证券研究报告 | 2025年06月09日 公用环保 202506 第 2 期 优于大市 国家能源局组织开展新型电力系统建设第一批试点工作，2025 年 4 月工业级混 合油（UCO）出口量价双升 市场回顾：本周沪深 300 指数上涨 0.88%，公用事业指数下跌 0.13%，环 保指数上涨 0.46%，周相对收益率分别为-1.01%和-0.42%。电力板块子 板块中，火电下跌 0.97%；水电下跌 1.47%，新能源发电下跌 0.45%；水 务板块上涨 0.16%；燃气板块上涨 1.18%；检测服务板块上涨 0.98%。 重要事件：国家能源局组织开展新型电力系统建设第一批试点工作。要求聚 焦新型电力系统有关前沿方向，依托典型项目开展单一方向试点，依托 典型城市开展多方向综合试点，探索新型电力系统建设新技术、新模式， 推动新型电力系统建设取得突破。坚持重点突破；坚持因地制宜；坚持 创新引领，鼓励采用新技术、新模式；坚持全程管理，做好试点项目的 申报优选、组织实施、效果评估、推广应用等全过程管理。提出了关于 构网型技术、系统友好型新能源电站、智能微电网、算力与电力协同、 虚拟电厂、大规模高比例新能源外送、新一代煤 ...

证券研究报告 | 2025年06月09日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-06-06 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3385.35 | 10183.69 | 3873.98 | 11540.63 | 2866.73 | 991.64 | | 涨跌幅度（%） | 0.03 | -0.19 | -0.09 | -0.22 | -0.29 | -0.47 | | 成交金额（亿元） | 4527.43 | 6992.34 | 2020.34 | 2579.97 | 3229.31 | 175.34 | 晨会主题 【重点推荐】 宏观与策略 固定收益周报:超长债周报——买断式逆回购操作提前公告，超长债小涨 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数小幅 走弱 宏观周报:宏观经济宏观周报-高频指标偏弱，消费表现相对稳健 固 定 收 益 快 评 : 可 交 换 私 募 债 跟 ...

证券研究报告 | 2025年06月09日 交通运输行业 6 月投资策略 优于大市 无人物流车助力快递末端降本增效，美线抢运带动集运运价反弹 航运：本周油运表现明显分化，原油小船的运价大幅上涨带动运价指数整体 上涨，但是 VLCC 运价大幅下挫，成品油运价亦压力较大，其背后的原因在 于伊朗局势和俄乌局势的持续变化。伊朗方面，如伊核协议破裂，合规白油 运输需求可能减少，因此导致 VLCC 船东信心受挫，而俄乌矛盾的升级则提 升了小船的活跃度，成品油则受到美库存数据的压制而表现不佳。往后看， VLCC2025 年新交付运力占存量运力比仅 0.5%，我们认为需求侧的边际变化 有望对运价形成乘数效应推动，我们维持 2025 年行业运价中枢抬升的观点， 继续推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油。集运方面，受到中美达成 90 天关税减免协议影响，美国企业迅速重启供应链，进口商急于处理前期积压 的订单，订舱需求大幅提升，而此前受到关税抑制，航商普遍在美线上配置 的运力较低，调配需要一定时间，形成了明显的供需缺口，美线运价大幅提 升，带动南美运价同步提升。且由于当前美国港口有一定效率压力，导致美 线再度出现"虹吸"效应，欧线和 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Outperform the Market" (maintained) [1][5] Core Viewpoints - The Hong Kong Special Administrative Region has officially enacted the "Stablecoin Ordinance," which is expected to enhance the regulatory framework for virtual asset activities and maintain financial stability. The stablecoin market is projected to grow rapidly, potentially reaching a market size of USD 2 trillion by 2028 [2][3] - The company is deeply engaged in the digital finance sector, providing digital RMB system solutions based on its proprietary microservices technology platform, Toplink. This positions the company to benefit from the growth of the stablecoin market [2][6] - The projected net profit attributable to the parent company for 2025-2027 is estimated at CNY 693 million, CNY 914 million, and CNY 1.045 billion, corresponding to current P/E ratios of 19, 14, and 12 times, respectively [2][9] Summary by Relevant Sections Regulatory Developments - The "Stablecoin Ordinance" was passed by the Hong Kong Legislative Council on May 21 and officially published on May 30, establishing a licensing system for stablecoin issuers [2][3] Market Outlook - The global stablecoin market was approximately USD 227.3 billion as of June 3, 2025, with major players like Tether and Circle holding significant market shares of 67.5% and 27.0%, respectively. The market is expected to grow significantly, with forecasts suggesting a potential size of USD 2 trillion by 2028 [3][4] Company Positioning - The company is actively involved in the digital RMB ecosystem, offering comprehensive solutions that cover various operational scenarios, including wallet systems, interconnectivity, and cross-border payment solutions [6][7] - The company is also expanding its international presence, participating in infrastructure projects in Hong Kong and establishing joint ventures in the Middle East to promote digital transformation [7][8]

