库存方面，最新一周原油库存为 44355 万吨，较上周上升 278 万吨；螺 纹钢库存为 467 万吨，较上周上升 4 万吨；阴极铜库存为 109690 吨， 较上周上升 14656 吨；电解铝库存为 62 万吨，较上周上升 2 万吨。 资金行为方面，、最新一周美元多头持仓 14032 张，较上周上升 1541 张，空头持仓 24376 张，较上周下降 1009 张；黄金 ETF 规模 3341 万盎 司，较上周下降 24 万盎司。 证券研究报告 | 2025年11月02日 多资产周报 如何看待铜价创历史新高？ 如何看待铜价创历史新高？（1）库存扭曲直接放大铜波动。今年特朗普 政府时期的关税博弈引发全球铜库存"西进运动"，大量铜资源从 LME 仓库转移至美国商品期货交易委员会（COMEX）体系，导致 LME 库存持 续处于历史低位。库存低位直接放大了价格波动性，极易引发交易层面 的流动性风险。一方面，低库存环境下，少量交易订单即可推动价格大 幅波动，10 月印尼 Grasberg 铜矿停产事件中，LME 铜价单日涨幅超 3% 便印证了这一点；另一方面，库存分布的区域失衡加剧了挤仓风险，欧 洲地区库存占比不足 ...

证券研究报告 | 2025年11月02日 多资产周报 如何看待铜价创历史新高？ 如何看待铜价创历史新高？（1）库存扭曲直接放大铜波动。今年特朗普 政府时期的关税博弈引发全球铜库存"西进运动"，大量铜资源从 LME 仓库转移至美国商品期货交易委员会（COMEX）体系，导致 LME 库存持 续处于历史低位。库存低位直接放大了价格波动性，极易引发交易层面 的流动性风险。一方面，低库存环境下，少量交易订单即可推动价格大 幅波动，10 月印尼 Grasberg 铜矿停产事件中，LME 铜价单日涨幅超 3% 便印证了这一点；另一方面，库存分布的区域失衡加剧了挤仓风险，欧 洲地区库存占比不足 15%，难以应对突发需求，这种结构性矛盾使铜价 对供应扰动的敏感度显著提升。（2）近期一系列风险事件缓和改善了 宏观预期。中美贸易谈判取得进展带来的增长预期修复，为铜价突破提 供了动力。10 月 28 日，相关部门明确表示中美经贸磋商就关键议题达 成基本共识，这一消息直接点燃市场风险偏好。（3）展望后势，铜价 将呈现"短期波动加大、长期中枢上移"的特征。短期看，伦敦金属交 易所(LME)就库存问题修改交易规则，使得铜多头缺乏进一步上攻 ...

证券研究报告 | 2025年11月2日 Ø 风格比较：科技成长为先。收入端验证，科创板整体法口径下营收增速边际改善3pct+，中位数口径改善1pct+，且收入正增率高于其他上市板口径及核心宽基当期截面统计口径； 利润端方面，科创板整体法净利润增速尽管仍为负，但收敛至单位数负增，整体法边际改善10pct+,中位数边际改善4pct+，均在上市板和核心宽基中处于领先。综合量价双端看，科 创修复相对明显。 Ø 一级行业综述：量端10%增速行业进一步缩圈，边际改善情况好于H1，价端景气分化相对明显。1）综合收入、利润正增率看，非银景气度拾级而上，当前市值占比口径下的业绩 正增率超过95%；2）行业内个股营收增速中枢在10%以上的行业包括有色、电子、非银，整体法口径下营收增速10%以上的行业仅有电子、非银；3）利润方面，2025年三季报业绩增 速在30%+的行业包括钢铁、电子、计算机、有色、非银，仅有4个一级行业业绩增速中位数边际改善10pct+。4）量价齐升行业多于量价齐跌，复苏"由点及面"。 Ø 细分赛道业绩综述：上游贵金属景气延续领先；中游边际修复面状扩散，电力设备报表周期持续磨底；下游消费整体景气偏弱；AI硬件延 ...

