DDR5 渗透率持续提升，公司率先开启 DDR5 子代迭代。公司是全球三大 DDR5 内存接口芯片厂商之一，可提供从 DDR2 到 DDR5 内存全缓冲/半缓冲完整解 决方案。支持更高速率 DDR5 的 CPU 持续迭代将推动 DDR5 内存模组的规模使 用及更新换代，2024 年公司内存接口芯片出货量超过 DDR4 内存接口芯片。 同时，DDR5 子代迭代有助于维持 ASP 和毛利率，2024 年公司 DDR5 第二子代 RCD 芯片出货量已超过第一子代产品，第三子代 RCD 芯片于 4Q24 规模出货。 三款运力新产品规模出货，成为增长新引擎。AI 技术及应用的快速发展推动 算力、存力需求激增，运力，即计算与存储之间及其内部的数据传输效率， 成为制约系统性能的瓶颈。为此公司研发出多款高性能运力芯片，其中 PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD三款新产品2024年实现规模出货，其中PCIe Retimer 芯片在下游规模应用，MRCD/MDB 芯片及 CKD 芯片开始规模试用，合计收入约 4.22 亿元，是 2023 年的 8 倍；1Q25 合计收入 1.35 亿元，同比增长 155%。 MXC ...

证券研究报告 | 2025年05月28日 电子行业周报 优于大市 科技情绪回暖，重点关注半导体自主可控及端侧 SoC 创新 优于大市·维持 证券分析师：胡剑 证券分析师：胡慧 021-60893306 021-60871321 hujian1@guosen.com.cn huhui2@guosen.com.cn S0980521080001 S0980521080002 科技情绪回暖，重点关注半导体自主可控及端侧 SoC 创新。过去一周上证下 跌 0.57%，电子下跌 2.17%，子行业中电子化学品下跌 1.03%，消费电子下跌 3.18%。同期恒生科技、费城半导体、台湾资讯科技下跌 0.65%、4.47%、1.49%。 受中美关税博弈反复、基金行业新规所引致的超配行业减持压力影响，叠加 SMIC 一季度业绩表现低于预期，尽管公司反馈主因是"厂务问题"，但仍引 致市场对于半导体高景气持续性以及成熟制程竞争格局恶化的担忧，电子行 情月度表现低迷。考虑到近一周科技板块催化集中：小米发布国内首款 3nm 旗舰处理器芯片；央视《新闻周刊》报导"华为鸿蒙 PC 搭载 5 纳米芯片"； 宇树亮相全球首场人形机器人格斗大赛 ...

证券研究报告 | 2025年05月28日 斯达半导（603290.SH） 优于大市 1Q25 营收同比增长 14%，碳化硅、IPM 与 MCU 多维拓展 公司 1Q25 营收同比增长 14%，利润环比修复。公司主要产品为 IGBT、FRD、 碳化硅为主的功率半导体芯片、单管和模块；24 年受下游光伏客户去库存等 因素影响，公司营收 33.9 亿元(YoY-7.4%)，归母净利润 5.08 亿元 (YoY-44.24%)，行业竞争激烈价格下降，毛利率 31.55%(YoY-5.95pct)。进 入 1Q25，随着光伏新品推出叠加行业竞争缓解，公司单季度营收 9.19 亿元 (YoY+14.22%，QoQ-5.82%)重回增长，归母净利润 1.04 亿元(YoY-36.22%， QoQ+22.95%)，扣非归母净利润 1.02 亿元(YoY-37.2%，QoQ+36.54%)环比改 善，受价格年降影响毛利率 30.38%(YoY-1.41pct，QoQ-0.84pct)。 24 年光伏同比下降，新能源汽车同比增长 26.72%。公司 2024 年新能源行业 营业收入为 20.09 亿元（YoY-6.83%）。其中 ...

