证券研究报告 | 2025年05月30日 高技术制造业宏观周报 国信周频高技术制造业扩散指数走平 国信周频高技术制造业扩散指数走平。截至 2025 年 5 月 24 日当周，国信 周频高技术制造业扩散指数 A 录得 0；国信周频高技术制造业扩散指数 B 为 51.2，与上期持平。从分项看，丙烯腈、动态随机存储器价格上升， 航空航天、半导体行业景气度上升；6-氨基青霉烷酸、六氟磷酸锂价格 下降，医药、新能源行业景气度下降；中关村电子产品价格指数不变， 计算机行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格 260 元/千克，较 上周下降 20 元/千克；丙烯腈价格 8600 元/吨，较上周上升 50 元/吨； 动态随机存储器（DRAM）价格 1.0800 美元，较上周上升 0.063 美元； 晶圆（Wafer）价格最新一期报 2.73 美元/片，较上周下降 0.01 美元/ 片；六氟磷酸锂价格 5.40 万元/吨，较上周下降 0.1 万元/吨；中关村 电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报 91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，5 月 27 日，中欧半导体上下 ...

证券研究报告 | 2025年05月30日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-05-29 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3363.44 | 10127.20 | 3858.69 | 11450.91 | 2829.30 | 986.30 | | 涨跌幅度（%） | 0.70 | 1.23 | 0.58 | 1.36 | 1.96 | 1.61 | | 成交金额（亿元） | 4537.41 | 7316.80 | 2094.59 | 2778.34 | 3366.45 | 178.67 | $$\overline{{{\overline{{\mathbb{M}}}}}}\cong\pm\overline{{{\mathbb{M}}}}$$ 【常规内容】 宏观与策略 固定收益投资策略:2025 年下半年债券投资策略：票息为主，积极持券 固定收益周报:政府债务周度观察-5 月政府债净融资近 1.5 万亿 策略专题 ...

市场资金流向：截至 20250528 两融余额为 18105 亿元，其中融资余额 17987 亿元，融券余额 118 亿元。两融余额占流通市值比重为 2.3%，两融交易占市 场成交额比重为 7.8%。 折溢价：20250528 当日 ETF 溢价较多的是信创 ETF 易方达，ETF 折价较多的 是互联网龙头 ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到 14 亿元， 20250528 当日大宗交易成交金额为 9 亿元，近半年以来平均折价率 5.49%， 当日折价率为 7.91%。近一年以来上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为 1.44%, 3.16%, 8.86%， 12.10%，当日上证 50 股指期货主力合约年化贴水率为 10.71%，处于近一年 来 14%分位点，当日沪深 300 股指期货主力合约年化贴水率为 11.19%，处于 近一年来14%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为14.95%， 处于近一年来 21%分位点；当日中证 1000 股指期货主力合约年化贴水率为 16.03%，处于近一年来 33%分位点。 机构关注与龙虎榜 ...

证券研究报告 | 2025年05月29日 制造成长周报（第 15 期） 优于大市 Figure 机器人完成连续 20H 产线轮班，宇树机器人完成 720 度回旋踢 行业动态：人形机器人-5 月 20 日，逐际动力发布 TRON 1；5 月 20 日， 智元机器人开源 EVAC 框架与 EWMBench 评测基准；5 月 22 日，Figure 在 宝马 X3 生产线上完成了连续 20 小时的轮班；5 月 22 日，智元机器人新 发布证券事务主管招聘启事；5 月 23 日，宇树机器人复刻李小龙 720 度 回旋踢；5 月 23 日，前 4 月智能机器人销售额同比大增超八成；5 月 24 日，智元机器人完成新一轮融资；AI 基建-5 月 19 日，英伟达将在法国 建设 1.4GW 数据中心园区；5 月 22 日，阿里巴巴表示将战略级投入打造 全球云计算一张网；低空经济-5 月 19 日，4 月份智能无人飞行器制造行 业增加值增长 74.2%；5 月 23 日，2025 第九届世界无人机大会在深圳举 行。 政府新闻：人形机器人-5 月 19 日，习总书记到洛阳轴承厂进行考察；5 月 20 日，浙江省人民政府印发《关 ...

