整理 | 傅宇琪、褚杏娟 传月之暗面考虑赴港上市，估值 3 个月涨 4 倍飙至 1200 亿；消息称腾讯挖来多位字节 Seed 骨干， 向姚顺雨汇报；谷歌 TurboQuant 大反转：核心技术早有先例，学术不端实锤？；与 OpenAI 赛跑， Anthropic 被曝最快 10 月 IPO 上市；马斯克旗下 AI 公司初创"11 罗汉"全部离职，SpaceX IPO 散户 和粉丝先上桌；苹果 App Store 被海量"垃圾 AI 应用"冲击，导致审核周期延长；美团客服回应安卓用 户图片被删；OpenAI 关停 Sora，精简产品线为 IPO 铺路…… 行业热点 传月之暗面考虑赴港上市，估值 3 个月涨 4 倍飙至 1200 亿 3 月 26 日消息，据报道，AI 大模型公司月之暗面正考虑在香港 IPO 的早期阶段，已与中金公司、 高盛展开接触。不过，目前的讨论仍在进行中，最终会否落实上市，以及具体的时间表及集资规模仍 属未知。月之暗面及高盛代表拒绝置评，中金则未有回应。而在前几天，外媒还爆料月之暗面正在洽 谈筹集高达 10 亿美元（约合人民币 69 亿元）的资金，这或许会使其估值被推高至 180 亿美元（ ...

Xml [Table_Page] 投资策略周报|传媒 证券研究报告 | | 前次评级 | 买入 | | --- | --- | --- | | [Table_Title] 互联网传媒行业 腾讯《洛克王国：世界》上线并登顶 iOS 畅销榜，OpenAI 关停 | [Table_Gr ade] 行业评级 报告日期 Sora | 买入 2026-03-29 | [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 投资建议。互联网板块：（1）电商：外卖竞争仍在继续，我们判断美 团1Q26外卖的单均经济模型环比改善，到店的利润长期将恢复正常化 水平。由于股价长期较为疲软，我们认为边际改善将有可能促股价有 小幅反弹。（2）社交娱乐媒体：主业保持强韧增长势头，看好腾讯持 续释放微信场景的商业化潜力，哔哩哔哩广告增速有望持续领跑互联 网广告大盘。（3）在线出行：曹操出行发布25年财报，25全年出行服 务收入强劲增长，Ebitda扭亏为盈，25Q4实现经调整净利润扭亏为盈。 （4）短视频：快手主业保持温和增长，主业作为AI投入的现金引擎， 可灵3.0自发布以来，在模型评测中保持第一梯队优势。（5）潮玩+IP 赛道：泡泡玛特25年经 ...

来源：文轩指数 美团@文轩图库 现在的美团，像在走钢丝。一边要用核心业务的钱挡住对手，一边要用新业务的钱赌未来。 234亿，亏在哪？ 透过美团财报发现，美团的亏损先急后缓：二季度利润骤降，三季度核心业务亏损141亿元达到高点， 四季度收窄至100亿元。 亏损曲线与外卖大战的烈度高度吻合。二、三季度正是与京东外卖、淘宝闪购巷战的胶着期。 值得关注的是，公司毛利率的崩塌。2025年，美团毛利率从38.4%掉到30.4%，8个百分点的下滑直接戳 穿了盈利基本盘。 毛利率为何大幅下滑？核心原因在于销售成本增速远超收入增速：销售成本同比上涨22.2%至2538亿 元，而收入仅增长8.1%。成本增速接近收入增速的2.7倍。通俗点讲，每实现100元收入，对应的成本较 上年增加了近8元。 毛利降，营销费用却陡增。全年营销费用从640亿元飙升至1029亿元，同比增加389亿元，增幅达 60.9%，占收入比重从19%蹿到28.2%。换句话说，美团每赚100元收入，就要拿出28元用于补贴、推广 和用户争夺。 2024年，美团的核心的外卖+到店本地服务商业板块还贡献了524亿元的利润。到了2025年，这块直接 变成亏损69亿元。59 ...

