividend payouts [4][69] Company Performance Insights - NVIDIA's Q3 2025 revenue reached $57 billion, with a notable increase in data center revenue, affirming the strong demand for AI-related hardware [31][33] - Google's Q3 2025 revenue surpassed $102 billion, driven by growth across all major business segments, including a 34% increase in cloud revenue [36][38] - Microsoft reported a 18% increase in revenue for Q3 2025, with significant investments in AI and cloud services, indicating a robust growth trajectory [41][42] - Amazon's cloud business, AWS, achieved a 20% revenue growth in Q3 2025, with expectations for increased capital expenditures in the coming years [51][53] - Meta's Q3 2025 revenue was $51.24 billion, but net profit declined significantly due to increased costs, prompting a rise in capital expenditure forecasts [46][50]

回调后的债市。本周周中债券市场出现较大幅度回调。（1）从本周债市 回调的期限结构来看，短端品种受央行流动性呵护及配置需求支撑，收 益率始终保持稳定，成为保守型机构的核心底仓选择；长端品种则经历 "政策担忧-预期修复"的切换，前期因新规传闻和浮盈兑现承压，后 期随基本面预期落地及配置盘入场实现修复，3-5 年期中短端品种延续 前期交易热度，成为兼顾收益与流动性的优选标的。（2）从回调的原 因来看，实际上，从此前两周长债基本横盘、11 月 21 日股市大幅回踩 但债市几无反馈中， 已经或多或少展示出债市进入空头思维的迹象。 而本周回踩的直接原因则可能是临近年末银行"落袋为安"兑现浮盈的 操作对市场形成阶段性扰动，部分银行减持高流动性长端品种，转而配 置短期限债券以优化报表结构。（3）往后看，近期消息面上，六大行 集体下架五年期大额存单的动作引发市场对利率下行的联想，叠加贷款 端利率压力，LPR 调降预期有所升温，为后期债市回暖提供政策预期支 撑。12 月份市场将进入全年收官阶段，博弈重心逐步转向 2026 年政策 定调，12 月中旬中央经济工作会议对货币政策的表述、央行 11 月买债 情况公告及公募费率新规的最终 ...

ESG 专题 中国股票市场 ESG 溢价现象探析 投资 ESG 表现优秀的公司能否为投资者带来超额市场收益呢？国内外股 票市场的实证检验并未得到一致的结论。国外的实证研究更多支持 ESG 表现优秀的公司能获得更高的收益，但在碳排放领域，投资那些碳排放 水平越高的公司能也获得更高的收益。国内的实证研究由于不同的 ESG 数据差异较大、研究的截面样本、时间区间、数据频率、实证方法不同， 研究结果也存在分歧。为此，本报告基于股票覆盖较全的秩鼎的 ESG 评 分数据，采用 Fama 和 French（2008）关于探讨股市异象的排序分组方 法和横截面回归方法，研究了较长一段时间里股票收益与 ESG 表现的关 系，主要结论如下： 1、A 股市场存在显著的 ESG 正溢价现象，这一现象在大盘股和中盘股中 更为明显。具体而言，除微盘股外，全样本及其他规模分组中，ESG 指 标与收益率呈现出明显的正相关关系。对冲组合（做多 ESG 指标最高的 组合而做空 ESG 指标最低的组合）的收益率随规模递增，其中大盘股和 中盘股的对冲组合收益要更高，而且显著。横截面回归和行业中性的排 序分组结果也显示出 ESG 指标的预测能力在大盘股 ...