证券研究报告 | 2025年06月08日 精测电子（300567.SZ） 显示业务逐步修复，半导体业务先进制程加速成长 优于大市 1Q25 公司营收同比增长 64.92%。公司主要从事显示、半导体及新能源检测 系统的研发、生产与销售。2024 年公司实现营收 25.65 亿元（YoY +5.59%）, 归母净利润为-0.98 亿元(YoY-165.02%)，业绩短期承压主要原因系：（1） 下调部分显示产品价格导致显示业务毛利率同比下降 9.02pct，新能源业务 亏损约 0.89 亿元；（2）半导体业务虽实现营收 7.68 亿元(YoY +94.65%)， 但研发投入较高占公司研发投入 49%，仍处投入期。进入 1Q25，公司利润端 环比改善，单季度实现营收 6.89 亿元(YoY+64.92%,QoQ-6.13%)，归母净利 润 0.38 亿元(YoY+336.1%，QoQ+121.9%)，毛利率 41.75%(YoY-5.26pct， QoQ+10.41pct)，显示与半导体业务毛利率逐步改善。 半导体业务先进制程应用顺利推进，在手订单 16.68 亿元。1Q25 半导体业务 实现销售收入 2.12 亿元 ...

证券研究报告 | 2025年06月08日 农林牧渔 2025 年 6 月投资策略 优于大市 关注猪禽低估值龙头，推荐宠物标的与海大集团 月度重点推荐组合：光明肉业（稀缺的上市牛肉标的，拥有新西兰稳定的牛 羊肉资源），海大集团（畜禽及水产饲料龙头），牧原股份（生猪养殖龙头）， 立华股份（低成本黄鸡与生猪养殖标的），中宠股份（境内外业务同步增长 的宠粮先锋）。 各细分板块推荐逻辑：1）肉牛：看好大周期反转，国内供给去化，叠加进 口收缩，海内外肉牛景气有望共振。2）宠物：稀缺消费成长行业，有望持 续受益人口变化趋势。3）饲料：水产景气稳步复苏，水产料龙头海大集团 相对行业超额收益明显，同时海外布局稳步推进，中长期成长性凸显。4） 生猪：产业扩张意愿不足，2025 年景气有望维持，低成本龙头现金流或将显 著改善，中长期分红比例有望迎来进一步提升。5）禽：禽产能整体维持低 波动，其中，白鸡中长期消费中枢上移，黄鸡有望率先受益内需提振，看好 龙头低估值修复。 农产品价格跟踪：1）生猪：5 月生猪价格震荡运行。5 月末猪价 14.39 元/kg， 月环比-2%；7kg 仔猪 504 元/头，月环比-3%。2）禽：假期消费支 ...

