2024 年 10 月 12 日 宏观经济 一揽子财政举措，多管齐下，助经济企稳回升 ——2024 年 10 月 12 日国新办新闻发布会学习体会 宏观点评 10 月 12 日，国新办新闻发布会上，财政部宣布了一揽子政策，多管齐 下，主要内容是：一是加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务 额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、 保民生。二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升 这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。三是叠加运 用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止 跌回稳。四是加大对重点群体的支持保障力度。 财政部还表示，这四点是目前已经进入决策程序的政策，还有其他政策 工具也正在研究中。比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。此 外，财政部还通过利用债务结存限额等方式，对加强"三保"做了系统安排。 整体来看，这一揽子财政政策，从规模、时间、结构上都符合或超出社 会预期。从规模上看，我们预计增发政府债券规模可能是每年 2 万亿元，持 续 3 年；预计 2025 年赤字率可能上调至 4%左右；一次性化债规 ...

2024 年 10 月 08 日 宏观经济 撤风险。长牛慢牛仍需等待政策及基本面反馈。 重磅政策频出：下一步经济市场走势研判及应对思考 | --- | --- | --- | |------------------------------|----------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------| | | | 宏观深度研究 | | 主要观点： | | 李宗光（分析师） lizongguang@cctgsc.com.cn | | | 宏观政策：短期看，政策出台之密集，层级之高，协调度之强，显著强 | 登记编号： S0280523050001 | | | 于此前数年抵抗式宽松，因此增量政策不断，短期不能悲观；中期看，是否 | 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn | | | 是一个彻底的政策转向，目前仍持谨慎态度，关注中央经济工作会议和两会。 | 登记编号： S0280520050003 | ...

2024 年 09 月 26 日 宏观经济 高度重视经济问题，政策迎来拐点时刻 ——2024 年 9 月中央政治局会议精神学习体会 宏观点评 形势判断：正视困难，增强紧迫感。9 月政治局会议研究经济问题，说 明经济形势变化很快，经济问题比较急迫，也体现了领导人对经济困难的高 度重视，政策迎来拐点时刻。会议直面问题，指出"当前经济运行出现一些 新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心， 切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感"，提出"要抓住重点、主动作为， 有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有 效性，努力完成全年经济社会发展目标任务"。本次政治局会议之后，预计 还会有财政等方面的增量政策出台。目前来看，这轮政策的目的是完成全年 经济的目标、稳定市场、提振经济主体信心，是中等规模的政策拐点。是否 是决定未来几年经济形势的政策拐点，还要看后续的财政政策力度，以及各 项改革的落地情况。 宏观政策：加大逆周期调节力度。会议强调"要加大财政货币政策逆周 期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层'三保'工作。要发行使 用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府 ...

2024 年 09 月 25 日 宏观经济 央行推出重磅政策，经济市场迎来反转时刻？ ——2024 年 9 月 24 日国新办新闻发布会学习体会 宏观点评 政策力度较大，经济及市场有望改善。发布会上，三部门领导宣布了多 项重要政策，力度超预期的主要是：一是将下调存款准备金率 0.5 个百分点； 7 天期逆回购操作利率下调 0.2 个百分点。二是引导银行降低存量房贷利率 约 0.5%个百分点，统一房贷最低首付比例至 15%。三是创设新的货币政策 工具支持股票市场稳定发展。未来经济及市场有望改善，至于经济改善的力 度及持续性，需要关注是否有大规模的财政刺激政策出台。如果有较强的财 政政策配合，则经济有望迎来趋势性拐点。否则，只是央行单方面行动，经 济修复的力度也会有限。 货币政策力度超预期，未来仍有空间。此次降准时机符合预期，但是降 准 0.5 个百分点，超出市场预期。央行领导强调，年内还将视市场流动性的 状况，可能择机进一步下调存款准备金率 0.25-0.5 个百分点。同时，央行还 宣布，将降低政策利率，即 7 天期逆回购操作利率下调 0.2 个百分点，从目 前的 1.7%调降至 1.5%。此次降息以及降息幅度 ...

