证券研究报告 | 2025年1月2日 农产品研究跟踪系列报告（141） 优于大市 政策窗口临近，把握种业与种植机会 周度农产品价格跟踪：畜禽产能维持低波动，看好 2025 年景气延续。 核心观点：政策窗口临近，把握种业与种植机会。1）种植链：中央一号文 件发布窗口临近，关注转基因变革下的种业成长机会；看好天然橡胶景气上 行。2）生猪养殖：产业杠杆仍较高，整体扩张意愿不足，预计 2025 年猪价 景气有望维持。3）黄鸡：上游补栏谨慎，供给维持底部，需求有望随宏观 修复。4）白鸡：短期鸡苗供给偏紧，毛鸡价格受供给偏紧及下游需求改善 带动，预计震荡修复。中期父母代同比减量且存在结构变化，消费中枢或稳 步上移。5）动保：关注非瘟疫苗、宠物疫苗等新品研发进展。6）肉制品： 看好双汇发展现金高分红。7）饲料及宠物：饲料会向技术服务类企业集中， 核心看好海大集团等。宠物板块出口表现较好，或迎来较好机会。 投资建议：重点推荐种子与种植。1）种植链推荐：海南橡胶、丰乐种业、 隆平高科、大北农、登海种业等。2）生猪推荐：牧原股份、华统股份、温 氏股份、神农集团、新五丰、巨星农牧、唐人神、天康生物等。3）禽推荐： 立华股份、益生股 ...

证券研究报告 | 2025年01月02日 中国平安是国内金融牌照最齐全、业务范围最广泛的综合金融集团之一。公 司成立于 1988 年，为国内第一家股份制保险公司。成立以来，公司逐 步将业务扩展至产险、寿险、证券、信托、银行、资管、科技及医疗健 康等领域，形成以"综合金融+医疗养老+科技创新"的综合业务架构。 截至 2024 年三季度末，公司实现营业收入 7753.8 亿元，同比增长 9.99%； 实现归母净利润 1191.8 亿元，同比增长 36.09%，营收及归母净利润规 模均位列上市险企首位，综合实力强劲。 平安寿险：品牌优势及渠道建设夯实公司财富管理优势。通过打造一体化 综合金融生态，公司深耕价值型保险产品供给，公司品牌及价值效应凸 显。代理人渠道方面，以高质效-高收入-高留存促进代理人渠道正向循 环发展。2024H1 平安集团代理人月均收入 11962 元，寿险代理人月均收 入 9608 元，均约为 2021 年的 2 倍。银保渠道方面，平安寿险与平安银 行的独家代理关系使得保险利润更多留存在集团内部，银行广大的零售 客户群体、广泛的网点是平安产品销售的强力支撑。 平安财险：科技助力打造"护城河"。作 ...

证券研究报告 | 2025年01月02日 金融工程月报 券商金股 2025 年 1 月投资月报 核心观点 金融工程月报 券商金股股票池上月回顾 2024 年 12 月，润泽科技、奥比中光-UW、川环科技等券商金股股票的月度 上涨幅度靠前。 证券分析师：张欣慰 证券分析师：张宇 021-60933159 021-60875169 zhangxinwei1@guosen.com.cnzhangyu15@guosen.com.cn S0980520060001 S0980520080004 2024 年 12 月，东兴证券、光大证券、西部证券收益排名前三，月度收益分 别为 12.84%、6.95%、4.65%，同期偏股混合型基金指数收益-0.87%，沪 深 300 指数收益 0.47%。 相关研究报告 《金融工程月报-券商金股 2024 年 12 月投资月报》 ——2024-12-02 《金融工程月报-券商金股 2024 年 11 月投资月报》 ——2024-11-01 《金融工程月报-券商金股 2024 年 10 月投资月报》 ——2024-10-08 《金融工程月报-券商金股 2024 年 9 月投资月报》 — ...

