证券研究报告 | 策略专题研究 | 中国策略 投资要点 | --- | --- | |------------------------------------|------------------------------------------| | | | | 策略专题研究 | 报告日期： 2024 年 12 月 16 日 | | 发展新质生产力，并购重组浪潮已开启 | | | | | | ——并购重组专题报告 | | q 提升上市公司质量，并购重组一举多得，新一轮浪潮或来临。2024 年 4 月国 务院印发《关于加强监管防范风险 推动资本市场高质量发展的若干意见》 （新"国九条"）提出："上市公司质量和结构明显优化"目标，包括严把发 行上市准入、严格监督上市公司、加大退市等举措。 上市公司整合优质资产，一是缓解 IPO 收紧后一级资本退出压力，二是提升 自身资产质量，三是缓解退市压力，可谓一举多得。为此，证监会推出"并 购六条"积极推动并购重组，交易所和地方政府等积极响应，预示着我国新 一轮的并购重组浪潮或将来临。 q 并购重组特征总结：从企业性质来看，央企参与金额最大，接近 40%，地方 国企约 30% ...

财务摘要 资料来源：浙商证券研究所 三夫户外(002780) 报告日期：2024 年 12 月 16 日 华丽转型品牌运营集团，手握多张稀缺好牌 ——三夫户外深度报告 投资要点 ❑ 公司概况：国内户外零售先驱，转型品牌运营 三夫户外是创立于 1997 年的户外用品零售商，目前经销 300+个国内外户外品 牌，产品包括户外服装、鞋袜与装备。公司伴随国内第一轮户外浪潮而快速成 长，并于 2015 年上市，但随后面临电商及购物中心的冲击，公司经历了多年商 业模式的探索调整，最终于 2021 年明确"品牌运营+渠道运营"的发展战略，即 聚焦"自有品牌+独家代理品牌"。 ❑ 户外鞋服：增速领跑的潜力赛道，政策助力 国内户外运动自 2021 年迎来第二波发展浪潮，继露营后，滑雪、骑行等多样玩 法接连出圈，并已成为国民的一种新生活方式，户外鞋服也演绎成当下最流行、 增速最快的细分品类。此外，政策端频繁发力以推动户外运动成为扩内需、促销 费的新增长点，尤其冰雪经济多次被点名。但目前国内高端户外市场基本被历史 悠久的海外品牌垄断，本土品牌大多定位高性价比，品牌溢价较难获取。 ❑ 品牌矩阵：手握众多优质户外品牌，多点开花 公司 ...

证券研究报告 | 行业周报 | 公用事业 公用事业 报告日期：2024 年 12 月 15 日 星辰大海：核技术应用空间广阔 ——环保与公用事业行业周报 投资要点 ❑ 行情回顾 本周（12 月 9 日~12 月 13 日），公用事业板块指数下跌 0.15%，跑赢沪深 300 指 数 0.86%；环保板块指数下跌 1.22%，跑输沪深 300 指数 0.22%。截至 2024 年 12 月 13 日，公用事业（申万）PE（TTM）为 17.65 倍，PB（LF）为 1.56 倍；环保 （申万）PE（TTM）为 23.24 倍，PB（LF）为 1.51 倍。 ❑ 行业重要动态 ❑ 1）国家首次出台顶层设计，旨在加快核技术应用产业发展。10 月 31 日，国家原 子能机构等十二部门联合印发《核技术应用产业高质量发展三年行动方案（2024— 2026 年）》，历史上首次专门针对"核技术应用"产业进行顶层设计，要求 2026 年我国核技术应用产业年直接经济产值达 4000 亿元，同时针对同位素供应、应用 产业化、产业集群与头部企业等方面了明确指引。 ❑ 2）地方国资进入环保市场趋势明确，有助于缓解资金压力，并加速行业洗 ...

