证券研究报告 | 2026年02月01日 可交换私募债跟踪 私募 EB 每周跟踪（20260126-20260130） 固定收益快评 | 证券分析师： | 王艺熹 | 021-60893204 | wangyixi@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522100006 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 吴越 | 021-60375496 | wuyue8@guosen.com.cn | 执证编码：S0980525080001 | | 证券分析师： | 赵婧 | 0755-22940745 | zhaojing@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513080004 | 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募 EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本 要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨 询。 本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1. 上海其辰企业管理有限公司 2026 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟 发 ...

证券研究报告 | 2026年02月01日 港股市场速览 优于大市 大盘风格传统行业估值拉升 股价表现：大盘风格传统行业带动市场显著上涨 本周，恒生指数+2.4%，恒生综指+1.8%。风格方面，大盘（恒生大型股+2.2%） ＞中盘（恒生中型股+0.3%）＞小盘（恒生小型股-1.2%）。 主要概念指数分化。上涨的主要有恒生高股息（+4.2%）；下跌的主要有恒 生生物科技（-2.5%）。 国信海外选股策略分化。上涨的主要有红利贵族 50（+2.8%）；下跌的主要 有自由现金流 30（-1.7%）。 16 个行业上涨，14 个行业下跌。上涨的主要有：石油石化（+8.7%）、综合 （+6.3%）、建材（+6.3%）、房地产（+5.8%）、非银行金融（+5.8%）；下 跌的主要有：国防军工（-4.5%）、电力设备及新能源（-3.4%）、医药（-2.8%）、 钢铁（-2.3%）、汽车（-2.2%）。 估值水平：红利估值拉升，多数概念下降 本周，恒生指数估值（动态预期 12 个月正数市盈率，后同）+1.8%至 12.0x； 恒生综指估值+1.2%至 12.0x。 主要概念指数估值普遍下降。上升幅度较大的是恒生高股息（+4.2 ...

Market Performance - S&P 500 increased by 0.3% while Nasdaq decreased by 0.2% this week[1] - Small-cap stocks led the decline with Russell 2000 value down by 1.0% and Russell 2000 growth down by 3.1%[1] - Key sectors showing gains include telecommunications (+9.0%) and technology hardware (+4.6%) while software and services fell by 6.9%[1] Fund Flows - Estimated fund flow for S&P 500 components was -$84.1 million this week, a significant drop from +$5.6 million last week[2] - Major inflows were seen in technology hardware (+$40.3 million) and media and entertainment (+$39.5 million) while software and services experienced outflows of -$106.0 million[2] Earnings Forecast - S&P 500's forward 12-month EPS expectation increased by 0.8% this week, up from 0.2% last week[3] - Notable upward revisions were in technology hardware (+5.6%) and automotive (+3.2%) sectors, while energy saw a downward revision of -2.7%[3] Risk Factors - Economic fundamentals, international political uncertainties, U.S. fiscal policy, and Federal Reserve monetary policy present significant risks[3]

证券研究报告 | 2026年02月01日 港股市场速览 优于大市 大盘风格传统行业估值拉升 股价表现：大盘风格传统行业带动市场显著上涨 本周，恒生指数+2.4%，恒生综指+1.8%。风格方面，大盘（恒生大型股+2.2%） ＞中盘（恒生中型股+0.3%）＞小盘（恒生小型股-1.2%）。 主要概念指数分化。上涨的主要有恒生高股息（+4.2%）；下跌的主要有恒 生生物科技（-2.5%）。 国信海外选股策略分化。上涨的主要有红利贵族 50（+2.8%）；下跌的主要 有自由现金流 30（-1.7%）。 16 个行业上涨，14 个行业下跌。上涨的主要有：石油石化（+8.7%）、综合 （+6.3%）、建材（+6.3%）、房地产（+5.8%）、非银行金融（+5.8%）；下 跌的主要有：国防军工（-4.5%）、电力设备及新能源（-3.4%）、医药（-2.8%）、 钢铁（-2.3%）、汽车（-2.2%）。 估值水平：红利估值拉升，多数概念下降 本周，恒生指数估值（动态预期 12 个月正数市盈率，后同）+1.8%至 12.0x； 恒生综指估值+1.2%至 12.0x。 主要概念指数估值普遍下降。上升幅度较大的是恒生高股息（+4.2 ...

