证券研究报告 | 2025年04月08日 人工智能周报（25 年第 14 周） 优于大市 阿里 Qwen2.5-Omni 登顶全球开源模型榜，Meta 发布 Llama4 人工智能动态：1）产品应用：苹果宣布将 Apple Intelligence 扩展至 更多语言及地区，新增语言包括法语、德语、意大利语、葡萄牙语（巴 西）、西班牙语、日语、韩语和简体中文等，欧盟的 iPhone 和 iPad 用 户 也 可 以 开 始 使 用 Apple Intelligence 功 能 ， 并 宣 布 将 Apple Intelligence 引入 Vision Pro；美国加州大学圣地亚哥分校发布了一 项研究成果，宣称 GPT-4.5 通过图灵测试；OpenAI 宣布推出 AI Agent 评测基准 PaperBench；亚马逊推出个性化购物提示功能。 2）底层技术：阿里通义千问近期开源的端到端全模态大模型 Qwen2.5-Omni 登上全球最大的 AI 开源社区 Hugging Face 大模型榜单榜首；4 月 5 日 Meta 发布最新 AI 多模态大模型 Llama 4；在百度 AI DAY 上，百度发布业界首个 ...

证券研究报告 | 2025年04月08日 证券行业 2025 年 4 月报 优于大市 股债均衡下券商板块体现防御性 近年来，证券公司普遍提高对股票、债券资产均衡配置重视程度。我们统计 了已经披露 2024 年报的 22 家上市券商，整体业绩稳定性有所增强。2024 年 Q4，合计营收为 1,088 亿元、环比+8.3%，合计归母净利润为 315 亿元、环 比-5.9%。此外，就单季度归母净利润来看，自 2024 年年初起，证券公司业 绩整体保持逐季增长。本质原因在于，证券公司收入结构中，投资收入已经 占据最主要地位，证券公司投资股票、债券、基金及其他资产产生的投资收 益对证券公司业绩影响能力显著增强。近年来，股票、债券收益了负相关性 较为突出，2024 年债券市场良好表现为证券公司业绩增长提供重要支撑。 具体到资产配置上面，债券投资已成为证券公司最主要业务之一。截至 2024 年末，我们统计的样本券商中，债券资产占金融资产比重的平均值已达 64.3%，相比之下股票仅占 13.9%。进一步细分，证券公司配置 TPL 债券与 OCI 债权较为均衡，TPL 债券占金融资产比重平均值为 35.6%、OCI 债权占金 ...

证券研究报告 | 2025年04月08日 制造成长周报（第 8 期） 优于大市 中方对美进行关税反制，合肥设立百亿元未来产业基金 行业动态：人形机器人-3 月 30 日，1X 计划启动其人形机器人 Neo Gamma 的家庭试验；3 月 31 日，擎朗智能宣布切入人形机器人领域；3 月 31 日，普渡机器人发布了类人形服务机器人闪电匣 Arm；4 月 1 日，宇树科 技发布 Dex5 灵巧手视频；4 月 1 日，智元机器人与 PI 合作；4 月 1 日， 特斯拉发布机器人行走视频；4 月 1 日，西安高新区与帝尔博格签署战 略合作协议；4 月 1 日，荣耀设立新产业孵化部，招聘具身智能人才。 低空经济-3 月 30 日，2025 低空经济产业发展大会召开；科学仪器-3 月 31 日，第二十二届中国国际科学仪器展览会开幕。 政府新闻：关税反制-4 月 2 日，中方对原产美国所有进口商品加征 34% 关税；4 月 4 日，商务部对进口医用 CT 球管进行产业竞争力调查。人形 机器人-3 月 30 日，合肥市设立 100 亿元未来产业基金。低空经济-3 月 31 日，呼和浩特市发布《关于促进低空经济高质量发展的实施 ...

