核心观点 金融工程周报 证券研究报告 | 2025年05月27日 股指分红点位监控周报 微盘风格持续领航，IH 合约升水，IM 合约深贴水 成分股分红进度 截至 2025 年 5 月 27 日： 上证 50 指数中，有 26 家公司处于预案阶段，11 家公司处于决案阶段，1 家公司进入实施阶段，7 家公司已分红，4 家公司不分红； 沪深 300 指数中，有 127 家公司处于预案阶段，91 家公司处于决案阶段， 12 家公司进入实施阶段，42 家公司已分红，27 家公司不分红； 中证 500 指数中，有 104 家公司处于预案阶段，192 家公司处于决案阶段， 52 家公司进入实施阶段，61 家公司已分红，91 家公司不分红； 中证 1000 指数中，有 139 家公司处于预案阶段，378 家公司处于决案阶段， 111 家公司进入实施阶段，147 家公司已分红，224 家公司不分红。 行业成分股股息率比较 我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中，煤炭、银行和 钢铁行业的股息率排名前三。 已实现及剩余股息率 截至 2025 年 5 月 27 日： 上证 50 指数已实现股息率为 0.17%，剩余股 ...

证券研究报告 | 2025年05月27日 杭州银行（600926.SH） 转债触发强赎，高成长优质行将迎价值重估 |  | 公司研究·公司快评 | |  | 银行·城商行Ⅱ | 投资评级：优于大市（维持）  | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 田维韦 | 021-60875161 | | tianweiwei@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520030002 | | 证券分析师： | 王剑 | 021-60875165 | | wangjian@guosen.com.cn | 执证编码：S0980518070002 | 事项： 2025 年 5 月 26 日晚间，杭州银行公告：公司股票自 2025 年 4 月 29 日至 2025 年 5 月 26 日期间已有 15 个交易日的收盘价不低于"杭银转债"当期转股价格 11.35 元/股的 130%（含 130%，即不低于 14.76 元/ 股），根据《杭州银行股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券募集说明书》的相关约定，已触发"杭 银转债"的有条件赎回条款。 评论： ...

证券研究报告 | 2025年05月27日 金融工程日报 A 股震荡走低，机器人、算力领跌，新消费题材逆势走强 核心观点 金融工程日报 市场表现：今日(20250527) 大部分指数处于下跌状态，规模指数中中证 2000 指数表现较好，板块指数中北证 50 指数表现较好，风格指数中沪深 300 价 值指数表现较好。医药、商贸零售、纺织服装、房地产、基础化工行业表现 较好，有色金属、电子、汽车、计算机、机械行业表现较差。黄酒、虫害防 治、珠宝、多肽药、草甘膦等概念表现较好，黄金精选、液态金属、摄像头、 宇树机器人、光模块(CPO)等概念表现较差。 市场情绪：今日市场情绪较为高涨，收盘时有 95 只股票涨停，有 5 只股票 跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为 3.82%，昨日跌停股票今日收盘收益为 0.77%。今日封板率 74%，较前日提升 2%，连板率 41%，较前日提升 9%。 市场资金流向：截至 20250526 两融余额为 18059 亿元，其中融资余额 17940 亿元，融券余额 118 亿元。两融余额占流通市值比重为 2.3%，两融交易占市 场成交额比重为 8.2%。 折溢价：20250526 当日 ET ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Outperform the Market" [6][18]. Core Insights - The company has shown a recovery in recruitment demand, with a 13% year-on-year revenue growth and an adjusted profit margin of 40% in Q1 2025. Revenue reached 1.92 billion RMB, exceeding the guidance provided in the previous quarter [1][8]. - The company maintains its full-year Non-GAAP operating profit expectation at 3 billion RMB, anticipating continued improvement in profit margins in subsequent quarters [1][8]. - The company is focusing on AI technology applications, enhancing user engagement and operational efficiency, which is expected to drive future growth [3][16]. Financial Performance - In Q1 2025, the company's revenue was 1.92 billion RMB, a 13% increase year-on-year and a 19% increase quarter-on-quarter. The cash billings amounted to 2.18 billion RMB, reflecting a 6% year-on-year growth [1][8]. - The adjusted net profit for Q1 2025 was 760 million RMB, representing a 44% year-on-year increase, with an adjusted net profit margin of 40% [1][8]. - The company expects total revenue for Q2 2025 to be between 2.05 billion and 2.08 billion RMB, indicating a year-on-year increase of 6.9% to 8.5% [2][15]. User Engagement and Market Demand - The platform's Monthly Active Users (MAU) reached 57.6 million in Q1 2025, a 24% year-on-year increase [2][15]. - The number of paid enterprises increased by 12% year-on-year, totaling 6.4 million, with an Average Revenue Per User (ARPU) of 1,170 RMB, up 6% year-on-year [2][15]. - The recruitment demand in the service industry, particularly in blue-collar jobs, has shown signs of recovery since April 2025 [2][15]. AI Technology Application - The company is deepening the application of AI technology, with features such as AI-generated search results and AI interview robots for consumers, and improved efficiency for recruiters using AI tools [3][16]. - The number of enterprises utilizing AI recruitment services increased by approximately 30% quarter-on-quarter in Q1 2025 [3][16]. Profit Forecast - The company forecasts adjusted profits of 3.35 billion, 4.31 billion, and 5.27 billion RMB for the years 2025, 2026, and 2027, respectively, with year-on-year growth rates of 24%, 29%, and 22% [3][18]. - The projected Price-to-Earnings (PE) ratios for 2025, 2026, and 2027 are 19, 15, and 12, respectively [3][18].

