证券研究报告 | 2025年05月27日 蜜雪集团（02097.HK） 优于大市 茶饮下沉与出海标杆，未来成长空间几何？ 蜜雪集团：现制茶饮 NO.1，下沉与加盟标杆。成立于 1997 年的蜜雪集团聚 焦提供 2-8 元高性价比产品，2015 年开启全国化扩张，2024 年底公司全球 门店数达 46479 家，系全球门店规模最大现制饮品企业。2024 年，公司营收 248.3 亿元/+22.3%，归母净利润 44.4 亿元/+41.4%，收入/利润 CAGR （2021-2024 年）达 33.9%/32.4%，门店加盟模式主导，2024 年末国内三线 及以下门店占比 57.4%、下沉城市为主战场。2024 年商品销售/设备销售/加 盟服务收入占比分别 94.5%/3.0%/2.5%（毛利贡献占比 91.9%/1.9%/6.2%）， 面向加盟商的商品销售是创收核心。创始人兄弟持股 83%拥有绝对话语权。 现制茶饮：赛道百舸争流，蜜雪执牛耳。参考灼识咨询，2025 年现制茶饮市 场规模约 3109 亿元，2023-2028 年复合增速约 19.7% 维持高速成长。2023 年 CR5 为 49%（GMV 口径） ...

证券研究报告 | 2025年05月27日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-05-26 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3346.83 | 10091.15 | 3860.10 | 11360.47 | 2794.38 | 982.26 | | 涨跌幅度（%） | -0.04 | -0.40 | -0.57 | 0.20 | 0.28 | 0.17 | | 成交金额（亿元） | 4005.26 | 6094.33 | 2088.76 | 2329.22 | 2686.96 | 161.83 | 【重点推荐】 行业与公司 长青集团(002616.SZ) 深度报告:行稳致远的生物质发电龙头，携手中科 系推动数字+智能转型 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:DeepSeek 解读中央政治局经济工作会议——AI 赋能资产配置 （十五） 策略专题:AI 赋能资产配置（十六）-大模型辅助全球股市复盘和寻锚 策略专题: ...

证券研究报告 | 2025年05月26日 家电行业周报（25 年第 21 周） 优于大市 影石创新招股书梳理，高速成长的全景相机龙头 本周研究跟踪与投资思考：5 月 21 日影石创新发布招股意向书，将于近期上 市，本周我们重点梳理影石创新的业务表现、发展展望及行业情况。 影石创新：高速成长的全景相机龙头。影石创新成立于 2015 年，一直专注 于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售，主要产品包含 消费级的全景相机、运动相机、手持摄影设备及网络摄像头、专业级的 VR 全景相机等。2023年公司在全球消费级全景相机市场销额市占率达到67.2%， 在运动相机领域位居全球前三，系全球全景相机龙头企业。公司 2024 年实 现营收 55.7 亿元，同比增长 53.3%，2017-2024 年复合增长 66.2%；实现归 母利润 9.9 亿元，同比增长 19.9%，2017-2024 年复合增速达到 106.5%。 手持智能影像设备行业规模超 400 亿，细分市场格局较为集中。影石创新所 处的手持智能影像设备行业起步于 2010 年。Frost & Sullivan 数据显示， 全球手持智能影像设备市场规模 ...

证券研究报告 | 2025年05月26日 传媒互联网周报 优于大市 豆包、昆仑天工等国产 AI 进展迅速，52TOYS 递表港交所 传媒板块本周表现：行业下跌 0.36%，跑输沪深 300，跑输创业板指。本周 （5.17-5.23）传媒行业下跌 0.36%，跑输沪深 300（-0.18%），跑输创业板 指（-0.88%）。其中涨幅靠前的分别为游族网络、昆仑万维、广博股份、因 赛集团等，跌幅靠前的分别为每日互动、生意宝、宝通科技、新华都等。横 向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第 12 位。 重点关注：豆包、昆仑万维天工等国产 AI 进展迅速，52TOYS 递表计划港交 所上市。1）豆包官方正式宣布推出实时视频通话功能，用户可以在真实场 景下与豆包展开实时问答互动，且豆包还支持联网搜索用户提出的问题；2） 昆仑万维的天工超级智能体刷新 GAIA 榜单，这款产品采用 AI agent 架构和 deep research 技术，能够一站式生成文档、PPT、表格（excel）、网页、 播客和音视频多模态内容，在 GAIA 榜单上超过了 OpenAI 和 Manus，排名第 一；3）苹果计划在 2025 年 ...

