证券研究报告 政策开始转向，逢低左侧布局 ——煤炭行业周报（12月第3周） 行业评级：看好 2025年12月20日 分析师 樊金璐 邮箱 fanjinlu@stocke.com.cn 电话 13466717654 证书编号 S1230525030002 摘要 1.煤炭板块收涨，跑赢沪深300指数：截至2025年12月19日，本周中信煤炭行业收涨0.6%，沪深300指数下跌0.28%，跑赢沪深300指数0.88个百分点。全板块整周23只股价上涨， 13只下跌，1只持平。云维股份涨幅最高，整周涨幅为21.31%。 3.动力煤产业链：截至2025年12月19日，价格方面，环渤海动力煤（Q5500K）指数699元/吨，周环比下跌0.57%，中国进口电煤采购价格指数816元/吨，周环比下跌2.28%。从港 口看，秦皇岛动力煤价格周环比下跌，黄骅港周环比下跌，广州港周环比下跌；从产地看，大同动力煤坑口价环比下跌11.2%，榆林环比下跌2.88%，鄂尔多斯环比下跌2.38%；澳 洲纽卡斯尔煤价周环比上涨0.37%。库存方面，截至2025年12月18日，全社会库存为18275万吨，周环比减少22万吨，年同比增加3786万吨； ...

债券市场专题研究 报告日期：2025 年 12 月 20 日 年内债市三轮调整差异对比 ——债市策略思考 核心观点 证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 年内第三轮债市调整或仍未结束，但待 2026 年 1-2 月后，若出现货币宽松预期升温等 利好因子，或存在跨年行情延后开启的可能性。 ❑ 如何理解近期超长期国债调整幅度更大 本轮债市调整呈现出超长期国债领跌的结构性特征，30 年国债修复后再度转跌， 并于 12 月 16 日创下 2.28%的阶段性新高，10 年国债则以修复性行情为主，12 月 15 日调整幅度显著低于 30 年国债。超长期国债调整背后或反映出配置与交易力 量的双双走弱。一方面，近年来我国 10 年以上超长期国债供给显著放量，逐年抬 升的超长期国债发行规模对银行等传统配置机构配置能力带来一定挑战。另一方 面，美国、日本等国家 30 年国债面临相对较大的抛售压力，加之近期国内债市行 情相对偏弱，基金等交易型机构或也存在较强减持动机，从而形成了 30 年国债收 益率逢低减持的阶段性市场行情，此前数年债牛行情下所积累的投机情绪或逐步 退潮。 ❑ 年内债市三轮调整差异对比 2025 年以来 ...

证券研究报告 | A 股策略周报 | 中国策略 中线方向三天两变，一颗红心、两手准备 ——A 股市场运行周报第 72 期 核心观点 ❑ 本周行情归因 （1）日本央行加息靴子落地，风险偏好压制因素解除；（2）美国 CPI 数据低于市 场预期，为美联储货币宽松政策提供了更多想象空间。 ❑ 下周行情展望 经历本周区间震荡后，市场在中线上仍处于"未分胜负"的状态，目前仍无法判 断"春季攻势"是否已经启动。但值得注意的是，本轮最晚见顶的上证、创业板 指已经分别整理 6 周、8 周，而最早见顶的恒生科技、科创 50 则已经调整 11 周，其中恒生科技指数本周新低后还出现日线 MACD 底背离迹象。这意味着， A 股本轮中线调整结构正在逐渐完善，而部分港股指数已经落入"击球区"。展 望后市，在"棋眼"券商拉出大阳线、确定大盘中线方向之前，市场或维持胜负 难分、区间震荡的格局。但考虑到全市场调整逐渐充分，未来交易策略的重点将 从"防波动、降弹性"，逐渐转变成为"找买点、伺机动"，对于调整充分的指数 或行业，一旦落入"击球区"，则应积极对待。 配置方面，基于"区间震荡方向难测，一颗红心两手准备"的判断：择时方面， 建议持仓等待 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 消费电子 携手联想聚力 3D 打印，前瞻布局再添浓墨重彩 ——鸿日达点评 投资要点 ❑ 携手联想 MOTO ，3D 打印迈出坚实步伐 近日，鸿日达与联想摩托罗拉共同设立 3D 打印联合实验室，将聚焦 3D 打印工 艺，瞄准通信设备轻量化、结构设计复杂化的升级需求，共同推动公司在 3D 打 印领域实现新的突破。联合实验室的设立，不仅将实现复杂结构件制造的经济性 和精密性双保证，还有望打造"研发—测试—量产"闭环，缩短成果转化周期， 培育创新力量。依托与联想摩托罗拉这一全球智能终端客户的深度合作，公司 3D 打印业务自设立以来再次迈出坚实步伐，有望成为公司未来成长的重要基石 之一。 ❑ 前瞻布局 3D 打印全产业链，静待 3D 打印民用市场爆发。 选择性激光融化（Selective Laser Melting，SLM）是金属 3D 打印技术，是金属 材料增材制造的主要技术途径之一，以激光作为能量源，按规划好的路径在金属 粉末床上进行逐层扫描 ，扫描过的金属粉末通过熔化、凝固从而达到冶金结合 的效果 ，最终获得所设计的金属零件。凭借高度定制化、制造自由度高、材料 利用率高、生产周期短 ...

