证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 核心观点 ❑ 一、第五次经济普查使得第三产业比重大约上修 2.1 个百分点 全国经济普查为 GDP 核算提供了范围全面、内容丰富、真实准确的基础数据，为 此，国家统计局依据经济普查数据和相关部门资料，按照第五次全国经济普查年 度 GDP 核算方法，对 2023 年 GDP 初步核算数进行了修订。同时，国家统计局披 露，考虑到当前我国城镇居民自有住房服务核算方法改革条件已经成熟，在此次 修订过程中，将城镇居民自有住房服务核算方法由成本法改为租金法，并同步修 订 GDP 数据。 因此在此次上修的 33690 亿元中，一部分来自根据更为详实的经济普查资料，另 一部分来自将城镇居民自有住房服务核算方法由成本法改为租金法。其中，根据 第五次经济普查数据修订，国内生产总值比初步核算数增加 20257 亿元，增幅为 1.6%；实施城镇居民自有住房服务核算方法改革，国内生产总值增加 13433 亿元， 增幅为 1.1%。 经济普查上修第三产业增加值的部分占 2023 年 GDP 比重约 2.1%。从分项修订 数值来看，第五次经济普查对 2023 年 GDP 修订影响主要在服务业， ...

证券研究报告 | A 股策略月报 | 中国策略 ——板块轮动月报（2025 年 1 月） 核心观点 ❑ 工具 1——行业打分表：模拟机构投资者审美，主客观信息结合的平台。 历经三年进化，外表量化，内涵逻辑，追求宏观、中观和微观信息的共振。六个 基础因子包括景气、估值、动量、拥挤、产业、北向。不同分析周期遵循"光谱原 理"。 ❑ 工具 2——风格比较表：行业轮动本身无序时，风格轮动更有持续性。 效法行业打分表思路构建，更强调宏观周期的直接影响。六个决策因子包括动量、 估值、拥挤、景气、宏观、资金。不同分析周期同样遵循"光谱原理"。 ❑ 一看风格比较表结论：相对看好大盘价值、中盘成长、基金重仓等风格指数。 截至 2024 年 12 月 26 日数据，风格比较表中，大盘价值、巨潮大盘、基金重仓指 数、巨潮价值、中盘成长、稳定（中信）等风格排名靠前。同时，小盘成长、小盘 价值、金融（中信）、成长（中信）、巨潮小盘、万得微盘股指数等排名靠后。 ❑ 二看行业打分表结论：相对看好银行、煤炭、石化、通信、家电、消服、非银、 食饮等行业指数。 截至 2024 年 12 月 26 日数据，行业打分表中，银行、煤炭、石化、通信、家 ...

| --- | --- | |---------------------------------------------------|------------------------------------------| | 食品饮料 | 报告日期： 2024 年 12 月 28 日 | | 茅台聚焦供需适配，重视春节年货数据催化 | | | ——食饮行业周报（ 2024 年 12 月第 3 期） | | 涨幅居前，白酒板块下跌 0.18%。 【白酒板块】政策催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线 板块回顾：本周白酒板块有所调整 分析师：张家祯 执业证书号：S1230523080001 zhangjiazhen@stocke.com.cn 酒业（-10.12%）、金种子酒（-4.82%）、华致酒行（-3.33%）、天佑德酒 （-3.33%）跌幅较大。 24Q3 酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，贵州茅台、 古井贡酒、山西汾酒、水井坊、老白干酒等收入/利润符合预期。我们认为 在三季报业绩分化已体现的背景下，后续重视具备较强品牌势能、库存更早 出清、增速目标合理的龙头标的投资机会，25 年春 ...