Market Performance - S&P 500 increased by 0.3% while Nasdaq decreased by 0.2% this week[1] - Small-cap stocks led the decline with Russell 2000 value down by 1.0% and Russell 2000 growth down by 3.1%[1] - 13 sectors saw gains, while 10 sectors experienced losses, with telecommunications leading at +9.0%[1] Fund Flows - Estimated fund flow for S&P 500 components was -$84.1 million this week, down from +$5.6 million last week[2] - Major inflows were seen in technology hardware (+$40.3 million) and media & entertainment (+$39.5 million)[2] - Significant outflows occurred in software & services (-$106.0 million) and healthcare equipment & services (-$57.7 million)[2] Earnings Forecast - S&P 500's forward 12-month EPS expectation increased by 0.8% this week, up from 0.2% last week[3] - 21 sectors had upward revisions, with technology hardware & equipment seeing the largest increase at +5.6%[3] - Energy sector saw a downward revision of -2.7%[3] Risks - Economic fundamentals, international political situations, U.S. fiscal policies, and Federal Reserve monetary policies present uncertainties[3]

证券研究报告 | 2026年02月01日 医药生物周报（25 年第 4 周） 优于大市 精锋医疗招股书梳理，关注手术机器人赛道 本周医药板块表现弱于整体市场，医药商业降幅居前。本周全部 A 股下 跌 0.98%（总市值加权平均），沪深 300 上涨 0.08%，中小板指下跌 3.78%，创业板指下跌 0.09%，生物医药板块整体下跌 3.31%，生物医 药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌 3.20%，生物 制品下跌 2.50%，医疗服务下跌 4.15%，医疗器械下跌 3.86%，医药商 业下跌 4.49%，中药下跌 1.94%。医药生物市盈率（TTM）37.27x，处 于近 5 年历史估值的 80.47%分位数。 精锋医疗为领先的手术机器人公司。精锋医疗成立于 2017 年，是中国 首家、全球第二家同时取得多孔腔镜、单孔腔镜及自然腔道三类手术机 器人注册审批的领先企业，2024 年斩获国内手术机器人制造商销量第 一，2026 年 1 月于香港联交所挂牌上市。公司核心管理层具备深厚的 行业经验与国际背景，全球专利布局超 734 项，技术实力雄厚。 精锋医疗构建了覆盖多科室的丰富管线。多孔系列 M ...

证券研究报告 | 2026年02月01日 小核酸突围，大服务赋能 --CXO行业系列专题报告（3） 行业研究 · 行业专题 医药生物 · 医疗研发外包 投资评级：优于大市（维持评级） 0755-81982723 pengsiyu@guosen.com.cn S0980521060003 证券分析师：陈曦炳 0755-81982939 chenxibing@guosen.com.cn S0980521120001 证券分析师：彭思宇 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 n CXO行业系列专题报告（2）：《生物安全法案》复盘——如何看待地缘政治对中国CXO企业的影响？ 1 报告摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2 n 小核酸药物正迎来全球范围内的蓬勃发展期，已从技术验证阶段迈入临床兑现与商业化加速阶段。全球层面，2019-2023年，全球小核酸市 场规模从27亿美元增长至46亿美元（CAGR为14.25%)；预计2033年市场规模将攀升至457亿美元(CAGR高达26.08%)。全球累计获批上市药物 已达23款，覆盖siRNA、ASO、适配体等多个技术方向。国内虽暂未实现产品上市，但研 ...