资金跟踪与市场结构周观察(第六十期) 耐心资本托底，ETF 持续买入 市场小幅缩量，耐心资本托底，ETF 持续买入。上周（20250331-20250404） 全市场成交量继续下降，沪深两市成交额位于近一年的 47.0%分位数水平（前 值为 64.7%）。受外部冲击影响，上周市场弱势震荡并于本周一补跌，两融 情绪持续出清与ETF连续两周大幅流入反映个人投资者与机构投资者之间存 在较大预期弥合空间，4 月 7 日盘后中央汇金宣布增持，类"平准基金" 加大增持力度,均衡增持结构，ETF 流入有望持续。 成交额集中度有所上升。上周，行业层面成交额集中度转为上升趋势，个 股层面成交额集中度转为上升趋势。行业层面涨跌幅分化度转为上升趋 势，个股层面涨跌幅分化度转为上升趋势。 证券研究报告 | 2025年04月08日 赚钱效应上升。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为 4.50%，相比前 值下降 1.30 个百分点。全 A 涨跌中位数为-0.42%，较前值上升 2.11 个 百分点。Top25%分位数为 1.56%，较前值上升 1.56 个百分点。Top75% 分位数为-2.59%，较前值上升 2.94 个百分点。 ...

证券研究报告 | 2025年04月08日 巨化股份（600160.SH） 制冷剂价格持续提升，一季度业绩大幅增长 |  公司研究·公司快评 | |  | 基础化工·化学制品 |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 杨林 | 010-88005379 | yanglin6@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520120002 | | 证券分析师： | 张歆钰 | 021-60375408 | zhangxinyu4@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524080004 | 事项： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 1 优于大市 公司公告：2025 年 4 月 8 日，公司发布《2025 年一季度业绩预增公告》、《2025 年 1-3 月主要经营数据 公告》及《控股股东首次增持股份情况及增持计划的公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计 2025 年一季度，公司实现归母净利润 7.6-8.4 亿元，同比增长 145%-171%。实现扣非后归母净利润 7.4-8.2 亿元， ...

证券研究报告 | 2025年04月08日 中央汇金增持解读 以我为主显定力，外部扰动不足惧 策略研究·策略快评 | 证券分析师： | 王开 | 021-60933132 | wangkai8@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521030001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 陈凯畅 | 021-60375429 | chenkaichang@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523090002 | 事项： 1 4 月 7 日盘后，中央汇金公司发布公告称，坚定看好中国资本市场发展前景，充分认可当前 A 股配置价值， 已再次增持了交易型开放式指数基金(ETF)，未来将继续增持，坚决维护资本市场平稳运行。 观点： 中央汇金增持，维稳资本市场 受特朗普"对等关税"持续发酵，全球资本市场快速回撤，A 股 4 月 7 日补跌，上证指数、沪深 300、全 A 分别下跌 7.34%、7.04%和 9.26%。盘中大盘一度下跌 9%至 3040 点，尾盘时段中央汇金公告称再次增持 ETF， 未来将继续增持，坚决维护资本市场平稳运行。 ...

机械行业 4 月投资策略 优于大市 3 月制造业景气回升，4 月重点关注自主可控及内需价值成长 方向 3 月行情回顾&重要数据跟踪：3 月机械板块下跌 1.05%，跑输沪深 300 指数 0.98 个 pct。3 月制造业 PMI 指数 50.50%，环比上升 0.3%。机械 行业 TTM 市盈率/市净率约为 33.51/2.57 倍，环比略有下滑。2025 年以 来钢价/铜价/铝价指数变动-1.72%/+11.11%/+0.08%。 PMI（国家统计局 3 月 31 日数据）：3 月制造业 PMI 指数 50.50%，环比 上升 0.3%，制造业景气水平继续回升。 证券研究报告 | 2025年04月08日 工程机械（中国工程机械工业协会 3 月 7 日数据）：2025 年 2 月销售各 类挖掘机 19270 台，同比增长 52.80%。其中国内销量 11640 台，同比增 长 99.4%；出口量 7630 台，同比增长 12.7%。 重点关注：自主可控和内需价值成长方向 重要事件：美国总统特朗普在白宫签署两项关于"对等关税"的行政令， 对华对等关税高达 34%；中国对原产于美国的所有进口商品加征 34% 关 ...

