Meituan (3690.HK): NDR highlights: Sustaining food delivery scale leadership and unit economics advantage; Buy We hosted Meituan's Capital Markets team with investors on Mar 30th post its 4Q25 results. Investors' key focuses centered around latest food delivery competitive landscape and longer-term unit economics outlook, in-store competition & margin trajectory, Instashopping's growth and margin outlook, investment scale for overseas expansion (Keeta) and other grocery new initiatives (e.g. Ella/Xiaoxiang ...

报告发布日期 2026 年 04 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 9.99 3.76 -19.27 -47.41 美团-W 03690.HK 公司研究 | 季报点评 股价（2026年03月30日） 84.2 港元 目标价格 102.28 港元 52 周最高价/最低价 160.8/73.6 港元 美团 4Q25 点评：即时配送业务利润进入 买入（维持） 核心观点 核心观点：短期行业补贴趋于理性、竞争趋缓，我们判断公司即时配送业务利润有望进 入减亏修复期，动态关注行业竞争变化。到店方面跟进利润端向上拐点出现。 盈利预测与投资建议 ⚫ 考虑到即时配送业务竞争或缓和，公司利润修复好于预期，我们预计公司 25-27 年每 股收益分别为-3.78/-2.69/2.39 元（原预测为-3.21/-4.20/-0.11 元）。采用分部估值， 计算公司合理估值为 6,315 亿 HKD，目标价 102.28 元 HKD，维持"买入"评级。 风险提示 政策管控，市场竞争加剧，消费恢复不及预期，新业务增长不及预期 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | ...

王兴感谢湖北省委、省政府对美团发展的大力支持，对湖北经济社会发展态势和综合优势给予高度评 价。他表示，美团将进一步深化与湖北合作，加强在鄂投资布局，做强做优"零售+科技"，推动小象超 市等零售业态加速落地，积极推广湖北特色优质产品，助力湖北高质量发展，服务人民群众高品质生 活。 记者：杨念明、王馨、张朋、任勇 省领导盛阅春、彭勇、陈平参加会见。 来源：湖北日报 3月31日下午，省委书记、省人大常委会主任王忠林在武汉会见美团创始人、董事长兼首席执行官王兴 一行。 编辑：梁唯雅 责编：胡芳华 王忠林对王兴一行来鄂调研表示欢迎。他说，美团是我国数字经济领域头部企业，长期以来特别是在抗 疫斗争和疫后复苏重振期间对湖北经济社会发展给予了大力支持。近年来，在以习近平同志为核心的党 中央坚强领导下，湖北经济发展稳中向好、量质并进，区位交通、市场腹地、社会购买力、物产资源等 优势不断提升。当前，湖北正深入学习贯彻党的二十届四中全会和习近平总书记考察湖北重要讲话精 神，积极实施扩大内需战略，大力发展数智经济，推进消费扩容升级，促进商贸、物流等现代服务业优 质高效发展。希望美团充分发挥平台优势，持续加强在鄂投资布局，推动更多新项 ...

巨额的亏损，主要系"外卖大战"所致。 尽管美团称，在外卖领域公司依旧稳定保持60%以上的GTV市场份额，但从市场反应来看，"外卖大 战"带来的冲击，远比想象中更大。 在外卖大战的影响下，2025年美团的业绩"答卷"，表现较为糟糕。 3月26日，美团发布了2025年第四季度及全年业绩报告。财报显示，2025年全年实现收入3649亿元，同 比增长8.1%；全年净亏损233.5亿元，去年同期盈利为358.1亿元；经营亏损170亿元。 值得注意的是，2025年全年核心本地商业板块净亏损69亿元。美团在财报中解释，亏损主要源于毛利润 下降，以及为应对激烈市场竞争、提升用户粘性、巩固市场地位，调整业务策略导致的交易用户激励及 推广广告开支增加。 从中短期维度来看，随着"外卖大战"逐步收尾，美团的经营状况有望相应好转，但想重回巅峰状态，难 度依然较大。 王兴在业绩会上表示，监管部门坚决反对非理性竞争，希望建立健康有序的市场。美团将积极配合监管 调查，同时将资源重新聚焦于高质量订单，努力捍卫市场份额。 根据统计数据显示，2025年美团整体跌幅超过31%；进入2026年，美团依旧延续跌势，跌幅近20%。截 至最新收盘，美团总市 ...

