经济周周看：本周经济景总体平稳 ——宏观经济周度高频前瞻报告 核心观点 基于前期报告《经济周周看：整体向上，生产偏强，需求涨跌互现——宏观经济周度 高频前瞻报告》中构建的生产端景气周度跟踪框架，我们进一步编制 GDP 周度高频 景气指数，更好地综合把握经济景气强度及变化方向。 从我们构建的 GDP 周度高频景气指数历史回溯来看，GDP 周度高频景气指数在趋势、 节奏上与月度 GDP 的趋势节奏有较好的拟合度，例如 2024 年二季度的回落、三季度 筑底与四季度的大幅改善得到较好拟合，在拐点上有较好提示。未来随着高频数据质 量的进一步完善，有望更好地拟合周度 GDP，使其在弹性强度上更为准确。 证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 GDP 周度高频景气指数本周（截至 6 月 14 日）为 5.6%，与上周修订值 5.6%基本持 平，或表征经济增长景气相对平稳。 从生产端来看，服务业、工业高频指标较上周总体平稳。 从需求端来看，消费回暖，固投偏弱，出口高频高位震荡。 从价格端来看，本周物价边际承压，系统性回升有待需求侧反弹。 ❑ 风险提示 经济结构转型，传统指标对经济的拟合度下降； 地缘政治博弈强度超预期 ...

资金面部分，未来一周，政府债净缴款规模下降，税期扰动资金面，考虑到央行对资 金面的呵护态度，工具箱的充裕程度，资金面预计维持均衡偏松运行。 存单部分，未来一周，存单到期规模超万亿，供给压力不小，央行二次投放中长期资 金，存单的发行压力预计边际减弱，存单收益率或呈现震荡下行走势。 证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 06 月 15 日 央行呵护资金面态度明确 ——流动性与机构行为跟踪 核心观点 机构行为部分，基金切换为利率债主要买盘，过去一周净买入规模放量明显；农商行 切换为主要卖盘。 ❑ 流动性：央行二次预告投放中长期流动性，呵护态度坚定 1、资金面部分：如何看待央行二次提前公告买断式逆回购操作？ 5 月社融数据显示居民及企业信贷需求环比 4 月均有所回暖，整体信贷需求弱企 稳。政府债供给放量驱动社融增速保持稳定，有望支撑 6 月的财政支出发力关键 期。5 月存款利率调降后，存款搬家现象显现，非银存款高增。 央行月中公告二次投放 6M 买断回购 4000 亿元，结合之前投放的 1 万亿 3M 买断 回购，结合本月共有 1.2 万亿到期量，全月实现买断式逆 ...

重庆基地投产+收购珠海九源，内生+外延共促高成长 证券研究报告 | 公司点评 | 专用设备 ——日联科技点评报告 投资要点 q 事件 1：公司通过收购与增资，将持有珠海九源 55%股权 公司 2025-06-14 日公告，拟使用自有资金 6075 万元收购珠海九源 45%股份，并 对其增资 3000 万元。交易完成后，公司、屈世磊、珠海长乔中益投资合伙企业 将分别持有珠海九源 55%、41.63%、3.37%股份，珠海九源将成为公司控股子公 司，纳入合并报表。 q 珠海九源布局锂电池电性能检测、储能变流器、及电网模拟系统等领域 珠海九源是行业具有核心自主知识产权的新能源电能变换与智能检测设备供应 商，长期专注于锂电池电性能检测、储能变流器及电网模拟系统技术的研发与产 业化，已构建起较为完整的检测设备体系。 业绩承诺：2023、2024 年珠海九源的营业收入分别为 3048、3992 万元，主营业 务毛利率均超过 60%。珠海九源承诺 2025 年 7-12 月、2026 年、2027 年、2028 年实现的净利润分别不低于 500 万元、2,000 万元、2,250 万元、2,500 万元。 q 事件 2：2 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 06 月 15 日 顺势而为，哑铃优先 ——可转债周度跟踪 核心观点 本周市场先抑后扬，走势呈现横盘震荡、窄幅波动、主线尚不明确。权益市场，有色、 石化、农林牧渔等板块领涨；大盘风格占优；投资者信心或已在潜移默化中发生变化， 正向反馈或正在逐步形成。债市维度，5 月 29 日至 6 月 12 日，债市走出自 4 月 7 日 以来波幅相对较高的一轮上涨行情，期间 30 年国债期货录得 2 块的最大涨幅。短期债 市进一步上涨的动力或相对有限，呈现震荡行情的概率偏高。 ❑ 风险提示 经济基本面改善不足；国内流动性收紧；海外风险事件超预期；历史经验不代表 未来 分析师：陈婷婷 执业证书号：S1230525050001 chentingting01@stocke.com.cn 研究助理：章恒豪 zhanghenghao@stocke.com.cn 相关报告 1 《止盈未至，仍可看多》 2025.06.14 2 《对股债何时破局的再思考》 2025.06.13 3 《如何理解中美伦敦会议？》 2025.06.12 http://w ...