证券研究报告 | 2025年04月08日 关于调整保险资金权益投资比例的点评 政策推动险资权益空间打开 |  行业研究·行业快评 | | |  | 非银金融·保险Ⅱ |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 孔祥 | 021-60375452 | | kongxiang@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523060004 | | 联系人： | 王京灵 | 0755-22941150 | | wangjingling@guosen.com.cn | | 事项： 1 2025 年 4 月 8 日，为优化保险资产配置结构，发挥保险资金价值投资、长期投资优势，提升保险资金服务 实体经济质效，国家金融监督管理总局近日印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》 （以下简称《通知》）。 国信非银观点：此次《通知》聚焦权益类资产监管比例、创业投资基金投资集中度及税延养老保险账户管 理三大核心领域，为保险资金服务实体经济、支持科技创新提供了制度保障。《通知》通过优化保险权益 投资监管规定，进一步 ...

Investment Rating - The report assigns an "Outperform" rating to the company for the first time, with a target price range of 47.40 to 51.90 CNY per share [4][6]. Core Insights - The company is a leader in the sensitive oral care segment, with a market share of approximately 60% in the sensitive toothpaste category. It has achieved a revenue of 1.376 billion CNY in 2023, with a four-year compound annual growth rate (CAGR) of 9.9% and a net profit of 141 million CNY, reflecting a CAGR of 22.3% over the same period [1][4][19]. - The oral care industry is expected to grow at a CAGR of around 3% from 2023 to 2028, with significant room for product category upgrades. The average price of toothpaste in China is 8.8 CNY, which is lower than the global average of 15.4 CNY and the U.S. average of 32.3 CNY [2][35]. - The company has diversified its product offerings and is expanding into new segments such as children's oral care and electric toothbrushes, while also enhancing its online sales channels [3][12]. Summary by Sections Company Overview - The company has over 30 years of experience in the oral care industry, primarily known for its "Cold Acid Spirit" brand, which dominates the sensitive toothpaste market [12][19]. - The company has established a comprehensive product matrix, with adult toothpaste accounting for about 80% of its revenue [1][12]. Financial Performance - The company's revenue has grown from 944 million CNY in 2019 to 1.376 billion CNY in 2023, with a CAGR of 9.9%. The net profit has also increased significantly, with a CAGR of 22.3% during the same period [19][21]. - The company expects to achieve net profits of 165 million CNY, 224 million CNY, and 286 million CNY for the years 2024, 2025, and 2026, respectively [4][5]. Industry Analysis - The oral care industry is currently experiencing a stable growth phase, with a market size of 49.15 billion CNY in 2023, projected to grow to 56.94 billion CNY by 2028 [35][36]. - The industry is characterized by a high concentration of market share among top players, with the top five companies holding a combined market share of 47.8% in 2023 [2][47]. Product and Channel Strategy - The company is focusing on product upgrades and innovations, particularly in the sensitive toothpaste segment, which is seeing increased consumer demand [3][45]. - The company has been expanding its online sales channels, with e-commerce revenue growing at a CAGR of 53.1% from 2019 to 2023, and online sales accounting for 22.9% of total revenue in the first half of 2024 [1][25].

证券研究报告 | 2025年04月08日 2025 年一季度债券行情回顾 利率波动上行，信用利差被动收窄 估值曲线：一季度资金面整体偏紧，国债收益率波动上行。信用利差方面， 多数品种利差被动收窄。收益率方面，2025 年一季度 1 年期国债、10 年期 国债、10 年期国开债分别上行了 45BP、14BP、11BP，3 年 AAA、3 年 AA+、3 年 AA 和 3 年 AA-分别上行了 27BP、18BP、17BP 和 12BP。信用利差方面，3 年 AAA、3 年 AA+、3 年 AA 和 3 年 AA-分别下行了 15BP、24BP、25BP 和 30BP。 波动上行：2025 年一季度收益率整体波动上行。1 月央行暂停国债买卖操作， 资金大幅收紧，短端国债收益率快速上行，长端国债收益率也随之小幅走高， 随后央行公开市场投放调节资金面，加上春节期间特朗普对华加征关税，促 使 2 月初国债收益率小幅回落；2 月至 3 月中旬资金面均衡偏紧，潘行长两 会记者会上提出"货币政策取向是一种对状态的表述"，市场逐渐修正对货 币政策的预期，短端国债收益率再次快速走高，长端国债收益率也快速上行； 3 月下旬资金面逐 ...