数据流量业务带动上半年收入增长 30%。1）公司 2025 上半年收入 9.9 亿元， 同比增长 29.6%，主要由于数据流量业务收入增长；归母净利润 0.2 亿元， 同比增长 453.7%。2）单看第二季度，公司收入 5.0 亿元，同比增长 28.2%； 归母净利润 0.2 亿元，同比增长 192.0%。 第二季度毛利率提升 8 个百分点，费用率持平。1）2025 上半年，公司毛利 率为 22.7%，同比下滑 1.1 个百分点，主要由于毛利率较低的数据流量业务 占比提升；公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 7.6%/4.9%/0.2%/1.1%， 分别同比-0.03/-0.8/+0.04/-0.5 个百分点。2）2025 年第二季度，公司的 毛利率增长 8.3 个百分点至 27.1%；销售/管理/财务/研发费用率分别为 9.6%/9.6%/0.3%/2.2%，分别同比+1.6/-1.4/+0.1/-1.0 个百分点。 移动应用分发业务用户数持续提升，平台优势稳固。截至 6 月末，国内移动 应用分发平台爱思助手总注册用户达 3.49 亿，覆盖了社交、电商、游戏、 学习强国等众多领域。海外移动应用分发平台 ...

证券研究报告 | 2025年08月29日 比音勒芬（002832.SZ） 优于大市 上半年收入增长 9%，线上渠道增长领先 2025 上半年收入增长 9%，毛利率下滑及费用上升导致净利润承压。比音勒 芬是主营高端运动生活的男装品牌。2025 上半年公司收入同比+8.6%至 21.0 亿元，归母净利润同比-13.6%至 4.1 亿元。毛利率同比-1.9 百分点至 75.9%； 管理、研发费用率基本稳定，分别同比+0.1/-0.1 百分点；主因主品牌和 K&C 新品牌营销投放增加，及渠道结构变化，销售费用率同比+2.5 百分点至 41.4%；受定期存款利息收入减少影响，财务费用率同比+1.2 百分点至 0.0%。 进而归母净利率同比-5.1 百分点至19.7%。存货金额同比增长36.1%至10.39 亿元，存货周转天数同比+45 天至 354 天，主要为支持多品牌业务扩张和新 品上市，公司主动增加库存储备。 第二季度收入增长提速，毛利率承压。2025 第二季度公司收入同比+22.3% 至 8.2 亿元，归母净利润同比-29.3%至 0.8 亿元。毛利率同比-4.6 百分点至 76.7%，预计主因行业销售压力影响折 ...

证券研究报告 | 2025年08月29日 苏农银行（603323.SH）2025 年半年报点评 中性 中期分红落地，投资收益表现亮眼 营收保持正增，业绩增速超 5%。公司 2025 年上半年分别实现营收、归母净 利润 22.80 亿元、11.78 亿元，分别同比增长 0.21%、5.22%，增速较一季度 分别下滑3.08pct、0.97pct。公司2025年上半年年化加权平均ROE为12.64%， 同比下降 1.06pct。从业绩增长归因来看，主要是净息差拖累营收增长，不 过公司资产增速稳健，非息收入贡献回暖，另拨备反哺利润趋势有所增强。 规模保持扩张，中期分红落地。公司上半年总资产同比增长 2.64%至 2232.49 亿元，规模保持扩张。资产端，上半年贷款（不含应计利息）同比增长 4.17%至 1363.31 亿元。上半年累计新增信贷投放 69.97 亿元，分项来看，对公/个人/票 据贷款分别投 48.70/2.19/19.07 亿元，其中对公贷款相比去年同期少增 54.64 亿元，票据则多增 39.30 亿元，个人贷款增量变化及占比均不大。6 月末，公司 贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长 5. ...

