证券研究报告 | 2025年04月06日 锦江酒店（600754.SH） 优于大市 短期经营承压，静待整合潜力释放 2024 年业绩承压，分红率提升至 58%。2024 年公司收入 140.63 亿元/-4.00%， 归母净利润 9.11 亿元/-9.06%，扣非净利润 5.39 亿元/-30.32%；其中出售 时尚之旅 4.2 亿元贡献一次性非经收益。2024Q4 公司收入 32.73 亿元 /-8.51%，归母净亏损 1.95 亿元/去年为盈利 0.27 亿元，扣非净亏损 0.99 亿元/去年为亏损 0.28 亿元，预计主要系计提信用减值、国内直营店与海外 业务承压等影响。公司全年累计分红率 58.54%，同比提升 5.13pct，最新股 价对应股息率 1.9%。 核心观点 公司研究·财报点评 社会服务·酒店餐饮 | | | 0755-82150809 010-88005377 zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cn S0980511040003 S0980521120002 2024 年超额完成开店目标，Q4 国内 RevPAR 降幅收窄。2024 ...

证券研究报告 | 2025年04月06日 公用环保 2025 年 3 月投资策略 优于大市 中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，重视公用事业板 块的防御属性 市场回顾：3 月沪深 300 指数下跌 0.07%，公用事业指数上涨 1.87%，环 保指数上涨 2.82%，月相对收益率分别为 1.94%和 2.89%。申万 31 个一 级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 11 和第 5 名。 重要事件：中办、国办发布《关于完善价格治理机制的意见》。2025 年 4 月 2 日，中共中央办公厅 国务院办公厅发布了《关于完善价格治理机 制的意见》，文件提出坚持社会主义市场经济改革方向，能由市场形成 价格的都交给市场，健全促进绿色低碳转型的能源价格政策以及可持续 发展的公用事业价格机制等。 专题研究：重视公用事业板块的防御属性。1）火电：煤价下跌带来业绩 弹性。测算结果显示，当煤价为 700 元/吨（含税，下同）、综合电价 为 0.43 元/kwh（含容量电价，含税，下同）/kwh 时，度电盈利为 0.025 元/kwh；当综合电价为 0.43 元/kwh、煤价由 750 元/吨降至 650 元/吨 时 ...

证券研究报告 | 2025年04月06日 关于对美国进口农产品加征关税的分析专题 优于大市 我国对美进口商品加征关税，全面看多农业板块 2025 年 4 月 4 日，国务院关税税则委员会公告，对原产于美国的所有进口 商品加征 34%关税。经国务院批准，自 2025 年 4 月 10 日 12 时 01 分起，对 原产于美国的进口商品加征关税。有关事项如下：对原产于美国的所有进口 商品，在现行适用关税税率基础上加征 34%关税。现行保税、减免税政策不 变，此次加征的关税不予减免。2025 年 4 月 10 日 12 时 01 分之前，货物已 从启运地启运，并于 2025 年 4 月 10 日 12 时 01 分至 2025 年 5 月 13 日 24 时进口的，不加征本公告规定加征的关税。农产品方面，从美国进口品种占 国内消费较大的品种依次为：高粱、大豆、棉花、牛肉和玉米；其他品种如 猪肉、鸡肉、小麦、乳制品占比均不大。 看好饲料白马海大集团与猪禽养殖龙头，超额盈利优势有望在关税背景下进 一步凸显。国内饲料粮预计有望迎来涨价，其中，豆粕最为利好，其次是玉 米。在饲料原料价格波动较大的情况下，一方面，对于饲料白马 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Outperform the Market" [6][11][13] Core Views - The company is expected to release reform momentum in 2024, with a projected revenue growth of 9.53% year-on-year, reaching 26.901 billion yuan, and a net profit growth of 12.75%, totaling 6.344 billion yuan [1][8] - The recovery in the soy sauce category and strong online channel growth are key drivers, with soy sauce, oyster sauce, and other products showing revenue growth rates of 8.9%, 8.6%, and 16.8% respectively [2][8] - The company is actively returning value to shareholders with a projected dividend of 4.77 billion yuan for 2024, increasing the dividend payout ratio to 75% [3][9] Summary by Sections Financial Performance - In 2024, the company achieved total revenue of 26.901 billion yuan, a year-on-year increase of 9.53%, and a net profit of 6.344 billion yuan, up 12.75% [1][8] - The fourth quarter of 2024 saw a revenue of 6.502 billion yuan, growing 10.03% year-on-year, with a net profit of 1.529 billion yuan, reflecting a 17.82% increase [1][8] Product Performance - Revenue from soy sauce, oyster sauce, seasoning sauce, and other products reached 13.76 billion, 4.62 billion, 2.67 billion, and 4.09 billion yuan respectively, with growth rates of 8.9%, 8.6%, 9.9%, and 16.8% [2][8] - Online sales grew significantly by 39.8%, attributed to improved e-commerce operations, while offline sales increased by 8.9% [2][8] Profitability - The gross profit margin for 2024 was 37.0%, an increase of 2.3 percentage points, driven by declining raw material costs [2][9] - The net profit margin improved to 23.6%, up 0.7 percentage points, indicating enhanced profitability [9] Dividend Policy - The company plans to distribute a dividend of 4.77 billion yuan for 2024, raising the payout ratio to 75% from approximately 65% in 2023 [3][9] Future Projections - Revenue forecasts for 2025-2027 are set at 29.68 billion, 32.44 billion, and 35.15 billion yuan, with expected growth rates of 10.3%, 9.3%, and 8.4% respectively [4][11] - Projected net profits for the same period are 7.02 billion, 7.65 billion, and 8.32 billion yuan, with growth rates of 10.6%, 9.1%, and 8.7% [4][11]

