证券研究报告 | 2025年11月04日 AI 赋能资产配置(二十一) 从 Transformer 到 Agent，量化投资实战有何变化？ 核心结论：①Transformer 通过时空融合、多关系建模突破传统模型局限， 其代表模型 GrifFinNet 显著提升股票收益预测准确性。②Agent 是量化投资 的全流程决策载体，分层多智能体框架模拟"宏观-行业-企业-组合-风控" 专业投资流程，通过角色模块化与流程自动化，实现从数据采集到实盘对接 的闭环，解决纯模型"信号落地难"问题。③Transformer 与 Agent 深度耦 合形成"建模精准化 + 决策自动化"的一体化体系，打通从特征建模到实 盘交易链路，实现全流程赋效。④未来 AI 赋能量化投资将向精准化、自动 化、稳健化进阶，Transformer 与 Agent 的协同优化将构建更适配复杂市场 的智能量化生态。 Transformer 是量化投资的高效建模架构，能突破传统模型技术瓶颈。传统 量化模型（如 CAPM、GARCH、LSTM 等）在处理非线性关系、时序动态及多源 数据融合上存在局限，而 Transformer 架构凭借自注意力机制与长序列 ...

证券研究报告 | 2025年11月04日 金融工程日报 沪指缩量收跌，银行股逆势攀升 市场表现：今日(20251104) 大部分指数处于下跌状态，规模指数中上证 50 指数表现较好，板块指数中上证综指表现较好，风格指数中沪深 300 价值指 数表现较好。银行、纺织服装、电力公用事业、消费者服务、煤炭行业表现 较好，有色金属、医药、电新、基础化工、国防军工行业表现较差。两岸融 合、福建省国资、冰雪旅游、美丽中国、央企银行等概念表现较好，肝素钠、 黄金精选、CRO、铅锌矿、多肽药等概念表现较差。 市场情绪：今日收盘时有 67 只股票涨停，有 11 只股票跌停。昨日涨停股票 今日收盘收益为 2.60%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.53%。今日封板率 67%，较前日下降 4%，连板率 24%，较前日下降 7%。 市场资金流向：截至 20251103 两融余额为 24948 亿元，其中融资余额 24770 亿元，融券余额 178 亿元。两融余额占流通市值比重为 2.5%，两融交易占市 场成交额比重为 10.8%。 折溢价：20251103 当日 ETF 溢价较多的是创新 100ETF，ETF 折价较多的是国 证 2 ...

证券研究报告 | 2025年11月04日 保险业 2025 年三季报综述 优于大市 资负共振，利润高增 资本市场回暖与权益资产表现强劲推动险企业绩高增。2024 年三季度，资本 市场大幅反弹，叠加长端利率的上行企稳，上市险资产端得到显著修复，带动 营收及利润实现高增速。截至 2025 年三季度末，A 股 5 家上市险企共计实现 归母净利润 4260.39 亿元，在去年高基数基础上同比增长 33.5%。中国人寿及 新华保险归母净利润分别同比增长 60.5%及 58.9%，中国人保、中国太保、中 国平安分别同比增长 28.9%/19.3%/11.5%。 上市险企持续推动产品结构转型与经营质效提升，负债端表现亮眼。人身险 业务方面，在可比口径下，各公司新业务价值延续高速增长态势，中国人 寿、平安寿险及健康险、太保寿险、新华保险、人保寿险的新业务价值同 比分别增长 41.8%、46.2%、31.2%、50.8%、76.6%。这一增长主要得益于 首年期缴保费的快速增长及业务品质的持续提升。今年以来，预定利率与 市场利率挂钩及动态调整机制建立，各人身险公司持续加强资产负债联 动，大力发展浮动收益型业务，积极推动降本增效。 ...