围绕经营过程中的动态管理，平台建立起四道巡检关卡，形成多层级、常态化的风险识别机制。具体包 括商家自检、平台巡检、AI巡检及第三方飞检：部分地区新入驻商家须发布"一镜到底"验真视频；线下 团队对门店及后厨进行常态化抽检；食安治理大模型"星眸"已应用于门店一致性对比、后厨环境识别等 场景，推动商家整改超5万个共性问题。 此次升级聚焦智能验真、信息透明、社会共治与供给创新四个方向，覆盖从商家入网、日常经营到消费 反馈的全流程。 美团认为，食品安全治理靠单一平台不够，社会共治才能形成长效机制。骑手与消费者亦参与其中，包 括：骑手通过App内举报入口反馈食安问题线索，经核实后可获得相应奖励；消费者可参与"食安评审 团"，到店采集信息、核验门店真实性，相关功能已覆盖菏泽、沧州、驻马店等90多个城市。此外，美 团设有数千人专职客服团队和食品安全专线，处理消费者食安投诉。 在源头管控上，平台强化入网审核的资质验真，并在日常巡检中引入AI识别。餐饮商户入网须提交营 业执照、食品经营许可证等资质材料。过去平台审核主要靠比对第三方资质数据，近期美团与多地政府 打通许可证数据接口，显著提升了资质验真的准确性和效率。目前，美团已实现 ...

机构：申万宏源研究 研究员：赵令伊 投资要点： 据公司公告，25Q4 公司实现收入921.0 亿元（彭博一致预期920.8 亿元），同比增长4.1%，实现经营利 润-160.7 亿元，去年同期盈利66.94 亿元。经调整EBITDA 为140.2 亿元，去年同期盈利115.2 亿元。经 调整净利润-150.8 亿元（彭博一致预期-129.6 亿元），去年同期盈利98.5 亿元，亏损扩大主因是营销及 推广力度增加、骑手补贴提高、面向AI 的投入增加及食杂零售业务及海外业务的扩张。 AI 投入持续加码，硬件端和商业化场景落地同步提速。据公司公告，2025 年美团研发开支260 亿元， 同比+23.5%，研发费用率同比+0.9pct 至7.1%；25Q4 研发开支70 亿元，同比+29.7%，费用率同比 +1.5pct 至7.6%。据公司公告，截至2025 年底，美团无人机在国内外多个城市开通70 条航线，累计完成 订单超78 万笔。此外，公司持续推进LongCat 系列多模态大模型，并推出独立App"小美"及内嵌于美团 App 的AI 助手"小团"。春节假期，有过亿人次用户通过"小团"规划吃喝玩乐消费，"小团"累 ...

证券研究报告 | 2026年03月31日 美团-W（03690.HK） 优于大市 业绩符合预期，2026 年盈利有望筑底回暖 2025Q4 经调整净利润亏损 151 亿元。2025Q4，公司实现收入 920.96 亿元 /+4.1%；经调整净利润亏损 150.80 亿元，去年同期盈利 98.49 亿元。其中 收入表现略高于彭博一致预期，利润低于彭博一致预期，核心本地商业亏损 虽好于彭博一致预期，但部分被新业务亏损同比扩大而抵销。2025 年，公司 实现收入 3648.55 亿元/+8.1%；经调整净利润亏损 186.48 亿元。 外卖短期承压、闪购维持高增，到店贡献盈利基本盘。2025Q4，核心本地 商业收入 648.4 亿元/-1.1%，其中配送服务/佣金/在线营销/其他服务 分 别 实 现 收 入 235.9/237.8/131.4/43.2 亿 元 ， 对 应 同 比 增 速 为 -9.9%/-1.2%/+2.3%/+75.5%，受竞争加剧补贴投入增加影响，配送服务、 佣金收入同比下滑。经营溢利亏损 100.5 亿元，经营利润率为-15.5%， 去年同期经营溢利为 129.0 亿元。到家业务方面，我们预 ...

