上 市 公 司 社会服务 2026 年 03 月 30 日 美团-W (03690) ——Q4 业绩符合预期，新业务和 AI 投入持续加码 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） | 市场数据： | 2026 年 03 月 27 日 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 85.90 | | 恒生中国企业指数 | 8453.77 | | 52 周最高/最低（港币） | 165.50/73.60 | | H 股市值（亿港币） | 5,303.80 | | 流通 H 股（百万股） | 6,174.38 | | 汇率（港币/人民币） | 0.8836 | 一年内股价与基准指数对比走势： -54% -4% 46% HSCEI 美团-W 资料来源：Bloomberg ⚫ 风险提示：行业竞争负面影响超预期，补贴退潮后订单量下滑风险，新业务减亏不及预期。 Financial summary and valuation | | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | ...

观点精粹: 最新报告摘要 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2026 年第 49 期 连续六年高派息，营收利润同比双增长，看好履带式爆品矩阵增长可持续--朝云集团/个护用品(06601/217701) 点评报告（港股美股） OTC+院内创新药双轮驱动，中药主业强势恢复--健民集团/中药Ⅱ(600976/213702) 公司点评 B7H3 ADC 数据披露，mCRPC 疗效优异--映恩生物-B/医药生物(09606/2137) 点评报告（港股美股） 以健康发展为目标，推动全球化+以 IP 为核心集团化长期战略--泡泡玛特/文娱用品(09992/213605) 点评报告 （港股美股） 中国与全球南方增长强劲，北美复苏与 EVRT 业务可期--中集车辆/商用车(301039/212806) 公司点评 逆境显本色，盈利有韧性，分红亦可观--力量发展/煤炭开采(01277/217401) 点评报告（港股美股） 蓝晓科技(300487.SZ)深度报告之二：创新驱动，吸附分离材料龙头厚积薄发--蓝晓科技/塑料(300487/212 ...

26 March 2026 | 11:48PM HKT Equity Research Meituan (3690.HK): 4Q25 First Take: Broadly in-line with pre-announcement; improving unit economics into 1Q26; Buy Meituan's 4Q25 print came broadly in-line with its earlier pre-announcement, while key investor focuses around new initiatives losses and outlook commentaries included (+) food delivery UE has continued to outperform peers in 4Q25 at sustained 60% GTV share, with loss per order narrowing into 1Q26, and with a potential for further improvement into 2Q2 ...

28 March 2026 | 1:30AM HKT Equity Research Meituan (3690.HK) 4Q25 review: Sustaining GTV scale leadership with a clearer path to profit recovery; maintain Buy 3690.HK 12m Price Target: HK$112.00 Price: HK$85.90 Upside: 30.4% We see a clearer path to Meituan's food delivery eventual profit turnaround (albeit at a lower normalized long-term profit level, which is already in our base case) on the back of Meituan's continued food delivery unit economics advantage helped by a sticky user base (Exhibit 1), Alibab ...

Ac t i o n | 26 Mar 2026 17:54:43 ET │ 22 pages Meituan (3690.HK) Loss Narrowing Faster-Than-Expected; UG To Buy/HR At TP of HK$110 CITI'S TAKE We are upgrading Meituan from Neutra/HR to Buy/HR. Despite intense competition, MT's food delivery UE demonstrates decent sequential improvement in 4Q25 and is expected to further improve in 1Q26 thanks to its strategic focus on high AOV and high-quality users. Its solid execution is also proven in overseas markets where Keeta has successfully turned profitable in H ...

具身智能&机器人 美团硬科技投资 Al & 大模型 智谱AI 已上市, 市值最高3232亿港元 月之暗面 A1轮独家领投，市值破1200亿 半导体 沐曦 摩尔线程 爱芯元智 已上市，边缘AI芯片第一股 荣芯半导体 芯片供应链自主 Al智能硬件 其域创新 注: 仅展示部分头部企业,非完整投资版 Al&大模型 十 20' 理想汽车 C轮首次 最大外部股东，持股12% 20 爱芯元智 A+轮首次 持投: A+、A++轮 边缘AI芯片第一股, 已上市, 持股4.21% 荣芯半导体 天使+ 持投:天使+、Pre-A轮 202 智谱AI B2轮 已上市,市值最高3232亿港元 月之暗面 A1轮 A1轮独家领投，市值已破1200亿 十 - 一 一 - R P - P - P - P - P - P - P - P - P - P - P - P - P - P - P - P - P - P - - P - - P - - P - - P - - P - - P - - P - - P - 1 144 M 本 S 2 ノしバ目 =X 175 1116 マダ= 20: 其域创新 A轮起持续加注 快造科技 B/C轮持续参与 摩 ...