证券研究报告 | 2025年11月04日 公用环保 2025 年 11 月投资策略 优于大市 商务部支持国际航行船舶绿醇等加注，公用事业 2025 三季报业绩综 述 市场回顾：10 月沪深 300 指数下跌 0.00%，公用事业指数上涨 4.47%，环 保指数 2.58%，月相对收益率分别为 4.47%和 2.58%。申万 31 个一级行 业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 5 和第 8 名。电力板块子板 块中，火电上涨 10.98%；水电上涨 4.01%，新能源发电上涨 0.62%；水 务板块上涨 2.44%；燃气板块上涨 6.39%。 重要事件：商务部支持国际航行船舶绿醇等加注。10 月 30 日，商务部 发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，其中提到：引导外贸龙头企业 将绿色低碳发展理念贯穿产供链各环节，带动外贸产供链加快绿色低碳 转型，培育绿色低碳产品出口企业。鼓励外贸企业积极使用可再生能源。 推动使用可再生合成燃料等清洁能源的运输车辆、船舶投入外贸货物运 输。支持在综合保税区开展国产生物柴油和船用燃料油混兑调和业务。 支持有条件的地方开展国际航行船舶保税液化天然气、生物柴油、绿醇、 绿氨等加注业务 ...

证券研究报告 | 2025年11月04日 古井贡酒（000596.SZ） 优于大市 2025Q3 业绩降幅扩大，加大费投、纾困渠道 2025Q3 收入同比-52%，降幅环比第二季度扩大。2025Q1-3 公司实现营业总收入 164.25 亿元/同比-13.87%，归母净利润 39.60 亿元/同比-16.57%；其中 2025Q3 营业总收入 25.45 亿元/同比-51.65%，归母净利润 2.99 亿元/同比-74.56%；降 幅环比第二季度扩大，我们预计市场动销下滑幅度小于报表端，反映渠道包袱开 始逐步去化。 现金流承压明显，需求压力下公司为渠道纾压。2025Q3 销售收现 23.23 亿元/同 比-57.45%，经营性现金流净额-15.27 亿元/同比-214.46%，我们预计公司放松 渠道杠杆，票据以及协议资金占比提升。截至 2025Q3 末合同负债 13.44 亿元/ 环比-0.84 亿元/同比-5.92 亿元，判断公司降低经销商回款要求，今年中秋节时 点偏晚，公司也适当调整经营节奏。 投资建议：展望 2025Q4，预计公司仍以去化库存为主，去年较高基数下收入端 延续压力；伴随安徽省内大众消费需求 ...

证券研究报告 | 2025年11月04日 10 月行情回顾：10 月恒生科技指数单月下降 8.6%。同期，纳斯达克互 联网指数 10 月基本持平，单月涨幅为 0.6%。个股方面，互联网多数股 票股价表现不一致，港股方面，阅文集团、金山软件、美团为本月表现 前三的股票，美股方面，谷歌、亚马逊、英伟达为本月表现前三的股票。 从市盈率看，恒生科技指数估值较上月基本持平，PE-TTM 为 22.85x， 处于恒生科技指数成立以来 29.2%分位点。纳斯达克指数估值较上月基 本持平，PE-TTM 为 42.30x，处于近 10 年 74.09%分位点。 人工智能动态：1）谷歌：发布 Veo 3.1 视频生成模型，Gemini Canvas 推出 新功能；2）OpenAI：ChatGPT 应用生态正式上线，Sora 路线图重大更新；3） 微软：发布首款自研图像生成模型，Copilot 功能上新；4）Meta：政策重大 调整，推出 RAG 新技术；5）Anthropic：推出 Claude"skills"功能；6） xAI：免费发布 Imagine v0.9；7）阿里：推出 Qwen Chat Memory 功能，夸 克对 ...

证券研究报告 | 2025年11月04日 互联网行业 2025 年 11 月投资策略 优于大市 AI 驱动海外巨头三季报亮眼，关注巨额资本开支下 ROI 表现 10 月行情回顾：10 月恒生科技指数单月下降 8.6%。同期，纳斯达克互 联网指数 10 月基本持平，单月涨幅为 0.6%。个股方面，互联网多数股 票股价表现不一致，港股方面，阅文集团、金山软件、美团为本月表现 前三的股票，美股方面，谷歌、亚马逊、英伟达为本月表现前三的股票。 从市盈率看，恒生科技指数估值较上月基本持平，PE-TTM 为 22.85x， 处于恒生科技指数成立以来 29.2%分位点。纳斯达克指数估值较上月基 本持平，PE-TTM 为 42.30x，处于近 10 年 74.09%分位点。 人工智能动态：1）谷歌：发布 Veo 3.1 视频生成模型，Gemini Canvas 推出 新功能；2）OpenAI：ChatGPT 应用生态正式上线，Sora 路线图重大更新；3） 微软：发布首款自研图像生成模型，Copilot 功能上新；4）Meta：政策重大 调整，推出 RAG 新技术；5）Anthropic：推出 Claude"skills"功 ...

