证券研究报告 | 2025年04月10日 小熊电器（002959.SZ） 优于大市 2024 年报点评：四季度业绩环比明显改善，经营拐点显现 营收回暖，盈利企稳。公司 2024 年实现营收 47.6 亿/+1.0%，归母净利润 2.9 亿/-35.4%，扣非归母净利润 2.5 亿/-35.5%。其中 Q4 收入 16.2 亿/+16.2%， 归母净利润 1.1 亿/-17.0%，扣非归母净利润 1.2 亿/+6.0%。公司拟每 10 股 分红 10 元，对应 4 月 8 日收盘价股息率为 2.6%，现金分红率达到 53.8%。 Q4 公司增速环比明显提升，归母利润降幅环比大幅收窄，经营拐点已现。 厨小电下半年增速改善，个护品类顺利整合。2024 年公司厨房小家电收入 -10.1%至 32.8 亿，其中 H1/H2 同比分别-13.5%/-6.6%；生活小电收入+15.3% 至 5.6 亿，个护小电收入+174.3%至 3.6 亿，母婴小家电收入+31.8%至 2.5 亿，其他小家电收入-8.9%至 2.0 亿。公司 Q3 并表罗曼智能（持股 61.8%）， 并取得积极成效。2024 年罗曼智能收入 6.1 亿 ...

政府债务周度观察 二季度政府债供给压力或边际缓解 国债净融资+新增地方债发行第 14 周（3/31-4/6）4758 亿，第 15 周 （4/7-4/13）-2074 亿。截至第 14 周（3/31-4/6）广义赤字累计 3.0 万 亿，进度 25.7%，超去年同期。 政府债净融资第 14 周（3/31-4/6）5063 亿，第 15 周（4/7-4/13）-1086 亿。二季度政府债供给压力或边际缓解。由于 4 月国债到期量较高，国 债 4 月净融资或显著下滑；此外一季度发行较多的特殊再融资专项债余 量不到 7000 亿。但关税政策超预期或需要一定规模的财政扩张对冲， 仍有加快特别国债落地为储备政策做准备的可能。 证券研究报告 | 2025年04月10日 dongdz@guosen.com.cn wangyiqun1@guosen.com.cn 国债第 14 周（3/31-4/6）净融资 3401 亿，第 15 周（4/7-4/13）-2725 亿。截至第 14 周（3/31-4/6）累计 1.81 万亿，进度 27.1%。 地方债净融资第 14 周（3/31-4/6）1663 亿，第 15 周（4/7-4 ...

证券研究报告 | 2025年04月10日 中国海外宏洋集团（00081.HK） 优于大市 结算规模和利润承压，但签约销售明显好转 公司业绩承压但派息率提升。2024 年，公司实现营业收入 459 亿元，同比 -19%，主要因为 2022 年起地产行业下行导致公司签约销售下降对结算规模 的影响渐显；归母净利润为 9.5 亿元，同比-59%；归母净利率 2.1%，同比下 降 2.0 个百分点。公司盈利水平下滑，一方面 2024 年公司毛利率同比下降 2.8 个百分点至 8.4%，但随着 2022 年及以后获取的项目逐步进入结算期， 预期毛利率将企稳回升。另一方面 2024 年归母净利润占比为 79%，同比下降 35 个百分点。2024 年，公司管理费率和销售费率相对平稳。全年每股派息 0.10 港元，虽然同比-38%，但派息率已较往年 20%左右提升至 35%。 权益销售同比转正，下沉市场优势增强。2024 年，公司实现签约销售额 401 亿元，同比-6%；合联营销售额 30 亿元，占比 8%保持低位；权益销售额 343 亿元，同比+2%实现转正，权益占比提升至 85%；销售面积为 348 万㎡，同比 -1%。2 ...

