证券研究报告 | 2025年05月26日 哔哩哔哩-W（09626.HK） 优于大市 25 年一季报点评：广告与游戏拉动盈利能力改善，持续看好 商业化潜力 经调整净利润转正，经营质量持续改善。1）25 年 1 季度公司实现营业收入 70.03 亿元，同比增长 24%；经营毛利同比增长 58%至 25.39 亿元；净亏损 0.1 亿元、同比收窄 99%；经调整净利润扭亏为盈、达到 3.62 亿元（24 年同 期为亏损 4.56 亿元）；实现经营现金流 13.02 亿元，同比显著改善（上年 同期 6.38 亿元）；2）从营收、净利润以及现金流来看，公司盈利能力与经 营质量持续改善。 用户保持增长，社区生态繁荣向上。1）25 年 Q1 公司 MAU、DAU 分别达到 3.68 亿、1.07 亿，同比分别增长 8%、4%；活跃用户日均使用时常达到 108 分钟， 相比去年同期的 105 分钟亦有提升；用户平均年龄达到 26 岁、商业化环境 持续改善；2）内容生态持续丰富，强势内容二次元相关内容的播放时长同 比增长 24%；旅游出行、潮流运动等品类，播放时长均保持了 20%以上的同 比增长；AI 相关内容日均播放时长同 ...

> 国信证券 AI赋能资产配置 (十五) DeepSeek解读中央政治局经济工作会议 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 经济研究 · 宏观专题 | 证券分析师: 董德志 | 证券分析师:日 | | --- | --- | | 021-60933158 | 0755-81982035 | | dongdz@guosen.com.cn | tiandi2@guosen | | S0980513100001 | S098052409000 | 证券研究报告 | 2025年05月26日 证券分析师: 田地 tiandi2@guosen.com.cn S0980524090003 联系人: 王奕群 wangyiqun1@guosen.com.cn 摘要 > 定量分析:构建了两套量化方法, 长导向下的政策加力信号 > 二是结合国信宏观政策力度指数,根据历史政策文本与指数关系度量政策强度（人机协同）。2025年4月政治局会 议AI 宏观政策力度指数录得2.75, 显示政策已稳定运行在"加力区间"上沿 ＞ 风险提示:模型过拟合风险;数据口径调整风险;AI推理的不稳健性 图1:政治局会议文本定性分析结果 Al宏观力 ...

证券研究报告 | 2025年05月26日 家电行业周报（25 年第 21 周） 优于大市 影石创新招股书梳理，高速成长的全景相机龙头 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+1.38%。原材料：LME3 个 月铜、铝价格分别周度环比+0.5%、-0.9%至 9565/2447 美元/吨；本周冷轧 价格周环比-2.4%至 3640 元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别 +3.56%/+2.89%/-2.64%。海外天然气价格：周环比-2.8%。 核心投资组合建议：白电推荐格力电器、美的集团、海尔智家、TCL 智家、 海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司 | 公司 | 投资 | 昨收盘 | 总市值 | EPS | | PE | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 代码 | 名称 | 评级 | （元） | （百万元） | 2024E | 2025E | 2024E 2025E | | | 0 ...

证券研究报告 | 2025 年05月26日 02 农产品研究跟踪系列报告（161） 优于大市 鸡蛋价格维持回落，玉米有望温和修复 周度农产品价格跟踪：生猪价格维持低波动，橡胶价格短期企稳。 生猪：产能维持低波动，预计 2025 年猪价景气有望延续。5 月 23 日生猪价 格 14.21 元/公斤，周环比-2.40%；7kg 仔猪价格约 510 元/头，周环比-0.28%。 白鸡：中期父母代同比减量且存在结构变化，消费或逐步上移。5 月 23 日， 鸡苗价格2.66 元/羽，周环比+5.56%；毛鸡价格7.28 元/千克，周环比+0.00%。 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。5 月 23 日浙江快大三黄鸡/ 青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.2/4.6/6.2元，周环比-2.3%/-4.2%/+0.0%。 鸡蛋：祖代引种充裕，远月供给压力较大。5 月 23 日，鸡蛋主产区价格 2.98 元/斤，环比-8.59%，同比-43.13%。 肉牛：牛肉价格淡季不淡，看好 2025 年牛周期反转上行。5 月 23 日，国内 牛肉市场价为 59.13 元/kg，环比+0.00%，同比+27.85%。 豆粕：新季美豆 ...

证券研究报告 | 2025年05月26日 2025Q1 公司收入稳健增长，经调整净利润同比增长超 40%。Q1 收入 43.77 亿元/+13.2%，归母净利润 6.69 亿元/+68.6%（其中股份支付减少 0.30 亿、 汇兑损失同比减少 0.25 亿等影响）；经调整净利润 7.88 亿元/+41.1%。其 中 OTA 收入+18.4%，OPM 为 29.2%/+6.6pct，去年上半年海外投入相对激进 但此后公司更注重变现效率与盈利改善；线下度假业务受区域事件影响，Q1 收入同比-11.8%，OPM 为 4.4%/-2.3pct，但依然维持正向利润贡献。 收入端：下沉市场出行维持景气，ARPU 值继续提升。Q1 收入增长符合预期， 尽管线下度假收入受扰动，但 OTA 业务受益于下沉市场出行景气度与公司转 化率提升整体增长良好，其中交通/住宿/其他业务同比分别增长 15.2%/23.3%/20.0%。公司注重多维度变现，比如交通端持续丰富中转联程 产品、国际机票精细化补贴提升单票收入，酒店端进一步提高补贴效率等， 优化推荐算法改善交叉销售。从效果上看，年累计单用户平均收入贡献 72.2 元/+25.6%， ...

