春节后港股市场表现更加明显，其中一个重要原因是增量资金的注入。四季报 显示机构持仓中明显流入的方向包括科创板、沪深 300 以及港股。这表明机构 资金正在向大盘、中大盘成长方向以及港股持续流入。港股连续四个季度累积 资金流入，说明整体资金看好港股机会。此外，M1 回升也助推了港股市场表现。 而且港股标的稀缺度较高，当某些主题火热时，对应标的涨幅较极致。因此， 相比 A 股，目前更多资金青睐港股。 构建 AI 图谱 II：AI 景气分级投资框架 20240211 摘要 Q&A 当前市场的整体判断是什么？成长股，尤其是 AI 主题还能持续多久？ 我们维持之前的观点，二月份仍然看好春季走强。AI 主题配置正当时，这一观 点没有改变。原因在于基本面数据继续改善，包括 PMI 和盈利数据向上，这对 支持有效流动性非常有帮助。在有效流动性活跃的情况下，市场中的成长股至 少会有结构性的机会。从 9 月 24 日到现在，即便市场出现波折，但成长和 AI 主线并未改变，结构性机会不断涌现。如果流动性盈余过剩，则可能出现全面 的大涨行情。年初时资金增量缺口约 2 万亿，因此期待降准，但未能实现，所 • 机构资金持续流入科创板、沪 ...

摘要 AI 算力系列 19：DeepSeek DAU 高增，持续推动推理侧算力 需求 • DeepSeek 等大模型的涌现推动了 AI 应用的快速发展，刺激了对算力和基 础设施的需求，形成良性循环。国内企业倾向于私有云或混合云部署 DeepSeek，以解决算力瓶颈、提高服务质量并满足数据安全要求，开源版 本降低了部署成本。 • 国内互联网公司和运营商积极推广 DeepSeek，通过高性能计算集群和本地 化云资源提供不同版本的模型，提高固定资产利用率和算力投资回报率， 并将其信息化解决方案与 DeepSeek 结合，为客户提供增值服务。 • 推广 DeepSeek 为运营商带来多重收益，包括提高高性能计算集群利用率、 满足政企客户需求、提高盈利水平，并可能促使市场重新评估运营商在云 业务上的价值，从而提升其股价表现。政企客户私有化部署模式将使运营 商成为核心受益者。 • DeepSeek 上线后，算力公司股价在美股市场迅速反弹，但在 A 股市场经历 大幅下跌后尚未恢复。摩尔定律依然有效，降低算力成本是提高利用率的 关键，预计这些公司的价值将逐步得到认可并回升。 • AI 算力需求显著增长，DeepSeek 发布 ...

黄金新高，机遇何在？-从资产配置到个股机会 摘要 Q&A 中金大类资产团队对黄金的配置建议是如何演变的？ 中金大类资产团队从 2022 年四季度开始，持续提示黄金的配置价值和机会。尽 管市场上存在对黄金行情是否由宏观趋势或投机预期驱动的疑虑，但我们认为 过去两年的黄金行情有充分的基本面支持，并且可以通过数据模型进行分析和 预测。在 2022 年之前，黄金定价主要受美债利率影响，但自 2022 年起，美债 利率与黄金价格出现背离。因此，我们推出了包含利率、美元、央行购金和美 • 黄金模型 2.0 通过延长数据时间跨度至 50 年，剔除长期影响不显著的美债 利率因子，并将名义金价拆分为实际金价和通胀，从而更准确地反映美元 信誉、央行购金量及美国赤字率等变量，并与周期性指标建立联系。 • 模型预测未来十年，基准情景下黄金价格约为 3,300 美元，激进情景下可 达 5,000 美元，主要基于美国债务情况、央行购金情况和美国通胀路径三 个关键指标，而非主观判断。 • 尽管长期看黄金上涨空间充足，但短期波动性可能增大，2024-2025 年金 价上涨超出均衡价格，市场存在流动性溢价，建议淡化交易价值，更关注 配置价值。 ...

利率信号+行业轮动：因子切换与久期中性 摘要 Q&A 您能否介绍一下行业轮动的主要思路和方法？ 行业轮动的主要思路分为两大块：一是基于单因子的行业轮动，二是根据周期 经验逻辑进行的行业轮动。单因子方面，我们从 2020 年底开始，根据景气度预 期、动量、资金流等指标进行分析。在不同的宏观环境下，需要选择合适的因 子来筛选行业，以实现更准确的结果。我们在报告中提出了两个新的因子：企 业现金生成能力和资本开支质量。这两个因子在不同利率环境下，企业经营目 标和投资者偏好会有所调整，从而实现更好的行业轮动。 在不同宏观环境下，如何利用新的因子进行行业筛选？ 我们提出了两个新的因子：企业现金生成能力和资本开支质量。在不同利率环 境下，这两个因子的表现会有所不同。例如，在经济拐点时，企业需要调整经 营策略，而投资者也会改变审美偏好。通过对这两个因子的再处理，可以在不 同宏观环境下实现更好的行业轮动效果。此外，我们还结合债券组合，以获得 • 报告提出企业现金生成能力和资本开支质量两个新因子，用于在不同利率 环境下进行行业筛选，以优化行业轮动策略，提升投资组合表现。 • 单因子策略在不同利率环境下的表现不稳定，因此需要结合多 ...