保利物业（06049.HK） 优于大市 股东回报提升，市拓质量并增 归母净利同增 7%，股东回报提升。2024 年公司实现营业收入 163 亿元， 同比增长 8%；实现归母净利润 15 亿元，同比增长 7%。分业务板块看，公司 物业管理服务收入 117 亿元，同比增长 15%；社区增值服务收入 27 亿元。2024 年公司整体毛利率为 18.3%，同比下降 1.3pct；净利率为 9.0%，同比下降 0.2pct；管理费用率为 6.9%，同比下降 1.2pct。公司分红比例连续三年稳 步提高，2024 全年分红比例达 50%，同比提高 10pct。 优化业务布局，市拓规模提升。截至 2024 年末，公司共进驻 194 个城市， 在管项目数量 2821 个，合同项目数量 3230 个，拥有合同面积 9.9 亿平方米， 其中来自母公司和第三方的占比分别为 36.3%和 63.7%，拥有在管 8.0 亿平 方米，其中来自母公司和第三方的占比分别为 34.6%和 65.4%。公司拓展规 模再创新高，非局业态稳定增长，新拓展单年合同金额 30 亿元，其中商办、 公服拓展金额分别为 11、16 亿元。 社区增值服务营收企 ...

营收保持较快增长，利润增速较为稳定。公司此前已披露过快报，数据调整 不大。公司 2024 年实现营业收入 666 亿元，同比增长 8.2%，增速较前三季 度小幅回升 0.8 个百分点；全年实现归母净利润 271 亿元，同比增长 6.2%， 增速较前三季度降低 0.8 个百分点。公司 2024 年加权平均净资产收益率 13.6%，较上年下降 1.5 个百分点。从业绩归因来看，规模扩张是主要贡献 因素，手续费收入及其他非息收入减少、所得税率上升等拖累净利润增长。 资产增速处于较高水平，规模扩张较快。2024 年末总资产同比增长 15.3%至 3.13 万亿元，资产增速保持稳定。公司 2024 年宣告分红率提升 7 个百分点 至 23%，结合公司 ROE 水平以及分红率情况，我们认为当前资产增速仍然较 高，超过资本内生增速。公司年末核心一级资本充足率 9.84%，较为充足。 净息差保持稳定。公司披露的全年日均净息差 1.86%，同比仅降低 2bps，表 现亮眼。受有效信贷需求不足、市场利率下行、存量按揭调价等因素影响， 生息资产收益率同比下降 19bps；负债端受益于存款重定价，负债成本降低 9bps。其中四季度单 ...

|  行业研究·行业快评 | | |  石油石化 |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 杨林 | 010-88005379 | yanglin6@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520120002 | | 证券分析师： | 薛聪 | 010-88005107 | xuecong@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520120001 | 事项： 公司公告：（1）中国石油控股股东中国石油集团计划在 12 个月内，累计增持中国石油 A 股、H 股金额 28-56 亿元人民币；（2）中国海油实际控制人中国海油集团计划在 12 个月内，累计增持中国海油 A 股、H 股金 额 20-40 亿元人民币；（3）中国石化控股股东中国石化集团计划在 12 个月内，累计中国石化 A 股、H 股 金额 20-30 亿元人民币。 国信化工观点： 证券研究报告 | 2025年04月10日 1）中国石油 2024 年归母净利润同比增长 2%，煤岩气（深层煤层气）有望成为天然气增产新动能。2024 年公司实现营收 ...

证券研究报告 | 2025年04月10日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-04-09 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3186.80 | 9539.89 | 3686.79 | 10373.90 | 2525.59 | 980.56 | | 涨跌幅度（%） | 1.31 | 1.22 | 0.98 | 1.41 | 2.20 | 4.30 | | 成交金额（亿元） | 7554.30 | 9441.74 | 4550.31 | 3286.70 | 4188.90 | 1335.63 | 【常规内容】 行业与公司 医药行业专题:寻找中国保险的 Alpha 系列之一-医保改革下的健康险： 模式、空间与格局 美团-W(03690.HK) 海外公司快评:会员体系深化全域协同，业务生态加 速破壁融合 呈和科技(688625.SH) 财报点评:成核剂国产替代有望提速，公司拟收购 映日科技 均胜电子(600699.SH ...