证券研究报告 | 2025年05月27日 债海观潮，大势研判 政策托底效应减弱，债券仍有支撑 投资策略 · 固定收益 2025年第六期 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn S0980513080004 证券分析师：赵婧 证券分析师：季家辉 021-61761056 jijiahui@guosen.com.cn S0980522010002 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn S0980516060001 证券分析师：李智能 0755-81982035 tiandi2@guosen.com.cn S0980524090003 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn S0980513100001 证券分析师：田地 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 Ø 行情回顾：5月贸易摩擦缓和，降准降息落地，避险情绪降温；利率债方面，5月短期限品种收益 率下行，长期限品种收益率上行；信用债方面，全部品种信用利差收窄；违约方面，5月违约金额 降至今年以来 ...

证券研究报告 | 2025年05月27日 杭州银行（600926.SH） 转债触发强赎，高成长优质行将迎价值重估 评论：夯实资本，优质高成长银行 截止 2025 年一季度末，公司核心一级资本充足率 9.01%，杭银转债未转股余额为 106.37 亿元。据此测算 未转股余额完成转股后可提振核心一级资本充足率 0.83 个百分点，资本进一步夯实，规模高增有望延续。 公司信贷延续高成长，资产质量优质，拨备覆盖率排在上市银行首位。2025 年一季度营收同比增长 2.22%，较 2024 年增速下降了 7.4 个百分点；实现归母净利润同比增长 17.3%，较 2024 年增速下降了 0.8 个百分点。营收 增速下降主要受其他非息收入同比下降拖累，一季度净利息收入同比增长了 6.8%。信贷延续了高增态势，期末 总资产 2.22 万亿元，贷款总额 1.00 万亿元，存款总额为 1.35 万亿元，较年初分别增长 5.2、6.2%和 6.0%。其 中，对公贷款（不含贴现）较年初增长了 11.7%，大零售贷款较年初下降了 1.3%，期末零售贷款占贷款总额的 30.3%。 期末不良率 0.76%，与年初持平，处在上市银行前列；关注 ...

证券研究报告 | 2025年05月27日 爱博医疗（688050.SH） 优于大市 视力保健业务处于培育期，首个国产眼内镜龙晶获批上市 收入保持快速增长，视力保健业务仍处于培育期。2024年公司实现营收14.10 亿（+48.24%），归母净利润 3.88 亿（+27.77%）；其中 24Q4 收入 3.35 亿 （+18.26%），归母净利润 0.71 亿（+36.15%），以隐形眼镜产品为主的视 力保健业务毛利率相对较低，且该业务仍处于产能扩张期及合格率提升期， 单位成本偏高，从而影响公司整体净利润增速。2025Q1 公司实现收入 3.57 亿（+15.07%），归母净利润 0.93 亿（-10.05%），多重因素导致公司 25Q1 业绩增长承压：2024Q1 暂未受到人工晶体国采影响，角膜塑形镜出厂价格略 下调导致业绩增长贡献有所减弱，隐形眼镜业务板块尚处于培育阶段。 人工晶体销售放量对冲集采降价影响，视力保健业务收入占比提升至 30%。 1）人工晶体收入 5.88 亿（+17.66%），销量同比增长 44.93%，"全视"多 焦晶体等高端产品增长迅速但占比较低，受集采影响的人工晶体价格下调较 多。2） ...

