SIF 证券研究报告 中国旭阳集团（1907.HK） 买入-B(首次) 焦炭龙头企业，迈向领先的新材料和绿氢供应商 事件描述 2024 年 12 月 11 日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 2024 年 12 月 6 日，公司发布《收购旭阳研究院 100%股权》的公告。公 司的全资附属公司旭阳集团（作为买方）与旭阳控股（作为卖方）于 2024 年 12 月 6 日签订股权转让协议，旭阳集团向旭阳控股收购旭阳研究院的 100%股权，收购价格为人民币 1.81 亿元。 事件点评 收购旭阳研究院，打造世界一流的集团总部标杆。公司自 2002 年在北 京旭阳大厦 1 号楼设立总部，旭阳研究院的主要资产为旭阳大厦。此次收购 市场数据(港币)：2024 年 12 月 10 日 事项有利于集团作为上市公司保持总部办公运营的持续和稳定，有利于集团 收盘价（元）： 3.070 加强北京总部的管理，减少部分关联交易。未来，公司除使用旭阳大厦作为 年内最高/最低（元）： 3.700/2.800 总部外，其余部分将用于投资物业。从旭阳大厦的地理位置及占地规模来看， 流通A股/总股本（亿）： 42.92/44.02 有充足的 ...

证券研究报告 港华智慧能源 (1083 HK) 港股通 城市燃气稳增长，再生能源释放利润 华泰研究 更新报告 2024 年 12 月 11 日│中国香港 燃气及分销 我们将 2024-26年归母（核心）净利润预测下调 6%/6%/3%至 14.5/15.3/17.0 亿港币。天然气销量增速受工业需求拖累，但顺价与降本助力毛差持续修复， 公司城市燃气业务有望实现温和增长。轻资产模式下，公司工商业分布式光 伏权益装机或将保持稳定；分布式光伏政策变化影响有限，看好再生能源的 利润与现金流贡献。公司具备高股息特征，若派息比例保持 2023 年同等水 平（47%），我们预计公司 2024-26 年股息率为 6.3%/6.6%/7.4%。维持"买 入"评级。 工业需求拖累天然气销量增速，顺价与降本助力毛差持续修复 考虑到工业气需求承压、新增接驳下滑后居民气增长放缓，我们将 24-26 年销气增速预测下调至+6.6%/5.8%5.2%（前值+7.1%/7.2%/7.1%）。分销 与电厂毛差较低、但气量占比上升，我们将 24-26 年整体销气毛差预测调整 至人民币 0.51/0.52/0.53 元/方（前值 0.53/0.5 ...

公 司 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 微创脑科学(2172.HK) 国产神经介入龙头迎风起航 | --- | --- | |--------------------------|----------------------------------| | 主要数据 \n行业 | 医药 | | 公司网址 | www.microportneurosci.com | | 大股东 / 持股 | 微创医疗科学有限公司（ 53.35% ） | | 实际控制人 | 微创医疗科学有限公司 | | 总股本 ( 百万股 ) | 584.60 | | 流通 B/H 股 ( 百万股 | ) 584.60 | | 总市值（亿元） | 48.51 | | 每股净资产 ( 元 ) | 2.93 | | 资产负债率 (%) | 17.94 | 行情走势图 推荐（首次） 证券分析师 | --- | --- | |--------|----------------------------------- ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [8] Core Viewpoints - The company plans to spin off its real estate business (Yuehai Properties) through a special dividend distribution, allowing it to focus on its core water business [7] - After the spin-off, the company's operating performance and overall value are expected to significantly improve, as it will no longer be affected by the volatility of the real estate business [7] - The company's water business is stable, with high-quality assets in the Dongjiang water project, and its valuation is expected to rise after the spin-off [8] Financial Performance - In 2023, the company's net profit attributable to shareholders dropped by 34% YoY to HKD 3.12 billion, mainly due to a HKD 1.81 billion impairment loss from Yuehai Properties [7] - Excluding the impact of the real estate business, the company's core profit in 2023 was HKD 4.93 billion [7] - The company's operating cash flow in 2023 was HKD 10.71 billion, with HKD 7.1 billion coming from the core business after excluding Yuehai Properties [9] - In H1 2024, the company's operating cash flow was HKD 4.88 billion, with HKD 3.59 billion from the core business after excluding Yuehai Properties [9] Valuation and Forecast - The report maintains the company's profit forecasts for 2024-2026 at HKD 4.003 billion, HKD 4.101 billion, and HKD 4.120 billion, respectively [8] - The current market capitalization corresponds to a PE ratio of 8.5x, 8.3x, and 8.3x for 2024-2026 [8] Debt and Dividend - As of H1 2024, the company's total assets were HKD 139.8 billion, with a debt-to-asset ratio of 58% [11] - After spinning off Yuehai Properties, which has a higher debt-to-asset ratio of 87%, the company's overall debt level is expected to decrease significantly [11] - The company's dividend payout ratio in 2024H1 was 65%, consistent with 2023 [12] Business Focus - The company will no longer hold any shares in Yuehai Properties after the spin-off, allowing it to fully focus on its water business [7] - The spin-off is expected to enhance the company's operational efficiency and valuation by eliminating the drag from the real estate sector [7][8]