证券研究报告 | 2025年05月29日 制造成长周报（第 15 期） 优于大市 Figure 机器人完成连续 20H 产线轮班，宇树机器人完成 720 度回旋踢 行业动态：人形机器人-5 月 20 日，逐际动力发布 TRON 1；5 月 20 日， 智元机器人开源 EVAC 框架与 EWMBench 评测基准；5 月 22 日，Figure 在 宝马 X3 生产线上完成了连续 20 小时的轮班；5 月 22 日，智元机器人新 发布证券事务主管招聘启事；5 月 23 日，宇树机器人复刻李小龙 720 度 回旋踢；5 月 23 日，前 4 月智能机器人销售额同比大增超八成；5 月 24 日，智元机器人完成新一轮融资；AI 基建-5 月 19 日，英伟达将在法国 建设 1.4GW 数据中心园区；5 月 22 日，阿里巴巴表示将战略级投入打造 全球云计算一张网；低空经济-5 月 19 日，4 月份智能无人飞行器制造行 业增加值增长 74.2%；5 月 23 日，2025 第九届世界无人机大会在深圳举 行。 政府新闻：人形机器人-5 月 19 日，习总书记到洛阳轴承厂进行考察；5 月 20 日，浙江省人民政府印发《关 ...

证券研究报告 | 2025年5月29日 主题投资月度观察(2025年第5期) 全球AI跃进与中国硬科技突围 策略研究 · 策略专题 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cn S0980521030001 证券分析师：陈凯畅 021-60375429 chengkaichang@guosen.com.cn S0980523090002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ◼ 海外科技映射：（1）OpenAI 收购苹果前设计团队：将以65亿美元收购前苹果首席设计师乔尼·艾维创立的AI硬件公司io，2026 年推出非替代 手机的全新 AI 设备，减少屏幕依赖。（2）谷歌 AI 生态升级：谷歌在I/O大会上进一步扩展了其AI产品生态，发布 Gemini 2.5 Pro和 Flash 模型，Veo 3 视频生成、Imagen 4 图像模型。（3）微软地球系统 AI 模型 Aurora：微软推出的AI模型Aurora是一款突破性的地球系统AI预报 模型,计算速度较传统模型快 5000 倍，极端天气预测精度超 ...

Investment Rating - The investment rating for Lenovo Group (00992.HK) is "Outperform the Market" [6][20]. Core Views - Lenovo Group's revenue for FY2025 reached $69.077 billion, a year-on-year increase of 21.41%, while net profit was $1.384 billion, up 37.01% year-on-year, indicating a positive turnaround in profit growth [1][8]. - The company is expected to benefit from three key growth drivers: AI PCs, smartphones, and servers, which are anticipated to sustain performance growth [3][17]. Financial Performance Summary - **Revenue and Profit**: For FY2025, Lenovo reported revenue of $69.077 billion and net profit of $1.384 billion. In Q4 FY2025, revenue was $16.984 billion, showing a year-on-year increase of 22.50% but a quarter-on-quarter decline of 9.64%. Net profit for Q4 was $90 million, down 63.72% year-on-year and 87.02% quarter-on-quarter, primarily due to the impact of Hong Kong financial reporting standards [1][8]. - **Margins**: The gross margin for FY2025 was 16.1%, down 1.2 percentage points year-on-year, attributed to the rapid revenue growth in lower-margin smartphone products. The net profit margin improved to 2.1%, up 0.2 percentage points year-on-year [2][12]. - **Earnings Forecast**: The forecast for net profit for FY2026 to FY2028 is $1.604 billion, $1.832 billion, and $2.019 billion, respectively, with diluted EPS projected at $0.13, $0.15, and $0.16 [20][24]. Growth Drivers Summary - **AI PCs**: Lenovo's PC shipments are projected to reach approximately 61.8 million units in 2024, maintaining a global market share of about 23.5%, which is expected to grow further due to post-pandemic demand and the discontinuation of Windows 10 [3][17]. - **Smartphones**: The global smartphone market is expected to grow by 4% in 2024, with Motorola's shipments increasing by 23%, positioning it as the seventh-largest smartphone brand globally [3][17]. - **Servers**: Lenovo's server business turned profitable in the second half of FY2025, driven by increased capital expenditures from major internet companies, which is expected to enhance demand for AI servers [3][17].

