证券研究报告 | 2026年03月31日 思瑞浦（688536.SH） 优于大市 四季度收入创季度新高，毛利率同环比提高 2025 年扭亏为盈，四季度收入创季度新高。公司 2025 年实现收入 21.42 亿 元(YoY +75.65%)，归母净利润 1.73 亿元，扣非归母净利润 1.16 亿元，扭 亏为盈；毛利率同比下降 1.5pct 至 46.64%；研发费用同比增长 1.9%至 5.88 亿元，研发费率同比下降 19.9pct 至 27.46%。其中 4Q25 实现营收 6.11 亿元 (YoY +64.64%, QoQ +5.11%)，连续 7 个季度环比增长，创季度新高，归母 净利润 0.47 亿元，扣非归母净利润 0.33 亿元，毛利率 47.08%(YoY +1.8pct， QoQ +0.5pct)。 信号链和电源管理芯片收入构成更加均衡，累计量产产品型号超 3200 款。 分产品线看，2025 年公司信号链芯片收入 14.10 亿元(YoY +44.64%)，占比 65.80%，毛利率同比提高 0.43pct 至 50.53%；电源管理芯片收入 7.30 亿元 (YoY +198.60%)， ...

证券研究报告 | 2026年03月31日 圣邦股份（300661.SZ） 优于大市 四季度收入创季度新高，2025 年新推产品近 900 款 2025 年收入同比增长 16%，四季度收入创季度新高。公司 2025 年收入 38.98 亿元(YoY +16%)，归母净利润 5.47 亿元(YoY +9%)，扣非归母净利润 4.28 亿元(YoY -5%)，毛利率同比下降 0.5pct 至 50.94%，研发费用同比增长 20% 至 10.45 亿元，研发费率同比提高 0.8pct 至 26.81%。其中 4Q25 实现收入 10.97 亿元（YoY +21.65%，QoQ +11.78%），创季度新高，归母净利润 2.04 亿元（YoY -5%，QoQ +43%)，扣非归母净利润 1.96 亿元(YoY -3%, QoQ +103%)， 毛利率 52.28%(YoY +2.7pct，QoQ +1.4pct)，研发费率为 21.47%(YoY -3.1pct，QoQ -9.3pct)。 2025 年两大产品线收入均同比增长，信号链产品占比提高。分产品线来看， 2025 年电源管理产品收入 23.80 亿元（YoY ...

证券研究报告 | 2026年03月31日 渝农商行（601077.SH）2025 年报点评 优于大市 对公贷款扩表提速，净息差企稳 业绩增速提升，分红率稳定。2025 年实现营收 286.5 亿元，同比增长 1.4%， 实现归母净利润 121.3 亿元，同比增长 5.3%，较前三季度增速分别提升了 0.7 个和 1.6 个百分点。2023-2025 年现金分红率稳定在 30.5%。 净利息收入增速亮眼。2025 年公司净利息收入同比增长 7.9%，较前三季度 增速提升了 1.0 个百分点，主要受益于贷款高增以及净息差企稳。2025 年公 司手续费及佣金净收入同比下降 19.7%，其他非息收入同比下降 26%。 对公贷款扩表提速，存贷款增量居全市第一。2025 年末总资产总额 1.67 万 亿元，贷款总额 0.80 万亿元，存款总额 1.03 万亿元，较年初增长了 9.95%、 11.62%和 9.21%，较 2024 年增速分别提升了 4.8 个、6.1 个和 4.1 个百分点。 公司披露存贷款存量和增量市场份额均居全市银行第一。主要是受益于川渝 经济区重要战略地位，对公贷款扩表提速明显，较年初增长 21.4 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Outperform the Market" [6][26]. Core Views - The company has achieved a turnaround in 2025, with a revenue of 10.346 billion yuan, down 20.80% year-on-year, and a net profit of 463 million yuan, up 105.85% year-on-year. The significant improvement in profitability is attributed to several factors, including reduced pricing mismatch in lithium products, increased investment income from the associate company SQM, decreased asset impairment losses, and favorable currency exchange rates [2][10][9]. - The company has strong production capabilities, with the Greenbush lithium mine producing 1.35 million tons of lithium concentrate in 2025, and plans for further capacity expansion [14][21]. - The company is well-positioned in the lithium market, benefiting from rising lithium prices and having a robust resource base that supports rapid capacity expansion in lithium salt production [4][26]. Financial Performance - In 2025, the company reported a net cash flow from operating activities of 2.961 billion yuan, down 46.70% year-on-year. The fourth quarter of 2025 saw a revenue of 2.949 billion yuan, a slight decrease of 1.66% year-on-year, but a significant increase in net profit of 283 million yuan, up 112.83% year-on-year [2][9]. - The company’s financial forecasts for 2026-2028 indicate substantial growth, with expected revenues of 20.792 billion yuan, 23.238 billion yuan, and 25.684 billion yuan, representing year-on-year growth rates of 101.0%, 11.8%, and 10.5%, respectively [4][26]. - The projected diluted EPS for 2026-2028 is 3.79 yuan, 4.25 yuan, and 4.70 yuan, with corresponding P/E ratios of 15, 13, and 12 [4][26]. Production Capacity and Resources - The company operates five lithium concentrate plants at the Greenbush mine, with a total production capacity of approximately 2.14 million tons per year. The third chemical-grade lithium concentrate plant is expected to ramp up production by the end of January 2026 [3][21]. - The company has established six lithium chemical product production bases with a total capacity of 121,600 tons, including a fully automated battery-grade lithium carbonate plant in Jiangsu [24][25]. - The company holds a 21.90% stake in SQM, which is expected to contribute significantly to its investment income, with SQM's lithium salt sales projected to reach 233,100 tons in 2025, up 13.76% year-on-year [3][26].