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for Haidilao (06862 HK) [3] Core Views - Haidilao's main brand is expected to see improvements in both same-store operations and store expansion in 2025, while its barbecue brand is set to accelerate development [3] - The company has demonstrated strong operational adjustment capabilities in a weak market environment, with same-store sales expected to return to growth in 2025 [3][32] - The "Pomegranate Plan" is expected to drive the rapid expansion of new brands, particularly the barbecue brand, with synergies in supply chain and labor ensuring profitability [3][32] Business Review - Haidilao, founded in 1994, is a leading player in the hotpot and Chinese dining sectors, with a revenue CAGR of 28 0% and a net profit CAGR of 42 0% from 2015 to 2023 [7] - In 2021, the company faced operational challenges due to rapid expansion and the pandemic, leading to a net loss of RMB 4 16 billion, including over RMB 3 65 billion in impairment losses [8] - The "Woodpecker Plan" implemented in November 2021 helped the company turn around, with a net profit of RMB 1 638 billion in 2022 [9] - In 2023, Haidilao achieved record-high revenue of RMB 41 45 billion and net profit of RMB 4 499 billion, with 1,343 stores by mid-2024 [7][15] Growth Outlook Same-Store Operations - Haidilao's same-store operations are expected to improve, with a stable turnover rate and a recovery in average spending per customer [3][22] - The average spending per customer rebounded to around RMB 100 in December 2024, showing a continuous recovery trend [3] - The overall turnover rate reached 4 2 times in mid-2024, close to the 4 8 times in 2019, despite the number of stores doubling to nearly 1,400 [3] Store Expansion - Haidilao is expected to achieve a mid-single-digit percentage increase in net store openings in 2025, with the franchise model contributing additional growth [3][22] - The company has become more aggressive in store expansion, with plans to open 40-50 new stores in the second half of 2024 [3] New Brand Development - The "Pomegranate Plan" focuses on incubating new brands, with the barbecue brand "Yanqing Barbecue" leading the way [3][23] - Yanqing Barbecue, which opened its first store at the end of 2023, had 12 stores nationwide by November 2024, with plans to expand to 100/200 stores by 2025/2026 [3][23] - The single-store model for Yanqing Barbecue is estimated to generate annual revenue of RMB 10 million, with a net profit margin of 12-14% [3][27] Financial Projections - The report forecasts Haidilao's net profit for 2024-2026 to be RMB 4 62/5 12/5 62 billion, with growth rates of 3%/11%/10%, and a dynamic PE of 19/17/15x [3][32] - Under optimistic assumptions, the net profit for 2025-2026 could reach RMB 5 83/7 16 billion, with growth rates of 3%/26%/23%, and a dynamic PE of 15/12x [32]

证券研究报告 百胜中国 (9987 HK/YUMC US) 港股通 解构消费龙头系列： YUMC 何以百胜于中国？ | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------|----------| | 华泰研究 | 深度研究 | | YUMC 何以百胜于中国？ 2024 年 12 月 10 日│中国香港 / 美国 | 餐饮 | 作为中国最大餐饮龙头（销售额口径），百胜中国（YUMC）历久弥坚，穿 越多个周期，在行业逆风之期带领旗下品牌加速迈入万店时代，成长韧性突 出。本文以市场最关心的同店韧性、利润弹性和扩张空间 3 大问题切入，推 演公司后续成长路径。我们认为，随公司提升产品的延展性和质价比，肯悦 咖啡和必胜客 WOW 店等新店型取得突破，增长动能有望强化。4Q24-1Q25 是同店韧性验证关键期，也是第二个万店目标的新起点。长期看公司综合治 理能力优秀，现金流充裕，能支撑高股东回报（9M24 年化股东回报率 16.5%），品牌/供应链等规模效应累积，或实现强者恒强。维持"买入"。 风险提示： ...

