证券研究报告 | 2025年11月18日 中国黄金国际（02099.HK） 优于大市 Q3 业绩表现亮眼，公司兼具高业绩弹性及高成长性 公司发布三季报：前三季度实现营收 9.25 亿美元，同比+99.83%；实现归母 净利润 3.41 亿美元，同比扭亏；其中，Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润 0.85/1.15/1.41 亿美元，Q3 环比+22.43%。公司 Q3 利润环比再次实现明显 提升，主要得益于金铜价格上涨以及甲玛矿销售折价系数提升。 核心产品产销量数据方面：公司前三季度实现黄金产量 4.02 吨，实现黄金 销量 4.21 吨。其中长山壕前三季度黄金产量约 2.12 吨，黄金销量约 2.34 吨；甲玛矿前三季度黄金产量约 1.90 吨，黄金销量约 1.87 吨。公司前三季 度实现铜产量 5.41 万吨，实现铜销量 5.33 万吨。公司 2025 年产量指引： 长山壕黄金产量指引约 2.4-2.6 吨；甲玛矿黄金产量指引约 2.15-2.3 吨， 铜产量指引约 6.3-6.7 万吨。全年的维度来看，公司金、铜产量超过指引的 可能性较高。 核心产品成本数据方面：长山壕前三季度黄金单位生产成本1639 ...

证券研究报告 | 2025年11月18日 中国黄金国际（02099.HK） 优于大市 Q3 业绩表现亮眼，公司兼具高业绩弹性及高成长性 公司发布三季报：前三季度实现营收 9.25 亿美元，同比+99.83%；实现归母 净利润 3.41 亿美元，同比扭亏；其中，Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润 0.85/1.15/1.41 亿美元，Q3 环比+22.43%。公司 Q3 利润环比再次实现明显 提升，主要得益于金铜价格上涨以及甲玛矿销售折价系数提升。 核心产品产销量数据方面：公司前三季度实现黄金产量 4.02 吨，实现黄金 销量 4.21 吨。其中长山壕前三季度黄金产量约 2.12 吨，黄金销量约 2.34 吨；甲玛矿前三季度黄金产量约 1.90 吨，黄金销量约 1.87 吨。公司前三季 度实现铜产量 5.41 万吨，实现铜销量 5.33 万吨。公司 2025 年产量指引： 长山壕黄金产量指引约 2.4-2.6 吨；甲玛矿黄金产量指引约 2.15-2.3 吨， 铜产量指引约 6.3-6.7 万吨。全年的维度来看，公司金、铜产量超过指引的 可能性较高。 核心产品成本数据方面：长山壕前三季度黄金单位生产成本1639 ...

证券研究报告 | 2025年11月18日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-11-17 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3972.03 | 13202.00 | 4598.05 | 14318.77 | 3858.01 | 1354.03 | | 涨跌幅度（%） | -0.46 | -0.10 | -0.65 | -0.13 | 0.13 | -0.52 | | 成交金额（亿元） | 8057.33 | 11050.57 | 4389.40 | 4107.82 | 4866.43 | 595.42 | $\frac{\pi\alpha}{\pi\alpha}\pm\frac{\pi\alpha}{\pi\alpha}$ (4) [ (4) 36 $\mu$H$\mu$H$\mu$H$\mu$H$\mu$H$\mu$H$\mu$H$\mu$H$\mu$H$\mu$H$\mu$H$\mu$H$\mu$H$\mu ...

证券研究报告 | 2025年11月18日 2025 年三季度保险业资金运用情况点评 权益配置持续增加，年底顺势调结构 |  | 行业研究·行业快评 |  | 非银金融·保险Ⅱ  | 投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 孔祥 | 021-60375452 | kongxiang@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523060004 | | 证券分析师： | 王京灵 | 0755-22941150 | wangjingling@guosen.com.cn | 执证编码：S0980525070007 | 事项： 近期，国家金融监督管理总局发布保险业 2025 年 3 季度资金运用情况及相关数据。截至 2025 年三季度末， 我国保险资金运用余额达 37.5 万亿元，同比增长 16.5%。 国信非银观点：2025 年三季度，受行业预定利率下调带来的短期"炒停售"影响，保险资金运用余额突破 37 万亿，同比增速达 16.5%，延续高增长态势。从静态的资金转化率来看，行业整体转化率为 83%，仍有 一定程度的欠配。单 ...

翱捷科技-U（688220.SH） 优于大市 合同负债环比大幅增长，云端 ASIC 项目储备多种方案 2025 前三季度营收同比增长 13.42%，单三季度归母净利润环比减亏。公司 发布 2025Q3 季报，前三季度实现营收 28.8 亿元(YoY +13.42%)，归母净利 润-3.27 亿元。其中，单三季度实现营收 9.82 亿元(YoY +11.1%，QoQ -0.59%)， 归母净利润-0.82 亿元(环比减亏 0.4 亿元)，综合毛利率为 26.65%，较 2Q25 毛利率 23.21%环比提升 3.44 个百分点。 合同负债环比大幅增长，蜂窝基带毛利率显著改善。公司三季度合同负债 1.99 亿元，较 1H25 合同负债 0.89 亿元环比大幅增长 123.6%。芯片定制及 IP 授权业务方面，公司前三季度订单总金额较 2024 年同期有倍数级增长， 下游主要来自于穿戴/眼镜类芯片、云端推理 AI 芯片和 RISC-V 芯片。公司 当前正在执行项目较多，由于项目复杂度高，周期较长，前三季度确收绝对 值较低，较上年同期下降超过 60%，第三季度环比下降 50%左右。但预计伴 随项目验收交付，明年收入有 ...