DeepSeek 产业链最值得配置的三大赛道 20240211 摘要 Q&A 海外算力需求的现状和趋势如何？有哪些值得关注的领域？ 海外算力需求持续增长，资本开支并未下降，反而可能持续增加。除了大厂加 快向 ADAMS 进展速度外，NVR 产品迎来了产品迭代周期，这导致了业绩释放与 迭代周期中的小风险叠加，使得海外市场看起来影响重重。从这个角度来看， 海外算力需求并非降本方案，相应的配套公司具备很大的配置潜力。建议重点 关注海外光通信专利链、CAPRO、电源、液冷等环节。这些环节在未来具有较大 的发展空间。此外，今年年底英伟达财报和三月份 GTC 大会将带来层出不穷的 • 海外市场受多重风险叠加影响，算力需求并非单纯降本方案，相关配套公 司如光通信专利链、CAPRO、电源、液冷等环节具备配置潜力，英伟达财报 和 GTC 大会或将带来硬件产品催化。 • 国内公有云市场受益于企业部署能力限制，规模效应凸显，阿里巴巴、腾 讯、百度等公司及衍生小模型公司受关注，网宿科技在边缘计算和 CDN 领 域表现突出，子公司已接入 DeepSeek。 • 三大运营商加大云计算投入，重点提升云服务能力和 to C 侧 ARPU 值 ...

如何看智驾半导体产业链机遇？20240211 摘要 Q&A 昨晚比亚迪发布会的主要内容和亮点是什么？ 昨晚比亚迪发布了 21 款新车型，所有车型都将搭载天神之眼高阶智驾系统。天 神之眼分为 A、B、C 三个版本：A 版本主要用于高端 ST 阳光品牌，配备 3 颗激 光雷达、5 颗毫米波雷达、12 颗超声波传感器和 12 颗高清摄像头，采用两颗英 伟达 Orin X 计算平台芯片，总算力达到 508 TOPS；B 版本用于中端品牌，采用 智能驾驶半导体领域主要包括设备芯片、模拟芯片和光学元件。设备芯片方面， 由于其低延迟、高带宽特性，将成为 ADAS 和智能驾驶的重要组件。目前 ADI 和 TI 占据全球 92%的市场份额，但国内厂商如龙讯股份等也在逐步进入市场，有 望加速国产替代进程。模拟芯片方面，包括信号链和电源管理两大类，其中信 号链受益于衬底渗透增长，而电源管理则依赖量提升。据 IC Insights 数据， 到 2027 年单车模拟芯片价值量预计达到 300 美元。在国产供应链缩圈趋势下， 通过明星单品打入供应链的厂商将迎来机会。 光学元件在智能驾驶中的作用如何？ 光学元件对整车智能化至关重要。随着 ...

半导体专题：多相电源是增量蓝海市场，看好国产替代机 遇 摘要 Q&A 多相电源的市场前景如何？其主要应用场景有哪些？ 多相电源在当前市场中被视为增量蓝海，具备广阔的国产替代机遇。多相控制 器加上专用 MOSFET 的方案是目前 CPU、GPU 等主芯片的主流供电方案，主要应 用于笔记本电脑、服务器和智能驾驶系统。具体来说： • 多相电源是笔记本电脑、服务器（尤其是 AI 服务器）和智能驾驶系统等高 算力应用的关键配套，为 CPU、GPU 等主芯片提供稳定电压，满足低压大功 率趋势。 • 多相供电通过 PWM 芯片、驱动芯片、MOSFET 管、电感和电容协同工作，降 低输出纹波和元件发热，提供更稳定的工作环境，优于单相供电。 • 市场上存在驱动器与控制器集成、控制器/驱动/MOSFET 分离、驱动与 MOSFET 集成三种组合模式，后者（Driver MOS）因效率高、面积小而成为 主流。 • 全球多相电源市场由 MPS、英飞凌等海外厂商主导，国内厂商虽已起步， 但在客户导入和批量销售方面仍有提升空间，国产替代是重要机遇。 • MPS 作为领先供应商，2023 年收入达 18 亿美元，净利润超 4 亿美元，DC ...

DeepSeek 加速国产 AI 生态发展，推荐国产算力网络及运营 商 摘要 Q&A DeepSeek 对产业的影响有哪些？ DeepSeek 在产业中的影响可以分为两个层面：产品级突破和生态级突围。从产 品角度来看，DeepSeek 自身的 BM 模型和大模型在产品方面表现出色，推动了 整个产业链的发展。然而，更重要的是其生态级突围，这类似于移动互联网时 代安卓开源操作系统和硬件开放生态的推动作用。DeepSeek 通过开源模型，使 得在算力芯片受限的情况下，能够实现全球领先的开源模型。这不仅对自身有 • DeepSeek 通过开源模型，降低了对算力芯片的依赖，赋能应用厂商和垂直 行业发展，类似于安卓系统在移动互联网时代的推动作用，加速了生成式 AI 生态的构建。 • 华为凭借其 GPU、云计算能力和芯片优势，在生成式 AI 产业链中占据核心 地位，尤其是在支持 DeepSeek 技术部署方面，通过自有 AI 芯片与 NVIDIA 芯片实现相似效果。 • 华丰科技作为华为升腾服务器高速线模组的重要供应商，受益于 920C 天工 平台对高速互联技术的需求，预计在 2025 年业绩弹性较高，核心领域净利 率可达 ...

