证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 09 月 16 日 如何更好的理解基本面交易？ ——债市专题研究 核心观点 当前宏观经济供需不平衡的问题依然存在，反内卷政策效果传导存在一定非对称性。 基本面交易存在两面性，通常更偏向长期逻辑，需重点关注预期差。当前基本面虽并 非股债交易的核心矛盾，但其对债券市场的锚定作用不可忽视，1.80%以上的 10 年国 债仍有一定投资性价比。 ❑ 如何看待当前经济基本面 近年来国内经济供强于需的问题相对突出，上半年出口主导的外部需求成为驱动 经济增长的重要因素。进入下半年后，需求端整体回落，生产端增速亦出现下滑 迹象，政策效果的非对称性或是导致短期经济波动的主要原因。一方面，反内卷 对生产端的影响较为直接，或可类比供给侧改革时期通过行政手段去产能，或是 7、8 月固定资产投资增速出现回落的主要原因，工业生产或也受到一定影响。另 一方面，需求相对偏弱的宏观背景下，反内卷对价格的提振作用仍待进一步传导， 短期 PPI 增速或有望筑底，但 CPI 增速仍在 8 月出现超预期回落。 ❑ 如何理解基本面交易 1）基本面交易存在两面性，同 ...

证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 09 月 16 日 浙商早知道 2025 年 09 月 16 日 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 大势：9 月 15 日上证指数下跌 0.26%，沪深 300 上涨 0.24%，科创 50 上涨 0.18%，中证 1000 下跌 0.1%，创业板 指上涨 1.51%，恒生指数上涨 0.22%。 行业：9 月 15 日表现最好的行业分别是电力设备（+2.22%)、传媒（+1.94%)、农林牧渔（+1.79%)、汽车（+1.44%)、 煤炭（+1.32%)，表现最差的行业分别是综合（-1.8%)、通信（-1.52%)、国防军工（-1.05%)、银行（-0.9%)、有色 金属（-0.81%)。 资金：9 月 15 日全 A 总成交额为 23032 亿元，南下资金净流入 144.73 亿港元。 市场总览 重要观点 【浙商食饮 杨骥/杜宛泽/孙天一/张家祯】食品饮料 季度行业策略报告：紧握新消费趋势，重视龙头个股—— 20250914 http://www.stocke.co ...

证券研究报告 拨云见日 ——农业板块2025半年报业绩综述 行业评级：看好 2025年9月15日 分析师 钟凯锋 分析师 张心怡 邮箱 zhongkaifeng@stocke.com.cn 邮箱 zhangxinyi@stocke.com.cn 证书编号 S1230524050002 证书编号 S1230524020002 摘要 1、生猪板块：短期猪价虽承压，降本增效驱动业绩改善 2、肉牛板块：周期底部回升，优质牧企淘牛收益弹性有望充分兑现 3、动保板块：基本面企稳回暖，重视宠物业务发展 4、 种业板块：周期承压下行，强者恒强 2 • 投资建议：此前政策核心是抗通缩，未来重心或将逐步切换至反内卷，若反内卷政策趋严，本质上是对行业"无效扩张"的清算。此时成本优势即生存权：牧原、温 氏等头部企业凭借效率壁垒，在政策约束下仍能维持较高头均盈利。推荐低成本、确定性强的龙头：【牧原股份】【温氏股份】；重点关注成本控制优异、成长性高 的小猪企：【神农集团】【巨星农牧】【德康农牧】。 • 风险提示：猪价不及预期、动物疫病大规模爆发、原材料价格大幅波动。 添加标题 95% • 牛价反弹刚起步，短期压力不改长期向上趋势；近期上 ...