2024 年 09 月 20 日 天坛生物（600161.SH） 医药生物/生物制品 天坛生物：高质量发展，血制品央企成长典范 ——首次覆盖报告 公司深度 聚焦：疫苗血制品资产梳理，奠定聚焦血制品发展大方向 聚焦血制品业务。2017 年，公司与控股股东中生股份启动业务内部重整交易， 分两步走：一是置出上市公司全部疫苗业务，二是以控股子公司成都蓉生为 血制品业务平台，置入控股股东旗下三大所（上海所、武汉所和兰州所）血 制品业务资产，上市公司聚焦血制品业务，奠定聚焦血制品发展大方向，并 与控股股东彻底解决同业竞争问题。血制品业务内部整合后，在浆站管理、 品种互补、研发协调等多方面，实现 1+1>2 效应；2020 年末，置入血制品 资产全面超额完成重组三年业绩承诺。 做大：多维度拓展权益浆源，浆量提升打开"量"空间 公司通过收购成都蓉生少数股东权益、批量获得新设浆站和外延并购（西安 回天、中原瑞德等）等方式，多维度拓展浆站浆源；目前公司已经成为拥有 102 家单采血浆站，其中在营浆站 80 家，在建浆站 22 家，2023 年采浆量达 2415 吨的血制品行业龙头。 公司老浆站不断挖潜，单位浆站采浆能力不断提升。 ...

2024 年 09 月 20 日 天坛生物（600161.SH） 医药生物/生物制品 天坛生物：高质量发展，血制品央企成长典范 ——首次覆盖报告 公司深度 聚焦：疫苗血制品资产梳理，奠定聚焦血制品发展大方向 聚焦血制品业务。2017 年，公司与控股股东中生股份启动业务内部重整交易， 分两步走：一是置出上市公司全部疫苗业务，二是以控股子公司成都蓉生为 血制品业务平台，置入控股股东旗下三大所（上海所、武汉所和兰州所）血 制品业务资产，上市公司聚焦血制品业务，奠定聚焦血制品发展大方向，并 与控股股东彻底解决同业竞争问题。血制品业务内部整合后，在浆站管理、 品种互补、研发协调等多方面，实现 1+1>2 效应；2020 年末，置入血制品 资产全面超额完成重组三年业绩承诺。 做大：多维度拓展权益浆源，浆量提升打开"量"空间 公司通过收购成都蓉生少数股东权益、批量获得新设浆站和外延并购（西安 回天、中原瑞德等）等方式，多维度拓展浆站浆源；目前公司已经成为拥有 102 家单采血浆站，其中在营浆站 80 家，在建浆站 22 家，2023 年采浆量达 2415 吨的血制品行业龙头。 公司老浆站不断挖潜，单位浆站采浆能力不断提升。 ...

2024 年 09 月 22 日 宏观经济 美联储降息，人民币汇率升值 ——宏观与大类资产周报（2024.09.16—2024.09.22） 宏观周报 大类资产表现 上周，上证综指、沪深 300 与创业板指分别收涨 1.2%、1.3%与 0.1%。 债券市场整体持平，国债收益率表现分化，1 年、5 年期国债收益率继续回 升 8 与 0.5bp，10 年期国债收益率收跌 3.2bp。海外道琼斯、纳斯达克与标普 500 指数分别收涨 1.1%、2.0%与 1.2%。 A 股配臵策略：继续关注补贴政策下高景气的家电板块机会。家电方面， 以旧换新政策对家电拉力弹性已经凸显，Q3 家电业绩确定性较强，交易时 间有望延续至 10 月三季报阶段。基本金属在美联储降息、交易所库存下降 催化下上周表现较强，但库存绝对水平仍在近年高位，降息兑现后期货价格 需要更多宏观与行业数据来判断方向，但从三季报来看基本金属、贵金属价 格相对 2023 年同期涨幅可观，三季报确定性较高，股价表现仍有望相对偏 强。创新药方面，9 月 20 日盘后美"生物安全法案"未被纳入参议院 2025 财年国防授权法案，本周 CXO 板块有望迎来短期反弹机会 ...