证券研究报告 | 2025年05月26日 食品饮料周报（25 年第 21 周） 优于大市 茅台股东大会传递穿越周期信心，啤酒、饮料进入需求旺季 本周（2025 年 5 月19 日至 2025 年5 月23 日）本周食品饮料板块下跌 1.32%， 跑输上证指数 0.76pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为会稽山(31.37%)、 岩石股份(22.61%)、古越龙山(13.73%)、加加食品(13.31%)和天味食品 (8.63%)。 核心观点 行业研究·行业周报 食品饮料 优于大市·维持 白酒：淡季行业量价延续压力，茅台股东大会传递穿越周期信心。根据国家 统计局，1-4 月全国规模以上企业白酒产量（折 65 度，商品量）130.8 万千 升，同比-7.8%，其中 4 月产量 28.1 万千升，同比-13.8%。贵州茅台于 5 月 19 日召开股东大会，张德芹董事长从"三个相信"角度阐释公司穿越周期的 能力：茅台的产品质量、文化根基不会动摇，在历史 4 轮白酒行业调整周期 中公司均保持战略定力，同时今后会进一步提升整体茅台人的服务能力；总 经理王莉提出理性认识本轮周期，当前处于三个周期叠加的阶段，但公司仍 然保 ...

证券研究报告 | 2025年05月26日 IP 潮玩系列报告 潮玩品牌 52TOYS 港股递表，有望进一步提振板块情绪 行业研究·行业快评 商贸零售·专业连锁Ⅱ 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 张峻豪 021-60933168 zhangjh@guosen.com.cn 执证编码：S0980517070001 证券分析师： 柳旭 0755-81981311 liuxu1@guosen.com.cn 执证编码：S0980522120001 证券分析师： 孙乔容若 021-60375463 sunqiaorongruo@guosen.com.cn 执证编码：S0980523090004 事项： 近日，潮玩企业乐自天成在港交所递表，有望为潮玩上市板块再添新军，进一步提振板块市场情绪。 国信零售观点：乐自天成旗下品牌 52TOPYS，主营 IP 玩具的研发、运营及销售，成立于 2015 年。公司 2024 年营收 6.31 亿元，同比增长 30.65%，经调整利润 0.32 亿元，以 GMV 计算为中国本土第三大玩具公司。从 公司的 IP 结构看，公司拥有 35 个自有 IP，贡献了 24.5%的收入；拥有 ...

证券研究报告 | 2025年05月26日 零跑汽车（09863.HK） 优于大市 2025Q1 营收超 100 亿,毛利率创历史新高 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 | 《零跑汽车（09863.HK）-2024Q4 B10 | | 单季度扭亏为盈,新车型 | | --- | --- | --- | | 开启预售》 | | ——2025-03-14 | | 《零跑汽车（09863.HK）-深度报告：新品周期叠加渠道扩容， | | | | 国际合作护航全球战略》 | | ——2024-12-13 | | 《零跑汽车（09863.HK）-与 | | Stellantis 达成深度合作，三季报 | | 及 10 | 月销量表现优秀》 | ——2023-11-05 | | 《零跑汽车（09863.HK）-聚焦高性价比市场，核心技术全域自 | | | | 研》 | ——2023-08-31 | | 零跑汽车 2025 年第一季度收入同比增长，单季度亏损同比收窄。零跑汽车 2025Q1 营收 100.2 亿元，同比增长 187.1%，主要原因是：销量同比增长 ...

证券研究报告 | 2025年05月26日 医药生物周报（25 年第 21 周） 优于大市 脓毒症治疗或迎来创新疗法，建议关注远大医药 本周医药板块表现强于整体市场，化学制药板块领涨。本周全部 A 股下跌 0.53%（总市值加权平均），沪深 300 下跌 0.18%，生物医药板块整体 上涨 1.78%，表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨 3.58%， 生物制品上涨 1.74%，医疗服务上涨 1.42%，医疗器械上涨 0.48%，医 药商业上涨 1.15%，中药上涨 0.19%。医药生物市盈率（TTM）33.25x， 处于近 5 年历史估值的 65.57%分位数。 脓毒症治疗或迎来创新疗法，建议关注远大医药。脓毒症是机体因急性感 染引起的宿主反应失调所致的危及生命的器官功能障碍。脓毒症有较高 的发病率和病死率。根据 WHO 官网，2020 年全球范围内新发脓毒症约 4890 万例，1100 万患者死亡，约占全球总死亡人数的 20%。脓毒症的 治疗方法主要包括抗感染、液体复苏和器官损伤的功能支持，尚无针对 性治疗手段。2018 年《脓毒症集束化治疗指南更新》提出采用"1 小时 集束化治疗（hour-1 b ...

2025年05月26日 证券研究报告 | AI赋能资产配置（十五） DeepSeek解读中央政治局经济工作会议 经济研究 · 宏观专题 dongdz@guosen.com.cn tiandi2@guosen.com.cn S0980513100001 S0980524090003 证券分析师：董德志 证券分析师：田地 联系人：王奕群 021-60933158 0755-81982035 wangyiqun1@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 图1：政治局会议文本定性分析结果 图2：政治局会议文本定量分析结果（AI自主量化） 图3：政治局会议文本定量分析结果（人机协同） 资料来源：Wind，DeepSeek，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，DeepSeek，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，DeepSeek，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 Ø 本报告基于政治局会议文本，通过AI+提示词工程，结构化提取政策表述内容，进行定性、定量分析 Ø 定性分析：AI构建五档政策强度分级体系，完成政策倾向的定性判断。AI指 ...