证券研究报告 | 公司点评 | 商用车 江淮汽车(600418) 报告日期：2025 年 04 月 01 日 2024 新能源汽车销量持续增长，携手华为打造尊界超豪华品牌 ——江淮汽车 2024 年报点评报告 投资要点 尊界 S800 定位豪华 D 级轿车。车长 5.48 米、车宽 2 米、车高 1.54 米、轴距 3.37 米，L3 级自动驾驶硬件设计架构，将搭载华为乾崑 ADS 3.0。48 小时内预订量 达 2108 台。 尊界 S800 基于 X6 平台打造，X6 平台可适配大型轿车、SUV、MPV 等多种车 型，未来有望为江淮汽车打开高端智能化产品周期，实现销量快速增长。 ❑ 盈利预测 ❑ 预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 650.68/728.67/876.08 亿元，YOY 为 54.2%/12.0%/20.2%；预计 2025-2027 年归母净利分别为 16.13/19.76/33.66 亿元， 26/27 年增速为 22.47%/70.37%，2025-2027 年对应 PE 为 49.1/40.1/23.5 倍，我们 认为尊界 S800 作为高端车型，有望显著提高公司盈利能 ...

证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 04 月 03 日 浙商早知道 2025 年 04 月 03 日 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 市场总览 重要推荐 重要观点 ❑ 【浙商固收 覃汉】债券市场专题研究：对跨季后资金面的再思考——20250402 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 大势：4 月 2 日上证指数上涨 0.05%，沪深 300 下跌 0.08%，科创 50 下跌 0.16%，中证 1000 上涨 0.28%，创业板 指上涨 0.13%，恒生指数下跌 0.02%。 ❑ 行业：4 月 2 日表现最好的行业分别是纺织服饰（+1.45%)、美容护理（+1.01%)、通信（+0.97%)、银行 （+0.9%)、综合（+0.74%)，表现最差的行业分别是国防军工（-1.17%)、有色金属（-0.87%)、公用事业（- 0.8%)、钢铁（-0.58%)、医药生物（-0.54%)。 ❑ 资金：4 月 2 日全 A 总成交额为 9927.03 亿 ...

恒生电子(600570) 报告日期：2025 年 04 月 02 日 核心系统经历"9.24"行情检验 ， DeepSeek 赋能开启新空间 ——恒生电子 2024 年报点评 事件 ❑ 恒生电子发布 2024 年报，营业收入为 65.81 亿元，同比 -9.62%；归母净利润为 10.43 亿元，同比 -26.75%；扣非后归母净利润为 8.34 亿元，同比 -42.39%。 单 Q4：营业收入为 23.93 亿元，同比 -17.86%；归母净利润为 5.98 亿元，同比 - 26.89%；扣非后归母净利润为 5.67 亿元，同比 -37.73%。 点评 ❑ 下游 IT 项目执行采购放缓，静待需求回暖 从外部环境看，证券、基金前三季度业绩承压，出现 IT 预算执行率下降、执行 进度放慢，采购立项、采购决策流程以及验收流程拉长的情况。24Q4 市场行情 虽有好转，但一方面我们认为由于项目确收存在周期，Q4 收入仍受前三季度影 响；另一方面金融机构业务需求存在结构性调整，例如公募基金主动权益规模下 降，ETF 规模提升。展望未来，伴随股票市场回暖，金融机构管理规模改善（24 年末证券业机构总资产同比增长 9.1% ...

❑ 事件：公司发布 2024 年报，营收同比增长 7.23%，归母净利润增长 18.87% 1）2024 年业绩：2024 年公司实现营收 432.16 亿元，同比增长 7.23%；归母净利 润 10.23 亿元，同比增长 18.87%，全年业绩符合市场预期。 中航西飞(000768) 报告日期：2025 年 04 月 02 日 证券研究报告 | 公司点评 | 航空装备Ⅱ 业绩增长 19%符合预期，紧抓国内民机高速发展机遇 ——中航西飞点评报告 投资要点 2）2024Q4 业绩：2024Q4 单季度公司实现营收 143.95 亿元，同比增长 21%，环 比增长 70%；归母净利润 0.80 亿元，同比增长 39%，环比下降 72%。 3）子公司情况：子公司陕飞 2024 年实现营收 105.72 亿元，同比减少 2.90%；净 利润 3.15 亿元，同比减少 0.01%；净利率 2.98%，同比增加 0.09pct。 ❑ 民机产品交付数据亮眼，C909 和 C919 交付数增长 29%、空客交付数增长 17% 1）经营情况：（1）军机产品按期完成军机任务。（2）民机产品全年交付 C909 部 件及 C919 ...

