Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [5] Core Views - The company has experienced a decline in revenue and net profit in Q3 2025, with revenue of 5.46 billion yuan, down 4.89% year-on-year, and a net profit of 0.25 billion yuan, down 33.02% year-on-year [4][8] - The company is adjusting its revenue growth forecasts for 2025-2027 to -0.99%, 6.20%, and 8.35%, respectively, with net profit growth forecasts of -3.13%, 7.77%, and 11.46% [4][10] - The increase in income tax rate significantly impacted profitability, rising to 43.23% in Q3 2025 from 26.18% in Q1-3 2025 [3] Financial Performance - For Q1-3 2025, the gross margin was 64.65% and the net margin was 13.56%, while for Q3 2025, the gross margin decreased to 61.44% and the net margin fell to 4.07% [3] - Operating cash flow for Q1-3 2025 was 283 million yuan, a decrease of 18.89% year-on-year, and for Q3 2025, it was -38 million yuan [3] - The company’s contract liabilities at the end of Q1-3 2025 were 632 million yuan, an increase of 32.73% year-on-year [3] Product Performance - In Q3 2025, the company’s product revenue was segmented as follows: above 300 yuan at 1.57 billion yuan (down 1.61%), 100-300 yuan at 2.58 billion yuan (down 16.55%), and below 100 yuan at 0.91 billion yuan (up 18.41%) [8] - The proportion of products priced above 300 yuan increased to 31.03% in Q3 2025, while products below 100 yuan accounted for 17.96% [8] Regional Performance - In Q3 2025, the company’s revenue from the domestic market was 3.55 billion yuan (down 5.2%), while revenue from the external market was 1.51 billion yuan (down 11.79%) [2] - The domestic market's revenue contribution increased to 70.23% in Q3 2025, up 1.53 percentage points [2]

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" [6] Core Insights - The company reported a revenue of 25.8 billion yuan for the first three quarters of 2025, a year-on-year decline of 12%, but Q3 revenue showed a positive growth of 1.5% year-on-year [1] - The net profit attributable to the parent company for the first three quarters was 7.6 billion yuan, down 29% year-on-year, with Q3 net profit at 2.5 billion yuan, a decline of 19% year-on-year [1] - The company’s overseas revenue in Q3 grew by 12% year-on-year, indicating an accelerating trend [1] Revenue Growth - The international business saw a 12% year-on-year growth in Q3, with Europe performing particularly well, exceeding 20% growth [2] - The minimally invasive surgery segment experienced over 25% growth, while the international life information and support line achieved double-digit growth [3] - The in-vitro diagnostics segment saw a 2.81% decline in Q3 revenue, but international sales in this segment grew by double digits [3] Profitability Analysis - The gross margin for the first three quarters of 2025 was 62.0%, a decrease of 2.9 percentage points year-on-year, while Q3 gross margin improved to 62.5%, up 0.79 percentage points year-on-year [4] - The net profit margin for 2025 was 30.2%, down 6.1 percentage points year-on-year, with Q3 net profit margin at 28.4%, down 6.5 percentage points year-on-year [4] Financial Forecast and Valuation - Revenue projections for 2025-2027 are 35.728 billion, 38.171 billion, and 42.879 billion yuan, with year-on-year growth rates of -2.72%, 6.84%, and 12.33% respectively [5] - The net profit attributable to the parent company is forecasted to be 10.563 billion, 11.760 billion, and 13.615 billion yuan for the same period, with corresponding year-on-year growth rates of -9.48%, 11.34%, and 15.77% [5] - The estimated EPS for 2025-2027 is 8.71, 9.70, and 11.23 yuan, with a PE ratio of 21 times for 2026 [5]