证券研究报告 | 行业专题 | 文娱用品 | --- | --- | |------------------------------------|------------------------------------------| | 文娱用品 | 报告日期： 2024 年 12 月 15 日 | | 拼搭玩具 IP 化，业绩增长高爆发 | | 投资要点 ❑ 市场格局：1）从全球来看，按 2023 年 GMV 计，全球拼搭角色类玩具行业集中 度较高，前两名海外龙头玩具厂商占据 75.4%的市场份额，中国品牌布鲁可排名 第三，在全球的市占率约 6%。从中国市场来看，2）按 2023 年 GMV 计，中国 拼搭角色类玩具市场相对分散。根据弗若斯特沙利文数据，布鲁可是中国最大的 拼搭角色类玩具企业，2023 年市占率为 30%，当年实现 GMV 约 18 亿元，同比 增长超 170%。 ❑ 得益于角色拼搭玩具的销量大幅提升，布鲁可业绩增长亮眼。 1）收入端：2022-24H1 公司营收分别 3.3、8.8、10.5 亿元，同比-1%、+169%、 +238%，收入爆发性较强。从 2021 年到 2023 年，短短 ...

23/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0824/0924/1024/1124/12 上海沿浦(605128) 报告日期：2024 年 12 月 15 日 定增顺利落地、主要募投座椅骨架，看好座椅业务持续放量 ——上海沿浦点评报告 投资要点 ❑ 事件：公司发布《2023 年度向特定对象发行 A 股股票发行情况报告书》。公司本 次增发 1158 万股，发行价格为 32.89 元/股，扣除本次发行费用（不含税）后， 实际募集资金净额为人民币 3.75 亿元。 ❑ 发行价格与发行底价比例为 111%，展现竞价者对公司的信心：本次公司向特定 对象发行股票采取竞价发行方式，发行价格不低于 2024 年 11 月 26 日前 20 个交 易日公司 A 股股票均价的 80%、即不低于 29.49 元/股，本次的发行价格实际为 32.89 元/股，发行价格与发行底价的比率为 111.53%，限售期 6 个月。 ❑ 资金主要用于骨架项目，看好后续座椅业务快速放量：据此前公告中计划，38% 将用于惠州沿浦高级新能源汽车座椅骨架生产，38%将用于郑州沿浦年产 30 万 套座椅骨架总成制造项目，2 ...

证券研究报告 | 策略专题研究 | 中国策略 策略专题研究 报告日期：2024 年 12 月 13 日 市值下沉：A500 和沪深 300 之间差了什么？ ——市场微观结构系列研究（二） 核心观点 与传统的宽基指数按照市值进行编制的方法不同，中证 A500 指数综合考虑市值和行 业分布等因素，兼具大盘和中小盘、传统行业与新兴行业。与沪深 300 相比，中证 A500 指数覆盖新质生产力领域，符合中国经济高质量发展的大方向。中证 A500 指数发布 于 2024 年 9 月 23 日，在不到三个月时间内，截至 2024 年 12 月 10 日，跟踪中证 A500 的 ETF 规模为 2187 亿元，仅次于跟踪沪深 300 指数的 ETF 规模，位列全市场第二。 本篇报告，作为市场微观结构系列研究的第二篇，在"市值下沉"思想的指导下，进 一步研究市值相对较小的中证 A500 指数，和沪深 300 指数有何不同，二者的差异在 哪里，并如何增强沪深 300ETF 的收益。 ❑ 指数速览：沪深 300 和 A500 指数有何不同？ 沪深 300 指数成分股以大市值为主，未将行业分布纳入考虑范围；而 A500 指数 除了 ...

11 月金融数据：化债政策加持金融数据 核心观点 2024 年 11 月金融数据中，信贷、社融偏弱走势低于市场预期，符合我们预期。信贷 偏弱或主要受地方政府化债影响，部分城投平台隐性债务中的存量贷款被置换或提前 偿还，而新增贷款为新发放贷款减去当期偿还贷款之差，故使得当月新增贷款规模会 受到一定影响。社融增量结构中主要拖累是贷款，最大的正贡献是政府债，与信贷数 据对应。 M2 和 M1 增速呈现出相反的变动趋势，M2 小幅回落，存款结构上财政、企业存款 同比多增，居民、非银存款同比少增，其中非银存款是核心拖累项，主要受股市降温 影响，财政存款增加与政府债券发行相互映射。M1 大幅提升，与财政资金拨付使用 相关，展望后续走势，未来 M1 走势仍受财政支持力度和居民消费修复强度的影响， 预计财政支撑具备持续性，且 2025 年央行调整 M1 口径有助于平滑 1 月春节错位的 影响。 12 月政治局会议定调 2025 年货币政策"适度宽松"的政策基调，年内由于有增量 2 万亿的专项债发行，可能再有一次降准配合提供流动性支持，近期降准概率较大；展 望 2025 年，预计有超 100BP 降准，超 30BP 降息。大类 ...

