证券研究报告 印度宣布焦煤为战略性矿产， 看好焦煤弹性 ——煤炭行业周报（1月第4周） 2026年2月1日 行业评级：看好 分析师 樊金璐 邮箱 fanjinlu@stocke.com.cn 电话 13466717654 证书编号 S1230525030002 摘要 1.煤炭板块收涨，跑赢沪深300指数：截至2026年1月30日，本周中信煤炭行业收涨3.98%，沪深300指数上涨0.08%，跑赢沪深300指数3.9个百分点。全板块整周30只股价上涨，6 只下跌，1只持平。陕西黑猫涨幅最高，整周涨幅为14.5%。 2.重点煤矿周度数据：中国煤炭运销协会数据，2026年1月23日-2026年1月29日，重点监测企业煤炭日均销量为758万吨，周环比增加0.9%，年同比增加59.6%。其中，动力煤周日 均销量较上周增加1.5%，炼焦煤销量较上周减少2.7%，无烟煤销量较上周增加0.4%。截至2026年1月29日，重点监测企业煤炭日均产量为753万吨，周环比增加1.5%，年同比增加 56.5%；重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2225万吨，周环比减少1.5%，年同比减少25.2%。今年以来，供给端，重点监测企业煤炭累 ...

中国船舶(600150) 报告日期：2026 年 02 月 01 日 证券研究报告 | 公司点评 | 航海装备Ⅱ 2025 年归母净利润同比增长 66%-99%，周期景气龙头势起 ——中国船舶点评报告 事件：1 月 29 日盘后，公司发布 2025 年年度业绩预增公告。 ❑ 2025 年报业绩预告符合预期，预计 2025 年归母净利润同比增长 66%-99% 预计 2025 年实现归母净利润 70.0 亿元至 84.0 亿元，同比增长 65.89%-99.07% （按合并完成后口径）；扣非归母净利润 53.0 亿元至 67.0 亿元，同比增长扩 72.53%-118.11%（按合并完成后口径）。 单 2025Q4，预计实现归母净利润 11.48 亿元至 25.48 亿元，同比增长-23.60%至 69.54%；扣非归母净利润 9.18 至 23.18 亿元，同比增长-16.56%至 110.69%。 2025 年公司业绩预增的主要原因在于：1）公司聚焦主责主业，发挥主建船型批 量建造优势，深化成本管控，强化精益管理，突出价值创造，着力提升效率效 益；2）公司手持订单结构升级优化，交付的高附加值船型占比及同型产 ...

❑ 高波环境下，市场运行特征体现为配置性价比不足，交易资金主导。 过去一周（2026/01/26~2026/01/30，下同），转债市场在高波环境下运行，运行特 征逐步体现出配置性价比不足、交易资金主导。转债整体走势较弱，转债大盘指 数（-1.09%）表现略优于中盘指数（-2.76%）和小盘指数（-2.79%），低价指数表 现较好（-0.87%），高价转债走势弱（-5.19%）。权益端，前期放量冲高后成交额自 高位回落，市场风险偏好边际降温，量价结构由趋势推动向均衡过渡，配置资金 加仓意愿减弱。在此背景下，转债市场股性扩张动能明显放缓，高波动、高弹性 品种在情绪回落阶段承压更为显著，而具备一定防御属性与估值约束的低价品种 相对占优。在此阶段，转债配置的安全边际有待进一步消化，策略上应以交易思 维应对高波动市场环境，侧重把握波动率与结构分化带来的阶段性机会，同时保 持对估值约束与回撤风险的关注。从当前市场特征看，转债收益来源更多依赖波 动率与结构分化，而非系统性股性扩张，对节奏与仓位管理的要求明显提高。 证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2026 年 02 月 01 ...