联系人： 郭兰滨 010-88005497 guolanbin@guosen.com.cn 百年未有之大变局下的机遇与挑战（二） 探寻美国单边主义对行业影响的线索 策略研究·策略快评 证券分析师： 王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cn 执证编码：S0980521030001 事项： 美国时间 12 月 23 日，美贸易代表办公室宣布针对中国芯片产业相关政策发起所谓的"301 调查"。我国 商务部新闻发言人对此表示，"美 301 调查具有明显的单边、保护主义色彩"，此举"将扰乱和扭曲全球 芯片产业链供应链，也会损害美国企业和消费者的利益"。2025 年 1 月 1 日，世界贸易组织迎来成立 30 周年。30 年来，以世贸组织为核心的多边贸易体制，为国际贸易提供了开放、稳定和可预期的制度环境， 为全球经济的快速增长注入了强劲动能。 评论： 上一轮美国单方面挑起的贸易摩擦回顾 特朗普上轮任期内主打单边主义，对非美经济体的贸易摩擦升级。2017 年 8 月，美国贸易代表办公室在特 朗普的授意下宣布对中国开展所谓的"301 调查"，并在 2018 年 4 月 4 日宣布了基于该调 ...

证券研究报告 | 2025年01月02日 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|------------------------------------------|------------------------------------------|-------|-------| | | | | | | | | 金诚信（ | 603979.SH ） | | | | | | | | | | | | | | | | | 矿服稳健增长，铜矿放量提升业绩弹性 | | | | | | | | | | | | | | | | | | 公司研究 · 深度报告 | | | | | | 投资评级：优于大市（维持评级） | | | | | | 证券分析师：刘孟峦 010-88005312 | 证券分析师：杨耀洪 021-60933161 | | | | | | | | | | | liumengluan@guosen.com.cn S0980520040001 | yangyaohong@guosen.com.cn S0980520040005 | | | 核心观点 请务必阅读正文 ...

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 | 2025年01月02日 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

证券研究报告 | 2025年01月02日 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 600096 云天化 优于大市 22.30 409.06 2.93 3.01 7.7 7.5 600141 兴发集团 优于大市 21.70 239.41 1.67 1.94 13.9 11.9 000422 湖北宜化 优于大市 12.62 136.66 1.03 1.12 11.6 10.7 002539 云图控股 优于大市 7.82 94.44 0.75 0.94 9.5 7.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 磷化工行业：2024 年 12 月月度观察 优于大市 磷矿石表观消费量创新高，价格继续高位运行 12 月 SW 磷肥与磷化工指数跑输沪深 300 指数 7.24 pcts，2024 年全年 跑赢 12.30 pcts。截至 12 月 31 日，SW 磷肥与磷化工指数收于 1623.83 点，月内下跌-6.77%，跑输 SW 基础化工指数 2.69 pcts，跑输沪深 300 指数 7.24 pcts。2024 年全年 ...

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图：进口煤占比情况 供给|进口：动力煤进口同比增长12.6%，炼焦煤进口同比增长23% 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ◼ 预计2025年中国进口印尼煤量下降。当前中国动力煤供给偏宽松，随着煤价中枢的下移，印尼进口煤在中国逐渐失去价格优势，这会抑制国内下游企业的采 购需求。此外，从印尼的煤炭生产成本看，根据IEA相关数据，测算得到2024年印尼煤炭平均生产在40美元/吨以上，参考当前印尼CFR煤价，预计进口印尼煤 的降价空间有限。综上，预计2025年中国进口的印尼煤减少。值得关注的是，在11月举办的第九届亚太不锈钢产业大会上，印尼镍矿商协会总秘书梅迪·卡 特林透露，印尼计划效仿此前的镍矿出口禁令，对钴、煤炭、铜、铝土矿、硅等12种矿产资源以及16种非矿产商品实施新的出口禁令。考虑目前印尼煤炭的 本土消纳占比较低，印尼煤炭出口禁令落地有较大不确定性。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 目前钢铁产能开发计划规模为全球最大，涵盖已宣布或在建设中的项目，总量约为 | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------- ...

18 图50: 建筑 CR4 非流动资产占比持续上升（单位: %） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 - 中国中铁 - - 中国交建 - 一中国铁建 图51: 建筑 CR4 非流动资产增速显著高于收入增速(单位:%) 报表内资产实际价值能见度低导致估值折价。抵债资产（如工抵房）、计入其他 科目的长账龄应收款等资产难以评估其实际风险敞口和公允价值。长期应收款、 特许经营权这类资产预期在未来很长一段时间内持续产生回款,无法通过账龄衡 量资产质量，当下也就无法判断该资产是否存在回款不及预期，或使用者付费低 于预期的风险。以上因素导致建筑公司报表可见性较低,市场更倾向于保守估值, 给予更多的估值折价。 19 图53: 建筑 CR4 应收账款出表规模（单位: 亿元） PE 持续下降的原因: 净利润与自由现金流长期不匹配 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------|-------------------- ...