证券研究报告 | 2025年11月02日 超长债周报 国债买卖重启，超长债大涨 核心观点 固定收益周报 收益率：上周央行行长宣布将恢复公开市场国债买卖操作，中美元首在韩国 会晤就关税、大豆和稀土达成共识，美联储 10 月降息 25BP 并从 12 月期暂 停缩表，债市大涨，超长债下行幅度略少，曲线增陡。 利差分析：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低。上周超长债品种利差 走阔，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 超长债复盘：上周央行行长宣布将恢复公开市场国债买卖操作，中美元 首在韩国会晤就关税、大豆和稀土达成共识，美联储 10 月降息 25BP 并 从 12 月期暂停缩表，债市大涨，超长债下行幅度略少，曲线增陡。成 交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投非常活跃。利差方面， 上周超长债期限利差缩窄，品种利差走阔。 超长债投资展望： 30 年国债：截至 10 月 31 日，30 年国债和 10 年国债利差为 35BP，处于 历史较低水平。从国内经济数据来看，9 月经济下行压力继续增加。三 季度 GDP 同比 4.8%，较二季度回落 0.4%。通胀方面，9 月 CPI 为-0.3%， ...

证券研究报告 | 2025年11月02日 杭州银行（600926.SH2025 年三季报点评 优于大市 扩表略有提速，资产质量稳健 业绩增速有所下降，ROE 处在高位。2025 年前三季度实现营收 288.80 亿元， 同比增长 1.4%，第三季度同比下降 4.0%。实现归母净利润 158.84 亿元，同 比增长 14.5%，第三季度同比增长 9.0%。年化 ROE16.91%，同比下降 1.11 个 百分点。 非息收入下降拖累业绩增速放缓，净利息收入实现较好增长。2025 年前三季 度净利息收入同比分别增长 10.0%，较上半年同比增速提升了 0.6 个百分点， 主要是规模扩张略有提速以及净息差环比企稳；前三季度非息收入同比下降 14.03%，主要是其他非息收入同比大幅下降了 25%，较上半年同比降幅扩大 了 14 个百分点，是拖累营收增速下滑的主要因素。公司处置了部分 AC 账户 资产兑现了浮盈，不过由于债市波动较大,交易账户资产公允价值变动出现 了明显的亏损，使得其他非息收入降幅进一步扩大。 对公贷款维持高增，零售贷款延续压降态势。期末资产总额 2.30 万亿元， 贷款总额 1.03 万亿元，存款总额 ...

证券研究报告 | 2025年11月02日 兴业银行（601166.SH）2025 年三季报点评 中性 业绩保持正增长，资产质量稳健 净利润保持正增长。2025 年前三季度实现营收 1612 亿元，同比下降 1.82%， 较半年度收窄 0.47 个百分点，第三季度同比下降 0.78%；实现归母净利润 631 亿元，同比增长 0.12%。 净利息收入同比降幅收窄，其他非息降幅处在同业较好水平。前三季度净利 息收入同比下降 0.56%，较上半年收窄约 0.96 个百分点，主要是资产规模同 比增速略有提升。手续费及佣金净收入同比增长 3.79%， 较上半年扩大 1.2 个百分点；其他非息净收入同比下降 9.28%，降幅处于同业较好水平。 规模小幅扩张，客户质量稳步提升。期末资产总额 10.67 万亿元，贷款总额 5.99 万亿元，存款总额 5.83，较年初分别增长 1.57%、4.42%、和 5.47%； 其中，绿色贷款、科技贷款、制造业中长期贷款较年初分别增长 18.64%、 17.70%和 13.82%，三张名片保持特色。期末零售客户 1.14 亿户，较年初增 长 3.4%，双金客户和私行客户交年初分了增长 10 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the media industry [1] Core Viewpoints - The media industry is experiencing a significant recovery in revenue and net profit, driven by a low base effect from the previous year and a notable decrease in expenses [3][4] - The gaming sector is highlighted as a key growth area, with new game releases driving substantial profit increases, while the film and television sectors are expected to benefit from policy changes and AI applications [5][6] Summary by Sections 1. Performance Review - In the first three quarters of 2025, the A-share media sector achieved a total revenue of 387.6 billion yuan and a net profit of 32.1 billion yuan, representing year-on-year growth of 5.41% and 37.18% respectively [3][17] - The media sector's gross margin increased by 1.44 percentage points to 32.81%, and the net margin improved by 1.97 percentage points to 8.44% [3][18] 2. Q3 Performance Acceleration - In Q3 2025, the media sector reported revenues of 132.7 billion yuan and a net profit of 10.3 billion yuan, with year-on-year growth of 8.11% and 59.33% respectively [4][48] - The gaming sector's net profit surged by 111.65%, while the publishing sector also saw a positive turnaround due to tax incentives [4][60] 3. Subsector Performance - The gaming industry generated a net profit of 13.8 billion yuan, marking an 88.61% increase and becoming the largest profit contributor at 43% of the total [3][34] - The film and television sector is expected to recover due to favorable policies and AI applications, with a focus on content supply improvements [5][6] 4. Investment Recommendations - The report recommends focusing on the gaming sector and the film industry, particularly companies with strong new product cycles and those positioned to benefit from policy shifts and AI applications [6][90] - Specific companies highlighted for investment include Giant Network, Bilibili, and Mango TV, among others [6][90]