证券研究报告 | 2025年04月09日 中国铁建（601186.SH） 优于大市 收缩投资压实资产，看好长期经营质效改善 收入与业绩承压，24Q4 收缩投资效果开始显现。2024 年公司实现营收 10672 亿元，同比-6.2%，实现归母净利润 222.2 亿元，同比-14.9%。其中 2024 年 第四季度公司实现营业收入 3090 亿元，同比-6.8%，实现归母净利润 65.2 亿元，同比-2.4%。在行业整体下行的背景下，公司收入和业绩整体承压， Q4 信用减值损失同比增加导致利润承压，但公司主动收缩投资后投资亏损明 显下降，净利润中少数股东收益减少，单四季度扣非归母净利润同比+6.6%。 海外新签持续增长，主动优化投资运营类业务。2024 年公司全年新签合同额 30370 亿元，同比-7.8%，其中海外新签合同额 3120 亿元，同比+23.4%。公 司坚持由投资拉动施工向回归投资创效本源转变的原则，对投资结构进行优 化，2024 年前三季度公司投资运营类业务新签合同额压缩至 729 亿元，同比 -65.6%。 毛利率仅小幅下降，费用控制成效显著。2024 年公司整体毛利率为 10.27%， 同比下 ...

收入与业绩承压，充分计提减值释放潜在风险。2024 年公司实现营收 5520 亿元，同比-12.9%，实现归母净利润 67.5 亿元，同比-22.2%。其中 2024 年 第四季度公司实现营业收入 1394 亿元，同比-16.3%，实现归母净利润-0.85 亿元，单季度小幅亏损。在钢铁行业需求持续下降、建筑行业增长乏力等因 素的影响下，公司主动进行业务结构调整，充分计提减值释放潜在风险，营 业收入和利润均有所下滑。 海外新签合同额显著增长，固本强基优化业务结构。2024 年公司新签合同额 12483 亿元，同比 12.4%，其中新签海外合同额 932 亿元，同比+47.8%。从 业务结构来看，冶金建设作为公司"核心"业务板块展现较强的韧性，2024 年公司冶金建设收入 1091 亿元，同比-1.9%，受下游需求减少、业主回款恶 化影响，公司房建和市政基础设施工程业务收缩较多，实现收入 3923 亿元， 同比-17.3%。 毛利率底部企稳，研发费用支出减少。2024 年公司整体毛利率为 9.69%，同 比持平，2024Q4 单季度毛利率为 8.19%，同比下降 2.81pct，受年末工程结 算情况不佳影响，Q4 ...

折溢价：20250408 当日 ETF 溢价较多的是医疗器械 ETF，ETF 折价较多的是 中国 A50ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到 15 亿元，20250408 当 日大宗交易成交金额为 6 亿元，近半年以来平均折价率 5.41%，当日折价率 为 11.77%，创近半年来新低。近一年以来上证 50、沪深 300、中证 500、中 证 1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为 0.00%, 1.58%, 6.80%，10.93%，当日上证 50 股指期货主力合约年化贴水率为 6.60%，处于 近一年来20%分位点，当日沪深300 股指期货主力合约年化贴水率为10.28%， 处于近一年来 13%分位点；当日中证 500 股指期货主力合约年化贴水率为 34.52%，处于近一年来 1%分位点；当日中证 1000 股指期货主力合约年化贴 水率为 20.52%，处于近一年来 11%分位点。 证券研究报告 | 2025年04月09日 金融工程日报 A 股早盘下探后强势反弹，军工股领涨、科技全线回暖 核心观点 金融工程日报 市场表现：今日(20250409) 市场全线上涨，规模指数中中证 2000 ...