围绕经营过程中的动态管理，平台建立起四道巡检关卡，形成多层级、常态化的风险识别机制。具体包 括商家自检、平台巡检、AI巡检及第三方飞检：部分地区新入驻商家须发布"一镜到底"验真视频；线下 团队对门店及后厨进行常态化抽检；食安治理大模型"星眸"已应用于门店一致性对比、后厨环境识别等 场景，推动商家整改超5万个共性问题。 此次升级聚焦智能验真、信息透明、社会共治与供给创新四个方向，覆盖从商家入网、日常经营到消费 反馈的全流程。 美团认为，食品安全治理靠单一平台不够，社会共治才能形成长效机制。骑手与消费者亦参与其中，包 括：骑手通过App内举报入口反馈食安问题线索，经核实后可获得相应奖励；消费者可参与"食安评审 团"，到店采集信息、核验门店真实性，相关功能已覆盖菏泽、沧州、驻马店等90多个城市。此外，美 团设有数千人专职客服团队和食品安全专线，处理消费者食安投诉。 在源头管控上，平台强化入网审核的资质验真，并在日常巡检中引入AI识别。餐饮商户入网须提交营 业执照、食品经营许可证等资质材料。过去平台审核主要靠比对第三方资质数据，近期美团与多地政府 打通许可证数据接口，显著提升了资质验真的准确性和效率。目前，美团已实现 ...

机构：申万宏源研究 研究员：赵令伊 投资要点： 据公司公告，25Q4 公司实现收入921.0 亿元（彭博一致预期920.8 亿元），同比增长4.1%，实现经营利 润-160.7 亿元，去年同期盈利66.94 亿元。经调整EBITDA 为140.2 亿元，去年同期盈利115.2 亿元。经 调整净利润-150.8 亿元（彭博一致预期-129.6 亿元），去年同期盈利98.5 亿元，亏损扩大主因是营销及 推广力度增加、骑手补贴提高、面向AI 的投入增加及食杂零售业务及海外业务的扩张。 AI 投入持续加码，硬件端和商业化场景落地同步提速。据公司公告，2025 年美团研发开支260 亿元， 同比+23.5%，研发费用率同比+0.9pct 至7.1%；25Q4 研发开支70 亿元，同比+29.7%，费用率同比 +1.5pct 至7.6%。据公司公告，截至2025 年底，美团无人机在国内外多个城市开通70 条航线，累计完成 订单超78 万笔。此外，公司持续推进LongCat 系列多模态大模型，并推出独立App"小美"及内嵌于美团 App 的AI 助手"小团"。春节假期，有过亿人次用户通过"小团"规划吃喝玩乐消费，"小团"累 ...

证券研究报告 | 2026年03月31日 美团-W（03690.HK） 优于大市 业绩符合预期，2026 年盈利有望筑底回暖 2025Q4 经调整净利润亏损 151 亿元。2025Q4，公司实现收入 920.96 亿元 /+4.1%；经调整净利润亏损 150.80 亿元，去年同期盈利 98.49 亿元。其中 收入表现略高于彭博一致预期，利润低于彭博一致预期，核心本地商业亏损 虽好于彭博一致预期，但部分被新业务亏损同比扩大而抵销。2025 年，公司 实现收入 3648.55 亿元/+8.1%；经调整净利润亏损 186.48 亿元。 外卖短期承压、闪购维持高增，到店贡献盈利基本盘。2025Q4，核心本地 商业收入 648.4 亿元/-1.1%，其中配送服务/佣金/在线营销/其他服务 分 别 实 现 收 入 235.9/237.8/131.4/43.2 亿 元 ， 对 应 同 比 增 速 为 -9.9%/-1.2%/+2.3%/+75.5%，受竞争加剧补贴投入增加影响，配送服务、 佣金收入同比下滑。经营溢利亏损 100.5 亿元，经营利润率为-15.5%， 去年同期经营溢利为 129.0 亿元。到家业务方面，我们预 ...