证券研究报告 | 2025年10月31日 折溢价：20251030 当日 ETF 溢价较多的是中证 500 增强 ETF，ETF 折价较多 的是线上消费 ETF 基金。近半年以来大宗交易日均成交金额达到 19 亿元， 20251030 当日大宗交易成交金额为 12 亿元，近半年以来平均折价率 6.23%， 当日折价率为 5.18%。近一年以来上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为 0.21%、3.08%、10.44%、 12.84%，当日上证 50 股指期货主力合约年化升水率为 0.86%，处于近一年来 70%分位点，当日沪深 300 股指期货主力合约年化贴水率为 1.43%，处于近一 年来 64%分位点；当日中证 500 股指期货主力合约年化贴水率为 8.63%，处 于近一年来 64%分位点；当日中证 1000 股指期货主力合约年化贴水率为 13.18%，处于近一年来 48%分位点。 机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是兆易创新、金盘科技、 蓝思科技、开立医疗、若羽臣、晶盛机电、传音控股、华大智造等，兆易创 新被 276 家机构调研。202 ...

证券研究报告 | 2025年10月31日 宝立食品（603170.SH） 优于大市 第三季度收入同比增长 15%，坚持 BC 双轮驱动 公司 2025 年前三季度实现营业总收入 21.33 亿元，同比增长 10.50%；实现 归母净利润 1.92 亿元，同比增长 10.59%；实现扣非归母净利润 1.81 亿元， 同比增长 14.27%；2025 年第三季度实现营业总收入 7.53 亿元，同比增长 14.60%；实现归母净利润 0.75 亿元，同比增长 15.71%；实现扣非归母净利 润 0.70 亿元，同比增长 17.83%。 复调、轻烹环比加速，直销渠道增长态势较好。分产品看，2025Q3 复合调味 品/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比+9.7%/+25.0%/3.7%，复调、 轻烹均延续二季度高增长态势，预计源于（1）2024 年第三季度基数不高， 且双节前备货驱动增长，亦有大客户上新节点影响；（2）空刻新品免煮系 列冲泡意面、冻品烤肠以及沙拉汁等导入效果较好；（3）大客户集群订单 增长态势较好，2025Q3 直销/非直销渠道收入分别同比+17.7%/+5.2%。 产品结构变化，带动盈利能力改善。 ...

证券研究报告 | 2025年10月31日 金雷股份（300443.SZ） 优于大市 锻造业务需求旺盛，铸造业务进入收获期 前三季度收入利润大幅增长，业绩拐点明确。前三季度公司实现营收 21.19 亿元，同比+61.35%；归母净利润 3.05 亿元，同比+104.59%。25 年前三季度 公司毛利率 24.63%，同比+1.88pct.；净利率 14.41%，同比+3.05pct.。今 年以来，公司风电主轴及其他精密轴类销量显著增长，带动业绩上行。 三季度收入持续增长，盈利能力稳步提升。三季度公司实现营收 8.36 亿元， 同比+39.36%，环比+7.49%；归母净利润 1.17 亿元，同比+56.50%，环比 -10.76%。三季度毛利率 26.41%，同比+1.55pct.，环比+1.58pct.；净利率 14.07%，同比+1.54pct.，环比-2.88pct.。随着公司东营铸造产能稼动率的 提升，公司整体盈利能力稳步向上。 铸造主轴产能持续释放，东营子公司扭亏为盈。2023 年以来，公司在风电铸 造类产品领域持续投入，已具备全流程生产 5-30MW 风电主轴、轮毂、底座、 连体轴承座等大型风机铸件 ...