Summary of the Conference Call for Zhixin Electronics Company Overview - Zhixin Electronics was established in 2006, focusing on the R&D, production, and sales of various connectors and cable components. The company is headquartered in Weifang, Shandong Province, with over 1,100 employees and a building area of approximately 67,000 square meters. It was listed on the Beijing Stock Exchange in 2021 and established a holding subsidiary in Vietnam in 2024 to serve Southeast Asian customers and meet international demand for overseas production bases [2][4]. Core Business Segments Consumer Electronics - The consumer electronics segment, which includes modern office equipment, gaming consoles, and smart home devices, has faced a downturn from 2023 to 2024. However, with clients like GoerTek and Sony, along with advancements in AI technology, growth opportunities are anticipated in 2025, particularly in modern office equipment and gaming consoles [2][6][11]. Automotive Electronics - In automotive electronics, Zhixin collaborates with international leaders like Autoliv, covering components for both traditional fuel vehicles and new energy vehicles (NEVs). The company focuses on the three electric systems of NEVs and charging piles, with close partnerships with automakers like Geely and Great Wall. Sales in the energy storage business are expected to reach 60 million yuan in 2024 [2][7][9][22]. Energy Storage - The energy storage segment is growing steadily, with significant contributions from collaborations with domestic manufacturers like Geely and battery manufacturers like Honeycomb Energy. In 2024, sales from energy storage projects are projected to be around 60 million yuan, with additional orders expected in 2025 [22][23]. Financial Performance - Since its listing in 2021, Zhixin Electronics has seen a decline in sales revenue, with gross margins dropping from approximately 25% to around 10% in 2023. However, by the third quarter of 2024, revenue increased by 29% year-on-year to 381 million yuan, and gross margins improved to about 15% due to consumer electronics subsidies and new project expectations [10][30]. Market Trends and Future Outlook - The 2024 national subsidy policies are expected to positively impact the consumer electronics supply chain, with significant growth anticipated in the first half of the year. New product launches, particularly in the gaming console sector, are expected to drive demand in 2025 [11][12][20]. - The company is also preparing for the release of new gaming consoles by Nintendo, which could lead to substantial orders, with an estimated unit value of 3-4 yuan per console [12][13]. Production Capacity and Automation - Zhixin Electronics has effectively utilized fundraising projects to enhance production capacity, with a significant increase in usable building area expected in 2025. The company is focused on improving automation levels to boost capacity and control quality, with no capacity issues anticipated by 2026 [15][16][30]. Customer Relationships and Competitive Edge - The company maintains strong customer loyalty through customized solutions and strict qualification certifications, enhancing its competitive position in the market [8][27]. Key Clients and Sales Performance - Major clients include GoerTek, contributing approximately 30% to sales, with significant revenue from projects involving tablets, laptops, and gaming consoles. The company expects a 10%-20% growth in sales from these segments in 2025 [18][21]. Conclusion - Zhixin Electronics is positioned for growth in the consumer electronics and automotive sectors, with strategic partnerships and a focus on automation and quality control. The anticipated recovery in gross margins and revenue growth in 2025 reflects the company's adaptability to market trends and consumer demands [28][29].

无人潜航器在水下攻防体系中的重要性体现在哪些方面？ 无人潜航器在水下攻防体系中具有多方面的重要性。首先，其隐蔽性强，能够 长时间在水下工作，难以被敌方探测。其次，无人潜航器的成本远低于传统潜 艇，例如美国最大的无人潜航器奥科单价约为 1 亿美元，相当于哥伦比亚级核 潜艇的 1/90。此外，无人潜航器无需考虑人员生存问题，应用更加灵活和经济。 据海外研究显示，无人平台执行相同作战任务可节省 90%的成本。最后，无人 潜航器支持分布式作战模式，可以在近海区域执行监视和进攻任务，从而保护 • 无人潜航器成本效益显著，执行相同作战任务较有人平台节省高达 90%的 成本，并支持分布式作战，降低人员伤亡，正成为大国博弈中制海权争夺 的关键装备。 • 美国海军在无人潜航器领域处于领先地位，已成立专门中队并计划扩编为 水下无人舰队，其发展重点是超大型无人潜航器，以携带更多载荷执行多 样化任务。 • 美国无人潜航器市场由 HII、通用动力等龙头企业主导，产品覆盖小型到 大型尺寸，波音公司则专注于超大型无人潜航器的研发与生产，如 Echo Voyager 和 Orca。 • 美国海军计划到 2034 年配备 65 套近海持续监网 ...