2026.03. 28 本文字数：1045，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 陆涵之 手艺人行业的蓬勃发展与消费者的个性化需求有关。美团研究院发布的《2025生活服务消费趋势洞 察》显示，越来越多人为自己的情绪和感觉买单，悦己消费成了年轻人的刚需。在注重体验经济和审 美消费的当下，消费者对好手艺的需求呈现爆发式增长。 良好的收入也是行业吸引人才的关键。尹成元透露，目前门店理疗师的每月收入在五险一金交齐的基 础上平均为1.5万元，王牌理疗师的年薪在40万元到50万元之间，在当地属于不错的收入。同时， 不少50岁以上的理疗师在体力下滑后会担任"老带新"工作，并不会失业。不少资深理疗师也会有高 黏性的客户，门店有老师傅与部分客户保持了超过二十年的联系。 靠"手艺"吃饭的传统行业在消费者悦己需求的加持下，正在焕发新活力。 美团最新数据显示，截至目前平台已汇聚近130万手艺人，同比增速超20%。第一财经了解到，平 台所提到的手艺人是指靠物理世界实际技能获得收入的广义手艺人，包括发型师、理疗师、个人摄影 师等职业。 在从业者看来，相关行业近年来在客群、入行门槛、消费趋势上都发生了不小的变化。 通透堂中医馆创始人尹成 ...

文 ｜壹览商业 蒙嘉怡 编辑｜薛向 美团加速在硬折扣领域的布局。 3月27日，美团快乐猴一日之内连开三店，分别位于浙江省宁波市的鄞州颐高数码广场、宁波市镇海招宝广场，以及北京市密云瑞嘉商场，这也意味着美 团快乐猴正式进入宁波市场。 据壹览商业统计，随着这3家门店落地，美团快乐猴目前至少有16家门店正式投入运营。从区域分布来看，浙江省是其大本营之一，共有9家门店，5家位 于杭州、2家位于宁波、建德市和绍兴市各有1家门店；北京市紧随其后，拥有6家门店；河北省则有1家。 | સ્ત્ર સ્સે | 城市 | 门店名称 | | --- | --- | --- | | 浙江省 | 杭州市 | 拱墅大关路店 | | 浙江省 | 杭州市 | 拱墅美达丽阳店 | | 浙江省 | 杭州市 | 钱塘下沙欢肆店 | | 浙江省 | 杭州市 | 临平逸景花苑店 | | 浙江省 | 建德市 | 建德美好广场店 | | 浙江省 | 绍兴市 | 越城永利购物中心店 | | 浙江省 | 杭州市 | 拱墅北景园广场店 | | 浙江省 | 宁波市 | 鄞州颐高数码广场店 | | 浙江省 | 宁波市 | 镇海招宝广场店 | | 河北省 | 廊坊 ...

从业者表示，年轻群体的消费意愿更高，黏性也高于之前的消费者。 手艺人行业的蓬勃发展与消费者的个性化需求有关。美团研究院发布的《2025生活服务消费趋势洞察》显示，越来越多人为自己的情绪和感觉买单，悦己消 费成了年轻人的刚需。在注重体验经济和审美消费的当下，消费者对好手艺的需求呈现爆发式增长。 良好的收入也是行业吸引人才的关键。尹成元透露，目前门店理疗师的每月收入在五险一金交齐的基础上平均为1.5万元，王牌理疗师的年薪在40万元到50 万元之间，在当地属于不错的收入。同时，不少50岁以上的理疗师在体力下滑后会担任"老带新"工作，并不会失业。不少资深理疗师也会有高黏性的客户， 门店有老师傅与部分客户保持了超过二十年的联系。 在行业高速发展的同时，仍需要关注相关挑战。尹成元虽然行业规模逐步增长，但是仍然缺乏标准，尤其是服务标准和定价体系。但AI的运用会加速行业 标准的建立，"我们现在使用AI进行培训，每位理疗师在培训过程中佩戴AI眼镜观察所有操作过程，并进行数据分析，再对动作和流程进行矫正。" 靠"手艺"吃饭的传统行业在消费者悦己需求的加持下，正在焕发新活力。 美团最新数据显示，截至目前平台已汇聚近130万手艺人， ...