证券研究报告 | 2025年05月28日 金融工程日报 A 股窄幅整理，可控核聚变、新消费题材持续活跃 市场资金流向：截至 20250527 两融余额为 18102 亿元，其中融资余额 17984 亿元，融券余额 118 亿元。两融余额占流通市值比重为 2.3%，两融交易占市 场成交额比重为 8.5%。 折溢价：20250527 当日 ETF 溢价较多的是信创 ETF 易方达，ETF 折价较多的 是中证 1000 增强 ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到 14 亿元， 20250527 当日大宗交易成交金额为 12 亿元，近半年以来平均折价率 5.48%， 当日折价率为 6.65%。近一年以来上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为 1.44%, 3.16%, 8.86%， 12.10%，当日上证 50 股指期货主力合约年化贴水率为 10.29%，处于近一年 来 15%分位点，当日沪深 300 股指期货主力合约年化贴水率为 12.72%，处于 近一年来10%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为19.19%， 处于近一年来 10%分 ...

证券研究报告 | 2025年05月28日 "新质生产力"系列专题（十） 耐心资本赋能新质生产力发展 培育壮大耐心资本，引导资本要素向科技创新领域集聚，是贯彻落实党中央 决策部署、加快实现高水平科技自立自强、推动新质生产力发展的关键举措。 无论是突破"卡脖子"技术，还是培育未来产业新动能，耐心资本都是新质 生产力发展过程中的重要支撑力量。具体体现在：第一，耐心资本的投资周 期与新质生产力的发展周期相匹配，耐心资本可以有效助力"卡脖子"属性 的创新型企业渡过发展阶段的"死亡谷"；第二，耐心资本的投资理念与新 质生产力颠覆式创新的特点相契合，能够为发展新质生产力提供源源不断的 "资金活水"；第三，耐心资本支撑实现新质生产力高"风险担当"，是新 质生产力发展的金融支撑器和稳定器；第四，耐心资本与新质生产力的战略 性相一致，是着眼于国家战略和民族复兴而进行的长期投资。 从海外成熟市场的实践来看，耐心资本的提供者主要是国家养老基金、主权 财富基金、长期主义投资者资金等。目前，主权国家进行投资主要分为公共 养老金、中央银行和主权财富基金三种类型。根据全球主权财富基金数据平 台（Global SWF）的统计，截至 2025 ...

证券研究报告 | 2025年05月28日 威高骨科（688161.SH） 优于大市 2025 年一季度归母净利同比增长 48%，发布新一期股权激励计划 集采影响出清，2025 年一季度归母净利同比增长 48%。2024 年公司实现营 收 14.53 亿（+13.2%），归母净利 2.24 亿（+99.2%），扣非归母净利 2.11 亿（+95.4%），骨科耗材集采平稳执行，公司根据政策及市场形势主动调 整经营策略，做好集采产品供应，积极推动标外产品入院销售，提高市占率 和客户覆盖率。2025Q1 公司实现营收 2.90 亿（-16.6%），归母净利 0.52 亿（+48.4%），收入下降主要是由于产品销售模式整合，但销售费用下降， 叠加精细化管理所带来的经营效率提升，公司净利润增长明显。公司发布 2025 年限制性股票激励计划，2025-28 年业绩考核目标的 CAGR 为18.1%。 公司快速完成集采协议手术量，带动标外手术增长，市场覆盖率提升明显。 2024 年脊柱产线收入 4.21 亿元（-10.9%），脊柱产品在 2023 年一季度仍 执行集采前价格。剔除集采降价影响，销量同比增长 21.37%；创伤 ...

证券研究报告 | 2025年05月28日 "新质生产力"系列专题（十） 耐心资本赋能新质生产力发展 培育壮大耐心资本，引导资本要素向科技创新领域集聚，是贯彻落实党中央 决策部署、加快实现高水平科技自立自强、推动新质生产力发展的关键举措。 无论是突破"卡脖子"技术，还是培育未来产业新动能，耐心资本都是新质 生产力发展过程中的重要支撑力量。具体体现在：第一，耐心资本的投资周 期与新质生产力的发展周期相匹配，耐心资本可以有效助力"卡脖子"属性 的创新型企业渡过发展阶段的"死亡谷"；第二，耐心资本的投资理念与新 质生产力颠覆式创新的特点相契合，能够为发展新质生产力提供源源不断的 "资金活水"；第三，耐心资本支撑实现新质生产力高"风险担当"，是新 质生产力发展的金融支撑器和稳定器；第四，耐心资本与新质生产力的战略 性相一致，是着眼于国家战略和民族复兴而进行的长期投资。 从海外成熟市场的实践来看，耐心资本的提供者主要是国家养老基金、主权 财富基金、长期主义投资者资金等。目前，主权国家进行投资主要分为公共 养老金、中央银行和主权财富基金三种类型。根据全球主权财富基金数据平 台（Global SWF）的统计，截至 2025 ...