证券研究报告 | 金融工程专题 金融工程专题 报告日期：2025 年 09 月 15 日 量化轮动：锁定高胜率交易池 ——主动量化研究系列 使用整体跟踪思路，基于现有产品对目标组合进行跟踪。从测算结果看，最小化 跟踪误差方案可行性较好，且相较于仅使用 ETF 产品，主动+被动结合效果更 好。 ❑ 投资组合构建的三个环节 价格的判断、观点的工具表达和组合风险控制，每个环节都有其重要性。价格判 断，对大类资产、行业或个股价格走势的判断。观点表达，选择可投资工具进行 组合落地。风险控制，对组合可能出现的损失进行管理。 ❑ 降低过拟合风险是策略的首要目标 对于指数配置组合，我们通过三个环节以提升样本外策略有效性：扩大标的池； 因子中性化处理，减弱风格影响；组合风险管理，降低尾部风险对超额收益的影 响。其中信号的样本外持续性，即降低过拟合风险尤为关键。 ❑ 指数配置组合落地：主动、被动产品结合是更优方案 ❑ 风险提示 本文结论通过历史数据归纳总结得到，历史不代表未来，样本外存在失效风险； 收益指标等均基于报告内给定区间测算所得，不代表其后续表现。宏观经济、政 策和市场环境发生变化时，模型存在失效风险。数据风险：未来的数 ...

证券研究报告 | 金融工程深度 核心观点 大级别行情的演绎，需要有主线引领。当资金逐步形成共识，会集中流入某个或某几 个行业/主题，导致股票上涨集中度快速提升，此为主线确立的量化线索。当主线确立， 行情向纵深发展时，寻找到内部分化最严重的行业/主题，其滞涨股票将有显著的补涨 需求。 ❑ 主线确立的关键量化指标 金融工程深度 报告日期：2025 年 09 月 15 日 事件驱动选股：量化识别主线行情下的补涨机会 行情发展需要主线引领，主线确立的量化线索是股票上涨集中度提升。市场的存 量资金（或在特定时期的增量资金）是相对有限的。要让行情具有锐度和持续 性，资金必须形成合力与接力，而不是四面出击。 本文构建的"行情集中度指标"（涨幅前 30%个股涨幅均值 – 全市场涨幅中位 数）能定量刻画这一现象。该指标在历史上的主线行情（如新能源、AI）爆发前 及主升浪中均显著提升。 ❑ 集中度对未来收益具有显著预测能力 短期风向：2020 年 1 月至 2025 年 8 月，市场整体集中度的绝对水平对未来 1-6 周市场收益有正向预测作用，但对未来 8-12 周收益呈负向预测。这表明高集中 度既是短期上涨的动力，也代表了中长 ...

证券研究报告 "系统性慢牛"再看高，把握行业 "三大预期差" ——2025年A股四季度策略 2025年9月15日 | 分析师 | 廖静池 | 分析师 | 王大霁 | 分析师 | 赵闻恺 | 分析师 | 高旗胜 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证书编号 | S1230524070005 | 证书编号 | S1230524060002 | 证书编号 | S1230524100006 | 证书编号 | S1230524100005 | | 邮箱 | liaojingchi@stocke.com.cn | 邮箱 | wangdaji@stocke.com.cn | 邮箱 | zhaowenkai@stocke.com.cn | 邮箱 | gaoqisheng@stocke.com.cn | 摘要 4）红利风格或迎布局良机：红利风格友好度预计延续回落，可获得绝对收益。 ➢ 行业配置：把握三大"预期差" ➢ 大势研判："系统性'慢'牛"，指数看高一线 综合考虑国内政策、经济周期、国外形势、资金流向、市场情绪、宽基估值等因素，我们对市场保持积极乐观 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 医疗器械 Q2 收入增速回正，全年增长可期 ——开立医疗 2025 年半年报点评报告 投资要点 公司 2025 年 H1 收入 9.64 亿元，同比下滑 4.8%；归母净利润 0.47 亿元，同比下 滑 72.4%。其中 Q2 收入 5.34 亿元，同比增长 0.2%；归母净利润 0.39 亿元，同 比下滑44.7%。2024年国内医疗设备招标采购影响2025年H1收入利润增长， 但随着 2025 年招标稳步恢复，Q2 收入同比增速转正。我们认为，2025 年招 标恢复等拉动下，公司全年收入增长可期。 成长性：国内招投标恢复叠加新品放量，2025 年收入增长可期 超声设备：产品迭代+海外中高端突破，2025 年收入有望恢复增长。2025 年 H1，公司超声板块收入 5.5 亿元，同比下滑 9.9%。我们认为，2025 年随着国内 招投标恢复、新品放量，以及海外中高端市场逐步突破，公司超声板块有望恢复 增长：①国产招投标恢复、高端产品替换、下沉需求增长，国内收入有望恢复较 好增长。2024 年公司凤眼 S-Fetus 获得首张产科 AI 注册证，正式推出了高端全 身机器 S80 ...