机构：中信建投证券 研究员：于伯韬 核心观点 2025 年第四季度，美团实现总营收920.96 亿元，同比增长4.1%，实现Non-GAAP 净利润-150.80 亿元， 前一年同期为98.49亿元。四季度外卖市场竞争降温，公司外卖收入增速继续低于单量增速，但收入增 速环比有所提升（降幅收窄）。利润端，本季度外卖UE 亏损有所收窄，相对竞对仍保持显著优势，预 计一季度UE 减亏将更为明显。长期看行业的非理性竞争不可持续，美团在高客单市场份额稳固，预计 未来市占率有望继续回升，长期看美团外卖利润率有望回归合理水平。新业务方面，受Keeta 巴西开城 影响本季度亏损显著提升，预计一季度有望显著减亏。长期看，外卖出海远期利润空间广阔，Keeta 远 期的利润天花板或与国内相当，维持26 年新业务整体亏损不超过25 年。 事件 2025 年第四季度，美团实现总营收920.96 亿元，同比增长4.1%，实现Non-GAAP 净利润-150.80 亿元， 前一年同期为98.49亿元，收入端略高于彭博一致预期，利润端低于彭博一致预期。 简评 四季度美团核心本地商业实现营收648.35 亿元，同比下降1.12%，实现经调整经 ...

整理 | 傅宇琪、褚杏娟 传月之暗面考虑赴港上市，估值 3 个月涨 4 倍飙至 1200 亿；消息称腾讯挖来多位字节 Seed 骨干， 向姚顺雨汇报；谷歌 TurboQuant 大反转：核心技术早有先例，学术不端实锤？；与 OpenAI 赛跑， Anthropic 被曝最快 10 月 IPO 上市；马斯克旗下 AI 公司初创"11 罗汉"全部离职，SpaceX IPO 散户 和粉丝先上桌；苹果 App Store 被海量"垃圾 AI 应用"冲击，导致审核周期延长；美团客服回应安卓用 户图片被删；OpenAI 关停 Sora，精简产品线为 IPO 铺路…… 行业热点 传月之暗面考虑赴港上市，估值 3 个月涨 4 倍飙至 1200 亿 3 月 26 日消息，据报道，AI 大模型公司月之暗面正考虑在香港 IPO 的早期阶段，已与中金公司、 高盛展开接触。不过，目前的讨论仍在进行中，最终会否落实上市，以及具体的时间表及集资规模仍 属未知。月之暗面及高盛代表拒绝置评，中金则未有回应。而在前几天，外媒还爆料月之暗面正在洽 谈筹集高达 10 亿美元（约合人民币 69 亿元）的资金，这或许会使其估值被推高至 180 亿美元（ ...

Xml [Table_Page] 投资策略周报|传媒 证券研究报告 | | 前次评级 | 买入 | | --- | --- | --- | | [Table_Title] 互联网传媒行业 腾讯《洛克王国：世界》上线并登顶 iOS 畅销榜，OpenAI 关停 | [Table_Gr ade] 行业评级 报告日期 Sora | 买入 2026-03-29 | [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 投资建议。互联网板块：（1）电商：外卖竞争仍在继续，我们判断美 团1Q26外卖的单均经济模型环比改善，到店的利润长期将恢复正常化 水平。由于股价长期较为疲软，我们认为边际改善将有可能促股价有 小幅反弹。（2）社交娱乐媒体：主业保持强韧增长势头，看好腾讯持 续释放微信场景的商业化潜力，哔哩哔哩广告增速有望持续领跑互联 网广告大盘。（3）在线出行：曹操出行发布25年财报，25全年出行服 务收入强劲增长，Ebitda扭亏为盈，25Q4实现经调整净利润扭亏为盈。 （4）短视频：快手主业保持温和增长，主业作为AI投入的现金引擎， 可灵3.0自发布以来，在模型评测中保持第一梯队优势。（5）潮玩+IP 赛道：泡泡玛特25年经 ...

来源：文轩指数 美团@文轩图库 现在的美团，像在走钢丝。一边要用核心业务的钱挡住对手，一边要用新业务的钱赌未来。 234亿，亏在哪？ 透过美团财报发现，美团的亏损先急后缓：二季度利润骤降，三季度核心业务亏损141亿元达到高点， 四季度收窄至100亿元。 亏损曲线与外卖大战的烈度高度吻合。二、三季度正是与京东外卖、淘宝闪购巷战的胶着期。 值得关注的是，公司毛利率的崩塌。2025年，美团毛利率从38.4%掉到30.4%，8个百分点的下滑直接戳 穿了盈利基本盘。 毛利率为何大幅下滑？核心原因在于销售成本增速远超收入增速：销售成本同比上涨22.2%至2538亿 元，而收入仅增长8.1%。成本增速接近收入增速的2.7倍。通俗点讲，每实现100元收入，对应的成本较 上年增加了近8元。 毛利降，营销费用却陡增。全年营销费用从640亿元飙升至1029亿元，同比增加389亿元，增幅达 60.9%，占收入比重从19%蹿到28.2%。换句话说，美团每赚100元收入，就要拿出28元用于补贴、推广 和用户争夺。 2024年，美团的核心的外卖+到店本地服务商业板块还贡献了524亿元的利润。到了2025年，这块直接 变成亏损69亿元。59 ...