证券研究报告 | 2025年05月26日 医药生物周报（25 年第 21 周） 优于大市 脓毒症治疗或迎来创新疗法，建议关注远大医药 本周医药板块表现强于整体市场，化学制药板块领涨。本周全部 A 股下跌 0.53%（总市值加权平均），沪深 300 下跌 0.18%，生物医药板块整体 上涨 1.78%，表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨 3.58%， 生物制品上涨 1.74%，医疗服务上涨 1.42%，医疗器械上涨 0.48%，医 药商业上涨 1.15%，中药上涨 0.19%。医药生物市盈率（TTM）33.25x， 处于近 5 年历史估值的 65.57%分位数。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策 超预期风险。 核心观点 行业研究·行业周报 医药生物 优于大市·维持 证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇 0755-81982939 0755-81982723 脓毒症治疗或迎来创新疗法，建议关注远大医药。脓毒症是机体因急性感 染引起的宿主反应失调所致的危及生命的器官功能障碍。脓毒症有较高 的发病率和病死率。根据 WHO 官网，2020 年全球范围内新发脓毒症约 4890 万 ...

证券研究报告 | 2025年05月26日 食品饮料周报（25 年第 21 周） 优于大市 茅台股东大会传递穿越周期信心，啤酒、饮料进入需求旺季 本周（2025 年 5 月19 日至 2025 年5 月23 日）本周食品饮料板块下跌 1.32%， 跑输上证指数 0.76pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为会稽山(31.37%)、 岩石股份(22.61%)、古越龙山(13.73%)、加加食品(13.31%)和天味食品 (8.63%)。 白酒：淡季行业量价延续压力，茅台股东大会传递穿越周期信心。根据国家 统计局，1-4 月全国规模以上企业白酒产量（折 65 度，商品量）130.8 万千 升，同比-7.8%，其中 4 月产量 28.1 万千升，同比-13.8%。贵州茅台于 5 月 19 日召开股东大会，张德芹董事长从"三个相信"角度阐释公司穿越周期的 能力：茅台的产品质量、文化根基不会动摇，在历史 4 轮白酒行业调整周期 中公司均保持战略定力，同时今后会进一步提升整体茅台人的服务能力；总 经理王莉提出理性认识本轮周期，当前处于三个周期叠加的阶段，但公司仍 然保持信心和定力，提出近期维护市场稳定、中期聚焦国际化和年轻 ...

证券研究报告 | 2025年05月26日 哔哩哔哩-W（09626.HK） 优于大市 25 年一季报点评：广告与游戏拉动盈利能力改善，持续看好 商业化潜力 经调整净利润转正，经营质量持续改善。1）25 年 1 季度公司实现营业收入 70.03 亿元，同比增长 24%；经营毛利同比增长 58%至 25.39 亿元；净亏损 0.1 亿元、同比收窄 99%；经调整净利润扭亏为盈、达到 3.62 亿元（24 年同 期为亏损 4.56 亿元）；实现经营现金流 13.02 亿元，同比显著改善（上年 同期 6.38 亿元）；2）从营收、净利润以及现金流来看，公司盈利能力与经 营质量持续改善。 用户保持增长，社区生态繁荣向上。1）25 年 Q1 公司 MAU、DAU 分别达到 3.68 亿、1.07 亿，同比分别增长 8%、4%；活跃用户日均使用时常达到 108 分钟， 相比去年同期的 105 分钟亦有提升；用户平均年龄达到 26 岁、商业化环境 持续改善；2）内容生态持续丰富，强势内容二次元相关内容的播放时长同 比增长 24%；旅游出行、潮流运动等品类，播放时长均保持了 20%以上的同 比增长；AI 相关内容日均播放时长同 ...