中国船舶(600150) 报告日期：2026 年 02 月 01 日 证券研究报告 | 公司点评 | 航海装备Ⅱ 2025 年归母净利润同比增长 66%-99%，周期景气龙头势起 ——中国船舶点评报告 事件：1 月 29 日盘后，公司发布 2025 年年度业绩预增公告。 ❑ 2025 年报业绩预告符合预期，预计 2025 年归母净利润同比增长 66%-99% 预计 2025 年实现归母净利润 70.0 亿元至 84.0 亿元，同比增长 65.89%-99.07% （按合并完成后口径）；扣非归母净利润 53.0 亿元至 67.0 亿元，同比增长扩 72.53%-118.11%（按合并完成后口径）。 单 2025Q4，预计实现归母净利润 11.48 亿元至 25.48 亿元，同比增长-23.60%至 69.54%；扣非归母净利润 9.18 至 23.18 亿元，同比增长-16.56%至 110.69%。 2025 年公司业绩预增的主要原因在于：1）公司聚焦主责主业，发挥主建船型批 量建造优势，深化成本管控，强化精益管理，突出价值创造，着力提升效率效 益；2）公司手持订单结构升级优化，交付的高附加值船型占比及同型产 ...

证券研究报告 | 策略专题研究 | 中国策略 经济修复不及预期；公司基本面不及预期。 2026 年二月策略金股报告 ——投资组合报告 二月总量观点及金股组合 ❑ 二月浙商总量观点 宏观观点：宏观环境无忧，权益继续向好 策略观点：风格转换成长"轮休"，战略续看多、适度调结构 金工观点：下沉小市值，做多春节前 ❑ 二月浙商金股组合 电子：世运电路 电子：神工股份 消费电子：佰维存储 计算机：云赛智联 通信：科创新源 有色：盛屯矿业 有色：洛阳钼业 机械：中联重科 煤炭：淮北矿业 非银：东方证券 ❑ 风险提示 策略专题研究 报告日期：2026 年 02 月 01 日 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 研究助理：张沛 zhangpei@stocke.com.cn 相关报告 1 《以史为鉴：上证指数放量调 整后，如何演绎？》 2026.01.31 2 《风格转换成长"轮休"，战 略续看多、适度调结构》 2026.01.31 3 《春躁下半场，仍中盘成 ...

投资要点 历经两年波折，公司经营逐渐走回正轨。站在当下，2025 年 12 月底孙进总担任 执行总裁后，公司产品与渠道拓展加速增长，公司迎来新的发展拐点。 FY2026H1 财报：自营为核心驱动，盈利能力明显改善 迎来新拐点，优质渠道品牌再出发 ——东方甄选 FY2026H1 点评报告 东方甄选 FY2026H1（25 年 6-11 月）营业收入 23 亿元，同比增长 5.7%；根据公 告，剔除与辉同行去年并表收入的基数影响，FY2026H1 收入同比增加 17%。 FY2026H1 的 GMV 达 41 亿元，剔除与辉同行基数影响，同比增加 16.4%。其中 自营品 GMV 达到 21.6 亿元（同比增速 22%），占比达到 52.8%，成为增长的核 心驱动。 FY2026H1 毛利率 36.4%，提高 2.8pcts，主要是受自营品高毛利产品影响（如软 糖、益生菌等）；FY2026H1 销售费用率和管理费用率分别下降 2 pcts 和 14.3 pcts ，主要是因为去年同期与辉同行相关费用、收入恢复增长后规模效应逐渐显 现。FY2026H1non-GAAP 净利润达到 2.6 亿元，对应 GMV 的利润 ...

证券研究报告 | 行业点评 | 机械设备 机械设备 报告日期：2026 年 01 月 31 日 SpaceX 申请部署百万颗卫星，商业航天受益全球太空资源竞速 ——商业航天行业点评报告 投资要点 事件：SpaceX 申请部署百万颗卫星，以构建超大规模太空数据中心 SpaceX 于 2026 年 1 月 30 日向美国联邦通信委员会（FCC）提交申请，计划发射 并运营一个由至多 100 万颗卫星组成的星座，名为"轨道数据中心系统"（SpaceX Orbital Data Center System）； 该计划旨在构建一个具备超大规模计算能力的太空数据中心，为全球数十亿用户 提供 AI 推理、机器学习和边缘计算等服务。 太空数据中心：AI 算力有望向太空升维 卫星将被部署在 500 公里至 2000 公里高度的不同轨道壳层内，利用太阳能供电， 并通过激光链路与地面及其他卫星高速通信； 太空数据中心可利用太空的低温环境实现自然散热，能有效降低能源和基础设施 成本，满足 AI 算力的快速增长需求。 太空算力 vs 地面数据中心相比（尤其在规模扩大至 GW 级）： 1）成本：利用廉价的太空能源（全天候不间断高强度的光伏 ...

