2024 年 11 月 13 日 五粮液（000858.SZ） 食品饮料/饮料制造 营收增速压力大，全力促动销提振终端消费需求 ——五粮液 2024 年三季报点评 公司点评 公司三季报营收增长降至个位数，全年营收增速将降至个位数： 公司公布 2024 年三季报，实现营收 679.16 亿元/+8.60%；归母净利润 249.31 亿元/+9.19%。2024Q3 实现营收 172.68 亿元/+1.39%；归母净利润 58.74 亿元/+1.34%。公司毛利率 77.06%，同比提高 1.20pct。两费方面，销售费用 率 11.47%，同升 1.51pct；管理费用率 3.95%，同升-0.23pct。净利率 38.20%， 同升 0.08pct。公司单季收入下降明显，公司坚决落实"抓动销、稳价格、提 费效、转作风"的营销思路，促销控费，保持毛利率净利率双双增长。 持续发力品牌文化建设，多平台投入进行消费者培育，构架"1+3"产品 体系，全力促动销提振终端需求 我国白酒行业继续保持挤压式增长，存量竞争态势加速演进，市场份额 更加集中，品牌和价格竞争白热化，行业结构性分化趋势更加明显。公司加 大对终端渠道和经 ...

2024 年 11 月 11 日 涪陵榨菜（002507.SZ） 食品饮料/食品加工 调整销售考核迎合市场需求 传统销售旺季动销改善明显 ——涪陵榨菜 2024 年三季报点评 公司点评 公司三季度动销改善营收净利增速转正 公司公布 2024 年三季报，实现营收 19.62 亿元/+0.56%；归母净利润 6.71 亿 元/+1.74%。2024Q3 实现营收 6.57 亿元/+6.81%；归母净利润 2.23 亿元 /+17.88%。公司毛利率 52.63%，同比提高 1.90pct。两费方面，销售费用率 13.86%，同升 0.45pct；管理费用率 3.49%，同升 0.05pct。净利率 34.18%， 同升 0.40pct。产品方面，前三季度榨菜产品略有增长，萝卜、泡菜品类下滑 幅度收窄，第三季度单季榨菜、萝卜、泡菜产品均有增长；渠道方面，家庭 消费渠道与餐饮渠道均有一定程度增长，餐饮端低基数，前三季度总体增速 在 30%左右。 公司调整销售考核注重以结果为导向，终端市场及时调整产品结构 三季度动销改善主要原因为：一是三季度本身属于榨菜消费的传统旺季，公 司在旺季加大了终端销售的费用投放，增加推广活动 ...

2024 年 11 月 11 日 贵州茅台（600519.SH） 食品饮料/饮料制造 主动控量助力企业稳健发展 ——贵州茅台 2024 年三季报点评 公司点评 公司三季度营收增速 16.91%，大概率完成年初增长 15%目标： 2024 年三季度，公司实现总营收 1231.23 亿/+16.91%；归母净利润 608.28 亿 /+15.04%。其中 Q3 单季实现营收 396.71 亿/+15.56%；归母净利润 191.32 亿 /+13.23%。公司拟年中分红 300 亿元，占公司前三季度净利润的近一半。 公司前三季 Q1/Q2/Q3 单季营收增速分别为 20.38%/18.04%/16.95%，归母净 利润增速分别为 15.73%/16.10%/13.23%。今年白酒市场压力巨大，收入增速 放缓是大趋势，在行业压力加剧的条件下，行业集中化趋势愈加明显。 茅台发挥龙头企业经营优势，控量控费助力企业稳健发展： 公司三季度毛利率 91.53%，同比下降 0.18pct，毛利率保持稳健。两费方面， 销售费率 3.44%，同比上升 0.53pct；管理费率 4.80%，同比下降 0.74pct。净 利率 52. ...