证券研究报告 | 行业点评 | 电子 电子 报告日期：2025 年 09 月 15 日 美光暂停报价，行将继续涨价，存储行业本轮价格上行趋势仍在加强进行时 ——行业点评报告 在存储行业，这种暂停报价，间隔一段后续再确定价格上涨的情况相对来说比较 少见，一般出现在晶圆厂对于后期客户的需求无法确定的情况下，所以从本质来 判断，这轮存储行业的价格上行趋势仍在不断加强。 ❑ AI 时代存储需求升级驱动模组厂与解决方案厂价值提升，分工深化。 在这种背景条件下，大的模组厂或者说解决方案厂、因为和全球头部的晶圆厂合 作时间长、产品采购数量大（比起普通小众客户和普通品牌厂商）、具有更强大 的议价和拿货能力，因此在渠道端的地位是加强的。 另外，AI 时代，市场无论是行业还是客户，对存储的要求都只会更高，性能、 速度、容量等的要求都在大幅提高，比如现在的 HBM，很多产品都已经是针对 专项需求客制化的产品，那未来对解决方案商来说提的要求就更高，赋予的价值 量也会越来越大，所以分工合作会越来越紧密，模组厂与解决方案厂在行业内的 存在价值也是越来越高的。 ❑ 存储方案厂持续受益，A 股存储标的迎行业利好。 ❑ 事件：继闪迪宣布将存储 ...

1 | 【浙商金属】钢铁周度数据（2025年9月14日） | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 价 | 格 | 周涨跌幅 | 年初至今涨跌幅 | 上证指数 | 3,871 | 1.5% | 15.5% | | | | 沪深300 | 4,522 | 1.4% | 14.9% | 板 | SW钢铁指数 | 2,509 | 3.7% | 19.3% | | | 块 | SW普钢指数 | 2,572 | 3.8% | 23.3% | SW特钢指数 | 4,231 | 2.4% | 12.5% | | | SW冶钢原料指数 | 2,817 | 5.2% | 14.2% | 螺纹钢:HRB400 20mm | 元/吨 | 3,210 | -1.5% | -5.9% | | | SHFE螺纹钢 | 元/吨 | 3,107 | -0.6% | -6.2% | 热轧:4.75热轧板卷 | 元/吨 | 3,410 | 0.3% | -0.3% | | 期 | | | | | | | | | | | ...

证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 09 月 15 日 浙商早知道 2025 年 09 月 15 日 ：张延兵 执业证书编号：S1230511010020 ：021-80106048 ：zhangyanbing@stocke.com.cn 重要推荐 重要观点 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 【浙商电新 邱世梁/王华君/陈晨】中天火箭（003009）公司深度：航天科技四院稀缺平台，多元驱动有望底部反 转——20250911 【浙商国防 邱世梁/王华君/孙旭鹏】银龙股份（603969）公司深度：高附加值产品持续放量，公司迈入高成长轨 道——20250913 【浙商非银 孙嘉赓/胡强】非银金融 季度行业策略报告：【浙商非银】胜率与赔率兼具，坚守高切低——20250911 【浙商策略 廖静池/王大霁/高旗胜】策略深度报告：如何用三 ETF 轮动策略跑赢沪深 300——20250912 【浙商宏观 李超/费瑾】宏观专题研究：存款非银化"提速"，怎么看此后"搬家"？——20250912 【浙商策略 廖静池/王大霁/高旗胜】A 股策略周报：上证开 ...