证券研究报告 | 2025年04月08日 2）底层技术：阿里通义千问近期开源的端到端全模态大模型 Qwen2.5-Omni 登上全球最大的 AI 开源社区 Hugging Face 大模型榜单榜首；4 月 5 日 Meta 发布最新 AI 多模态大模型 Llama 4；在百度 AI DAY 上，百度发布业界首个 基于全新互相关注意力的端到端语音语言大模型。 3）行业政策：工信部将聚焦人工智能、关键软件等重点领域，培育一批创 新成果转化平台；《广东省推动人工智能与机器人产业创新发展若干政策措 施》新闻发布会召开，将对优秀工业领域大模型和应用解决案例给予最高 800 万元奖励 投资建议：全年维度，我们认为 25 年产业趋势将成为国内互联网巨头， 重要股价驱动因素，核心看 AI 和消费方向的变化。伴随着 Deepseek 开 源模型推广应用，我们观察到国内互联网与模型厂商也纷纷推出对标全 球领先水平的大模型。模型层的能力拉平利好云厂商下游需求增长，降 低 AI 应用研发与落地的成本，加速 AI 应用发展。同时将显著缩小了 云厂 AI 前期投入与应用兑现之间的时间与资源成本，有望进一步提升 国产云厂商盈利能力。因此， ...

2025年04月08日 证券研究报告 | 半导体4月投资策略： 中美互加关税，看好模拟芯片国产替代提速 行业研究 · 行业投资策略 电子 · 半导体 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：胡剑 证券分析师：胡慧 证券分析师：叶子 证券分析师：张大为 证券分析师：詹浏洋 S0980521080001 S0980521080002 S0980522100003 S0980524100002 S0980524060001 021-60893306 021-60871321 0755-81982153 021-61761072 010-88005307 hujian1@guosen.com.cn huhui2@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cn zhangdawei1@guosen.com.cn zhanliuyang@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 中美互加关税，看好模拟芯片国产替代提速 l 3月SW半导体指数下跌5.70%，估值处于2019年以来72.16%分位 2025年3月SW半导体指数下跌5.70%，跑输电子行业1.33pct，跑输 ...

证券研究报告 | 2025年04月08日 证券行业 2025 年 4 月报 优于大市 股债均衡下券商板块体现防御性 具体到资产配置上面，债券投资已成为证券公司最主要业务之一。截至 2024 年末，我们统计的样本券商中，债券资产占金融资产比重的平均值已达 64.3%，相比之下股票仅占 13.9%。进一步细分，证券公司配置 TPL 债券与 OCI 债权较为均衡，TPL 债券占金融资产比重平均值为 35.6%、OCI 债权占金 融资产比重平均值为 28.7%。除债券资产配置以外，证券公司权益资产配置 也愈发重视投资收益稳定性，OCI 权益资产占金融资产比重提升至 6.4%，部 分大型券商，如中信证券、中国银河、招商证券等，OCI 权益资产占比已经 提升至 10%以上。均衡的资产配置结构有利于减轻证券公司短期业绩波动。 成交略有缩量，两融规模扩张。（1）经纪业务方面，3 月 A 股日均成交金额 为 15,418 亿元，环比-16.2%，同比+51.8%。（2）投行业务方面，3 月 IPO 数量为 14 家，募集资金规模为 92.18 亿元，环比+7095.6%；2 月再融资规模 为 344.820 亿元，环比+100 ...

证券研究报告 | 2025年04月08日 华发股份（600325.SH） 优于大市 营收下降利润承压，但销售排名持续提升 房地产市场下行，公司利润承压。2024 全年，公司实现营业收入 600 亿元， 同比-17%；归母净利润 9.5 亿元，同比-48%。2024 年，公司归母净利率为 1.6%，同比下降 1.0 个百分点，主要受房地产开发市场下行影响，一方面公 司 2024 年毛利率同比下降 3.8 个百分点至 14.3%，另一方面公司 2024 年新 增计提存货跌价准备 15.6 亿元。此外，2024 年，公司归母净利润占比 68%， 同比提升15个百分点。公司宣布每股分红0.104元，折算2024年派息率30%。 销售排名持续提升，投资聚焦核心城市。2024 年，公司签约销售金额 1054 亿元，连续 5 年保持千亿规模，虽然同比-16%，但行业排名第 10 名，同比 提升 4 位次；销售面积 370 万㎡，同比-8%。2024 年，公司聚焦一线和强二 线城市精准投拓，全年新增 6 宗地块，均位于上海、广州、成都、西安等核 心城市。截至 2024 年末，公司拥有待开发土地计容建面 377 万㎡，在建项 ...

证券研究报告 | 2025年04月08日 登康口腔（001328.SZ） 优于大市 产品升级创新叠加渠道变革扩张，口腔护理龙头有望领跑行业 抗敏感口腔护理龙头，产品升级渠道扩张推动业绩逆势增长。公司深耕口腔 护理领域三十余年，以冷酸灵品牌为业务核心，在抗敏感牙膏细分领域拥有 60%左右市场份额。公司 2023 年实现营收 13.76 亿元，四年复合增速达 9.9%， 归母净利润 1.41 亿元，四年复合增速达 22.3%。目前公司已形成四大业务矩 阵，其中成人牙膏产品收入占比约为 80%；从渠道结构来看，目前公司仍以 线下渠道为主，但近年电商销售收入占比持续上升，2019-2023 年收入 CAGR 达 53.1%，2024H1 收入占比达 22.9%。 价增驱动行业平稳发展，国货替代趋势持续推进。口腔护理行业整体相对平 稳，预计 2023-2028 年市场规模 CAGR 在 3%左右，但品类升级空间较大，2023 年我国牙膏均价 8.8 元，与全球 15.4 元/美国 32.3 元仍存在一定差距。同 时行业集中度较高，2023 年 CR5 市占率达到 47.8%，而在产品功效创新，以 及电商渠道变革的双重驱 ...