证券研究报告 | 2026年03月31日 盛新锂能（002240.SZ）——年报点评 优于大市 锂业务迎量价齐升，木绒矿大规模建设即将启动 公司发布 2025 年年报：全年实现营收 50.64 亿元，实现归母净利润-8.88 亿元，实现扣非净利润-8.12 亿元。其中，公司于 25Q4 实现营收 19.70 亿元， 实现归母净利润-1.36，实现扣非净利润 0.23 亿元，随着锂盐行业迎来底部 反转之后，公司扣非利润快速转正。 核心产品产销量数据：2025 年，公司下属子公司锂精矿产量达 29.98 万吨， 同比增长 4.82%；公司锂产品产量达 7.75 万吨，同比增长 14.58%，销量达 7.28 万吨，同比增长 9.75%。 公司目前已有五大锂产品生产基地布局，已建成锂盐产能 13.7 万吨/年：1） 致远锂业现有年产 4.2 万吨锂盐产能(2.5 万吨碳酸锂+1.5 万吨氢氧化锂 +2000 吨氯化锂)；2）遂宁盛新现有年产 3 万吨锂盐产能，全部为柔性生产 线；3）盛新科技规划产能为年产 1 万吨锂盐，利用盐湖锂资源原料生产电 池级碳酸锂或氯化锂，其中一期 5000 吨产能已建成投产；4）印尼盛拓 ...

证券研究报告 | 2026年03月31日 金融工程日报 沪指冲高回落，科技股全线走低 市场表现：20260331 市场全线下跌，规模指数中上证 50 指数表现较好，板 块指数中上证综指表现较好，风格指数中沪深 300 价值指数表现较好。家电、 银行、食品饮料、传媒、汽车行业表现较好，煤炭、电子、基础化工、电新、 石油石化行业表现较差。中国铁总、电动车、光纤、CRO、新能源整车等概 念表现较好，微软合作商、高送转、甲醇、锂电电解液、光模块(CPO)等概 念表现较差。 市场情绪：20260331 收盘时有 59 只股票涨停，有 19 只股票跌停。昨日涨 停股票今日收盘收益为 1.12%，昨日跌停股票今日收盘收益为-2.97%。今日 封板率 63%，较前日下降 12%，连板率 12%，较前日下降 6%。 市场资金流向：截至 20260330 两融余额为 26169 亿元，其中融资余额 25986 亿元，融券余额 183 亿元。两融余额占流通市值比重为 2.6%，两融 交易占市场成交额比重为 9.0%。 折溢价：20260330 当日 ETF 溢价较多的是科创综指 ETF 兴银，ETF 折价 较多的是中证 1000 ...