导读：阿里巴巴（BABA.US/09988.HK)、京东(JD.US/09618.HK)、拼多多（PDD.US）、美团 （03690.HK）这四家头部电商企业2025年全年财报相继出炉：有人营收超万亿，有人净利润腰斩过 半，有人主动让利换长期壁垒，有人在补贴大战中由盈转亏。 2025年，外卖战火从街头巷尾烧进了万亿市值巨头的财报里，AI浪潮从技术实验室席卷至每家公司的 第二增长曲线，价格战与利润挤压成为贯穿全年的关键词。 从营收规模来看，京东以13091亿元稳居榜首，同比增长12.97%；阿里巴巴以10167.49亿元紧随其后， 同比增长约3.56%；拼多多全年营收4318亿元，同比增长9.65%；美团全年营收3649亿元，同比增长 8.08%。 四家企业净利润均下滑。阿里巴巴净利润同比下滑23.78%至921.64亿元；拼多多净利润同比减少11.62% 至994亿元，呈现"增收不增利"特征；京东归属于普通股股东的净利润为196亿元；同比下滑52.54%；美 团则由上年的盈利358亿元转为净亏损234亿元，成为四家中唯一录得全年净亏损的企业。 01 营收：京东营收规模最大 且增速最快 3月19日，阿里巴巴发布 ...

社会服务/本地生活服务Ⅱ 美团-W（03690.HK） 2026 年 03 月 31 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2026/3/30 | | --- | --- | | 当前股价(港元) | 84.200 | | 一年最高最低(港元) | 160.80/73.600 | | 总市值(亿港元) | 5,198.83 | | 流通市值(亿港元) | 5,198.83 | | 总股本(亿股) | 61.74 | | 流通港股(亿股) | 61.74 | | 近 3 个月换手率(%) | 52.82 | 股价走势图 数据来源：聚源 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 2025-03 2025-07 2025-11 美团-W 恒生指数 相关研究报告 《2025Q3 业绩不及预期，待竞争格局 企 稳 — 港 股 公 司 信 息 更 新 报 告 》 -2025.12.1 《2025Q2 业绩不及预期，行业激烈竞 争预计延续—港股公司信息更新报 告》-2025.8.29 2025Q4 收入符合预期，外卖竞争格局有望边际改善 ——港股公司信息更新报告 | 初敏（分析师） | 荀月（分析师） | | ...

最近，我们被一组数据刷屏了。 随着2025年财报的出炉，几大即时零售平台，数据如下：美团亏234亿、京东新业务亏466亿、阿里单季 亏超376亿。 马云、刘强东、王兴，在这一场战争里，烧掉了上千亿。 有的人慌了，觉得连巨头都亏成这样，普通商家还能活吗？ 有的人笑了，谁让她们烧钱，活该。 但我想说：这1000亿，不是白烧的。 01 先看明白：他们在争什么 有人说这是内卷。是，但也不全是。 这么大一块蛋糕，你多吃一口，我就少一口。但即时零售不是这样。 2025年，这个市场已经达到9714亿，还在以24%的速度往上涨。蛋糕还在变大，只是方式变了。 以前比的是，谁钱烧的狠，谁的货铺得满。现在比的是，谁能在快的基础上，兼顾好和稳。 美团守擂 它守着600多万骑手织成的网络，日均活跃稳定在200万以上，守着用户'吃饭就上美团'的习惯。代价是 69亿亏损，换来市场50%以上份额。规模，就是护城河。 阿里攻擂 它想用外卖这个高频场景，去撬动用户，把流量导入淘宝这个低频生意里。代价是单季376亿亏损，换 来日均1.2亿次的订单规模。 它在试一件事：高频，能不能带的动低频？ 京东破垒 为了避免跟美团正面硬刚，所以换个赛道，打品质 ...