证券研究报告 | 2026年02月01日 宏观经济周报 中国央行的量价平衡术 近期市场热议央行是否应创设新的价格型隔夜工具，以增强对货币市场隔夜 利率的引导能力。这一讨论源于两个背景：一是央行长期推动调控方式从"数 量型"向"价格型"转型，旨在强化利率信号的作用；二是近期银行间隔夜 利率波动有所加大，时常接近当前利率走廊的上下边界。有观点建议借鉴美 联储的双利率机制——即准备金利率（IOR）与隔夜逆回购利率（ON RRP）， 通过设立类似的管理利率，使市场利率更稳定地围绕政策利率运行。 回顾美联储的转型历程，其转向价格型框架具有特定条件。2008 年金融危机 前，美联储主要通过买卖国债调节流动性规模来影响利率，属典型数量型操 作。危机后，流动性大规模投放导致资金规模对利率敏感性下降，原有模式 失效。为此，美联储建立了以 IOR 和 ON RRP 为核心的管理利率体系，通过 设定利率走廊上下限，依靠市场套利机制自发引导利率向政策区间回归，无 需频繁进行流动性操作。 反观中国，能否转向类似框架，关键在于是否已形成"充裕的准备金体系"。 美国的经验表明，价格型调控有效运行的前提是银行体系拥有大量超额准备 金，使资金 ...

证券研究报告 | 2026年02月01日 在此环境下，我国货币政策调控实际上处于"数量与价格并重"的阶段。当 前以 7 天期逆回购利率为短期政策利率、辅以利率走廊的框架具有现实适应 性。若隔夜利率出现持续偏离，通过国债买卖、逆回购、MLF 等数量型工具 进行流动性调节，仍是直接有效的方式。综合来看，在银行体系准备金未达 到显著充裕之前，单纯仿照美联储增设价格型隔夜工具的必要性并不突出。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 宏观经济周报 中国央行的量价平衡术 近期市场热议央行是否应创设新的价格型隔夜工具，以增强对货币市场隔夜 利率的引导能力。这一讨论源于两个背景：一是央行长期推动调控方式从"数 量型"向"价格型"转型，旨在强化利率信号的作用；二是近期银行间隔夜 利率波动有所加大，时常接近当前利率走廊的上下边界。有观点建议借鉴美 联储的双利率机制——即准备金利率（IOR）与隔夜逆回购利率（ON RRP）， 通过设立类似的管理利率，使市场利率更稳定地围绕政策利率运行。 回顾美联储的转型历程，其转向价格型框架具有特定条件。2008 年金融危机 前，美联储主要通过买卖国债调节流动性规模来影响利率，属典型数量型操 作 ...

Asset Allocation Insights - Core conclusion favors equities over commodities and bonds, with a macro backdrop of "monetary + credit" easing, shifting focus from valuation recovery to profit realization[2] - The model indicates a preference for equities, suggesting a hierarchy of performance: stocks > commodities > bonds[6] Precious Metals - Gold's pricing logic is shifting from real interest rates to order security, supported by four strong pricing factors: inflation, interest rates, safe-haven demand, and central bank activity[2] - Silver shows signs of divergence with smart money exiting positions, raising concerns about potential volatility due to tightening margin policies at major exchanges[12] Currency Trends - The Chinese yuan has shown a modest increase of less than 0.6% in January, lagging behind a 2% decline in the US dollar index, indicating a potential for seasonal weakness in February[17] - The Japanese yen's pricing anchor has shifted from interest rate differentials to fiscal concerns, limiting its appreciation potential amid upcoming elections[23] A-Share Market Dynamics - The A-share market is transitioning from a "crazy bull" to a "slow bull," with extreme equity-to-bond value ratios providing core support[2] - Focus on sectors benefiting from supply-demand recovery, particularly in high-growth areas like rail transit and battery production[31] US Equity Market Outlook - The S&P 500's tech sector is facing valuation pressures, with an estimated 8% gap between market cap and profit contribution, indicating overvaluation risks[45] - The market anticipates over 38% profit growth for tech stocks, a high bar that may not be met, raising concerns about future performance[45] US Treasury Bonds - Short-term US Treasury yields are stabilizing, supported by resilient economic data, while long-term concerns persist due to a 6% budget deficit and lack of fiscal discipline[57] - Recommended strategy includes a core holding of 3-5 year investment-grade bonds while controlling long-end exposure to mitigate fiscal expansion risks[57]