证券研究报告 | 2025年04月08日 制造成长周报（第 8 期） 优于大市 中方对美进行关税反制，合肥设立百亿元未来产业基金 行业动态：人形机器人-3 月 30 日，1X 计划启动其人形机器人 Neo Gamma 的家庭试验；3 月 31 日，擎朗智能宣布切入人形机器人领域；3 月 31 日，普渡机器人发布了类人形服务机器人闪电匣 Arm；4 月 1 日，宇树科 技发布 Dex5 灵巧手视频；4 月 1 日，智元机器人与 PI 合作；4 月 1 日， 特斯拉发布机器人行走视频；4 月 1 日，西安高新区与帝尔博格签署战 略合作协议；4 月 1 日，荣耀设立新产业孵化部，招聘具身智能人才。 低空经济-3 月 30 日，2025 低空经济产业发展大会召开；科学仪器-3 月 31 日，第二十二届中国国际科学仪器展览会开幕。 政府新闻：关税反制-4 月 2 日，中方对原产美国所有进口商品加征 34% 关税；4 月 4 日，商务部对进口医用 CT 球管进行产业竞争力调查。人形 机器人-3 月 30 日，合肥市设立 100 亿元未来产业基金。低空经济-3 月 31 日，呼和浩特市发布《关于促进低空经济高质量发展的实施 ...

证券研究报告 | 2025年04月08日 小商品城（600415.SH） 优于大市 一季度业绩增长稳健，强化贸易服务能力无惧外部冲击 一季度业绩稳健向上，归母净利润增长 12.66%。公司 2025 年一季度实现营 收 31.61 亿元，同比增长 17.93%，取得归母净利润 8.03 亿元，同比增长 12.66%，扣非净利润 7.95 亿元，同比增长 15.14%。公司整体业绩在高基数 情况下增长稳健，受益服务能力提升带来的租金增长及线上贸易服务、跨境 支付等新业务带来的增量表现。 此外，行业层面看，义乌市 2024 年进出口总值中，对美出口占比较低， 而对共建"一带一路"国家进出口贡献了 61.8%的比重，未来将持续受 益于一带一路沿线贸易景气度。公司作为核心贸易服务商，整体服务能 力增强下也可实现抵御外部关税增加等冲击。我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测分别为 36.38/57.15/68.37 亿元，对应 PE 分别为 20/12.7/10.6 倍，维持"优于大市"评级。 | 盈利预测和财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- ...

证券研究报告 | 2025年04月08日 锡业股份（000960.SZ）——年报点评 优于大市 扣非净利润同比大幅提升，长期保持市场领先地位 投资建议：维持"优于大市"评级。 预计公司 2025-2027 年营收为 425.77/432.85/439.93(原预测 409.41/ 413.17/-)亿元，同比增速 1.4%/1.7%/1.6%；归母净利润为 23.92/26.03/ 28.15(原预测 24.37/26.05/-)亿元，同比增速 65.6%/8.8%/8.1%；摊薄 EPS 为 1.45/1.58/1.71，当前股价对应 PE 为 10/9/8X。考虑到公司是全球最大 的精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源内增外拓，打造世界一流有色金 属关键原料供应商，另外我们看好未来锡供给端增长受限，以及锡需求在半 导体和新能源领域的增长，锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价 上涨所带来的业绩弹性，维持"优于大市"评级。 | 盈利预测和财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ...

证券研究报告 | 2025年04月08日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-04-07 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3096.57 | 9364.49 | 3589.44 | 10382.19 | 2406.04 | 924.17 | | 涨跌幅度（%） | -7.34 | -9.65 | -7.04 | -8.63 | -14.89 | -9.22 | | 成交金额（亿元） | 7353.67 | 8524.31 | 5129.71 | 2170.99 | 4646.72 | 1544.59 | $$\overline{{{\overline{{\mathbb{M}}}}}}\cong\pm\overline{{{\mathbb{M}}}}$$ 【常规内容】 电子行业周报：全球贸易保护主义兴起，科技自强与自主可控仍是破局 关键 传媒互联网周报：3 月 AI 工具市场同比增长 45%，多模态应用持续落地 ...

证券研究报告 | 2025年04月07日 利尔化学（002258.SZ） 优于大市 农化行业去库渐进尾声，连续两季度实现业绩改善 全球农化去库拖累 2024 年业绩，连续两个季度实现业绩改善。利尔化学披 露 2024 年年报及 2025 年第一季度业绩预告，公司 2024 年实现营业收入 73.11 亿元，同比下降 6.87%；归母净利润为 2.15 亿元，同比下降 64.34%； 公司 2024 年归母净利润下降主要系受全球农化去库周期及草铵膦行业产能 快速扩张影响，多数农药产品价格下降，使得公司营收和毛/净利率下降。 随着全球农化去库周期渐进尾声，公司的营收和盈利水平逐渐趋稳。2024 年 第四季度，公司实现归母净利润 0.83 亿元，同比增长 89.94%，环比增长 113.98%。2025 年第一季度，公司预计实现归母净利润 1.45 亿元至 1.55 亿 元，同比增长 203.08%-223.98%，公司连续两季度实现业绩改善。 精草铵膦市场需求快速增长，公司加快海外制剂登记。精草铵膦的需求处于 快速发展的趋势，近两年草铵膦行业新增产能不断投行，行业供过于求矛盾 日益凸显，无原料/技术优势的企业多陷 ...