2026年的春天，科技圈的热点正在悄然转移。从小龙虾的爆火到宇树上市，一度火爆的"token经济学"退去了一些热度，业界的讨论点转向另一个话 题："AI基建"。 与王兴的判断对应的是，在AI以及整个硬科技赛道，美团正通过自研加广泛投资的方式，加速AI融入物理世界。 在美团看来，AI的价值，不仅在于生成更聪明的对话，更在于在物理世界中执行真实的任务。 一场始于8年前的"逆向布局" 外界第一次注意到美团在硬科技领域的动作，源于一份被"扒"出来的投资名单。 3月初，NVIDIA创始人黄仁勋抛出"五层蛋糕"的AI基建架构，从能源、芯片一直延伸到应用，认为算力需求的增长远未触顶。同时他提出，"物理AI是人 工智能的下一个浪潮"。 按照黄仁勋的判断，未来AI的竞赛，将从虚拟的Token生成，跨入到了对物理实体的接管。 AI该从线上的侃侃而谈，转向去现实世界"干活"了。但受限于训练、应用的场景缺失，AI依然被困在屏幕里。硅谷工程师们打磨"世界模型"，试图通过海 量视频让AI理解现实里的重力、粗糙感与摩擦力，但进展仍遥遥无期。场景不足，正在成为横亘在AGI与现实产力之间的一道鸿沟。 也是3月份，美团CEO王兴在内部沟通会上， ...

3月31日，美团升级2026年"放心外卖"行动，在既有食安治理体系上进一步加码：线上以AI强化资质核 验和后厨巡检，构建更透明的食安信息展示体系；线下引入骑手、消费者参与监督，探索更主动的社会 共治机制。 此次升级聚焦智能验真、信息透明、社会共治与供给创新四个方向，覆盖从商家入网、日常经营到消费 反馈的全流程。 在消费者端，美团持续推进食安信息透明化。此前，平台已上线堂食店标签、开设"明厨亮灶"专区，初 步建立起公开透明的食安信息展示体系。截至目前，已有40余万商家开通"明厨亮灶"，并获得平台提供 的流量和现金扶持。2026年，美团将新增"无堂食"等标签，并要求商家在"食安相册"公示门头、大堂、 后厨等环境信息，同时在"食安专栏"公示巡检结果和违规信息。 食品安全治理靠单一平台不够，社会共治才能形成长效机制。骑手通过App内举报入口反馈食安问题线 索，经核实后可获得相应奖励。消费者可参与"食安评审团"，到店采集信息、核验门店真实性，相关功 能已覆盖菏泽、沧州、驻马店等90多个城市。此外，美团设有数千人专职客服团队和食品安全专线，处 理消费者食安投诉。 风险治理之外，美团还在探索食品安全领域的供给侧创新。"浣熊 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 03 31 年 月 日 朝闻国盛 结合动量把握 4 月一季报交易 今日概览 ◼ 重磅研报 【策略】结合动量把握 4 月一季报交易——20260330 【固定收益】猪价再创近年新低——基本面高频数据跟踪——20260330 【固定收益】"固收+"赎回压力如何？——20260330 【机械设备】寻找机器人的"先导智能"，电机绕线设备——20260330 ◼ 研究视点 【传媒】传媒互联网周观察（260323-260327）——20260330 【银行】招商银行（600036.SH）-2025 年报点评：营业收入增速转正， 财富管理持续回暖——20260330 【社会服务】美团-W（（03690.HK）-外卖竞争边际缓解，利润有望逐步修 复——20260330 【电子】华勤技术（603296.SH）-（"3+N+3"智能产品大平台战略升级， 数据业务持续高增——20260330 【商贸零售】豫园股份（600655.SH）-坚定瘦身健体，短期业绩承压— —20260330 【有色金属】天山铝业（002532.SZ）-创造历史最佳业绩，电解铝"量价 齐升"业 ...

| 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 3923 | 0.24 | -5.76 | 2.88 | | 深证综指 | 2580 | 0 | -6.66 | 3.98 | | 风格指数 (％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 大盘指数 | -0.36 | -4.49 | -3.81 | | 中盘指数 | 0.25 | -9.22 | 4.38 | | 小盘指数 | 0.23 | -9.73 | 4.37 | 涨幅居前 行业(％) 昨日 近 1 个月 近 6 个月 贵金属 5.04 -11.26 31.11 航天装备Ⅱ 3.37 -13.1 89.27 种植业 2.96 -1.43 16.92 工业金属 2.32 -17.15 23.47 医药商业Ⅱ 1.98 -4.82 1.95 跌幅居前 行业(％) 昨日 近 1 个月 近 6 个月 光伏设备Ⅱ -3.73 -4.13 8.61 电力 -3 ...