2024 年 09 月 08 日 宏观经济 美国就业数据喜忧参半，美联储降息将至 ——宏观与大类资产周报（2024.09.02—2024.09.08） 宏观周报 大类资产表现 上周，A 股市场普遍收跌，上证综指、沪深 300、创业板指均收跌 2.7%， 科创 50 指数收跌 4.6%，领跌市场。债市走强，债券整体指数收涨 0.4%，1 年、5 年、10 年期国债收益率分别回落 5.8、7.3 与 3.3bp。海外市场再次收 跌，道琼斯、纳斯达克、标普 500 指数分别收跌 2.9%、5.8%与 4.2%，美债 收涨。 A 股配置策略：降低仓位，注重绝对防御。重心下移阶段绝对收益难度 增大，国债收益率持续回落阶段，依然看好红利板块防御价值。绝对收益关 注央企红利板块中估值中枢历史低位、中报业绩有支撑的保险、优质地方银 行、公路铁路标的。相对收益仍然看好政策支持的家电、汽车板块。奥维云 网数据显示白电 8 月内销销量同比增长 30%，率先实施以旧换新的省份销量 涨幅领先，补贴政策下或仍有持续性。中期仍看好电网、船舶、轨交板块， 需求相对刚性，业绩支撑性强。 宏观经济及政策动态 8 月，随着天气影响减弱，美国新增非 ...

2024 年 9 月 10 日 宏观经济 多因素共振下，中国出口与全球 PMI 背离 ——2024 年 8 月进出口数据点评 宏观点评 多因素共振下，出口增速回升。8 月份，出口同比增速 8.7%，高于 7 月 份的 7%；环比增速 2.7%，高于 7 月份的-2.3%。其一，8 月天气影响消退后， 港口集装箱吞吐量回升。其二，"抢出口"及圣诞季备货因素。中国和欧美 贸易摩擦风险较大，特别是面对美国大选的不确定性，美国进口商抓紧时间 备货。其三，海外经济处于扩张末端，消费仍存在韧性。8 月，美国 ISM 制 造业、非制造业 PMI 分别回升至 47.2%、51.5%。虽然超额储蓄不断消耗， 但美国居民良好的资产负债表状况，加上财富效应，以及薪资增速维持高位， 避免了美国消费大起大落，从而有利于平滑美国经济周期。8 月，中国家用 电器、家具出口分别累计同比增长 14.7%、9.9%，保持较高增速。其四，海 外资本开支后周期阶段，中国机电产品出口增速上升。中国机电产品、高新 技术产品出口累计同比增速均从 2024 年 4 月开始回升，8 月分别上升至 6.5%、4.9%。与此同时，全球半导体行业周期继续扩张，半导 ...

2024 年 9 月 9 日 宏观经济 蔬菜价格支撑 CPI，内需、油价拖累非食品价格 ——2024 年 8 月通胀数据点评 宏观点评 8 月，天气因素导致蔬菜价格上涨超出季节性，CPI 同比增速上升 0.1 个百分点至 0.6%。内需较弱，加之油价等大宗商品价格下滑，非食品通胀 普遍下跌，PPI 同比降幅扩大。 幅下滑，内需较弱，PPI 降幅扩大。 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 蔬菜价格超季节性上涨，拉升 CPI 同比增速。8 月，食品、能源、核心 CPI 三因素对 CPI 的同比拉动率分别，增加约 0.5 个百分点，减少 0.53 个百 分点，减少约 0.07 个百分点，最终共同减少 0.1 个百分点。CPI 同比增速上 升主要是因为食品价格由上月同比持平转为上涨 2.8%，影响 CPI 同比上涨 约 0.5 个百分点。其中，受天气影响，鲜菜价格同比上涨 21.8%，涨幅比上 月扩大 18.5 个百分点。虽然 8 月份猪肉价格继续环比上升，但同比增速从 20.4%回调至 16.1%，不是 8 月 CPI 同比增速上升的主要原 ...