证券研究报告 | 2025年11月04日 中国广核（003816.SZ） 优于大市 广东取消变动成本补偿电价有望回升，完成惠州核电资产注入 核心观点 公司研究·财报点评 发电量持续增长，电价下降拖累业绩增长。2025 年前三季度公司实现营业 收入 597.23 亿元，同比减少 4.09%；归母净利润 85.76 亿元，同比减少 14.14%，主要系市场化电量增加、电价下降所致。第三季度实现营业收 入 205.56 亿元，同比减少 10.21%，环比增加 7.40%；归母净利润 26.24 亿元，同比减少 8.81%，环比减少 10.32%。前三季度公司运营管理的核 电机组总发电量 1828.22 亿 kWh（+2.67%），上网电量 1721.79 亿 kWh （+3.17%），电量增速环比有所放缓，电量增长主要系防城港今年发电 时间多于去年同期及大亚湾、岭东换料大修时间减少所致。第三季度单 季度，公司总发电量 625.11 亿 kWh，同比-3.37%，环比+3.95%；上网电 量 588.19 亿 kWh，同比-3.39%，环比+3.79%。 2026 年广东市场化核电取消变动成本补偿，上网电价触底反弹。 ...

南网储能（600995.SH） 优于大市 前三季度业绩增长 37%，密集投产期临近，新型储能规模化发展打开成长空间 证券研究报告 | 2025年11月04日 来水偏丰水电利润增长，前三季度归母净利润增长 37%。2025 年前三季度， 公司实现营业收入 53.20 亿元，同比增长 17.72%；实现归母净利润 14.33 亿元，同比增长 37.13%，增幅较上半年有所提高。单三季度，公司营业 收入为 20.19 亿元，同比增长 25.59%，环比增长 15.80%；归母净利润 为 6.01 亿元，同比增长 43.41%，环比增长 31.06%。公司业绩增长主要 是调峰水电来水同比增加，发电量增长所致，此外公司梅蓄一期进入现 货市场收入同比增加、梅蓄二期首台机组投产、云南丘北储能电站投产， 新型储能收入增加等因素也为公司贡献业绩增长。 机组有序建设，密集投产期临近。截至 2025 年 9 月底，公司抽水蓄能投 产总装机 1058 万千瓦，在建抽水蓄能电站 10 座，总装机容量 1170 万 千瓦，包括广东的肇庆浪江、惠州中洞、梅州二期、电白，广西南宁、 灌阳、钦州、贵港、玉林、云南西畴十个项目，其中梅州二期、广 ...

证券研究报告 | 2025年11月04日 中国核电（601985.SH） 优于大市 业绩因新能源业务归母利润下降承压，核电风电增值税政策调整 发电量持续增长，新能源业务业绩有所承压。2025 年前三季度，公司实现 营业收入 616.35 亿元，同比增加 8.16%；实现归母净利润 80.02 亿元， 同比减少 10.42%。第三季度，公司实现营业收入 206.62 亿元，同比增 加 5.72%，环比减少 0.19%；实现归母净利润 23.36 亿元，同比减少 23.45%，环比减少 7.64%。公司营收增长主要系发电量同比提高所致， 但归母净利润下降，主要系新能源增收不增利且发行两期类 REITS、市 场化债转股稀释归母净利润，增资引战导致归母比例下降，以及核电业 务电价下行、成本费用增长等因素影响所致。 机组有序建设，装机规模稳健增长。截至 9 月 30 日，公司核电控股在运 机组 26 台，装机容量 2500 万千瓦；控股在建及核准待建机组 19 台， 装机容量 2185.90 万千瓦；新能源控股在运装机 3348.47 万千瓦，其中 风电 1049.13 万千瓦、光伏 2299.34 万千瓦，另控股独立 ...