证券研究报告 | 2025年04月06日 转债市场周报 外部冲击待消化，建议调仓至内需主导板块 核心观点 固定收益周报 上周市场焦点（3 月 31 日-4 月 3 日） 股市方面，上周权益市场震荡调整，或受美国关税政策落地、市场风险 偏好降低、小米汽车事故等影响，汽车、科技以及家电等出口占比较高 的板块调整幅度较大，内需及红利板块表现相对较好。 债市方面，受美国关税政策的影响，市场对降准降息的预期有所升温， 且后半周资金面明显转松，上周债市表现较佳，尤其周四当天 10 年期 国债利率下行 7bp 收于 1.72%，较前周下行 9.46bp。 转债市场方面，上周转债个券超半数下跌，中证转债指数全周-0.33%， 价格中位数-0.62%，我们计算的转债平价指数全周-1.03%，全市场转股 溢价率与上周相比+1.30%。个券层面，中旗（控股股东变更）、回盛（生 物科技概念）、京源（水处理）、精装（精装修服务）转债涨幅靠前； 润禾（有机硅&已公告强赎）、冠盛（机器人）、福立（苹果链）、精 锻（机器人）转债跌幅靠前。 观点及策略（4 月 7 日-4 月 11 日） 外部冲击待消化，建议调仓至内需主导板块： 从上周个股表 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Outperform the Market" [5][3][29] Core Views - The company achieved a significant revenue growth of 305% year-on-year in 2024, with total revenue reaching 145.18 billion yuan and a net profit of 5.946 billion yuan, marking a turnaround from losses [1][9] - The fourth quarter of 2024 saw revenue of 38.549 billion yuan, a year-on-year increase of 101.18%, although it experienced a quarter-on-quarter decline of 7.29% [1][9] - The company maintains a high gross margin, with an annual gross margin of 26.15% and a fourth-quarter gross margin of 28.70% [1][9][13] - The company is focused on high R&D investment while gradually controlling sales expenses, with a fourth-quarter R&D expense ratio of 3.16% and a sales expense ratio of 13.52% [2][16] Financial Performance Summary - For 2024, the company reported total revenue of 145.18 billion yuan, with a gross profit of 37.97 billion yuan and a net profit margin of 4.10% [1][9] - The company expects revenue projections for 2025-2027 to be 1800 billion yuan, 2003 billion yuan, and 2250 billion yuan respectively, with net profits of 94.25 billion yuan, 121.85 billion yuan, and 149.04 billion yuan [3][29] - The earnings per share (EPS) are projected to be 6.24 yuan, 8.07 yuan, and 9.87 yuan for 2025, 2026, and 2027 respectively [3][29] Sales and Product Performance - The core product, the "Wenjie" series, is expected to achieve annual sales of 389,100 units in 2024, with fourth-quarter sales of 96,600 units [2][18] - The M9 model maintained a high sales ratio of 49.70% in the fourth quarter, with sales of 49,330 units [2][18] - The company reported an increase in single-vehicle revenue and gross profit, with fourth-quarter single-vehicle revenue at 399,100 yuan and gross profit at 114,500 yuan [20][2] Valuation and Market Position - The company is valued at a reasonable market capitalization of 216.8 billion to 235.6 billion yuan, with a corresponding share price valuation of 144 to 156 yuan [3][29] - The company is positioned in the luxury car market, benefiting from high gross margins and a strong competitive edge compared to mainstream manufacturers [26][27]