证券研究报告 | 2025年05月29日 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 BOSS 直聘（BZ.O） 优于大市 经营提效业绩兑现良好，收款增速环比提速释放积极信号 2025Q1 经调经营利润表现优于市场预期，企业付款意愿边际改善。2025Q1， 公司收入19.23亿元/+12.9%，小幅超出管理层指引（11.5%-12.7%）；Non-GAAP 经营利润 6.91 亿元/+76.2%，Non-GAAP 归母净利润 7.70 亿元/+44.2%，优于 彭博一致预期（6.85 亿元）。2025Q1，公司现金收款 21.80 亿元/+6.3%，环 比 24Q4（+3.2%）边际提速，反映出企业招聘付款意愿边际有所改善。 分业务看，企业线上招聘业务（B 端）收入 19.01 亿元/+12.9%，截至 2025 年一季度末，过去 12 个月付费企业客户数 638 万/+12.3%，付费企业数续创 历史新高。对应平均 ARPU 值为 1170 元/+5.6%。春节后招聘需求持续复苏， 平台数据显示 2025 年 1-4 月企业新增职位同增 17%；求职者端（C 端）收入 2190 万元/+11.2%，主因求职者群体 ...

证券研究报告 | 2025年05月29日 拼多多（PDD.O） 优于大市 2025Q1 财报点评：投入加大叠加关税影响，Q1 业绩承压 广告收入增长稳健，降佣及关税因素致交易服务承压。本季度公司营业收入 957 亿元，同比+10%，低于市场预期，分拆看主要是交易服务收入增速下滑导致。 在线营销服务收入 487 亿元，同比+15%，反映出公司在国内市场 GMV 增速以 及广告货币化率均保持稳健，继续在获取市场份额中。交易服务收入 470 亿元，同比+6%，增速呈现较大幅度的下滑，我们认为主要是 1）平台生态 建设过程中对商家降佣等让利行为的影响；2）TEMU 受到关税影响 GMV 增速 放缓，以及在此背景下半托管模式占比提升。 国补相关投入加大，利润大幅低于预期。本季度公司毛利率为 57.2%，同比 -5.1pct，下滑原因包括平台全额承担西部地区订单运费，以及高毛利的佣 金占比下滑导致的毛利率结构性下降。费用端来看，研发和管理费用率都处 于相对稳定水平，销售费用率达到 34.9%，同比+7.9pct，我们认为主要是 由于公司平台模式在国补方面较其他自营电商有相对劣势，目前区域的覆盖 度仍有差距，需要自身承担相 ...

Investment Rating - The investment rating for Meituan-W (03690.HK) is "Outperform the Market" [6][24]. Core Views - The report highlights that in Q1 2025, Meituan achieved an adjusted profit of 10.949 billion yuan, a year-on-year increase of 46.2%, surpassing market expectations [1][9]. - The core local business revenue reached 64.325 billion yuan, growing by 17.8% year-on-year, slightly above Bloomberg's forecast [2][11]. - New business revenue was 22.232 billion yuan, with a year-on-year growth of 19.2%, and the operating loss improved compared to previous periods [3][12]. - The report anticipates a slowdown in core local business revenue growth in Q2 2025 due to increased competition and promotional activities [4][19]. - The company is expanding its overseas business, committing to invest 1 billion USD in Brazil over the next five years [4][19]. Summary by Sections Financial Performance - In Q1 2025, Meituan reported revenue of 86.557 billion yuan, an 18.1% increase year-on-year, and an operating profit of 10.567 billion yuan, up 102.8% [1][9]. - The adjusted operating profit margin was 12.2%, reflecting a year-on-year increase of 5.1 percentage points [1][9]. Core Local Business - The core local business generated revenue of 64.325 billion yuan, with significant contributions from delivery services, commissions, and online marketing services [2][11]. - The operating profit for this segment was 13.491 billion yuan, with a profit margin of 21.0%, which is 3.2 percentage points higher than the previous year [2][11]. New Business Development - New business operations reported a revenue of 22.232 billion yuan, with an operating loss of 2.273 billion yuan, showing a year-on-year improvement in loss rate [3][12]. - The report notes that the Keeta model continues to show good growth, and the company is focused on long-term capability building [3][12]. Future Outlook - The report suggests that increased investment in core operations and international expansion will impact profit margins in the short term [4][20]. - The company is expected to face competitive pressures, but its long-term competitive advantages remain strong [5][20]. Valuation and Estimates - Adjusted net profit estimates for 2025-2027 have been revised down to 44.7 billion, 58.7 billion, and 71.8 billion yuan respectively, reflecting a decrease of 13.2%, 10.1%, and 8.7% [5][20]. - The report maintains a favorable view on Meituan's long-term growth potential, supported by its operational capabilities and market positioning [5][20].