证券研究报告 | 2025年11月17日 | 证券分析师： | 王艺熹 | 021-60893204 | wangyixi@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522100006 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 吴越 | 021-60375496 | wuyue8@guosen.com.cn | 执证编码：S0980525080001 | | 证券分析师： | 赵婧 | 0755-22940745 | zhaojing@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513080004 | 可交换私募债跟踪 私募 EB 每周跟踪（20251110-20251114） 固定收益快评 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募 EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本 要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨 询。 上周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1. 海峡创新互联网股份有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈， 拟 ...

证券研究报告 | 2025年11月17日 金融工程日报 沪指震荡下跌，锂矿题材逆势爆发 核心观点 金融工程日报 市场表现：今日(20251117) 规模指数中中证 2000 指数表现较好，板块指数 中北证 50 指数表现较好，风格指数中中证 500 价值指数表现较好。计算机、 国防军工、煤炭、基础化工、房地产行业表现较好，医药、银行、非银、建 材、电新行业表现较差。锂矿、两岸融合、盐湖提锂、操作系统、水产等概 念表现较好，CRO、创新药、CAR-T 疗法、猴痘、疫苗等概念表现较差。 市场情绪：今日市场情绪较为高涨，收盘时有 100 只股票涨停，有 13 只股 票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为 2.47%，昨日跌停股票今日收盘收益 为-2.56%。今日封板率 76%，较前日提升 10%，连板率 36%，较前日提升 6%。 市场资金流向：截至 20251114 两融余额为 24927 亿元，其中融资余额 24747 亿元，融券余额 180 亿元。两融余额占流通市值比重为 2.5%，两融交易占市 场成交额比重为 10.0%。 折溢价：20251114 当日 ETF 溢价较多的是创科技 ETF，ETF 折价较多的是 ...

证券研究报告 | 2025年11月17日 食品饮料周报（25 年第 42 周） 优于大市 消费场景有序恢复，餐饮供应链边际改善 行情回顾：本周食品饮料（A 股和 H 股）累计上涨 2.93%，其中 A 股食品饮 料（申万食品饮料指数）上涨 2.83%，跑赢沪深 300 约 3.91pct；H 股食品饮 料（恒生港股通食品饮料）上涨 4.33%，跑输恒生消费指数 0.08pct。本周 食品饮料板块涨幅前五分别为欢乐家(43.19%)、三元股份(31.79%)、科拓生 物(15.76%)、西麦食品(12.23%)和海欣食品(11.60%)。 品类基本面延续分化，饮料＞食品＞酒类。（1）酒类。白酒：磨底阶段寻 找优质公司主线，关注 12 月酒企经销商大会。当前板块进入左侧布局阶段， 具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间，推荐泸州老窖/ 山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，也建议关注五粮液/洋河股份/舍得酒业的 改革节奏。啤酒：行业库存良性，静待需求回暖。全年啤酒龙头利润增长具 备较强支撑，建议积极布局啤酒板块，继续优先推荐大单品快速增长、内部 改革持续深化、业绩成长性强的燕京啤酒。（2）饮料。乳制品：需求平 ...

2025年11月17日 证券研究报告 | 迎接"十五五"：科创时代的银行新范式 行业研究 · 行业专题 金融 · 银行 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：王剑 证券分析师：陈俊良 证券分析师：田维韦 证券分析师：刘睿玲 证券分析师：张绪政 021-60875165 021-60933163 021-60875161 021-60375484 021-60875166 S0980518070002 S0980519010001 S0980520030002 S0980525040002 S0980525040003 wangjian@guosen.com.cn chenjunliang@guosen.com.cn tianweiwei@guosen.com.cn liuruiling@guosen.com.cn zhangxuzheng@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 04 从部门银行到流程银行 05 风险提示 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 产业梯度转移：实体需求影响银行业务 目录 01 产业转型升级：实体需求生变 02 金融范式转变：逻辑与案例 ...

证券研究报告 | 2025年11月17日 风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；食品安全等风险。 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司 | 公司 | 投资 | 昨收盘 | 总市值 | EPS | | PE | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 代码 | 名称 | 评级 | （元） | （百万元） | 2025E | 2026E | 2025E | 2026E | | 600519.SH | 贵州茅台 | 优于大市 | 1,456.6 | 1,824,057 | 72.12 | 75.79 | 20.2 | 19.2 | | 9633.HK | 农夫山泉 | 优于大市 | 54.3 | 556,058 | 1.35 | 1.55 | 40.2 | 35.0 | | 600809.SH | 山西汾酒 | 优于大市 | 196.6 | 239,821 | 9.73 | 10.22 | 20.2 | 19.2 | | 000568.SZ | 泸州老窖 | 优于大市 | 139.6 | 205,514 | 7.70 | 8.04 ...