证券研究报告 | 2025年08月29日 资产质量优异，拨备维持高位。公司 6 月末不良贷款率 0.66%，环比保持稳 定，仍在较低水平；拨备覆盖率 452.65%，较 3 月末下降 3.35pct，仍保持 较高水平。6 月末关注率 0.44%，较 3 月末下降 0.03pct。我们测算的 2025 年上半年不良生成率同比上升 0.04pct 至 0.35%，仍处于较低水平。整体来 看，公司资产质量保持优异。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，处于优势明显的川渝核心区位， 我们保持盈利预测不变，预计公司 2025-2027 年归母净利润 140/151/162 亿 元，对比同比增速 8.8%/7.6/7.7%%；摊薄 EPS 为 3.29/3.54/3.82 元；当前 股价对应的 PE 为 5.6/5.2/4.8x，PB 为 0.85/0.76/0.68，维持"中性"评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 | 盈利预测和财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

证券研究报告 | 2025年08月29日 海外 IP 潮玩跟踪系列——乐高 产品组合创新推动需求增长双位数，持续扩张全球产能 优于大市 |  | 行业研究·行业快评 | |  商贸零售  | 投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 张峻豪 | 021-60933168 | zhangjh@guosen.com.cn | 执证编码：S0980517070001 | | 证券分析师： | 柳旭 | 0755-81981311 | liuxu1@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522120001 | | 证券分析师： | 孙乔容若 | 021-60375463 | sunqiaorongruo@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523090004 | 事项： 乐高集团公布 2025 年上半年业绩情况：收入增长 12%达到 346 亿丹麦克朗（约 386 亿人民币），创历史新 高，营业利润增长 10%达到 90 亿丹麦克朗（约 100 亿人民币），净利润增长 10%达到 65 亿丹麦克朗（约 73 ...

证券研究报告 | 2025年08月29日 第一太平（00142.HK） 优于大市 聚焦东南亚市场，Indofood 等核心业务驱动增长 业务重心聚焦在亚洲市场，核心业务驱动增长，盈利能力保持强韧。公司采 取多元化的投资组合策略，主要经营消费性食品、电信、基建及自然资源四 大业务板块。公司目前主要投资集中在印尼、新加坡、菲律宾等亚太地区。 2021-2023 年公司营收持续增长，2024 年受到汇率波动影响，主要收入来源 为印尼的消费性食品业务（Indofood）和菲律宾的基建（MPIC）业务。公司 2025H1 收入 50.3 亿美元，同比增长 0.6%；实现归属母净利润 3.9 亿美元， 同比增长 40.8%。2025H1 公司归母净利率 7.8%，同比提高 2.2pct，核心资 产强韧的创利能力得以验证。 东南亚宏观经济增长迅速，Indofood 为市场龙头。东南亚主要国家，包括印 度尼西亚、菲律宾等国家在内，宏观经济的发展带动了东南亚包装食品市场 规模持续扩张，食品加工市场规模 2024 年达到 3640 亿美元。旗下消费性食 品 Indofood 构建了四大业务板块，覆盖方便面、乳制品、休闲食品、食品 ...

证券研究报告 | 2025年08月29日 老凤祥（600612.SH） 优于大市 金价高位下业绩仍有承压，积极推进渠道优化及产品转型 二季度收入增长稳健，归母净利润实现正增。公司 2025 上半年实现营业收 入 333.56 亿元，同比-16.52%，归母净利润 12.2 亿元，同比-13.07%，扣非 归母净利润 10.53 亿元，同比-27.86%。单二季度看，营收同比+10.51%至 158.35 亿元，归母净利润同比+0.88%至 6.07 亿元，扣非归母净利润同比 -34.5%至 4.09 亿元。非经收益主要系二季度文化、品牌建设发展扶持资金 带来得政府补助增加 3.4 亿元。 证券分析师：张峻豪 证券分析师：柳旭 021-60933168 0755-81981311 zhangjh@guosen.com.cn liuxu1@guosen.com.cn 公司上半年在金价高位抑制终端需求等因素下，整体收入有所承压，但二季 度开始门店调整重回开店后已有所好转，同时利润端 Q2 虽有政府补助收益， 但在产品结构影响毛利率下扣非业绩仍有承压。 门店扩张二季度净开 9 家，产品创新升级。分业务看，上半年珠宝首 ...