Investment Rating - Buy (Maintained) [5] Core Views - The new generation Glo Hilo product shows significant improvements in performance and user experience compared to both the market-leading IQOS iluma i and its previous generation, with expectations of market expansion and volume growth by 2025-2026 [3] - The company has actively responded to regulatory changes in the European market by launching compliant solutions such as TANKER and QUAD SHOT Pro, which are expected to capture elastic demand post-regulatory tightening [7] - The report forecasts revenue growth of 8%, 11%, and 21% for 2024-2026, with net profit attributable to the parent company expected to grow by 36% in both 2025 and 2026 [24] Product Comparison - Glo Hilo Plus is more compact and lightweight (92g) compared to IQOS iluma i (146g), offering better portability and grip [17] - Glo Hilo charges faster, reaching 80% in 40 minutes, while IQOS iluma takes 90-135 minutes for a full charge [17] - The new Glo Hilo features improved heating technology, shorter preheating time, and extended session duration, supporting 5 minutes 10 seconds in standard mode and 3 minutes 40 seconds in boost mode [21] Market and Regulatory Trends - The HNB market is growing steadily, with IQOS maintaining a 71% market share in 2023, while Glo holds 15.6%, indicating significant room for growth [36] - Regulatory changes in Europe and Australia are tightening restrictions on disposable e-cigarettes, while the FDA in the US is increasing enforcement against illegal e-cigarette products [19] Financial Performance - Revenue is projected to reach RMB 120.67 billion, RMB 134.46 billion, and RMB 162.63 billion in 2024-2026, with year-on-year growth of 8%, 11%, and 21% respectively [24] - Net profit attributable to the parent company is expected to be RMB 13.28 billion, RMB 18.13 billion, and RMB 24.62 billion in 2024-2026, with growth rates of -19%, 36%, and 36% respectively [24] - The company's P/E ratio for 2024-2026 is projected at 47.88X, 35.08X, and 25.83X [24] Product Innovation - The company has introduced new solutions like FEELM PRO, which uses ultra-thin high-performance technology for better vaporization performance [22] - Glo Hilo's new heating technology enhances flavor intensity and consistency, addressing consumer preferences [7]

http://www.stocke.com.cn 资料来源：公司 2024 年中报，浙商证券研究所 http://www.stocke.com.cn 5/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 廉诺亚-B(02162)公司深度 1.2 股权:核心高管研发经验丰富 公司股权结构清晰，核心高管经验丰富。康诺亚于 2016年在成都成立，并于 2021 年 7 月在港交所主板上市。裁至 2024H1，Moonshot Holdings Limited 持有公司 27.79%的股份, 为公司最大股东。Moonshot 由 4名股东全资持有,其中 Bo Chen 拥有 Moonshot 65.36%的股 份,为公司的实际控制人及行政总裁,在创新药物开发方面拥有超过20年的经验,负责抗 体发现及项目管理。Wang 博士为广受赞誉的免疫肿瘤学领军专家，曾共同参与全球首创的 PD-1 抗体(即百时美施贵宝的 Opdivo)的研发。徐刚现任公司高级副总裁,在创新药物开 发方面拥有超过 10年的经验,负责抗体人源化及蛋白质工程。其余高管也拥有丰富的专业 水平及行业经验,为公司持续发展保驾护航。 图2:康诺亚股权结构图 Bo Che ...

杭叉集团(603298) 报告日期：2024 年 12 月 24 日 拟投资设立美国智能物流公司，加码北美智能仓储业务拓展 ——杭叉集团点评报告 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录一：同类公司盈利预测与估值对比 ❑ 拟在美国设立杭叉美国智能物流有限公司，北美智能仓储业务拓展提速 分析师：胡飘 执业证书号：S1230524040006 hupiao@stocke.com.cn 注： *为浙商证券研究所预测，其余为 WIND 一致预期（截止 2024 年 12 月 23 日收盘）。 附录二：公司财务数据 事件：12 月 23 日晚，公司发布公告：审议通过《关于投资设立杭叉美国智能物 流有限公司的议案》 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|--------|-------------------------|--------|--------| | | | ...