证券研究报告 | 2025年05月28日 威高骨科（688161.SH） 优于大市 2025 年一季度归母净利同比增长 48%，发布新一期股权激励计划 集采影响出清，2025 年一季度归母净利同比增长 48%。2024 年公司实现营 收 14.53 亿（+13.2%），归母净利 2.24 亿（+99.2%），扣非归母净利 2.11 亿（+95.4%），骨科耗材集采平稳执行，公司根据政策及市场形势主动调 整经营策略，做好集采产品供应，积极推动标外产品入院销售，提高市占率 和客户覆盖率。2025Q1 公司实现营收 2.90 亿（-16.6%），归母净利 0.52 亿（+48.4%），收入下降主要是由于产品销售模式整合，但销售费用下降， 叠加精细化管理所带来的经营效率提升，公司净利润增长明显。公司发布 2025 年限制性股票激励计划，2025-28 年业绩考核目标的 CAGR 为18.1%。 公司快速完成集采协议手术量，带动标外手术增长，市场覆盖率提升明显。 2024 年脊柱产线收入 4.21 亿元（-10.9%），脊柱产品在 2023 年一季度仍 执行集采前价格。剔除集采降价影响，销量同比增长 21.37%；创伤 ...

证券研究报告 | 2025年05月28日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-05-27 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3340.68 | 10029.11 | 3839.39 | 11325.67 | 2784.58 | 972.91 | | 涨跌幅度（%） | -0.18 | -0.61 | -0.53 | -0.30 | -0.35 | -0.95 | | 成交金额（亿元） | 3944.08 | 6045.17 | 1784.66 | 2335.29 | 2636.12 | 164.20 | 【重点推荐】 宏观与策略 固定收益专题研究:债海观潮，大势研判——政策托底效应减弱，债券仍 有支撑 行业与公司 蜜雪集团(02097.HK) 海外公司深度报告:茶饮下沉与出海标杆，未来成 长空间几何？ 【常规内容】 行业与公司 迈克生物(300463.SZ) 财报点评:加快产品结构和市场策略调整，推进智 慧化实 ...

证券研究报告 | 2025年05月27日 交通运输行业周报 优于大市 美线抢运带动集运运价反弹，顺丰收入增速企稳回升 航运：上周油运表现相对较好，BDTI 虽因小船表现疲软出现下跌，但是 VLCC 船型相对强劲，其背后的原因有二，其一是伊朗和以色列爆发地缘冲突带动 油价和运价同步上涨，其次是虽然 6 月货盘环比减少，且租家使用租用老旧 船的手段打压运价，但是船东较为强硬，拒绝低价保持观望，年内较低的交 付给予了船东较强信心。考虑到 2025 年新交付运力占存量运力比仅 0.5%， 我们认为需求侧的边际变化有望对运价形成乘数效应推动，我们维持 2025 年行业运价中枢抬升的观点，继续推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油。 集运方面，上周为中美达成 90 天关税减免协议的第二周，在第一周美国企 业迅速重启供应链，进口商急于处理前期积压的订单，订舱需求大幅提升后， 上周船东积极调配运力，欧洲线和红海线作为传统的大船航线，运力投放受 到了影响，上周运价开始大幅反弹，美线及南美线亦维持了较强的涨势。往 后看，当前运价上涨的持续性主要取决于美国港口及内陆物流的效率，如未 来美国的效率无法应对当前的回补货量，则可能出现 2 ...