证券研究报告 | 2025年08月29日 鸿路钢构（002541.SZ） 优于大市 扣非业绩稳健，后续盈利有望修复 收入逆势小幅增长，扣非业绩稳健。2025 年上半年公司实现营业收入 105.5 亿元，同比+2.2%，实现归母净利润 2.88 亿元，同比-32.7%。上半年，非经 常性政府补助收入 0.67 亿元，同比减少 71%，导致归母净利润下滑较多。若 不考虑补助影响，公司上半年经营稳健，在行业景气承压的背景下，实现扣 非归母净利润 2.38 亿元，同比+0.9%。 产量双位数增长，受钢价影响单吨盈利承压。2025 年上半年公司新签合同 143.8 亿元，同比+0.2%，实现钢结构产量 236.3 万吨，同比+12.2%，产出方 面仍能实现稳健增长。上半年毛利率为 10.0%，较上年同期下滑 0.7 个百分 点，受钢价持续下行影响，单吨盈利承压，2025 年上半年公司钢结构单吨产 量收入为 4466 元，同比-8.9%，单吨产量毛利 465 元，同比-15.0%。 期间费用率小幅下降，管理效率持续提升。2025 年上半年公司期间费用率为 6.61%，较上年同期小幅下降 0.06 个百分点，其中销售/管理 ...

证券研究报告 | 2025年08月29日 中烟香港（06055.HK） 优于大市 2025 年中期业绩点评： 烟叶类基本盘业务稳健，上半年收入增长 19% 2025H1 收入实现高增，盈利稳健，加大派息回报股东。公司发布 2025 年中 期业绩，上半年实现营收 103.2 亿港元/+18.5%，净利润 7.06 亿港元/+9.8%， 毛利率 9.2%/-1.9pct。收入增长主要受烟叶类产品进口、烟叶类产品出口与 卷烟出口业务驱动；净利润增长主要系卷烟出口与烟叶类产品出口盈利提 升、融资成本同比-28%。公司拟派发中期股息每股 0.19 港元/+27%。 烟叶类进口：价格驱动增长，自 CBT 采购烟叶短期拖累毛利。2025H1 烟叶类 进口业务收入 84.0 亿港元/+23.5%，其中烟叶进口量 9.79 万吨/+2.5%、进 口均价单吨 8.58 万港元/+20.5%，毛利率 8.2%/-2.8pct。收入增长主要系销 售单价提高，毛利下降主要系供需关系影响，自 CBT 采购的烟叶成本增幅大 于销售价格增幅，短期影响业务毛利率。 烟叶类出口：量价齐升，定价优化提升盈利。2025H1 烟叶类出口业务收入 11 ...

证券研究报告 | 2025年08月29日 业务价值及投资收益双升，公司利润大幅增长。公司 2025 年上半年实现原 保险保费收入 1,212.62 亿元，同比增长 22.7%；实现新业务价值 61.82 亿元， 同比增长 58.4%。截至年中，公司实现归母净利润 147.99 亿元，同比增长 33.53%。渠道转型成果持续释放，叠加投资管理能力的持续优化，带动公司 上半年盈利能力的进一步增强。 个险与银保渠道双轮驱动，新单保费实现大幅增长。公司个险与银保渠道表 现亮眼，保费收入同比增速分别为 5.5%及 65.1%。上半年，个险渠道新单保 费贡献显著，长期险首年保费达 145.06 亿元，同比增长 70.8%，其中期交保 费 142.48 亿元，同比增长 72.5%。此外，队伍结构优化，人均产能持续提升。 公司月均合格人力 2.5 万人，合格率 18.6%；月均绩优人力 1.79 万人，绩优 率 13.3%；月均人均综合产能达 1.67 万元，同比增长 74%。银保渠道新单保 费增长快速，上半年实现长期险首年保费 249.39 亿元，同比增长 150.3%， 其中期交保费 111.04 亿元，同比增长 55. ...