证券研究报告 | 2026年02月03日 宏观经济深度报告 有形之手（1）：财政 ABC 之"四本账" 本报告是"有形之手"系列研究的第一篇，聚焦财政"四本账"，系统梳理 其运行框架、收支规律及内在关联。 我国财政预算体系核心可以概括为"四横五纵"。即横向的"四本账"与纵 向的五级政府预算。纵向来看，实行一级政府一级预算，共五级。年度预算 编制流程大体可以分为两轮，即"二上二下"。 "四本账"既相对独立又相互衔接，存在当期跨账本的调配。一般公共预算 是"总枢纽"，与其他三本账常有资金往来，可接收调入资金或提供补贴； 同时，四本账借助结转结余和预算稳定调节基金开展跨年度调节，保障财政 运行稳定。 各账本功能明确、各有侧重。 一般公共预算是财政预算体系的核心，规模也最大，可以理解为狭义上的财 政预算。收入由税收收入和非税收入两部分组成，税收是绝对的主体，占比 超过八成。一般公共预算支出主要包括公共服务、民生类支出和基建类支出。 目前存在"财权-事权"错配，即地方财政收入占比低但支出占比高的问题。 这一形势下，中央持续加大对地方的转移支付力度。 政府性基金预算收入以国有土地使用权出让收入为主，支出专项用于特定公 共 ...

证券研究报告 | 2026年02月02日 2026年02月03日 金融工程日报 沪指单边下行险守 4000 点，资源股全线下挫、白酒表现活跃 核心观点 金融工程日报 市场表现：20260202 市场全线下跌，规模指数中上证 50 指数表现较好，板 块指数中北证 50 指数表现较好，风格指数中沪深 300 价值指数表现较好。 食品饮料、银行、电新、家电、电力公用事业行业表现较好，有色金属、钢 铁、煤炭、石油石化、基础化工行业表现较差。特高压、白酒、光纤、培育 钻石、配网等概念表现较好，黄金精选、铅锌矿、黄金珠宝、存储器、磷化 工等概念表现较差。 市场情绪：20260202 市场情绪较为低迷，收盘时有 44 只股票涨停，有 130 只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为 0.40%，昨日跌停股票今日收盘 收益为-7.34%。今日封板率 61%，较前日下降 4%，连板率 20%，较前日 提升 10%。 市场资金流向：截至 20260130 两融余额为 27153 亿元，其中融资余额 26987 亿元，融券余额 166 亿元。两融余额占流通市值比重为 2.6%，两融 交易占市场成交额比重为 9.4%。 折溢价：202 ...

证券研究报告 | 2026年02月02日 2026年02月03日 食品饮料周报（26 年第 5 周） 优于大市 白酒底部信号增多，关注春节旺季动销表现 行情回顾：本周食品饮料（A 股和 H 股）累计上涨 1.68%，其中 A 股食品饮 料（申万食品饮料指数）上涨 1.79%，跑赢沪深 300 约 1.71pct；H 股食品饮 料（恒生港股通食品饮料）上涨 0.25%，跑输恒生消费指数 0.27pct。本周 食品饮料板块涨幅前五分别为皇台酒业(22.92%)、李子园(15.98%)、中信尼 雅(14.83%)、金种子酒(10.48%)和泸州老窖(9.10%)。 品类基本面延续分化，白酒＞食品＞饮料。（1）酒类。白酒：茅台价格稳 中有升，关注春节动销节奏。投资建议上，首推贵州茅台（2026 年预计录得 独立行情，稳健穿越、长期定价权）、山西汾酒（产品及区域 alpha 支撑， 份额逆势提升）、泸州老窖（产品布局纵深，管理赋能全国化空间），也建 议关注古井贡酒/迎驾贡酒/五粮液/舍得酒业等。啤酒：行业库存良性，静 待需求回暖。我们预计后续啤酒板块对政策发力、需求回暖的感知较快。优 先推荐大单品快速增长、内部改革持续 ...