2024 年 11 月 11 日 宏观经济 化债规模超预期，新增财政政策充满想象 ——2024 年 11 月人大常委会会议学习体会 宏观点评 11 月 8 日，十四届全国人大常委会第十二次会议闭幕。会议作出关于批 准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》 的决议。会后，人大办公厅召开新闻发布会。 化债规模超预期，改善经济主体现金流。此次化债规模达到 12 万亿元， 超出我们以及市场预期。全国隐性债务余额将由 2023 年末的 14.3 万亿元降 至 2028 年末的 2.3 万亿元。具体而言，此次化债措施主要包括三方面内容： 一是新增 6 万亿专项债务限额置换隐性债务。议案建议新增 6 万亿元债务限 额，分三年安排，2024—2026 年每年 2 万亿元，支持地方用于置换各类隐性 债务。二是从 2024 年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排 8000 亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务 4 万亿元。三是承认 2 万亿 棚户区改造隐性债务。此次化债五年累计节约地方政府利息支出 6000 亿元 左右，还有助于地方畅通资金链条，政府可以腾出更多资金用于民生支出、 发展经济， ...

2024 年 11 月 07 日 宏观经济 特朗普归来：政策及影响 ——2024 年美国大选点评 宏观点评 2024 年美国大选，共和党赢得总统、参议院选举，并可能赢下众议院。 特朗普的国内政策围绕他的竞选纲领"让美国再次伟大"展开，强调"回归 常理"的保守主义立场，涉及政治、经济、军事等多个方面。特朗普的经济 政策大体上延续共和党一贯主张的自由主义，主张减少政府干预，推崇小政 府模式，减少监管，延续甚至进一步加强特朗普在上一任期中实施的减税法 案。除此之外，特朗普还主张实行更激进的贸易保护主义政策，如对外国进 口商品加征 10%普遍关税等。 整体看，其他环境不变情况下，特朗普减税、加快再工业化、放松管制 将拉升经济增速，与此同时，加征关税、收紧移民政策等，可能会抵消一部 分经济扩张政策的效果，并导致更高的通胀。 以下政策或将拉升美国的经济增速：一是减税。特朗普继续推行 2017 年正式生效的《减税与就业法案》（TCJA 法案），并争取永久化其中部分 即将在 2025 年年底到期的条款，包括降低个人所得税税率以及提高遗产税 限额等政策，同时承诺进一步降低企业所得税税率，由现行的 21%降低至 15%。二是维持 ...

2024 年 11 月 03 日 宏观经济 市场波动较大，等待财政政策及美国大选落地 ——宏观与大类资产周报（2024.10.28—2024.11.03） 宏观周报 大类资产表现 A 股大势研判：美国大选临近、全国人大常委会会议召开在即，市场波 动幅度或加剧。美国大选结果 11 月 5 日公布，特朗普依然有望在大选中胜 出，市场对中美贸易摩擦加剧担忧仍在。人大常委会会议 11 月 4 日至 8 日 召开，财政政策加码程度即将落地。目前市场对增发政府债券用于化债及地 产收储已有预期，若政策应对潜在贸易摩擦更积极、落地超预期，则市场有 望企稳向上。 A 股配置策略：震荡期间关注有股票回购能力的央企高股息主线。两项 货币政策支持工具逐步落地，高股息央企股票有市值管理诉求，也有积极使 用货币工具回购股票套利能力，在市场波动阶段避险能力较强，上周五市场 回落阶段已逆势走强。结合基本面来看，高股息板块优先关注银行与中字头 建筑央企，PB 估值 0.5-0.6 倍，基本面受益于化债政策落地。其次可以关注 旺季来临、高频数据好于往年同期的动力煤板块，上周以来重点电厂煤电日 耗数据触底较早、数据高于往年同期，库存拐点也提前往年 ...