证券研究报告 | 金融工程月报 金融工程月报 报告日期：2025 年 11 月 04 日 国债配置价值边际上升 ——2025 年 11 月大类资产配置月报 核心观点 市场可能高估了美国的经济韧性，警惕全球景气预期的下修风险，看好国债配置价值。 ❑ 市场可能高估了美国的经济韧性。 在近期政府关门的状态下，美国处于宏观数据真空期，而当前市场对美国经济的 预期可能较为乐观（表现为美股及铜均位于近期新高附近）。不过，我们倾向于认 为，市场可能高估了美国的经济韧性。一方面，从仍在正常公布的 ADP 就业数 据、制造业及服务业 PMI 的就业分项等指标来看，这些指标仍处于下行趋势，或 表明美国就业市场仍在持续走弱。另一方面，由于 2020 年后，美国财政扩张逐步 成为影响美国经济景气度的重要变量，可以发现，美国财政赤字约领先服务业 PMI 就业分项 4 个月左右。从近期数据来看，由于美国财政转向边际紧缩，这可能也 将导致美国就业市场的整体趋弱。总得来说，我们认为，未来美国就业市场超预 期走弱的概率较高，在恢复公布经济数据后，市场可能将修正当前对美国经济过 高的预期，从而带来降息预期升温和美元走弱。 与前述逻辑相呼应，本月 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 白酒Ⅱ 贵州茅台(600519) 报告日期：2025 年 11 月 04 日 Q3 主动降速，业绩符合预期 ——贵州茅台 25Q3 业绩点评报告 投资要点 ❑ 事件： 25Q1-3 营业总收入 1309.04 亿元（同比+6.32%）；营业收入 1284.54 亿元 （同比+6.36%）；归母净利润 646.27 亿元（同比+6.25%）。25Q3 营业总收入 398.10 亿元（同比+0.35%）；营业收入 390.64 亿元（同比+0.56%）；归母净利润 192.24 亿元（同比+0.48%）。25Q3 收入利润符合预期。 ❑ Q3 茅台酒增长系列酒下滑， i 茅台下滑显著 1）分产品：25Q1-3 茅台酒/系列酒收入分别为 1105.14/178.84 亿元（同比 +9.28%/-7.78%）；25Q3 茅台酒/系列酒收入分别为 349.24/41.22 亿元（同比 +7.26%/-34.01%）。 2）分渠道：25Q1-3 直销/批发渠道收入分别 555.55/728.42 亿元（同比 +6.86%/+6.29%），其中"i 茅台"实现收入 126.92 亿元（同比- ...

TW 品牌环比改善，IP 授权、云锦高增 证券研究报告 | 公司点评 | 服装家纺 锦泓集团(603518) 报告日期：2025 年 11 月 04 日 ——锦泓集团点评报告 投资要点 ❑ 公司发布 25 三季报，25Q3 实现收入 8.4 亿元，同比-0.6%，归母净利润 39.4 万 元，同比-97.2%；Q1-3 实现收入 28.3 亿元，同比-3.0%，零售环境疲软下收入略 承压，可转债到期利息费用增加以及政府补助减少致利润波动，新开旗舰店店效 大幅提升，IP 授权业务和云锦快速增长，短期波动不改中长期向好趋势。 ❑ Teenie Weenie 环比改善，新开直营店店效大幅提升 25Q1-3 Teenie Weenie 实现收入 22.2 亿元，同比-2.3%，毛利率同比-0.4pct 至 67.1%，单 Q3 收入同比+1.4%，新开、老直营门店月销售额分别为 18.2、15.2 万 元，分别同比+50.8%、+3.5%，直营店净关 75 家至 662 家，加盟店净开 24 家至 334 家，新开优质直营旗舰店店效大幅提升，品牌势能向上。 25Q1-3 VGRASS 实现收入 4.9 亿元，同比-1 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 游戏Ⅱ 三季度业绩符合预期，静待新产品周期 ——神州泰岳点评报告 投资要点 事件：公司 2025 年 10 月 28 日发布 2025 年三季报，25Q3 营收、扣非利润微 降，出海基本盘稳固，持续看好新游周期 业绩综述 风险提示 新游上线进度或质量不及预期，国际贸易政策变化，测算数据偏差，AI 技术发 展不及预期等。 收入端：25Q3 营收 13.8 亿元（YOY -5.3%），归母净利 2.15 亿元（YOY - 53.6%）；扣非归母净利润 2.08 亿元（YOY -3.2%）。 成本端：25Q3 毛利率 56.17%（YOY -5.02pct），销售费用 1.78 亿，费用率 12.9% （YOY -1.75pct），研发费用 0.84 亿，费用率 6.09%（YOY +0.7pct）。 游戏出海筑底基本盘，新品储备蓄力增长 1）归母净利润下滑主要系上年同期收回大额诉讼应收款冲减坏账准备 2.45 亿。 扣非净利润同比下滑 3.2%，总体系存量游戏流水自然流失。 2）核心出海游戏《旭日之城》《战火与秩序》持续贡献营收利润。 SLG 品类深耕及长线新品类拓展构建"2+2+ ...