证券研究报告 | 策略专题研究 | 中国策略 地缘博弈下的资产复盘启示 ——策略专题研究 核心观点 2025 年 6 月 13 日以来，以伊发生局部冲突，地缘博弈提振能源和金价。我们选取 20 世纪以来的重要战争进行复盘。发现资产影响关键变量在于战争规模、是否涉及主要 经济体、通胀环境、货币政策及战后重建情况。对于以伊冲突影响，我们认为： 1） 美股、A 股和港股方面，地缘冲击影响偏短期，军工、大金融板块相对受益。2）原油 而言，6-12 月价格中枢可能高于 1-5 月。霍尔木兹海峡原油运输占全球海洋运输量 1/4 以上，伊朗亦为全球十大产油大国之一，关注两个变量对油价的推动。3）黄金而言， 地缘博弈叠加"去美元化"趋势下，年内金价或仍有新高可能。 地缘摩擦初期黄金受避险需求提振，股市短期承压，长期仍趋于遵循原有轨道 复盘历史战争开启后资产表现，地缘风险本身不会直接影响股市趋势。黄金和原 油分别受避险情绪及供应偏紧的驱动下或明显上行。权益市场看，一般短期市场 会在战争冲击下波动加剧，但中长期随战争局势逐步明朗，美股等全球主要相关 国的股指会出现企稳。地缘风险本身不会直接影响股市的趋势，若原有股市趋势 是向上的 ...

新研发体系下，《异环》具备开放世界品类游戏竞争优势 ——完美世界深度报告 完美世界(002624) 报告日期：2025 年 06 月 15 日 证券研究报告 | 公司深度 | 游戏Ⅱ 投资要点 我们看好《异环》未来给公司带来的利润增量。《异环》是公司旗下幻塔工作室 自主研发的超自然都市开放世界 RPG 游戏，采用虚幻引擎 5 制作，支持光线追 踪和 DLSS 技术，让画面更加逼真细腻。幻塔工作室制作了公司 2021 年上线的 游戏《幻塔》，其首月流水达 5 亿元，首年达 30 亿元。 盈利预测与估值 对比《幻塔》首月和首年分别为 5 亿和 30 亿元的流水，我们认为《异环》因其 更加优秀的品质和题材有望超越。中性假设下，若如期上线，《异环》有望为公 司 2026 年带来约 14 亿元利润增量。综合上述测算，我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 67/108/99 亿元，对应归母净利润分别为 6.3/17.1/18.2 亿元，当 前股价对应 P/E 分别为 47/17/16 倍，维持"买入"评级。 风险提示 我们认为《异环》有三大竞争优势：1）研发工作室在相关品类的开发经验丰 富，即过往产品优秀；2） ...