SEMICON 百花齐放，本土设备材料零部件突围 证券研究报告 | 行业点评 | 电子 ❑ 新凯来高调官宣入局，发布多款半导体设备。 新凯来成立于 2021 年 8 月，总部位于深圳，是深圳市国资委 100%控股公司，主 营业务为半导体装备及零部件、电子制造设备的研发、制造、销售与服务，其核 心团队具备 20 年以上电子设备技术开发经验。新凯来于 SEMICON China 2025 期 间发布包括薄膜、刻蚀、扩散、量检测四大类数十款半导体设备新品，高调进军 半导体设备领域。本次发布的新品涵盖 CVD（长白山系列）、PVD（普陀山系列）、 ALD（阿里山系列）、ETCH（武夷山系列）、EPI（峨眉山系列）、RTP（三清山系 列）、光学量检测、PX 量测和功率检测设备等。新凯来全系列产品的发布，丰富 了我国现有半导体设备品类，进一步助力集成电路核心环节自主可控进程。 ❑ 先进工艺本土化提速，国产半导体设备/零部件乘风而起。 ——行业点评报告 今年以来以 deepseek 为代表的国产 AI 应用终端放量，带动国内算力资源需求快 速增长，同时使得国产算力卡/AI 芯片更有机会进入供应链，在此大背景下，先进 工艺制 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [5] Core Views - The company's overall revenue slightly declined in 2024, but the net profit attributable to shareholders increased by 20.01% year-on-year, reaching 10.135 billion yuan, while the non-recurring net profit surged by 87.50% to 10.522 billion yuan [1][5] - The significant improvement in thermal power profitability is attributed to the decrease in coal prices, which led to a reduction in fuel costs [2][3] - The company has seen rapid growth in wind and solar installations, with a total of 9,692.76 MW of new capacity added in 2024, of which 9,417.71 MW was from renewable sources [2][3] Revenue and Profit Analysis - In 2024, the company achieved revenues of 245.551 billion yuan, a year-on-year decrease of 3.48%. The revenue breakdown by segment shows coal power, gas power, wind power, solar power, hydropower, and biomass power generating revenues of 180.2 billion, 19.5 billion, 16.8 billion, 7.1 billion, 0.31 billion, and 0.015 billion yuan respectively, with year-on-year changes of -4.59%, -2.34%, +11.03%, +52.96%, +23.30%, and -76.11% [2] - The average on-grid electricity price decreased by 2.85% to 494.26 yuan/MWh, with coal power, gas power, wind power, solar power, hydropower, and biomass power prices changing by -2.21%, -0.3%, -4.29%, -11.11%, -1.35%, and -86.04% respectively [3] - The company's total profit from various power generation segments in 2024 was 7.138 billion, 1.084 billion, 6.772 billion, 2.725 billion, -0.12 billion, and -0.865 billion yuan respectively, with year-on-year changes of +1548%, +40%, +15%, +33%, -806%, and -2010% [3] Dividend and Investment Focus - The total cash dividend for 2024 reached 4.238 billion yuan, an increase of 34.97% year-on-year, with a payout ratio of 41.82%, up by 4.65 percentage points [4] - The company plans to significantly increase its investment in wind power by 44.48% in 2025, making it a key focus area for the year [4]

证券研究报告 | 公司深度 | 软件开发 华大九天（301269.SZ） 报告日期：2025 年 04 月 02 日 国产半导体 EDA 领航者，加速赶超全球三巨头 ——华大九天深度报告 投资要点 ❑ 进口替代到供应全球，公司市场份额有望快速提升。 目前全球及中国市场主要由 Synopsys、Cadence 和 Siemens EDA 三巨头主导。 2022 年中国 EDA 市场 CR3 达 75%，公司作为 EDA 国产化破局者，2022 年占 7% 市场份额，位列中国公司首位。未来随着 EDA 工具补齐和集成电路设计全流程 覆盖，有望快速提升市占率。 ❑ 品类扩张、份额提升有望驱动公司未来 3 年收入复合增速约超过 40%。 第一，自研及并购双轮驱动，公司快速补齐工艺覆盖度，目标实现全流程覆盖。 公司并购芯和半导体，补齐多款关键核心 EDA 工具，打造全谱系全流程能力。 公司数字电路覆盖度快速提升，有望在 2026 年前实现 90%以上的覆盖，其他品 类基本实现全流程覆盖。第二，AI 驱动，迅速缩小与三巨头差距；全流程优 势，扩大公司与追赶者差距，市场份额加速增长。第三，品类扩张、市占率提 升、行业增长， ...