证券研究报告 | 公司点评 | 通用设备 真兰仪表(301303) 报告日期：2025 年 11 月 04 日 Q3 单季度营收创新高，毛利率同环比高增长 ——真兰仪表点评报告 投资要点 ❑ 事件：公司发布 2025 年三季报。 ❑ 2025 前三季度：营收、扣非净利润同比增长 22%，毛利率同比+0.7pct 至 41.4% 2025 前三季度，公司实现营收 12.5 亿元，同比增长 21.7%；归母净利润 2.5 亿 元，同比增长 7.5%；扣非归母净利润 2.0 亿元，同比增长 22.2%。毛利率 41.4%，同比增长 0.7pct，高毛利率智能燃气表营收占比提升带动公司毛利率增 长，预计随着水表、汽车零部件规模提升，公司毛利率有望稳中向上。净利率 20.5%，同比下滑 2.5pct，主要系去年同期投资收益较高所致。扣非净利率 15.8%，同比增长 0.1pct，盈利能力稳步提升。 ❑ 2025Q3：营收创新高，毛利率同比+2pct 至 42.8% 2025Q3 单季度，公司实现营收 4.8 亿元，同比增长 14%，环比增长 10%，创单 季度新高；归母净利润 1.0 亿元，同比下滑 0.4%，环比增长 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Accumulate" [7] Core Insights - The company has shown strong performance with a revenue of 17.877 billion yuan for the first three quarters of 2025, representing a year-on-year growth of 34.96%. The net profit attributable to shareholders reached 733 million yuan, up 105.65% year-on-year [1] - The growth is primarily driven by the acceleration of smart technology in the IoT sector, with significant contributions from AI and 5G integration across core business areas such as 5G modules, automotive modules, and smart modules [1] - The company has established a comprehensive layout in the automotive sector, benefiting from the trend of automotive intelligence, with partnerships with over 40 major car manufacturers and 60 top-tier suppliers [2] - In the robotics sector, the company's AI strategy has been effectively implemented, leading to collaborations with well-known robotics clients and applications in various robotic fields [2] - The company has developed a complete solution for AI toys, providing a one-stop service that includes hardware, algorithms, and IoT platforms, with successful implementations in leading toy brands [3] - The company has enhanced its overseas production capacity and supply chain resilience by establishing its own factory in Malaysia and strengthening partnerships with global contract manufacturers [4] Financial Summary - The company is projected to achieve net profits of 990 million yuan, 1.20 billion yuan, and 1.46 billion yuan for the years 2025 to 2027, with corresponding PE ratios of 25, 21, and 17 [5] - The revenue forecast for 2025 is 24.35 billion yuan, reflecting a growth rate of 30.96% compared to the previous year [12]

证券研究报告 | 专题研究 | ESG 及绿色金融 从国内 ESG 基金发行情况来看，本月权益市场火热带动 ESG 基金发行，10 月共 发行 2 只 ESG 基金，均为偏股混合型。从 ESG 指数表现情况来看，本月国内 ESG 权益指数表现分化，SEEE 碳中和指数继续录得超额收益；固收指数也继续保持稳 健上行。从国内 ESG 债券年发行情况来看，2025 年 10 月新发 ESG 债券 98 只， 发行热度延续。从年度发行规模来看，2025 年 1-10 月 ESG 债券发行规模达到 9656 亿元，已超过去年全年发行量。全球 ESG 债券 25H1 的发行规模也比自 2021 年以 来的半年度平均总额增长了 17%。碳市场方面，10 月全国碳市场成交量为 4,156.25 万吨，成交均价为 47.84 元/吨；月底收盘价为 51.96 元/吨，较上月底下降 10.37%。 绿色交易权方面，2025 年 9 月绿证单独交易价格环比下降 11.78%，有所回落。 ❑ 风险提示 经济修复不及预期；ESG 相关政策推行不及预期；市场情绪与偏好波动风险。 专题研究 报告日期：2025 年 11 月 04 日 "十 ...

桐昆股份(601233) 报告日期：2025 年 11 月 04 日 Q3 长丝需求偏弱，反内卷下看好盈利修复 ——桐昆股份 25Q3 点评 事件 ❑ 公司发布 2025 三季报，前三季度公司实现营收 673.97 亿元，同比降 11.38%，归 母净利润 15.49 亿元，同比增 53.83%。其中 25Q3 单季度营收 232.39 亿元，同比 降 16.51%，环比降 6.06%，归母净利润 4.52 亿元，同比增 872.09%，环比降 6.88%。 点评 ❑ Q3 涤纶长丝需求偏弱，销量业绩环比有所下滑 25 年前三季度，国内服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额累计同比增 3.1%，纺 织服装出口累计同比降 0.33%，内需韧性较强但出口略有下滑。前三季度公司涤 纶长丝、PTA 销量同比分别降 3.3%、增 22.9%，其中 25Q3 单季度涤纶长丝销量 同比降 10.9%、环比降 7.5%，涤纶长丝价差以 POY 为例，环比也有所下降，我 们认为主要系天气影响，今年纺织服装"金九"有所推迟，三季度长丝需求偏弱 影响。三季度公司毛利率 4.01%，同比增 0.69pct，环比降 2.00pct；净利率 ...