证券研究报告 | 2026年02月02日 2026年02月03日 制造成长周报（第 45 期） 优于大市 Meta 预计 26 年资本支出超 1150 亿美元，Figure 发布 Helix02 重点事件点评&重点关注：商业航天、人形机器人、AI 基建 事件 1-Meta 预计 2026 年资本支出最高达 1,350 亿美元：2026 年 1 月 29 日，Meta 公布财报显示，预计 2026 全年资本支出将在 1,150 亿美元至 1,350 亿美元之间，接近去年的两倍。 事件 2-Figure 发布 Helix02：2026 年 1 月 28 日，据 Figure 官网，公 司发布的 Helix 02 人形机器人模型，在技术上实现了三大突破。其核心 创新在于通过 System 0、System 1 和 System 2 三层架构，首次用单一 神经网络实现了全身端到端的自主控制，将移动与精细操作深度融合。 事件 1-SpaceX 申请部署百万颗卫星：2026 年 1 月 30 日，据财联社消息， SpaceX 正在申请发射并运营一个由至多 100 万颗卫星组成的星座，这些 卫星具备前所未有的计算能力，以支 ...

证券研究报告 | 2026年02月02日 2026年02月03日 食品饮料周报（26 年第 5 周） 优于大市 白酒底部信号增多，关注春节旺季动销表现 行情回顾：本周食品饮料（A 股和 H 股）累计上涨 1.68%，其中 A 股食品饮 料（申万食品饮料指数）上涨 1.79%，跑赢沪深 300 约 1.71pct；H 股食品饮 料（恒生港股通食品饮料）上涨 0.25%，跑输恒生消费指数 0.27pct。本周 食品饮料板块涨幅前五分别为皇台酒业(22.92%)、李子园(15.98%)、中信尼 雅(14.83%)、金种子酒(10.48%)和泸州老窖(9.10%)。 品类基本面延续分化，白酒＞食品＞饮料。（1）酒类。白酒：茅台价格稳 中有升，关注春节动销节奏。投资建议上，首推贵州茅台（2026 年预计录得 独立行情，稳健穿越、长期定价权）、山西汾酒（产品及区域 alpha 支撑， 份额逆势提升）、泸州老窖（产品布局纵深，管理赋能全国化空间），也建 议关注古井贡酒/迎驾贡酒/五粮液/舍得酒业等。啤酒：行业库存良性，静 待需求回暖。我们预计后续啤酒板块对政策发力、需求回暖的感知较快。优 先推荐大单品快速增长、内部改革持续 ...

证券研究报告 | 2026年02月03日 宏观经济深度报告 有形之手（1）：财政 ABC 之"四本账" 本报告是"有形之手"系列研究的第一篇，聚焦财政"四本账"，系统梳理 其运行框架、收支规律及内在关联。 我国财政预算体系核心可以概括为"四横五纵"。即横向的"四本账"与纵 向的五级政府预算。纵向来看，实行一级政府一级预算，共五级。年度预算 编制流程大体可以分为两轮，即"二上二下"。 "四本账"既相对独立又相互衔接，存在当期跨账本的调配。一般公共预算 是"总枢纽"，与其他三本账常有资金往来，可接收调入资金或提供补贴； 同时，四本账借助结转结余和预算稳定调节基金开展跨年度调节，保障财政 运行稳定。 各账本功能明确、各有侧重。 一般公共预算是财政预算体系的核心，规模也最大，可以理解为狭义上的财 政预算。收入由税收收入和非税收入两部分组成，税收是绝对的主体，占比 超过八成。一般公共预算支出主要包括公共服务、民生类支出和基建类支出。 目前存在"财权-事权"错配，即地方财政收入占比低但支出占比高的问题。 这一形势下，中央持续加大对地方的转移支付力度。 市场走势 政府性基金预算收入以国有土地使用权出让收入为主，支出专项用于 ...