（3）杭氧股份：公司已成功中标 BEST 低温系统低温分配阀箱+低温氮系统 2 个 项目，充分证明杭氧在深低温技术领域全面的技术实力和工程化能力获得客户高 度认可。 证券研究报告 | 行业专题 | 机械设备 机械设备 报告日期：2025 年 12 月 19 日 可控核聚变重要项目招标有序落地，"工程化"逻辑强化 ——可控核聚变行业专题报告 投资要点 ❑ 等离子体所招标加速，BEST 项目电源、制冷系统等招标结果落地 （1）招标加速：2025 年以来等离子体所招标金额超 56 亿元，仅 11 月招标金 额超 37 亿元，项目建设提速。 （2）关键部件招标结果落地：近期具体招标结果开始落地，例如，杭氧股份中 标低温系统部件，王子新材子公司中标磁体电源储能系统，安泰科技中标公司中 标 BEST 偏滤器靶板及集成项目等，产业链企业确定性增强。 ❑ BEST 启动氚工厂招标，行业逻辑从"科学可行性验证"转向"工程化验证" （1）11 月 12 日，等离子体所启动氚燃料自持循环系统招标，总金额超 13 亿。 （2）氚自持是聚变堆实现商业化运营的关键，启动氚工厂招标这意味着研发重 心从等离子体物理研究，转向解决未来聚变发电 ...

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 展望明年，我们认为，结合积极的财政政策基调以及中央预算稳定调节基金的特点， 2026 年存在小幅提高赤字率的可能性，同时综合考虑调入资金及结转结余（2025 年财 政预算显示，第一本账收入中调入资金及使用结转结余 20555 亿元），则 2026 年广义 财政力度或将下降。预计 2026 年赤字率可能设定为 4.0%~4.2%左右，对应赤字规模 为 5.89 万亿至 6.19 万亿左右，广义赤字规模约为 11.79 万亿至 12.09 万亿左右（地方 专项债规模或设定为 4.4 万亿左右，超长期特别国债或维持 1.2 万亿左右规模，持续发 力"两重""两新"，特别国债或为 3000 亿左右规模，支持国有大型商业银行补充资本。） ❑ 一般公共预算：11 月税收收入增速放缓 11 月全国一般公共预算收入 14026 亿元，同比增长-0.02%，较前值放缓。从结构 上看，11 月全国税收收入 11450 亿元，同比增长 2.8%，1-11 月全国税收收入增长 1.8%，较前值 1.7%小幅扩大。11 月非税收入 2576 亿元，同比下降 10.8%，延续 了 5 月份以 ...

证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 12 月 19 日 浙商早知道 2025 年 12 月 19 日 ：张延兵 执业证书编号：S1230511010020 ：021-80106048 ：zhangyanbing@stocke.com.cn 市场总览 资金：周四全 A 总成交额为 16768.01 亿元，南下资金净流入 12.57 亿港元。 精品报告 【浙商电新 邱世梁/陈明雨/曹宇】量利向上，两海可期——风电行业专题报告——20251218 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 重要推荐 2.1 【浙商电新 邱世梁/陈明雨/曹宇】量利向上，两海可期——风电行业专题报告——20251218 1、电新—量利向上，两海可期—风电行业专题报告—邱世梁/陈明雨/曹宇—20251218 大势：周四上证指数上涨 0.16%，沪深 300 下跌 0.59%，科创 50 下跌 1.46%，中证 1000 下跌 0.22%，创业板指下 跌 2.17%，恒生指数上涨 0.12%。 行业：周四表现最好的行业分别是银行（+1.97%)、煤炭（+1.89%)、石 ...