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 宏观专题研究 报告日期：2026 年 02 月 01 日 1 月 PMI：生产蓄力开门红 —2026 年 1 月 PMI 数据解读 核心观点 1 月制造业采购经理指数（PMI）为 49.3%，比上月下降 0.8 个百分点，重返 收缩区间。从结构上看，制造业企业生产指数有所放缓但仍处于扩张区间， 而市场有效需求仍显不足，生产存在蓄力开门红特征。从行业角度来看，消 费品制造业生产指数放缓拖累较多，但装备制造业、高技术制造业为代表的 新动能仍处于扩张区间。 1 月份，综合 PMI 产出指数为 49.8%，非制造业商务活动指数亦有所回落。 综合来看，随着春节临近，部分制造业行业进入传统淡季，建筑业景气下降， 1 月经济活动相较上月总体放缓。 ❑ 1 月生产放缓但仍处于扩张区间，蓄力开门红 1 月生产指数 50.6%，比上月回落 1.1 个百分点，仍处于扩张区间，表明制造业生 产活动保持扩张，此外，生产相关的原材料库存量回落、用工景气平稳。1 月生产 指数下降的首要原因是消费品制造业生产指数较上月下降超过 4 个百分点至 50% 以下，拖累整体生产指数运行，显示消费品制造业 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2026 年 02 月 01 日 边际思维看超额储蓄变化 ——流动性与同业存单跟踪 市场普遍关注 2026 年高息存款到期总量等，我们认为从边际思维出发的超额储蓄变 化或更为重要。"风险厌恶—预防性资金需求—超额储蓄"的逻辑链条始于 2022 年， 按我们测算，2022 年和 2023 年全社会新增超额储蓄分别为 6.4 万亿、6.2 万亿，而 2024 年和 2025 年超额储蓄分别减少（释放）1.6 万亿、6 万亿，2026 年超额储蓄或将继续 释放，进而对股债房商等大类资产价格产生重要影响。 ❑ 边际思维在研究 2026 年高息定期存款到期上更为重要 总量思维和边际思维在研究事物上的侧重点略有不同。总量思维侧重于事物全 貌，边际思维则侧重于事物的边际变化。总量思维聚焦整体累计的结果，描述 "整体有多少、总收益/总成本是多少"；边际思维聚焦最后一单位的变化，回 答"多做 / 多增加一单位，会带来什么新增结果"。 具体到定期存款到期上，我们认为当前市场关注点普遍在于"定期存款总量到期 多少"等总量思维，而忽视了储户存款具备自然增长 ...

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 财政蓄力备开局，"投资于人"显现 ——2025 年 1-12 月财政数据解读 核心观点 2025 年 12 月财政收支双缓，结构上"投资于人"支出时序进度更快，"投资于物"蓄 力，新型政策性金融工具、地方政府债务结存限额下达地方、"两新"超长期特别国债 资金下达有助于支持 2026 年一季度经济开局向好。 12 月全国一般公共预算收入同比增长-25%（前值-0.02%），四大税种均有所放缓，其 中增值税、消费税、企业所得税为负增长，个人所得税保持较高增长，除基数影响外， 体现经济的生产端及消费端内生动力仍有提振空间，个人所得税在加强监管下增速较 高；12 月全国一般公共预算支出同比增速为-1.77%（前值-3.7%）。从 2025 年内的支 出进度上来看，社会保障和就业支出、节能环保支出和卫生健康支出超过年初预算的 100%，而农林水支出进度为 86.7%偏低，结构上"投资于人"的特征显现。 12 月第二本账（政府性基金预算）收入增速仍承压，其中 12 月全国政府性基金预算 收入同比增速录得-11.7 %（前值-15.8%），政府性基金支出增速 1.5%（前值 2 ...