2026年01月22日 证券研究报告 | 2026年01月23日 商业航天深度报告 火箭回收"黎明将至" ，商业航天"千帆竞发" 商业航天深度报告 火箭回收"黎明将至" ，商业航天"千 帆竞发" 行业研究 · 行业专题 商业航天 · 价值分析 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：李聪 licong3@guosen.com.cn S0980525080006 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 Ø "政策+技术+资本+市场"四重共振驱动商业航天蓬勃发展：1）政策顶层设计清晰，架构逐渐完善：商业航天连续两年被写入政府工 作报告、国家航天局设立商业航天司、科创板第9号指引出台、无线电创新院成立等一系列重大政策及措施的推出和落实，勾勒商业航 天的"上层建筑"；我国一次性申报卫星20万颗，展示国家发展商业航天的坚定意志。2）技术突破拐点在即：火箭端蓝箭航天等多家 公司竞速开展可回收火箭验证试验，可回收火箭技术突破指日可待；卫星端"政企"联合建设多个超级工厂，旨在突破卫星产能极限。 3）资本端热度高涨，市场化融资活跃：2025年商业航天融资总额再创新高 ...

证券研究报告 | 2026年01月23日 钾肥行业点评 全球氯化钾供需紧张，2026 年需求、价格有望超预期 |  行业研究·行业快评 | | |  石油石化 |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 杨林 | 010-88005379 | yanglin6@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520120002 | | 证券分析师： | 薛聪 | 010-88005107 | xuecong@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520120001 | 事项： 近期，国内钾肥价格较年初已经上涨 50-100 元/吨，目前国产 60%白钾 3300 元/吨，边贸 62%白钾 3400 元 /吨，港口 62%白钾 3500 元/吨。 1）国内钾肥库存低位，看好春耕钾肥价格上行。根据百川盈孚数据，2025 国内氯化钾合计产量 582 万吨， 同比-38 万吨（yoy-6%）；截至 1 月 15 日，国内氯化钾港口库存 251 万吨，环比+3 万吨，同比-45 万吨， 且国储仍需 150 万吨补库需 ...

| 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2026-01-22 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 4122.57 | 14327.04 | 4723.70 | 15645.58 | 4174.99 | 1541.63 | | 涨跌幅度（%） | 0.13 | 0.50 | 0.01 | 0.70 | 0.87 | 0.40 | | 成交金额（亿元） | 12017.64 | 14899.68 | 6902.35 | 5337.35 | 6815.35 | 1144.71 | 【常规内容】 证券研究报告 | 2026年01月23日 江苏金租(600901.SH) 财报点评:双轮锚定价值，稳健穿越周期 周大福(01929.HK) 公司快评:销售增长进一步加速，定价首饰占比提升 利好毛利率 苏农银行(603323.SH) 财报点评:收利润增速平稳，资产质量稳健 兴业银行(601166.SH) 财报点评:营收增速由负转正 立高食品(3 ...

证券研究报告 | 2026年01月22日 寻找中国保险的 Alpha 系列之四 优于大市 从保单到数据：新能源车险的价值跃迁 产业周期看财险：我国新能源车险已步入"量价齐升"的黄金发展期。在"双 碳"目标的国家战略指引与延续性的购置税减免等政策激励下，我国新能源 汽车市场渗透率持续快速提升。2024 年，我国新能源汽车销量占总新车销量 的比例已高达 40.9%，零售渗透率逼近 50%，其销量增速显著超越传统燃油 车，这为车险保费增长提供了坚实的原生动力。与此同时，"高级驾驶辅助 系统（ADAS）"渗透率超过 50%以及"基于使用行为的保险（UBI）"等创 新模式的普及，正从技术层面重塑车险的风险管理与定价逻辑，为行业破解 成本困局提供了关键工具。 | 证券分析师：孔祥 | 证券分析师：王京灵 | | --- | --- | | 021-60375452 | 0755-22941150 | | kongxiang@guosen.com.cn | wangjingling@guosen.com.cn | | S0980523060004 | S0980525070007 | 新能源车险高增长背后是当前"高成本、高 ...

2025年1月20日 证券研究报告 | 2026年01月21日 2026年01月22日 兖矿能源（600188.SH） 成长与高分红兼备的优质龙头煤企 公司研究 · 深度报告 煤炭 · 煤炭 投资评级：优于大市（首次） 证券分析师：刘孟峦 010-88005312 liumengluan@guosen.com.cn S0980520040001 证券分析师：胡瑞阳 0755-81982908 huruiyang@guosen.com.cn S0980523060002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 报告摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 n 从煤矿走来，优质龙头煤企稳步前行。兖矿能源成立于1997年，1998年分别在香港、纽约、上海三地上市，2012年控股子公司兖煤澳洲在澳大利亚证券交易 所上市，2024年收购德国沙尔夫公司后成为六地上市平台。公司从地方煤炭企业起家，通过持续收并购实现产业链的横向拓宽、纵向延伸，2004年还收购澳 大利亚南田煤矿，开启境外收购的先河。目前已形成以"矿业、高端化工新材料、高端装备制造、智慧物流、新能源"为五大主导产业的特大型国际化能源 集团。其中 ...