证券研究报告 | 2025年04月06日 可交换私募债跟踪 私募 EB 每周跟踪（20250331-20250403） 固定收益快评 | 证券分析师： | 王艺熹 | 021-60893204 | wangyixi@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522100006 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 赵婧 | 0755-22940745 | zhaojing@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513080004 | | 证券分析师： | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513100001 | | 联系人： | 吴越 | 021-60375496 | wuyue8@guosen.com.cn | | 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募 EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本 要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨 询。 本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示 ...

证券研究报告 | 2025年4月6日 估值周观察(4月第1期) "对等关税"掣肘，海外估值承压 策略研究 · 专题报告 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cn S0980521030001 证券分析师：陈凯畅 021-60375429 chengkaichang@guosen.com.cn S0980523090002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 美欧日等地区主要宽基指数估值明显收缩 图：全球指数估值情况 • 近一周(2025.3.31-2025.4.4）海外市场指数整体下跌，特朗普对等关税施压，美欧日等国的主要市场指数下跌幅度较大、估值承压。纳 斯达克指数、纳斯达克100、道琼斯工业指数估值收缩幅度较大，PE分别较2025年3月28日收缩3.65x、3.06x、2.71x。分位数方面， 除德国DAX估值1年分位数位于50%以上，美欧日多数市场指数的1年分位数均大幅收缩至20%以下，美股科技股价回落至2024年4-5月 水平，估值水位为近一年最低；富时新加坡海峡指数PE、PB、PS分位数 ...

证券研究报告 | 2025年04月06日 基金周报 中央汇金持有 ETF 规模超万亿，中证 A500 红利指数等 3 条指数将发 布 核心观点 金融工程周报 上周市场回顾。上周 A 股市场主要宽基指数全线下跌，上证综指、中证 1000、科创 50 指数收益靠前，收益分别为-0.28%、-1.04%、-1.11%， 创业板指、中小板指、深证成指指数收益靠后，收益分别为-2.95%、 -2.93%、-2.28%。 从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均有所下降。行业方面，上周 电力及公用事业、农林牧渔、医药收益靠前，收益分别为 2.53%、1.56%、 1.15%，汽车、电力设备及新能源、家电收益靠后，收益分别为-3.54%、 -3.14%、-3.13%。 截至上周五，央行逆回购净回笼资金 5019 亿元，逆回购到期 11868 亿 元，净公开市场投放 6849 亿元。不同期限的国债利率均有所下行，利 差缩窄 4.96BP。上周中证转债指数下跌 0.33%，累计成交 2412 亿元， 较前一周减少 386 亿元。 上周共上报 29 只基金，较上上周申报数量有所下降。申报的产品包括 1 只QDII，华宝恒生港股通创 ...

证券研究报告 | 2025年04月06日 AI 赋能资产配置（十一） 从算力平权到投研平权 DeepSeek 的弯道超车是国产人工智能以更高性价比实现算力平权的里程标 志，人工智能正以前所未有的速度和广度渗透金融领域，有望实现投研平权。 尤其在投资研究、资产配置及交易执行层面展现出变革潜力。借鉴探索 流高效处理爆炸性信息的理念，AI 能够整合海量、多维数据，贯穿从低 频宏观配置到高频微观交易的多元策略场景，如同构建复杂的逻辑图 谱，为金融决策提供新的分析视角与决策支持。 AI 在金融实战中也面临着反应速度、预测精确度与模型泛化能力之间的固 有挑战——即所谓的"不可能三角"。这预示着其深度应用仍需克服关键 障碍，方能充分释放其在提升投资效率与风险管理上的核心价值。通过 在传统的主被动资产配置、大盘择时行业和风格轮动策略中，嵌入 DeepSeek 来赋能投研，实现提振增效、金融与科技共振：1）底层架构： 股票、债券、商品等大类资产的择时和配比。赋能主被动投资、宏观数 据预测。2）A 股策略应用：宏观大势和中观行业板块轮动比较。赋能大 盘择时与行业轮动。3）情绪感知和落地：语义检索和学习、ESG 信息网 格。赋能政 ...