投资要点 恒瑞医药(600276) 报告日期：2024 年 12 月 24 日 & 集采：压力持续释放，经营拐点清晰 创新：加速新拐点，看好 24-26 年增长弹性 投资评级: 买入(首次) 分析师：郭双喜 执业证书号：S1230521110002 guoshuangxi@stocke.com.cn -18% -9% 0% 9% 19% 28% 23/1224/0124/0224/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/12 恒瑞医药 上证指数 资料来源：浙商证券研究所 我们认为：1）国内仿制药：集采的压力边际改善，还未集采大单品中碘佛醇和 七氟烷地方集采已经推进，预计国家集采时对业绩影响逐渐削弱；2）海外仿制 药：在白蛋白紫杉醇和布比卡因脂质体放量驱动下有望快速增长，迎来新突破； 3）国内创新药：商业化持续加速，商业化大单品 CDK4/6、海曲泊帕、PD-L1 等 望 2025-2027 年快速放量。即将商业化肿瘤重磅产品 PD-L1&TGF-β、HER2 ADC，自免重磅产品 JAK、IL-4R，减重重磅产品 GLP-1/GIP 等望 2024-2027 年 陆续商 ...

截止 2024 年 9 月 30 日，公司保有矿产资源量铜金属 249 万吨，银金属 179 吨，金金 属 19 吨，磷矿石（品位 31%）2140 万吨。此外，公司 2024 年 12 月公告，Lonshi 铜矿东 区新增资源量情况，共探获（探明+控制+推断）类矿石量 2604.8 万吨，铜金属量 104 万 吨，铜平均品位 3.99%。 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|------------|----------------|----------------|-----------------| | 矿种 | 资源量类型 | 矿石量（万吨） | 金属量（万吨） | 平均品位（ % ） | | | 探明资源量 | 452.2 | 15.1 | 3.34 | | | 控制资源量 | 1321.2 | 58.7 | 4.44 | | 铜 | 推断资源量 | 831.4 | 30.2 | 3.63 | | | 合计 | 2604.8 | 103.9 | 3.99 | 投资要点 ❑ 公司转型集团化矿业公司，形成"矿服+资源"双轮驱动 公司为国内矿服行业龙头，矿服业 ...

5.4 光伏行业：产业链价格 组件：12 月 18 日，182 尺寸组件价格为 0.68 元/W，环比上周持平；210 尺寸组件价 0 2 4 6 8 10 12 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1月 2024年3月 2024年5月 2024年7月 2024年9月 2024年11月 158尺寸（元/片） 166尺寸（元/片） 182尺寸（元/片） 210尺寸（元/片） 2 52 102 152 202 252 302 352 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2022年10月 2023年1月 2023年4月 2023年7月 2023年10月 2024年1月 2024年4月 2024年7月 2024年10月 致密料（元/kg） http://www.stocke.c ...

| --- | --- | |--------|------------------------------------------| | | | | 房地产 | 报告日期： 2024 年 12 月 23 日 | ❑ 前提提示：冰山活跃指数为二手带看数据计算得到，数值超过 30 代表市场活 跃，低于 30 代表冷淡。带看数据通常领先成交数据大概 1 个月。房价数据采用 冰山指数，由二手房卖出价格计算得到。冰山数据及 Wind 数据周度为 12 月 16 日-12 月 22 日。 本周重点 50 城冰山活跃指数为 16.9，环比上周上涨 0.2 个点，其中 30 个城市看 房活跃度上升，一线及新一线城市表现较好涨带动整体指数环比上涨。分线城市 来看，一线城市均值为 30.5，保持在 30 活跃值附近波动；新一线城市为 19.4， 保持在 20 活跃值附近；二线城市为 14.1，连续两周环比下降。重点 50 城市场 活跃度自 926 新政后近 3 月连续保持高位，市场"止跌回稳"趋势初显。 本周重点 50 城冰山房价指数环比上周降低了 0.13%，月环比降低 0.57%，月环 比降幅扩大 0.04 个百分点。冰山 ...