本报告起始于一个核心问题：汽车行业景气度（总量增速）与汽车板块估值 的关系如何？当前汽车行业既面临总量红利逐步消退的压力，又迎来 AI 大 模型快速迭代的变革机遇，行业景气度与板块估值的关联逻辑更趋复杂。为 此，我们采用定性和定量分析相结合的方式，系统性探究汽车行业景气度与 汽车板块估值的关系，提供低增速时代下汽车行业的投资策略和分析框架。 汽车板块估值和景气度有关系吗？有关系且估值前置于景气度。复盘 20 年 汽车历史，但凡高景气度（销量高增长）的年份，汽车板块行情表现一定提 升（但并非每次汽车板块行情的提振都来自于高景气度）。长期看，板块估 值和景气度存在正相关关系，同时拟合分析下来汽车板块月度估值相对月度 销量增速有 1 个月左右的领先性，当前汽车估值隐含未来销量增速预期。 高估值一定由高景气度驱动吗？不一定，景气度是估值的充分非必要条件。 2019 年以后，汽车行情与景气度之间的正相关关系弱化，出现两大效应：① 脱钩效应：景气度是估值的充分不必要条件，传统"销量增速驱动估值"的 逻辑正在弱化，二者有明显的脱钩；②非对称效应：更深入看，景气度对估 值的影响具有非对称效应，高景气度能驱动行业估值提升，但低 ...

证券研究报告 | 2026年01月22日 赞宇科技（002637.SZ） levy 税率上调至 12.5%，杜库达改扩建项目持续爬坡 公司研究·公司快评 基础化工·化学制品 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 杨林 010-88005379 yanglin6@guosen.com.cn 执证编码：S0980520120002 证券分析师： 张歆钰 021-60375408 zhangxinyu4@guosen.com.cn 执证编码：S0980524080004 事项： 事件：2026 年 1 月 15 日据生意社报导，印尼国家种植园基金机构负责人埃迪·阿卜杜拉赫曼表示，从 2026 年 3 月 1 日起，印尼将把毛棕榈油出口 levy 税率从 10%提高到 12.5%。精炼产品的税率也将提高 2.5 个百 分点。 国信化工观点：1）印尼毛棕榈油出口税率提升，将增厚公司印尼杜库达单吨盈利水平；2）印尼杜库达新 增产能有序释放，叠加税金增加有望实现量价齐升；3）表面活性剂、代加工业务产能利用率持续提升， 推动盈利上行；4）静待 OPO 结构脂产能爬坡。 公司为国内油脂化工、表面活性剂、洗护加工领先企业，油 ...

证券研究报告 | 2026年01月22日 兴业银行（601166.SH）2025 年业绩快报点评 中性 营收增速由负转正 净利润增速平稳。公司披露 2025 年业绩快报，2025 年全年实现营收 2127 亿元，同比增长 0.24%；实现归母净利润 775 亿元，同比增长 0.34%。 银行·股份制银行Ⅱ | 证券分析师：田维韦 | | 证券分析师：王剑 | | | --- | --- | --- | --- | | 021-60875161 | | 021-60875165 | | | tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cn | | | | | S0980520030002 | | S0980518070002 | | | 基础数据 | | | | | 投资评级 | | | 中性(维持) | | 合理估值 | | | | | 收盘价 | | | 19.61 元 | | 总市值/流通市值 | | 415004/415004 | 百万元 | | 52 | 周最高价/最低价 | 25.45/19.35 | 元 | | 近 3 | 个月日均成交额 | 1653. ...

事项： 事件：2026 年 1 月 15 日据生意社报导，印尼国家种植园基金机构负责人埃迪·阿卜杜拉赫曼表示，从 2026 年 3 月 1 日起，印尼将把毛棕榈油出口 levy 税率从 10%提高到 12.5%。精炼产品的税率也将提高 2.5 个百 分点。 证券研究报告 | 2026年01月22日 赞宇科技（002637.SZ） levy 税率上调至 12.5%，杜库达改扩建项目持续爬坡 公司研究·公司快评 基础化工·化学制品 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 杨林 010-88005379 yanglin6@guosen.com.cn 执证编码：S0980520120002 证券分析师： 张歆钰 021-60375408 zhangxinyu4@guosen.com.cn 执证编码：S0980524080004 印尼毛棕榈油出口税率提升，将增厚公司印尼杜库达单吨盈利水平 2026 年 1 月 15 日据生意社报导，印尼国家种植园基金机构负责人埃迪·阿卜杜拉赫曼表示，从 2026 年 3 月 1 日起，印尼将把毛棕榈油出口 levy 税率从 10%提高到 12.5%。精炼产品的税率也将提高 2.5 个 ...

净利润增速平稳。公司披露 2025 年业绩快报，2025 年全年实现营收 2127 亿元，同比增长 0.24%；实现归母净利润 775 亿元，同比增长 0.34%。 证券研究报告 | 2026年01月22日 兴业银行（601166.SH）2025 年业绩快报点评 中性 营收增速由负转正 营收增速由负转正。公司四季度单季营收同比增长 7.3%，全年营收同比增长 0.24%，较前三季度同比下降 1.82%改善明显。我们判断主要来自于两方面， 一是净息差同比降幅收窄带来净利息收入增速提升。伴随贷款重定价到期压 力持续下降以及存款成本的改善，公司净息差下降压力持续缓解，预计四季 度净息差维持平稳。二是非息收入降幅收窄。2025 年公司手续费及佣金净收 入增速由负转正，预计该趋势延续。 贷款平稳减速，深化客户经营。期末资产总额 11.09 万亿元，贷款总额 5.95 万亿元，较年初分别增长5.57%和3.70%，较9月末分别增长3.9%和下降0.7%。 预计信贷拖累主要在零售端，居民信贷需求仍疲软，同时公司也在加强零售 信贷管理。期末，负债总额 10.18 万亿元，存款总额 5.93 万亿元，较年初 分别增长 5.88 ...