2024 投资要点 公司发布 2024 全年业绩，收入同比增长约 13% 2024 全年公司实现收入 7.78 亿美元（yoy+13%），收入增长主要源于经营效率提升带动 翻台率向上；2024 全年实现归母净利润 2180 万美元，公司按美元折算报表，汇兑仅影响 报表数据、不反映实际经营，若扣除汇兑损益，2024 全年公司实现净利润约 4110 万美 元，对应净利率约 5.3%，自 2022H2 以来扣除汇兑后净利润已连续 5个半年度为正，表现 亮眼。扣除汇兑净利润持续亮眼主要源于毛利率改善、翻台率向上带来实际租金成本占 比的改善及折旧摊销费用占比的优化。 盈利能力逐季改善，2024 年餐厅层面利润率 10.1% 毛利率方面，2024 公司实现毛利率 66.9%，同比改善 1.1pct，我们预计毛利率提升主要源 于供应链效率的提升及门店管理的强化。费用率方面，2024 年实际租金成本/其他折旧摊 销占比分别同比改善 0.5/0.6pcts，我们预计主要源于收入抬升带来的刚性成本占比的自然 下降；2024 年员工成本占比同比提升 0.4pcts，我们预计主要源于部分国家劳动力价格通 胀。利润率方面，餐厅层面利润 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" [6] Core Insights - The company's performance exceeded expectations with a revenue increase of 27% and a net profit increase of 162% for 2024, reaching revenue of 15.8 billion and net profit of 130 million [1][5] - The growth in profit is attributed to an increase in order volume and optimization of the business structure, with high-quality customers contributing more to revenue [1] - The company is expanding its coverage in lower-tier cities, with a revenue growth of 121% in these markets, and has improved its customer structure by deepening cooperation with key accounts [2][3] Financial Performance - For 2024, the company reported a gross margin of 6.8% and a net margin of 0.84%, with a sales expense ratio of 1.5% and a management expense ratio of 4.0% [1] - The forecast for net profit from 2025 to 2027 is 257 million, 409 million, and 560 million respectively, with growth rates of 94%, 59%, and 37% [4][5] - The projected P/E ratios for 2025, 2026, and 2027 are 30, 19, and 14 respectively [4] Revenue Breakdown - The company's same-city delivery revenue reached 9.12 billion, accounting for 58% of total revenue, with To B revenue at 6.69 billion (up 28%) and To C revenue at 2.43 billion (up 12%) [2] - Last-mile delivery revenue grew by 32% to 6.62 billion, representing 42% of total revenue, driven by an increase in e-commerce return rates and enhanced delivery capabilities [2] Market Expansion - The company has expanded its coverage to over 2,300 cities and counties, with more than 1,300 in third-tier and below markets [2] - The company has achieved full-scenario coverage in sectors such as dining and pharmacies, with tea delivery revenue increasing by 73% [3]

证券研究报告 | 公司点评 | 摩托车及其他 投资要点 2024 年业绩一次性扰动出清，龙头底色不改 1） 收入业绩短期承压：2024 年全年公司实现收入 282.36 亿元，同比减少 18.8%；实现利润 12.72 亿元，同比减少 51.8%；实现归母净利率 4.51%，同比减 少 3.09pct。业绩下滑主要系安全事件下需求阶段性真空，以及新旧国标切换过 程中，企业短期适应成本增加，公司为加速清仓旧车型采取了降价策略。其他收 入及收益净额录得 6.43 亿元，同比减少 34.4%，主要系本年度未收取类似政府 补助及汇兑亏损净额增加所致。 2） 销量下滑，重振节奏：销量约 1302.05 万辆，同比减少 21.2%，其中，电动 自行车销量 908.95 万辆，同比减少 21.4%，占比 69.8%；电动踏板车销量 393.10 万辆，同比减少 20.7%。销量下滑主要系 2024 年 H1 受国检扰动，H2 待国标修 订，经销商观望中提货意愿较低，且公司产品推新活动受阻，经营节奏明显放 缓，但 12 月以来经营已正常化，新品拉动和补库带来边际明显改善。 3） 毛利率略有调整，费用端保持稳定：2024 年公 ...