A 股策略周报 报告日期：2024 年 12 月 14 日 方向既已定，耐心持仓待上行 ——A 股市场运行周报第 21 期 核心观点 本周市场先扬后抑，一级行业涨跌互现。展望后市，随着大盘借助政策东风向上"变 盘"，中线震荡向上的格局已经完全确立。尽管上证指数在 3500 附近受阻，并且出现 一定程度回落，但这本身就在此前路径二的预测当中。本周的冲高，不仅有助于市场 重心的提高，也成功地将主要指数的均线往上"带"。这也意味着，即使按照"进二退 一"的节奏运行，大盘的回档也是有限、可控的。事实上，通过与日经指数 92 年 8 月 至 93 年 6 月走势的细致对比，我们认为 A 股当前至多是"区间震荡"的格局；在政 策强力供给、资金充裕、情绪高涨的情况下，中级行情向上的趋势并未有任何改变。 配置方面，考虑到指数当前处于区间震荡格局，中线整体向上运行，我们建议投资者 坚守当前中线仓位，并在区间震荡下沿（例如 11 月 27 日上行的 0.5-0.618 回档位、上 移的 60 日均线等）伺机增配。行业方面，依旧坚持"大金融+泛科技"的配置方向， 遵循"水往低处走"的原则，优先选择上述板块中涨幅相对落后（尤其是强势 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2024 年 12 月 14 日 以终局思维看本轮债市跨年行情 ——债市策略思考 核心观点 以终局思维来看，1.8%或为 10 年国债利率长期维度的中枢，货币宽松提升债市做多 确定性，本轮跨年行情仍未结束，建议不轻易止盈。 ❑ 长期维度 10 年国债利率中枢或为 1.8% （1）我们对海外货币宽松周期进行了复盘，以期为当前"货币宽松"基调下债市 长期可能的演绎路径提供参考。美国在 2008 年金融危机以来实施了 4 轮量化宽松 及一轮 OT 买长卖短，分别为 ：2008 年 11 月 25 日（QE1）、2010 年 11 月 4 日 （QE2）、 2011 年 9 月（OT）、2012 年 9 月 14 日（QE3）、 2012 年 12 月 13 日 （QE4）， 旨在通过购买大量的金融资产来增加货币供应，降低利率刺激经济增 长。 （2）基于美国经验，采用货币宽松刺激经济增长时，利率中枢大幅下行有效推动 经济修复，10 年美债收益率在当时的货币宽松期间中枢下行了 100-150BP，对应 长期维度我国 10 年国债收益率中枢或在 ...

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 食品饮料 报告日期：2024 年 12 月 14 日 扩内需打头阵，先食品后白酒 ——食饮行业周报（2024 年 12 月第 2 期） 投资要点 食饮观点：中央政治局大力提振消费，全方位扩大国内需求；中央经济工作 会议首次将提振消费放在明年重点工作之首，对于 2025 年整体食饮板块的 提振有明显的促进作用，我们认为在政策催化下，当前应先食品后白酒。酒 企三季度主动控速调整、瞄准长期良性增长，食品业绩表现分化，我们认为 在三季报业绩分化已体现的背景下，后续重视具备较强品牌势能、库存更早 出清、增速目标合理的龙头标的投资机会，25 年春节或迎来验证期。 白酒板块：政策催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线。24Q3 酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，更应关注后续增速 可持续及宏观政策催化下的预期转向。重视"高势能延续"、"低基数修复"两 条主线：①高势能延续的确定性：高端酒推荐五粮液/贵州茅台，次高端及 区域酒推荐山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘；②低基数修复的弹性：高 端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐老白干酒/水井坊。 大众品板块：我们针 ...