自由现金流：价值投资的新思路 自由现金流指标拆解：自由现金流（Free Cash Flow）是指在不影响公司持 续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额，可由经营现金流 -资本开支计算。拥有稳定充足自由现金流的公司，除其业绩指标稳定健康外， 还需有能力将账面利润转换为可以自由支配的现金流；自由现金流是公司理 论的最大分红金额，也是公司分红能力的直接来源。 海外现金流产品发展成熟，代表产品规模增速快、长期持有胜率高：自由现 金流产品在海外发展较为成熟，成立时间最早、规模最大的产品为 Pacer 旗 下的美国现金牛 100ETF（COWZ），该产品规模 2022 增长速度较快，净 值走势稳健，长期持有战胜基准价值指数的胜率高。 自由现金流适应当下宏观环境：当前低利率宽货币的环境下，自由现金流充 足的公司，根据自由现金流贴现模型其估值的抬升将强于自由现金流较弱的 公司；在信用收紧的环境中，具备内生性自由现金流创造能力的优质企业中 具备安全边际，股价具有一定韧性。 自由现金流能够规避价值陷阱：自由现金流指标与公司基本面挂钩更为紧 密，且更新频率相比股息率指标更为迅速，公司经营情况的变化能够及时反 映在指标中 ...

证券研究报告 | 2025年06月08日 中国软件国际（00354.HK） 中国香港通过稳定币法案，公司深耕数字化金融领域，有望充分受益 |  公司研究·公司快评 | | |  | 计算机·计算机设备 |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 熊莉 | 021-61761067 | | xiongli1@guosen.com.cn | 执证编码：S0980519030002 | | 证券分析师： | 艾宪 | 0755-22941051 | | aixian@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524090001 | 事项： 事件：5 月 21 日，中国香港特区立法会三读通过《稳定币条例草案》，以在香港设立法定货币稳定币发行 人的发牌制度，完善对虚拟资产活动在香港的监管框架，以保持金融稳定；5 月 30 日，中国香港特区政府 在宪报上刊登《稳定币条例》，正式成立法例。 国信计算机观点：1）中国香港《稳定币条例》正式成为法例，稳定币市场规模快速增长，2028 年市场规 模有望达到 2 万亿美金；2 ...

证券研究报告 | 2025年06月08日 汽车行业 2025 年 6 月投资策略 优于大市 RoboX 商业化落地加速，关注板块二季度业绩 销量跟踪：乘联会初步统计 5 月全国乘用车市场零售 193 万辆，同比去年 5 月增长 13%，较上月增长 10%，今年以来累计零售 880.2 万辆，同比增长 9%； 5 月 1-31 日，全国乘用车厂商批发 232.9 万辆，同比去年 5 月增长 14%，较 上月增长 6%，今年以来累计批发 1079.7 万辆，同比增长 12%。上险数据看， 5 月（5.5-6.1)：5 月国内乘用车累计上牌 170.86 万辆，同比+12.5%；其中 新能源乘用车累计上牌 91.17 万辆，同比+23.9%。 本月行情：5 月 CS 汽车板块上涨 1.88%，其中 CS 乘用车上涨 1.12%，CS 商用车上涨 1.6%，CS 汽车零部件上涨 2.52%，CS 汽车销售与服务上涨 3.26%，CS 摩托车及其它上涨 1.89%，同期沪深 300 指数上涨 1.85%，上 证综合指数上涨 2.09%，CS 汽车板块跑赢沪深 300 指数 0.04pct，跑输 上证综合指数 0.2pc ...

02 农产品研究跟踪系列报告（162） 周度农产品价格跟踪：生猪价格维持低波动，橡胶价格短期企稳。 生猪：产能维持低波动，预计 2025 年猪价景气有望延续。6 月 6 日生猪价格 14.06 元/公斤，周环比-2.29%；7kg 仔猪价格约 486 元/头，周环比-3.45%。 白鸡：中期父母代同比减量且存在结构变化，消费或逐步上移。6 月 6 日， 鸡苗价格2.49 元/羽，周环比-6.74%；毛鸡价格7.14 元/千克，周环比-2.19%。 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。6 月 3 日浙江快大三黄鸡/ 青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.6/5.0/6.8元，周环比-4.2%/+0.0%/-2.9%。 鸡蛋：祖代引种充裕，远月供给压力较大。6 月 6 日，鸡蛋主产区价格 2.83 元/斤，环比-4.07%，同比-37.94%。 肉牛：牛肉价格淡季不淡，看好 2025 年牛周期反转上行。6 月 6 日，国内牛 肉市场价为 59.38 元/kg，环比+0.00%，同比+28.39%。 豆粕：新季美豆种植面积调减，中长期供需支撑走强。6 月 6 日大豆现货价 3925 元/吨，周度环比-0.07%；豆 ...