证券研究报告 | 2025年09月17日 资金观察，货币瞭望 央行净投放维持资金面均衡，预计9月资金利率季节性上行 投资策略 · 固定收益 2025年第九期 证券分析师：赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn S0980513080004 证券分析师：陈笑楠 021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn S0980524080001 证券分析师：季家辉 021-61761056 jijiahui@guosen.com.cn S0980522010002 证券分析师：李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn S0980516060001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ➢海外货币市场指标跟踪：美联储9月降息预期一致，美债短期利率下降； ➢国内货币市场指标跟踪——价：8月银行间和交易所回购利率均值大多下行； R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动-5BP、-7BP、-5BP和-5BP；短期债券收 益率方面，1年期短债收益率月均值 ...

证券研究报告 | 2025年09月17日 统计局 2025 年 1-8 月房地产数据点评 8 月地产基本面延续下行，9 月博弈更大力度政策 优于大市 |  | 行业研究·行业快评 | |  房地产 |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 任鹤 | 010-88005315 | renhe@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520040006 | | 证券分析师： | 王粤雷 | 0755-81981019 | wangyuelei@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520030001 | | 证券分析师： | 王静 | 021-60893314 | wangjing20@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522100002 | 事项： 2025 年 9 月 15 日，统计局公布 1-8 月房地产投资和销售数据。2025 年 1-8 月，全国房地产开发投资 60309 亿元，同比下降 12.9%；房屋新开工面积 39801 万平方米，下降 19.5%；房屋竣工面积 27 ...

证券研究报告 | 2025年09月17日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-09-16 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3861.86 | 13063.97 | 4523.33 | 14224.70 | 3873.65 | 1358.04 | | 涨跌幅度（%） | 0.03 | 0.44 | -0.21 | 0.72 | 1.13 | 1.31 | | 成交金额（亿元） | 9897.86 | 13516.15 | 6137.28 | 5003.40 | 6382.21 | 947.73 | $$\overline{{{\overline{{\mathbb{M}}}}}}\cong\pm\overline{{{\mathbb{M}}}}$$ 【常规内容】 行业与公司 计算机行业 2025 年 9 月投资策略暨财报总结：25H1 业绩显著改善，海 外大厂 Capex 持续上行 传媒行业中期业绩回顾与展望：游 ...

2025年09月16日 证券研究报告 | 纺织服装2025中报总结暨三季报前瞻 品牌趋势企稳，制造订单预期改善 行业研究 · 行业专题 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：丁诗洁 证券分析师：刘佳琪 0755-81981391 010-88005446 dingshijie@guosen.com.cn liujiaqi@guosen.com.cn S0980520040004 S0980523070003 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 板块总结：纺织制造保持增长，服装家纺业绩承压。1）2025年中报：收入端，2025上半年纺织制造/服装家纺板块收入分别同比+7.8%/- 6.4%。利润率端，上半年纺织制造板块毛利率维持在19.4%，净利率提升2.2%至8.5%。服装家纺板块毛利率同比+0.1%至46.1%，净利率下降 1.1%至8.5%。存货方面，上半年纺织制造企业库销比基本持平在3.9月左右，服装家纺公司库销比显著下降至6.7月左右。2）季度趋势： 2025Q2：纺织制造收入增速放缓，但仍保持中单位数增长（+6.6%） ...

证券研究报告 | 2025年09月16日 家电行业周报（25 年第 37 周） 优于大市 8 月家电社零增长 14%，家电企业亮相 IFA 彰显出海决心 本周研究跟踪与投资思考：8 月家电社零延续良好增长趋势，其中线下增速 有所好转，线上进入淡季增速相对平稳。家电出口依然承压，8 月同比下降 6%。柏林 IFA 展上，国内家电企业纷纷亮相推出新品，彰显出海发展信心。 核心观点 行业研究·行业周报 8 月家电零售增长良好，扫地机、厨小电等延续较好走势。8 月随着第三批 国补资金到位，线下家电零售景气有所抬升；线上刚需品类增速有所放缓， 整体保持较好增长趋势。据统计局数据，8 月我国社会消费品零售总额同比 增长 3.4%，累计同比增长 4.6%；家电和音像器材类限额以上零售额同比增 长 14.3%，累计同比增长 28.4%。随着国补已走完近一年的周期，刺激效果 有所减弱，叠加 8 月全国雨水天气较多，8 月家电零售增速有所放缓。据奥 维云网数据显示，8 月空调线上/线下零售额同比分别+6.8%/+11.2%，冰箱线 上/ 线下零售额同比-9.3%/+16.1%，洗衣机线上/ 线下零售额同比 +9.1%/+20.4 ...

证券研究报告 | 2025年09月16日 美国农业部（USDA）月度供需报告数据分析专题 优于大市 美国牛肉 2025 年产量环比调减，全球大豆库存进一步收紧 种植链农产品：豆粕短期关注贸易与天气，底部看好大周期布局。 1）玉米：国内供需平衡趋于收紧，玉米价格有望维持温和上涨。USDA9 月 供需报告预计 25/26 产季全球期末库销比环比调减 0.10pcts，中国期末 库销比环比调减 0.34pcts。目前国内玉米价格已处于历史周期底部位 置，中长期供需平衡趋于收紧，后续预计价格底部支撑较强。 2）大豆：短期关注美国贸易政策与天气，底部看好大周期布局。USDA9 月 供需报告 25/26 产季全球期末库销比环比调减 0.13pcts。CBOT 大豆期 货近期窄幅震荡，一方面，大豆贸易关税政策的预期变动影响美豆出口 需求预期，同时美国主产区天气交易敏感度提升。考虑到美国大豆新季 供需偏紧，预计 2025Q4 价格将有较强支撑。 3）小麦：国内小麦供应充足，预计后续或随玉米中枢上移修复。USDA9 月 供需报告 25/26 产季多个主要出口国包括澳大利亚、欧盟、俄罗斯等产 量预估均环比有所增加，全球供给维持充 ...