%% %% 丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨敏华控股（1999.HK） [Table_Title] 敏华控股 FY2025H1 点评：内销承压、修复 可期，外销增速佳，盈利端有所提升 | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | 报告要点 | | | [Table_Summary] 公司发布 FY2025H1 业绩（ 2024 年 4 月至 9 月），期间实现主营收入 / 归母净利润 83.05/11.39 | | | 亿港元，同比 -7%/+0.3% 。收入端， FY2025H1 内销承压而近期国补提振下有修复，外销整体 延续较优增势。盈利端， FY2025H1 毛利率及利润率均有改善，与原材料降价、费用控制等有 | | | 关。近期家居国补积极推进，需求 ...

3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 伟仕佳杰（00856.HK） 收入稳增长，深耕"IT 分销+增值服务"驱动模式 三十年深耕 IT 分销与服务，构建全产业链生态体系。伟仕佳杰创立于 1991 年，专注信息技术解决方案的推广应用，构建起覆盖全产业链的"分销+服 务"生态体系。其业务链接上下游，提供硬件、软件及整体解决方案一站式 服务，并不断拓展云计算等新兴业务。公司治理结构稳定，股权多元，管理 团队背景卓越且经验丰富，共同推动公司在亚太及全球市场的发展。 业绩增长符合预期，净利维持稳定。2023 年公司营业收入为 738.9 亿元，同 比下降约 4%，但归母净利润达到 9.22 亿元，同比增长 12%。公司在收入略 有下滑的情况下仍保持了较好的盈利能力和经营效率。2024 年上半年，公司 营业收入 400.8 亿元，同比增长 8%；净利润为 4.53 亿元，同比下降 10%。 费用率维持低水平，周转速度放缓。公司 2023 年整体经营效率表现平稳， 毛利率提升至 4.73%，较 2022 年上升 0.36 个百分点。在费用控制方面，2023 年销售费用率为 1.7%，管理费用率为 0.9%，整体 ...

房地产/房地产开发 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 港股公司信息更新报告 公 司 研 究 绿城中国（03900.HK） 2024 年 12 月 09 日 公开市场拿地稳健积极，销售均价显著提升 ——港股公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） | --- | --- | --- | |---------------------------------------------|-------------------------------------------------|------------------------------------------------| | | | | | 齐东（分析师） qidong@kysec.cn 证书编号： | 胡耀文（分析师） huyaowen@kysec.cn 证书编号： | 杜致远（联系人） duzhiyuan@kysec.cn 证书编号： | | S0790522010002 | S0790524070001 | S0790124070064 | | | | | | --- | --- | |-------------------------|---- ...

东岳集团（189 HK） | 2024 年 12 月 9 日 香港股市 | 化工 | 新材料 东岳集团（189 HK） 聚焦主业，优化成本 专注国内市场的化工新材料生产商 东岳集团是一家化工新材料生产商，自 1987 年起在山东省淄博市经营，并于 2007 年 12 月在香港上市。目前公司主要生产四大类化工产品：(一)高分子材料、(二)有机硅、(三) 制冷剂、(四)二氯甲烷及烧碱。公司收入主要来自国内市场(占 FY23 收入的 84.8%)，可减 少受到海外政策例如关税的直接影响。1H24 分部业绩(经营利润)同比增长 135.2%至 6.5 亿元(人民币，下同)，主因：(一)有效成本管理；(二)制冷剂价格上涨。 制冷剂：配额落地推动价格上升 1987 年全球多国签订《蒙特利尔议定书》(注：中国于 1991 年加入)，目的逐步淘汰消耗 臭氧层物质(ODS)，其中包括氢氯氟烃(HCFCs)例如 R22 制冷剂。根据议定书，发展中国家 于 2030 年 1 月 1 日削减 97.5%生产量，余下 2.5%供冷冻和空调设备维修用途，2040 年 1 月 1 日全面削减。2013 年起，中国实施实施配额制度，规定所有 ...