人工晶体销售放量对冲集采降价影响，视力保健业务收入占比提升至 30%。 1）人工晶体收入 5.88 亿（+17.66%），销量同比增长 44.93%，"全视"多 焦晶体等高端产品增长迅速但占比较低，受集采影响的人工晶体价格下调较 多。2）"普诺瞳"角膜塑形镜收入 2.36 亿（+8.03%），销量同比增长 2.40%， 公司积极丰富产品布局，推出了多种规格的离焦框架镜和离焦软镜等防控产 品，使得近视防控产品营收实现 20.79%增长。3）隐形眼镜收入 4.26 亿 （+211.84%），销量同比增长 241.11%，公司加大隐形眼镜产线建设和市场 投入，核心子公司天眼收入 1.96 亿，净利润 0.08 亿；优你康收入 1.48 亿， 净利润 0.12 亿；美悦瞳收入 0.86 亿，净利润 0.02 亿。 毛净利率受产品结构变化影响，首款国产眼内镜龙晶于 25 年初获批上市。 2024 年毛利率为 66.23%（-9.78pp），主要受相对低毛利率的隐形眼镜产品 收入占比提升的影响。销售费用率 14.12%（-5.17pp），管理费用率 12.12% （+0.03pp），研发费用率 7.60%（-2.24pp ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Outperform the Market" [7][26]. Core Views - The company is undergoing a strategic transformation, focusing on the separation of agency business and enhancing its own product development, which is reflected in the increase of self-developed product revenue from 50.03% to 75.07% over the past five years [2][10]. - The company is currently facing performance pressure due to market adjustments and the implementation of centralized procurement policies, with a projected revenue of 2.549 billion in 2024, down 11.98%, and a net profit of 127 million, down 59.44% [2][10]. - The company is making significant progress in the deployment of intelligent laboratory solutions and has seen a 59.21% increase in overseas revenue, reaching 162 million in 2024 [3][21]. Financial Performance Summary - In 2024, the company achieved a total revenue of 2.549 billion (down 11.98%) and a net profit of 127 million (down 59.44%), with a projected revenue of 2.616 billion in 2025 [6][10]. - The gross margin for 2024 was 55.1%, with a slight decrease of 0.2 percentage points, while the gross margin is expected to recover to 56.8% in Q1 2025 [4][22]. - The company’s operating cash flow remained robust, with a net cash flow of 638 million in 2024, despite a 29.70% decrease [24]. Revenue Breakdown - In 2024, the company’s revenue from agency products was 612 million (down 37.64%), while self-developed product revenue was 1.913 billion (up 1.75%) [3][16]. - The revenue from immunological reagents was 1.029 billion (up 8.04%), biochemical reagents was 499 million (down 13.53%), and clinical testing reagents was 214 million (up 21.77%) [3][16]. Future Earnings Forecast - The company has revised its earnings forecast for 2025-2026 downwards due to the impact of centralized procurement policies, with expected net profits of 273 million and 354 million for 2025 and 2026, respectively [4][26]. - The projected earnings per share (EPS) for 2025-2027 are 0.45, 0.58, and 0.69 yuan, with corresponding price-to-earnings ratios (PE) of 26, 20, and 17 times [4][26].

证券研究报告 | 2025年05月27日 蜜雪集团（02097.HK） 优于大市 茶饮下沉与出海标杆，未来成长空间几何？ 蜜雪集团：现制茶饮 NO.1，下沉与加盟标杆。成立于 1997 年的蜜雪集团聚 焦提供 2-8 元高性价比产品，2015 年开启全国化扩张，2024 年底公司全球 门店数达 46479 家，系全球门店规模最大现制饮品企业。2024 年，公司营收 248.3 亿元/+22.3%，归母净利润 44.4 亿元/+41.4%，收入/利润 CAGR （2021-2024 年）达 33.9%/32.4%，门店加盟模式主导，2024 年末国内三线 及以下门店占比 57.4%、下沉城市为主战场。2024 年商品销售/设备销售/加 盟服务收入占比分别 94.5%/3.0%/2.5%（毛利贡献占比 91.9%/1.9%/6.2%）， 面向加盟商的商品销售是创收核心。创始人兄弟持股 83%拥有绝对话语权。 现制茶饮：赛道百舸争流，蜜雪执牛耳。参考灼识咨询，2025 年现制茶饮市 场规模约 3109 亿元，2023-2028 年复合增速约 19.7% 维持高速成长。2023 年 CR5 为 49%（GMV 口径） ...