宏观专题研究 报告日期：2024 年 12 月 19 日 联储未来降息更慢更少更谨慎 ──12 月美联储议息会议传递的信号 核心观点 本月联储如期降息 25BP，但会后记者问答中较为明确的指出当前利率的限制性水平 已明显降低，未来降息将更加谨慎，速度将有所放缓；点阵图指向 2025 年降息空间 50BP，相较 9 月明显收敛。当前政策指向 2025 年的降息节奏或为：Q1、Q2 各降息 25BP，此后停止降息。即：未来联储降息会更慢、更少、更为谨慎，整体立场鹰派。 我们认为未来美国的通胀上行风险正在逐步增加，2025 年美国 CPI 中枢可能逼近 3%； 当前的利率路径也暂未充分考虑特朗普政策的影响，未来降息空间仍可能进一步收窄。 ❑ 未来降息速度放慢，更加谨慎注重相机抉择 利率区间方面，美联储降息 25BP，符合会前市场定价，联邦基金目标利率降至 4. 25%-4. 50%区间；声明中新增对未来降息的"幅度和时间"将更加注重相机抉择。 缩表政策方面，联储持有国债的缩表速度保持在 250 亿美元；持有 MBS 的缩表速 度维持在每月 350 亿美元。 结合记者问答来看，鲍威尔对未来政策还给出了以下增量指引： ...

证券研究报告 | 公司点评 | 家居用品 | --- | --- | |--------------------------------------------------|------------------------------------------| | 慕思股份 (001323) | 报告日期： 2024 年 12 月 18 日 | | 收购新加坡软体品牌、推进出海战略，关注智能床趋势 | | | | | | ——慕思股份点评报告 | | 投资要点 ❑ 慕思股份发布拟收购境外公司股权及资产公告 慕思股份拟通过全资子公司国际控股及香港慕思以 4600 万新币（≈2.5 亿人民 币，汇率 5.4）收购 MIPL（新加坡公司，对价为 2232 万新币）100%股权和 PTTC（印尼公司，对价为 2368 万新币）的特定资产。 ❑ 收购标的为新加坡知名软体本土品牌及其位于印尼的厂房 MIPL（品牌&渠道）：主营寝具、沙发等家居用品的批发、零售贸易，23 年收 入 1849 万新币、利润 36.79 万新币，拥有自有品牌产品 Maxcoil、Viro 及 MooZzz 等新加坡当地知名品牌。 PTTC（厂房 ...

证券研究报告 结构景气，产品为王 ——轻工制造行业2025年度投资策略 行业评级：看好 2024年12月18日 分析师 史凡可 傅嘉成 曾伟 洪百慧 褚远熙 研究助理 陈秋露 证书编号 S1230520080008 S1230521090001 S1230524090011 S1230524090012 S1230524090009 | --- | --- | --- | --- | |-------|-----------|----------------------------------|-------| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 01 2025 | 综述：结构景气，重视产品迭代周期 | | | --- | --- | --- | |-------|----------|-------| | | | | | | | | | | 年综述： | | | 01 | | | 3 2025年投资展望：以旧换新、悦己消费两条主线 行业定调 • 复盘2024：消费大盘疲软，亮点主要在新兴国货（乖宝、中宠、百亚）和出口出海（泡泡、匠心、嘉 ...

计算机 | --- | --- | |------------------------------------------------------------|--------------------------------| | | | | | 报告日期： 2024 年 12 月 18 日 | | AI 进行时：字节推出视觉理解模型， ——人工智能行业点评报告 | Salesforce 升级智能体应用 | 投资要点 ❑ 12 月 18 日，字节跳动举办火山引擎 Force 原动力大会，发布豆包·视觉理解模 型并升级豆包大模型家族，同步推出 AI 搜索及智能体平台扣子 Coze 1.5，5 月 份以来豆包大模型用量保持加速增长；同日 Salesforce 举办 AgentForce 2.0 产品 发布会，AI Agent 矩阵进一步完善有望赋能企业内部工作流各环节效率提升。 ❑ 豆包·视觉理解模型重磅亮相，大模型及智能体平台实现显著迭代 北京时间 12 月 18 日，字节跳动于火山引擎 Force 原动力大会上发布豆包·视觉理 解模型，模型具备出色的内容识别、理解和推理，以及视觉描述和创作等能力。 在价格方面 ...