证券研究报告 | 2026年03月31日 营业收入和归母净利润同比均有所下降。公司 2025 年实现营业收入 1263 亿 元，同比下降 6.7%；2025 年实现归母净利润 388 亿元，同比下降 6.9%。2025 年加权平均净资产收益率 7.0%，同比下降 0.9 个百分点。从业绩归因来看， 主要是净息差和其他非息收入拖累净利润增长，规模扩张和拨备反哺支撑净 利润增速。 资产增速处于低位。2025 年末总资产同比增长 3.0%至 7.17 万亿元，资产增 速保持在较低水平。其中贷款总额较年初增长 1.2%至 3.98 万亿元，存款较 年初增长 1.7%至 4.10 万亿元。公司 2025 年末核心一级资本充足率 9.69%， 较年初下降 0.13 个百分点。2025 年度分红率维持稳定。 净息差同比下降，环比趋稳。公司披露的 2025 年日均净息差 1.40%，同比降 低 14bps。从细项来看，贷款收益率同比下降 62bps 至 3.60%，生息资产收 益率同比下降 52bps 至 3.21%；负债成本有所改善但降幅低于资产端，其中 存款付息率同比下降 37bps 至 1.81%，整体负债成本下降 3 ...

证券研究报告 | 2026年03月31日 中信金融资产（02799.HK）2025 年报点评 中性 信用成本下降，利润稳定增长 利润稳定增长。中信金融资产 2025 年实现营业收入（含联营及合营公司业 绩）804 亿元，同比下降 28.7%，剔除一次性影响因素后同比增长 43.0%；实 现持续经营活动净利润 95 亿元，同比增长 38.0%；实现归属于母公司普通股 股东净利润 111 亿元，同比增长 15.3%，剔除金租公司出表影响后同比增长 17%。2025 年 ROE 为 18.7%，同比上升 0.3 个百分点；ROA 为 0.93%，同比上 升 0.18 个百分点。 资产规模较年初小幅增长。公司 2025 年末资产总额 1.06 万亿元，较年初增 长 7.4%。其中期末不良资产经营分部总资产 9144 亿元，较年初增长 9.7%。 公司主动调整业务结构，大力拓展纾困盘活业务，压缩收购重组业务，期末 收购处置业务、纾困盘活业务、股权业务、收购重组业务资产余额分别为 1898 亿元、1789 亿元、2652 亿元、631 亿元，分别较年初增长 4.7%、41.8%、40.9%、 -44.2%。2025 年末 ...

证券研究报告 | 2026年03月31日 张家港行（002839.SZ）2025 年报点评 中性 业绩稳健，分红率小幅提升 业绩稳健，分红率持续小幅提升。2025 年实现营收 47.5 亿元，同比增长 0.8% 实现归母净利润 19.8 亿元，同比增速 5.3%，降幅较前三季度均回落约 0.4 个百分点。2023-2025 年现金分红率分别是 24.28%、26.02%和 27.17%。 净息差降幅较大拖累营收。2025 年利息净收入同比下降 10.2%，降幅较前三 季度扩大 1.8 个百分点，受净息差降幅较大拖累；非息收入同比增长 28.4%， 增速较强三季度提升了 6.0 个百分点。 公司披露净息差 1.39%，同比下降 23bps，较前三季度下降 3bps，四季度环 比降幅有所扩大。其中，贷款收益率同比下降 78bps 至 3.60%，存款付息率 同比下降 39bps 至 1.74%。由于小微企业信贷需求较弱叠加竞争激烈，信用 利差大幅压降的环境下，公司贷款收益率降幅较大，不过预计压力边际减弱。 对公信贷实现较好增长，公司积极调整资产负债结构。期末资产总额 2272 亿元，贷款总额 1484 亿元，存款 ...

证券研究报告 | 2026年03月31日 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn S0980513100001 证券分析师：赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn S0980513080004 证券分析师：李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn S0980516060001 证券分析师：邵兴宇 010-88005483 shaoxingyu@guosen.com.cn S0980523070001 证券分析师：季家辉 021-61761056 jijiahui@guosen.com.cn S0980522010002 证券分析师：陈笑楠 021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn S0980524080001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 债海观潮，大势研判 通胀叙事下债市或进入调整期 投资策略 · 固定收益 2026年第三期 Ø 行情回顾：3月多数债券品种收益率下行；利率债方面，除了5年 ...