证券研究报告 | 宏观经济月报 | 中国宏观 如何理解 5 月金融数据？ ——5 月金融数据解读 核心观点 2025 年 5 月信贷回落，低于预期。信贷结构中，除非银贷款同比多增外，居民、企 业贷款同比少增，其中信贷同比主要受企业端中长期信贷需求的制约，中长期信贷表 现较弱仍然受地方政府债化债的影响较大，置换债对信贷影响存在滞后效应，短期贷 款回升也与月末冲量和中美贸易战阶段性缓和有关，后续修复仍有待观察。 5 月社融增速同比多增。社融结构上，增量结构中最大的正贡献是政府债券和企业债 券，前者受财政前置发力的影响，已成为今年上半年社融重要支撑力量，我们预计 7 月社融增速或是全年高点；后者源于二季度以来企业发债成本总体呈低位下行，低利 率背景下企业加大债券融资力度。 M2 增速持平，M1 增速回升，M2-M1 剪刀差进一步缩小。5 月数据韧性主要与 2024 年 4 月整顿存款"手工补息"有关，此外部分投资于债券的理财资管产品向居民存款 和证券公司客户保证金存款回流，也对 M2 上行有所支撑。 对于后续货币政策，央行在《2025 年一季度货币政策执行报告》下一阶段货币政策 主要思路中明确提出"把促进物价合理回 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 汽车零部件 香山股份(002870) 报告日期：2025 年 06 月 13 日 业绩短期承压，布局卡位低空经济 ——香山股份点评报告 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报 2025 年 Q1，豪华车市场波动及成本上升导致短期盈利承压。 1）2024 年，公司营收 59.0 亿元，同比+2.0%；归母净利润 1.6 亿元，同比- 3.7%；扣非归母净利润 1.5 亿元，同比-27.5%。净利润下滑主要系：1）加大研 发投入；2）海外新建产能仍在爬坡，对海外子公司盈利能力产生负面影响。 2）2025 年 Q1，公司营收 14.4 亿元，同比-2.9%；归母净利润 2264 万元，同比- 49.1%；扣非归母净利润 2012 万元，同比-52.3%。净利润下滑主要系：1）2025 年 Q1 全球豪华车市场销量同比下滑，公司汽车零部件板块毛利率有所下降； 2）衡器业务营业成本上升。 2024 年及 2025 年 Q1，公司费用率有所上升。 1）2024 年，公司销售毛利率 24.2%，同比-0.2pcts；归母净利率 2.6%，同比- 0.2pcts；销售、管理、研 ...

理想汽车-W(02015) 报告日期：2025 年 06 月 13 日 全新产品周期扬帆，AI 征程启航 ——理想汽车深度报告 投资要点 ❑ 盈利预测与估值： 我们预测 2025 年/2026 年 L 系列销量分别为 51.3 万/50.8 万辆；纯电系列销量为 8.5 万辆/22.9 万辆；预计 2025-2027 年公司总营收分别为 1700.09/2255.53/2907.42 亿元人民币，归母净利润为 89.89/149.26/195.33 亿元，同比增速为 11.9%、 66.1%、30.9%。我们参考可比公司 2026 年平均 PE 为 37 倍，给予理想汽车 2026 年 30 倍估值，并按照 8%折至 2025 年，对应公司目标价为 209.37 港币/股。给予 "买入"评级。 ❑ 风险提示 竞争加剧引发价格战的风险、纯电系列销量不及预期风险、严重的车祸事故引发 的舆论风险。 证券研究报告 | 公司深度 | 乘用车 目前真正跟理想一起在同一价格带拿份额的仅问界，以及潜在的竞争对手小米。 而问界、小米和理想目前均锚定不同的客户群，问界产品定义更偏商务，小米产 品定义更偏个人，而理想产品定义更偏家 ...

证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 06 月 13 日 浙商早知道 2025 年 06 月 13 日 ： 张延兵 执业证书编号：S1230511010020 ： 021-80106048 ： zhangyanbing@stocke.com.cn 市场总览 ❑ 资金：周四沪深两市总成交额为 12718 亿元，南下资金净流入 55.9 亿港元。 重要观点 ❑ 【浙商固收 覃汉/沈聂萍】债券市场专题研究：继续震荡，或选择突破？——20250612 重要点评 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2、行业：周四表现最好的行业分别是有色金属（+1.4%)、传媒（+1.3%)、美容护理（+1.3%)、医药生物 （+1.3%)、通信（+1.0%)，表现最差的行业分别是家用电器（-1.8%)、煤炭（-1.1%)、食品饮料（-1.1%)、农 林牧渔（-1.1%)、房地产（-0.6%)。 3、资金：周四沪深两市总成交额为 12718 亿元，南下资金净流入 55.9 亿港元。 2 重要观点 ❑ 大势：周四上证指数收盘与前一天持平，沪深 300 下跌 0.1%， ...