Market Overview - On December 17, the Shanghai Composite Index rose by 1.19%, the CSI 300 increased by 1.83%, the STAR 50 grew by 2.47%, the CSI 1000 was up by 1.49%, the ChiNext Index surged by 3.39%, and the Hang Seng Index climbed by 0.92% [4][5] - The best-performing sectors on December 17 were telecommunications (+5.07%), non-ferrous metals (+3.03%), electronics (+2.48%), basic chemicals (+2.15%), and electrical equipment (+2.09%). The worst-performing sectors included agriculture, forestry, animal husbandry, and fishery (-0.54%), defense and military industry (-0.2%), coal (-0.11%), real estate (+0.09%), and environmental protection (+0.1%) [4][5] - The total trading volume for the A-share market on December 17 was 18,343.65 billion yuan, with net inflow from southbound funds amounting to 7.909 billion HKD [4][5] Key Recommendations - The report highlights HanGao Group (001221) as a hidden champion in the home hardware sector, benefiting from cost advantages and channel momentum to drive growth. The recommendation logic includes an increase in self-production ratio, scale advantages, and accelerated domestic hardware replacement of imports due to increased operational pressure on overseas companies [6] - The company is expected to grow against the backdrop of a downturn in the real estate cycle, with a higher growth ceiling than market expectations. Key drivers include a focus on high-end cost performance, product innovation, and diversified marketing capabilities [6] - Revenue projections for HanGao Group from 2025 to 2027 are 3,569 million yuan, 4,426 million yuan, and 5,364 million yuan, with growth rates of 24.93%, 24.01%, and 21.19% respectively. Net profit attributable to shareholders is forecasted to be 719 million yuan, 917 million yuan, and 1,137 million yuan, with growth rates of 35.40%, 27.51%, and 23.98% respectively [6] Important Commentary - The report discusses the strategic partnership between Walt Disney Company and OpenAI, marking a new paradigm of "IP + AI" collaboration, which is expected to usher in a new era of Hollywood embracing AI [7][8] - The collaboration is anticipated to benefit FuBo Group (03738) directly, particularly with the influx of AI-generated content on the Disney+ platform, which could lead to new active assets and revenue streams [8]

Investment Rating - The report rates the energy storage industry as "Positive" [3] Core Viewpoints - The global energy storage demand is expected to flourish, with projected new installations reaching 271 GW, 444 GW, and 661 GW from 2025 to 2027, representing year-on-year growth rates of 44%, 64%, and 49% respectively [5][11] - In the domestic market, the energy storage business model is improving, transitioning from policy-driven to market-driven demand, with strong bidding performance in 2023 [5][15] - The North American market is experiencing explosive growth in computing power, driving unexpected demand for electricity and energy storage [24] - In Europe, the demand for large-scale energy storage is surging, with a recovery in household storage shipments and a significant increase in commercial storage [33] Summary by Sections Investment Logic - The report highlights the improvement of domestic large-scale energy storage business models and the upward trend in overseas demand [5] Global Demand - Global energy storage demand is expected to maintain high compound growth rates, with significant increases in new installations across various regions [11][9] Domestic Market - The independent energy storage business model is showing marginal improvements, driving demand beyond expectations [15][14] - The report notes that from January to November 2023, the domestic energy storage bidding scale reached 112 GW/364 GWh, a year-on-year increase of 110%/161% [15] North America - The report emphasizes that the explosive growth in AI data centers is driving unexpected demand for energy storage in the U.S. [24][22] Europe - The report indicates that the demand for large-scale energy storage in Europe is rapidly increasing, with household storage demand returning to normal levels [33][25] Australia - The Australian market is characterized by significant revenue opportunities from energy arbitrage, with government subsidy programs driving household storage demand [34][35] Supply Side - The report discusses the overseas expansion of domestic energy storage companies, with significant contracts signed in various regions [6][49] - It also notes a shift from price competition to value competition, emphasizing the importance of hardware and software capabilities in energy storage systems [57]

证券研究报告 | 公司更新 | 医疗器械 看好 2026 年恢复及新品拉动 ——爱博医疗更新报告 投资要点 风险提示 手术量恢复不及预期、消费环境承压、新品推广不及预期、政策变化等。 人工晶体国产龙头、技术驱动型的眼科材料与光学平台公司，2025 年 Q3 业绩 短期承压，人工晶体受医保控费影响销售量与收入均有下滑，但 OK 镜业务回 暖，PR、焦深延长型人工晶状体、新一代 OK 镜、硅水凝胶隐形眼镜等新品管 线稳步推进，为长期增长蓄力。 人工晶体（核心业务）短期承压，静待终端手术量回暖。 2025 年 Q3 公司业绩短期承压，实现营业收入 3.58 亿元（YoY-8.17%），归母净 利润 0.77 亿元（YoY-29.85%）。受国家集采及部分省市医保支出结构调整（如 DRG/DIP 控费、限制白内障筛查）等影响，终端白内障手术量下降，导致作为 公司主要收入和利润来源的人工晶体板块收入和销量同比均有下降，对三季度业 绩造成较大压力。但我们认为，白内障手术有一定择期性，随着需求的增长以及 支付调整等逐步完成，行业手术量有望恢复，公司 2026 年增长可期。 OK 镜回暖，隐形眼镜业务蓄势待发。 1）近视防控 ...