证券研究报告 | 2025年09月16日 纺织服装海外跟踪系列六十四 露露乐蒙二季度收入低于指引，中国市场持续引领增长 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 丁诗洁 0755-81981391 dingshijie@guosen.com.cn 执证编码：S0980520040004 证券分析师： 刘佳琪 010-88005446 liujiaqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070003 事项： 公司公告：2025年9月4日，Lululemon披露截至2025年8月3日的2025财年第二季度业绩，营收同比增长6.5% （不变汇率+6.0%）至25.25亿美元，毛利率下滑110bps至58.5%；经营利润下滑3.0%至5.24亿美元，摊薄EPS 为3.10美元。 国信纺服观点： 1）核心观点：二季度收入低于指引，利润好于指引，中国市场持续引领增长且环比提速，管理层下调全 年收入及利润指引。 FY2025 第二季度业绩及分地区情况：2025 财年第二季度，营收同比增长 6.5%（不变汇率+6.0%）至 25.25 亿美元，低于指引（7.0-8.0%）；毛 ...

证券研究报告 | 2025年09月16日 农产品研究跟踪系列报告（174） 优于大市 生猪反内卷有序推进，肉牛价格 Q4 有望加速上涨 周度农产品跟踪：新一轮牛价上涨已开启，生猪价格支撑较强。 生猪：产能维持低波动，预计 2025 年猪价景气有望延续。9 月 12 日生猪价 格 13.26 元/公斤，周环比-3.35%，同比-31.86%；7kg 仔猪价格约 284.29 元 /头，周环比-9.95%，同比-29.43%。 白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复。9 月 12 日，鸡苗价格 3.03 元/ 羽，周环比-8.46%；毛鸡价格 6.64 元/公斤，周环比-4.87%。 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。9 月 12 日浙江快大三黄鸡/ 青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为 5.4/6.5/8.9 元，周环比均持平。 鸡蛋：在产父母代存栏维持增长，中期供给压力较大。9 月 12 日，鸡蛋主产 区价格 3.58 元/斤，周环比+6.98%，同比-24.10% 肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好 2025 年牛周期反转上行。9 月 12 日，国 内牛肉市场价为 61.25 元/kg，环比持平，同比+21.29 ...

第二季度营业收入同比增长 8.7%，归母净利润同比有所下滑。公司 2Q25 营 业收入 20.81 亿元(YoY 8.74%，QoQ 32.03%)，归母净利润 0.67 亿元(YoY -17.84%，QoQ 21.98%)，扣非归母净利润 0.68 亿元(YoY -8.26%，QoQ -8.48%)， 毛利率 27.08%(YoY -4.83pct，QoQ -2.87pct)。 国内收入重回增势，需求增长与销售模式转变共振。上半年实现国内营收 14.81 亿元(YoY 19.96%)，占比 40.5%，主要得益于国内影院、教育、舞台 演绎、体育赛事、文旅等应用场景需求增长，叠加销售模式由准直销向代理 商的转变；实现海外营收 21.76 亿元(YoY 0.22%)，占比 59.5%，主要受益于 全球智慧城市建设加速与数字基建普及，海外市场持续深化布局。 持续深化 Mini/Micro LED 布局，实现销售与技术的双重突破。上半年公司 Mini/Micro LED 销售面积翻倍，销售额超 5 亿元。公司持续推动 MIP 技术与 COB 技术的深度融合，MIP 技术已实现多项成果落地，实现 Micro LED ...

证券研究报告 | 2025年09月16日 电子行业周报 优于大市 半导体自主可控再成焦点，继续推荐模拟、存储及算力 ASIC 半导体自主可控再成焦点，继续推荐模拟、存储及算力 ASIC。过去一周上证 上涨 1.52%，电子上涨 6.15%，子行业中元件上涨 11.33%，光学光电子上涨 0.85%。同期恒生科技、费城半导体、台湾资讯科技分别上涨 5.31%、4.17%、 6.05%。继北美算力产业链高速增长的业绩兑现催化主线行情之后，半导体 在台积电上修年度业绩指引、中芯国际和华虹半导体在法说会上对未来订单 及景气乐观展望的背景下，迎来板块性快速上涨行情，此前我们一直重点推 荐的模拟（对美反倾销）和存储（涨价）近期均迎来较大行情催化，半导体 自主可控再度成为市场焦点。与此同时，Deepseek、阿里先后表态对国产算 力的适配力度和采购比重都有所加大，而国内先进制程的配套能力也在不断 提升，本土算力链正经历戴维斯双击。我们维持对于 2025 年电子板块在"宏 观政策周期、产业库存周期、AI 创新周期"共振下"估值扩张"的乐观判断， 推荐中芯国际、纳芯微、思瑞浦、圣邦股份、江海股份、翱捷科技、杰华特、 德明利、华 ...