| --- | --- | |----------------------------|------------------------------------------| | 嘉友国际 (603871) | 报告日期： 2024 年 12 月 18 日 | | 非洲拼图渐丰，业绩高增可期 | | 投资要点 ❑ 【一句话推荐逻辑】 嘉友国际是陆锁国跨境多式联运龙头，中蒙第一曲线稳健增长，非洲第二曲线放 量高增，一带一路新兴市场高速发展红利有望驱动公司利润超预期。 ❑ 【中期视角】 中蒙市场：第一曲线稳中求进，夯实"资源+贸易+物流"运营模式。依托煤炭 资源与核心物流资产稀缺资源优势，巩固在中蒙跨境物流市场的核心竞争力，物 贸一体化规模与中蒙板块业绩有望进一步稳步增长。 非洲市场：第二曲线业绩高增、潜力巨大。公司依托基础设施的升级改造带动跨 境多式联运业务的发展，通过口岸、陆港、海港的有效衔接，打造陆海联动、协 同发展的非洲互联互通网络。未来将充分受益于中南部非洲人口与经济增长红 利，共享非洲 4000-6000 亿美元规模的物流市场。 ❑ 【市场预期】 1、市场担忧焦煤价格下跌影响公司蒙煤板块业务； 2、市 ...

证券研究报告 | 行业专题 | 农林牧渔 农林牧渔 报告日期：2024 年 12 月 18 日 重磅会议在即，种业板块或将迎催化 ——行业专题报告 投资要点 ❑ 中央农村工作会议，通常在每年 12 月下旬召开，是未来一个时期农业政策主 线，对农业产业、相关板块及上市公司产生重大政策影响。 ❑ 转基因商业化趋势确立，种业板块切换成长估值 在有限的资源条件下，转基因、基因编辑等生物育种技术是"藏粮于技"最可行、 最有效的手段之一。统计农业农村部 2019 年至今发布的批准清单可知，截至目 前，我国共有 20 个转基因玉米转化体、6 个转基因大豆转化体获得生产应用安全 证书，包括：抗虫耐除草剂玉米 12 个，耐除草剂玉米 6 个，抗虫玉米 2 个；抗虫 耐除草剂大豆 1 个、耐除草剂大豆 4 个、抗虫大豆 1 个。拥有转化体数量较多的 均为企业：大北农、杭州瑞丰各 6 个，新安化工 4 个，中国种子集团 3 个。值得 一提的是，最新的批准清单中，多个转基因玉米、大豆的有效区域由部分适宜生 态区扩展到了全国。 ❑ 种企并购重组火热，助力行业格局改善 海外种业竞争格局高度集中，2022 年前五大种企市场份额占比达 53 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 半导体 | --- | --- | |--------------------------------|------------------------------------------| | 臻镭科技 (688270) | 报告日期： 2024 年 12 月 18 日 | | 深耕低轨卫星领域，有望快速成长 | | | ——臻镭科技点评报告 | | 投资要点 ❑ 国内低轨卫星星座进入批量组网新阶段 巨型低轨卫星星座是未来天空地海一体化网络的重要组成部分，近年来随着美国 星链的快速发展，已成为全球各国聚焦点。 国网星座：国网星座是中国星网推出的低轨星座，总规划 1.3 万颗。12 月 16 日星 网在海南文昌卫星发射中心完成一箭十星的首次批量发射，计划未来 5 年内发射 约 10%的卫星，到 2035 年前完成全部发射任务。 千帆星座：千帆星座规划超 1.5 万颗星组网，目前已进入常态化、密集型的组网 阶段，累计发射 54 颗卫星，今年目标累计发射 108 颗卫星。应用端开拓巴西市 场，巴西于今年 8 月开始同中方磋商引入中国卫星互联网服务。 ❑ 公司深入参与国内低轨星座建设 ...