2026年，互联网大平台在一二线城市的流量红利基本见顶，而广袤的乡镇与县城，正进入本地生活服务数字化的加速阶段。相比竞争激烈的城市市场，下沉 市场更像一片"未被充分开发"的土壤——需求真实、竞争温和、转化更直接。 本文从实操角度，拆解乡镇外卖平台从0到1的起盘路径，并结合实际系统能力，讲清楚如何少走弯路、快速落地。 1. 巨头覆盖不足，留下真实市场空间 主流平台在乡镇面临履约成本高、配送半径大、订单密度低等问题，因此渗透并不彻底。同时，高抽佣模式（普遍20%以上）也让不少本地商家缺乏参与意 愿，这为"本地自营平台"提供了切入口。 2. 用户习惯已经被教育完成 随着短视频和移动支付的普及，"点外卖"不再是城市专属。大量返乡青年带回消费习惯，乡镇用户对"送上门"的接受度明显提升，需求已从"新鲜感"转 为"日常化"。 3. 熟人社会带来的低成本裂变 乡镇的核心优势在于"关系链"。微信群、朋友圈、熟人推荐的转化效率远高于城市投放，这意味着平台在冷启动阶段可以用更低成本完成第一批用户积累。 第一步：聚焦核心商圈，快速上线系统 不要一开始就铺全镇，优先拿下人流最密集的一条主街或商圈，做出订单密度。 有效的话术通常很简单： ...

机构：中金公司 研究员：白洋/吴维佳/焦莞 4Q25 收入端基本符合市场预期 4Q 收入同增4%至921 亿元；受竞争中用户补贴和广告支出的提升及海外投入增加影响，经调整净亏损 达到151 亿元。 到店业务持续承压。我们测算4Q25 到店酒旅业务GTV 同增15%，预计1Q26 增速略下滑至12%。我们预 计4Q25 和1Q26 到店酒旅OPM 保持在25%左右，主要受短期到餐业务竞争影响，以及在低线城市的拓 展，公司维持远期OPM 高于30%的指引。整体我们预计1Q26 核心本地商业收入同比基本持平为645 亿 元，1Q26 核心本地商业营业亏损环比减亏至43 亿元。 Keeta 投入加大导致4Q25 新业务亏损高于预期。4Q25 新业务收入同增19%至273 亿元，经营亏损受 Keeta 新开国家前置投入影响同环比均增至47 亿元。我们预计1Q26 新业务收入同增20%至267 亿元，营 业亏损环比收窄至25 亿元。虽然小象超市今年加速扩张带来一定亏损压力，但考虑Keeta UE 改善以及 其他新业务效率提升，整体公司仍指引2026 年全年新业务亏损小于2025 年，其中沙特业务或有望在今 年内达到盈亏平 ...

机构：华泰证券 研究员：夏路路/苏燕妮 AI 与会员体系双轮驱动，长期增长韧性充足 根据业绩会，公司全面升级美团会员服务，会员体系预计带动核心本地商业不同品类、场景的交叉销 售。自研 LongCat 大模型，AI 助手"小团"全量上线，自然语言交互重构用户体验，AI 深度融合本地生 活全场景。长期来看，核心本地商业韧性强劲，生鲜零售与海外为长期增长曲线，AI + 零售战略持续 落地，平台价值有望持续释放。 盈利预测与估值 我们预测26-28 年收入4006/4600/5291（26/27 年较前值-2.6%/-1.5%）亿元，主因外卖竞争影响，补贴增 加将冲减收入，做出小幅下调。调整后净利润84/346/598（26/27 年较前值-59.4%/-26.0%）亿元，主因 外卖竞争影响，补贴及营销侧投入增加，因此大幅度下调公司利润。我们将估值从PE 切换至SOTP（前 值：27 年17 倍PE），主因短期国内外卖补贴竞争仍有不确定性，预计27 年非理性补贴退坡后能比较好 体现公司的长期优势。参考可比公司27 年平均PE 为15.8 倍，PS 为1.9 倍，外卖/到店均有竞争不确定 性，给予估值折价为10/12 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 03 月 28 日 美团-W（03690.HK） 竞争边际缓解亏损改善，利润进入修复通道 消费品/商业 美团发布 25Q4 财报，25Q4 公司收入为 921.0 亿/+4.1%，经营 OP 为-160.7 亿/-340.1%；经调整净利-150.8 亿/-253.1%。Q4 竞争强度减弱，公司收入增长 及核心分部盈利符合预期。我们长期看好公司国内核心业务的壁垒与成长性， 同时海外业务打开新增长空间。维持"强烈推荐"评级。 ❑ 风险提示：行业竞争加剧，需求复苏不及预期，新业务减亏不及预期。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营收入(百万元) | 337592 | 364855 | 412833 | 469209 | 524568 | | 同比增长 | 22% | 8% | 13% | 14% | 12% | | GAAP 净利润(百万元) | 35808 | -23354 | -13282 | 21705 | ...