导读：阿里巴巴（BABA.US/09988.HK)、京东(JD.US/09618.HK)、拼多多（PDD.US）、美团 （03690.HK）这四家头部电商企业2025年全年财报相继出炉：有人营收超万亿，有人净利润腰斩过 半，有人主动让利换长期壁垒，有人在补贴大战中由盈转亏。 2025年，外卖战火从街头巷尾烧进了万亿市值巨头的财报里，AI浪潮从技术实验室席卷至每家公司的 第二增长曲线，价格战与利润挤压成为贯穿全年的关键词。 从营收规模来看，京东以13091亿元稳居榜首，同比增长12.97%；阿里巴巴以10167.49亿元紧随其后， 同比增长约3.56%；拼多多全年营收4318亿元，同比增长9.65%；美团全年营收3649亿元，同比增长 8.08%。 四家企业净利润均下滑。阿里巴巴净利润同比下滑23.78%至921.64亿元；拼多多净利润同比减少11.62% 至994亿元，呈现"增收不增利"特征；京东归属于普通股股东的净利润为196亿元；同比下滑52.54%；美 团则由上年的盈利358亿元转为净亏损234亿元，成为四家中唯一录得全年净亏损的企业。 01 营收：京东营收规模最大 且增速最快 3月19日，阿里巴巴发布 ...

社会服务/本地生活服务Ⅱ 美团-W（03690.HK） 2026 年 03 月 31 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2026/3/30 | | --- | --- | | 当前股价(港元) | 84.200 | | 一年最高最低(港元) | 160.80/73.600 | | 总市值(亿港元) | 5,198.83 | | 流通市值(亿港元) | 5,198.83 | | 总股本(亿股) | 61.74 | | 流通港股(亿股) | 61.74 | | 近 3 个月换手率(%) | 52.82 | 股价走势图 数据来源：聚源 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 2025-03 2025-07 2025-11 美团-W 恒生指数 相关研究报告 《2025Q3 业绩不及预期，待竞争格局 企 稳 — 港 股 公 司 信 息 更 新 报 告 》 -2025.12.1 《2025Q2 业绩不及预期，行业激烈竞 争预计延续—港股公司信息更新报 告》-2025.8.29 2025Q4 收入符合预期，外卖竞争格局有望边际改善 ——港股公司信息更新报告 | 初敏（分析师） | 荀月（分析师） | | ...

最近，我们被一组数据刷屏了。 随着2025年财报的出炉，几大即时零售平台，数据如下：美团亏234亿、京东新业务亏466亿、阿里单季 亏超376亿。 马云、刘强东、王兴，在这一场战争里，烧掉了上千亿。 有的人慌了，觉得连巨头都亏成这样，普通商家还能活吗？ 有的人笑了，谁让她们烧钱，活该。 但我想说：这1000亿，不是白烧的。 01 先看明白：他们在争什么 有人说这是内卷。是，但也不全是。 这么大一块蛋糕，你多吃一口，我就少一口。但即时零售不是这样。 2025年，这个市场已经达到9714亿，还在以24%的速度往上涨。蛋糕还在变大，只是方式变了。 以前比的是，谁钱烧的狠，谁的货铺得满。现在比的是，谁能在快的基础上，兼顾好和稳。 美团守擂 它守着600多万骑手织成的网络，日均活跃稳定在200万以上，守着用户'吃饭就上美团'的习惯。代价是 69亿亏损，换来市场50%以上份额。规模，就是护城河。 阿里攻擂 它想用外卖这个高频场景，去撬动用户，把流量导入淘宝这个低频生意里。代价是单季376亿亏损，换 来日均1.2亿次的订单规模。 它在试一件事：高频，能不能带的动低频？ 京东破垒 为了避免跟美团正面硬刚，所以换个赛道，打品质 ...