证券研究报告 | 行业深度 | 计算机 计算机 报告日期：2024 年 12 月 18 日 脑机接口：机器人中的人机交换 ——脑机接口报告 投资要点 ❑ 首款基于 AGI 算法的脑机接口产品将发布 全球首款基于人工智能 AGI 算法的梦境检测与梦境重建脑机接口产品-Dreamgear 绘梦仪，即将 2024 年 12 月 28 日发布。Dreamgear 绘梦仪通过 10 个高灵敏度的 脑机信号通道，实现对梦境的分析检测，并可结合梦境大模型重现梦境。 ❑ 脑机接口与机器人融合发展 人类脑电信号对于控制人形机器人具有重要借鉴作用。目前脑控机器人可用于运 动康复和操控通用机器人作业。运动康复：2024 年 9 月，中山三院利用研发的 脑控外骨骼机器人，成功帮助脊髓损伤而瘫痪的患者迈出了向前行走的步伐。通 用机器人：斯坦福大学吴佳俊和李飞飞团队提出的 noir 系统能将脑电图信号解 码为机器人技能库，完成烹饪寿喜烧、熨衣服、磨奶酪、玩井字游戏、抚摸机器 狗等多达 20 种日常活动。 ❑ Neuralink 产品获 FDA 认可，产品上市提速 2024 年 9 月，埃隆·马斯克旗下的脑机接口公司 Neuralink ...

证券研究报告 | 公司点评 | 包装印刷 | --- | --- | |------------------------------------------|------------------------------------------| | 奥瑞金 (002701) | 报告日期： 2024 年 12 月 17 日 | | 两片罐整合持续推进，关注产业长期盈利改善 | | | ——奥瑞金点评报告 | | 投资要点 ❑ 并购前置条件均获通过，公司将发起正式要约 公司公告下属子公司华瑞凤泉有限公司取得对中粮包装收购的外汇登记相关《业 务登记凭证》，本次交易的外汇登记手续已经完成，至此公司收购要约的各项先 决条件均已达成，公司后续将根据香港特别行政区监管规则的要求，于 2024 年 12 月 20 日或 2024 年 12 月 20 日前发出要约文件。考虑公司持股 24%，且与核 心股东张炜（持股 22%）达成不可撤销承诺（张炜同意就其持有的全部中粮包装 股份接纳公司提出的要约），双方合计持股已经达 46%，我们预计本次收购落地 概率较大。 ❑ 短期：本轮收购将充分增厚公司业绩 中粮包装是我国两片罐行业产能 ...

23/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0724/0824/0924/1024/1124/12 证券研究报告 | 公司点评 | 家居用品 | --- | --- | |----------------------------|------------------------------------------| | 顾家家居 (603816) | 报告日期： 2024 年 12 月 17 日 | | 重视单品提升，零售能力突出 | | | ——顾家家居点评报告 | | 投资要点 ❑ 一、一句话逻辑 顾家家居是内外兼修的大家居龙头，新一轮组织调整下单品类表现有望向上，大 店渠道模式业内独树一帜，25 年国补力度预期较大，收入和利润增长均有望超 过预期。 ❑ 二、超预期逻辑、检验逻辑的跟踪指标 1、积极开展新一轮组织调整补强单品，床类、配套、定制增速预期向上 公司 23 年以来贯彻一体化整家战略，对于单品类的培育与考核在此过程中有所 淡化，导致 24H1 床类产品收入同比-20%、配套产品（主要为茶几餐桌椅电视柜 等客餐配套）收入同比-17%，沙发品类中的休闲与布艺我们预估亦呈现一定压 ...