证券研究报告 | 2025年05月26日 传媒互联网周报 优于大市 豆包、昆仑天工等国产 AI 进展迅速，52TOYS 递表港交所 本周重要数据跟踪：《Whiteout Survival》蝉联手游榜首。1）本周（5 月 19 日-5 月 25 日）电影票房 2.06 亿元。票房前三名分别为《星际宝贝史迪 奇》（0.47 亿元，票房占比 22.7%）、《水饺皇后》（0.41 亿元，票房占比 19.6%）、《猎金·游戏》（0.36 亿元，票房占比 17.6%）；2）综艺节目方 面，《哈哈哈哈哈第五季》、《歌手 2025》、《奔跑吧第九季》、《乘风 2025》和《无限超越班第三季》排名居前；3）游戏方面，2025 年 4 月中国 手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、腾讯《PUBG Mobile》 和米哈游《崩坏：星穹铁道》。 投资建议：短期业绩周期向上，中长期持续看好 AI 应用及 IP 潮玩。1）基 本面底部改善，关注游戏、广告媒体、影视等板块，把握个股α。游戏 板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络、姚 记科技、心动公司等标的；媒体端关注经济底部向上带来的广告 ...

证券研究报告 | 2025年05月26日 哔哩哔哩-W（09626.HK） 优于大市 25 年一季报点评：广告与游戏拉动盈利能力改善，持续看好 商业化潜力 经调整净利润转正，经营质量持续改善。1）25 年 1 季度公司实现营业收入 70.03 亿元，同比增长 24%；经营毛利同比增长 58%至 25.39 亿元；净亏损 0.1 亿元、同比收窄 99%；经调整净利润扭亏为盈、达到 3.62 亿元（24 年同 期为亏损 4.56 亿元）；实现经营现金流 13.02 亿元，同比显著改善（上年 同期 6.38 亿元）；2）从营收、净利润以及现金流来看，公司盈利能力与经 营质量持续改善。 用户保持增长，社区生态繁荣向上。1）25 年 Q1 公司 MAU、DAU 分别达到 3.68 亿、1.07 亿，同比分别增长 8%、4%；活跃用户日均使用时常达到 108 分钟， 相比去年同期的 105 分钟亦有提升；用户平均年龄达到 26 岁、商业化环境 持续改善；2）内容生态持续丰富，强势内容二次元相关内容的播放时长同 比增长 24%；旅游出行、潮流运动等品类，播放时长均保持了 20%以上的同 比增长；AI 相关内容日均播放时长同 ...

> 国信证券 AI赋能资产配置 (十五) DeepSeek解读中央政治局经济工作会议 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 经济研究 · 宏观专题 | 证券分析师: 董德志 | 证券分析师:日 | | --- | --- | | 021-60933158 | 0755-81982035 | | dongdz@guosen.com.cn | tiandi2@guosen | | S0980513100001 | S098052409000 | 证券研究报告 | 2025年05月26日 证券分析师: 田地 tiandi2@guosen.com.cn S0980524090003 联系人: 王奕群 wangyiqun1@guosen.com.cn 摘要 > 定量分析:构建了两套量化方法, 长导向下的政策加力信号 > 二是结合国信宏观政策力度指数,根据历史政策文本与指数关系度量政策强度（人机协同）。2025年4月政治局会 议AI 宏观政策力度指数录得2.75, 显示政策已稳定运行在"加力区间"上沿 ＞ 风险提示:模型过拟合风险;数据口径调整风险;AI推理的不稳健性 图1:政治局会议文本定性分析结果 Al宏观力 ...