证券研究报告 | 2026年02月02日 2026年02月03日 金融工程日报 沪指单边下行险守 4000 点，资源股全线下挫、白酒表现活跃 核心观点 金融工程日报 市场表现：20260202 市场全线下跌，规模指数中上证 50 指数表现较好，板 块指数中北证 50 指数表现较好，风格指数中沪深 300 价值指数表现较好。 食品饮料、银行、电新、家电、电力公用事业行业表现较好，有色金属、钢 铁、煤炭、石油石化、基础化工行业表现较差。特高压、白酒、光纤、培育 钻石、配网等概念表现较好，黄金精选、铅锌矿、黄金珠宝、存储器、磷化 工等概念表现较差。 市场情绪：20260202 市场情绪较为低迷，收盘时有 44 只股票涨停，有 130 只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为 0.40%，昨日跌停股票今日收盘 收益为-7.34%。今日封板率 61%，较前日下降 4%，连板率 20%，较前日 提升 10%。 市场资金流向：截至 20260130 两融余额为 27153 亿元，其中融资余额 26987 亿元，融券余额 166 亿元。两融余额占流通市值比重为 2.6%，两融 交易占市场成交额比重为 9.4%。 折溢价：202 ...

证券研究报告 | 2026年02月02日 2026年02月03日 制造成长周报（第 45 期） 优于大市 Meta 预计 26 年资本支出超 1150 亿美元，Figure 发布 Helix02 重点事件点评&重点关注：商业航天、人形机器人、AI 基建 事件 1-Meta 预计 2026 年资本支出最高达 1,350 亿美元：2026 年 1 月 29 日，Meta 公布财报显示，预计 2026 全年资本支出将在 1,150 亿美元至 1,350 亿美元之间，接近去年的两倍。 事件 2-Figure 发布 Helix02：2026 年 1 月 28 日，据 Figure 官网，公 司发布的 Helix 02 人形机器人模型，在技术上实现了三大突破。其核心 创新在于通过 System 0、System 1 和 System 2 三层架构，首次用单一 神经网络实现了全身端到端的自主控制，将移动与精细操作深度融合。 事件 1-SpaceX 申请部署百万颗卫星：2026 年 1 月 30 日，据财联社消息， SpaceX 正在申请发射并运营一个由至多 100 万颗卫星组成的星座，这些 卫星具备前所未有的计算能力，以支 ...

证券研究报告 | 2026年02月03日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2026-02-02 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 4015.74 | 13824.35 | 4605.97 | 14945.45 | 4041.36 | 1450.89 | | 涨跌幅度（%） | -2.48 | -2.68 | -2.13 | -2.30 | -2.49 | -3.87 | | 成交金额（亿元） | 11635.32 | 14212.32 | 7259.20 | 4906.84 | 6768.90 | 865.95 | $$\overline{{{\mathbb{M}}}}\cong\pm\overline{{{\mathbb{M}}}}$$ (4) [ (4) 384938 1 宏观与策略 固定收益深度:固收+系列之十二-多资产图谱及固收+投资组合构建 策略快评:市场调整的原因及性质 策略周报:ETF 净赎回规模收窄— ...

证券研究报告 | 2026年02月02日 石化化工行业 2026 年 2 月投资策略 优于大市 推荐油气、炼油炼化、钾肥、磷化工的投资方向 石化化工行业 2026 年 2 月投资观点： 石化化工是周期性行业，现阶段石化化工行业"内卷式"竞争问题突出， 低质量、同质化的无序竞争导致企业普遍面临增产不增利困境，全行业 营业收入利润率从 2021 年的 8.03%持续降至 2024 年的 4.85%，2025 年 以来部分子行业率先复苏，前三季度行业归母净利润同比增长 10.56%， 行业盈利逐渐企稳复苏。 供给端：化学原料及化学制品制造业投资固定资产累计投资额于 2025 年 6 月开始转负，SW 基础化工行业及多个细分子行业的资本开支连续多 个季度转负，此轮行业扩产周期接近尾声；7 月"反内卷"政策正式出 台，旨在治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出，农药、石化、 有机硅、PTA 聚酯等子行业相继响应"反内卷"出台或正在制定行业指 导文件。我们认为，后续将会看到更多化工产品新产能审批趋严、落后 产能（如规模小、能耗高、污染大）将加速出清，石化化工行业供给过 剩问题将得到有效缓解。 需求端：传统需求方面，伴 ...