2024 年 10 月 27 日 宏观经济 财政支出加快，工业高频数据继续改善 ——宏观与大类资产周报（2024.10.21—2024.10.27） 宏观周报 大类资产表现 上周，上证综指、沪深 300 与创业板指分别收涨 1.2%、0.8%与 2.0%。 债券市场整体收跌 0.4%，7 日、14 日银行间回购收益率分别上升 12.9bp 与 7.7bp，国债收益率分化，1 年期国债收益率下降 3.5bp，5 年、10 年期国债 收益率分别上升 3.5bp、2.3bp。海外，美股三大股指涨跌不一，纳斯达克指 数收涨 0.2%，道琼斯、标普 500 指数分别收跌 2.7%与 1.0%，终结连续 6 周 的涨势。 A 股配臵策略：市场表现高切低、板块继续轮动，关注大市值蓝筹股补 涨板块机会。美国大选临近、通胀数据披露在即、人大常委会会议延后，市 场整体风险偏好或有所回落，股市反弹以来成长股、中小市值股票表现靠前， 调整阶段大市值蓝筹股票有望补涨，关注三季报绩优品种。目前地产高频数 据依然强劲，家居板块门店订单量等数据持续验证，地产产业链仍保持高景 气，建筑建材、家居以及化工品种仍有望强劲。成长科技仍为机构主线，若 ...

2024 年 10 月 21 日 宏观经济 经济特征有哪些新变化 ——2024 年 9 月经济数据点评 宏观点评 9 月以来，经济特征发生了一些新变化。其一，经济的短期拐点出现。 8 月经济是短期的底部，9 月经济是短期的拐点。这一方面得益于季节性因 素，另一方面是因为存量政策发力，增量政策主要影响四季度。其二，内外 需可能反转。随着存量政策发力，以及新增政策落地，内需有所恢复，基建 投资、制造业投资、房地产销售、消费等数据同比增速不同程度回升。全球 制造业 PMI 已经连续 4 个月下滑，随着"抢出口"、圣诞季备货效应的消退， 加上高基数效应，出口压力增加。其三，服务业生产增速回升。内需恢复下， 工业生产保持稳健。与此同时，金融业、房地产业回暖，服务业 GDP 增速 回升。未来，服务业和工业生产增速的差距可能会缩小。其四，物价降幅有 望持续收窄。三季度 GDP 平减指数同比下降 0.56%，虽然仍是负增长，不 过降幅较二季度收窄。 四季度积极因素增加，全年基本可以实现经济增长目标。三季度，实际 GDP 同比增速 4.6%，符合预期。三季度名义 GDP 同比增速 4%，和二季度 差不多，GDP 平减指数同比下 ...

2024 年 10 月 18 日 宏观经济 多举措促进房地产市场止跌回稳，股市维持宽幅震荡 ——2024 年 10 月 17 日国新办新闻发布会学习体会 宏观点评 房地产市场"组合拳"概括起来是"四个取消、四个降低、两个增加"。 四个取消，就是充分赋予城市政府调控自主权，城市政府要因城施策，调整 或取消各类购房的限制性措施。四个降低，就是降低住房公积金贷款利率 0.25 个百分点；降低住房贷款的首付比例，统一一套、二套房贷最低首付比 例到 15%；降低存量贷款利率；降低"卖旧买新"换购住房的税费负担。两 个增加，一是通过货币化安臵房方式新增实施 100 万套城中村改造和危旧房 改造；二是年底前将"白名单"项目信贷规模增加至 4 万亿元，将所有房地 产合格项目都争取纳入"白名单"。其中，"两个增加"是本次新闻发布会 的重要亮点。 城中村改造货币化，消化存量商品房。此次城中村改造和危旧房改造有 两个重点，一是规模上新增实施 100 万套，二是方式上主要采取货币化安臵。 此次城中村改造新增 100 万套，假如每套 100 平方米，共 1 亿平方米，占 2023 年房地产新开工面积、施工面积的 10.5%、1.2%。 ...

2024 年 10 月 15 日 川仪股份（603100.SH） 机械设备/通用设备 国产智能仪器仪表龙头，扛自主可控大旗 ——优质国资/央企深度推荐系列（一） 公司深度研究 | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------|-------------| | 我们认为，中国制造业的国产替代可以分为三个典型的发展类型。①国产替 | 推荐（首次评级） | | | 代 1.0 我们称之为"联动式"的国产替代，以恒立液压为代表， 2015 年工程 | | | | 机械逐渐步入新一轮上行周期后伴随主机厂一同抢占外资品牌市场份额，主 | | | | 机厂有降本诉求主动寻求零部件厂商合作，二者共同发展，这是阻力较小的 | 范云浩（分析师） | | | 国产替代方式，也造就了彼 ...