Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating for the company, marking its first coverage [1]. Core Views - The company is expected to see a significant increase in cash flow, with a turning point towards positive free cash flow anticipated in 2025. The potential for dividend increases is substantial, driven by reduced capital expenditures and stable operational cash flow [8][14]. - The company's main business, focused on waste-to-energy operations, is projected to lead profit growth, while the performance of its cement business is stabilizing, indicating a potential revaluation of equity value [8][14]. Summary by Sections 1. Cash Flow and Dividend Potential - The company has a strong focus on waste incineration power generation and indirectly holds a 17.8% stake in Conch Cement. As of the end of 2024, the company’s net profit attributable to shareholders is projected at 2.02 billion yuan, a decrease of 18.03% year-on-year [8][14]. - Operating cash flow has increased to 2.02 billion yuan in 2024, with capital expenditures decreasing significantly from a peak of 6.91 billion yuan in 2021 to 2.83 billion yuan in 2024 [8][14]. - The dividend payout for 2024 is expected to be 657 million yuan, representing a 100% increase, with a dividend ratio of 32.51% [8][14]. 2. Cost of Capital and Operational Efficiency - The company has a competitive edge with a financing cost of 2.51%, the lowest in its industry, and a high capacity utilization rate of 111% in 2024 [8][14]. - The company’s waste treatment operations have a gross profit margin of 47.38%, aligning with industry averages, and the average return on equity (ROE) for its main business is 7.92%, slightly above the industry average [8][14]. 3. Cement Business Performance - The cement business is stabilizing, with a projected net profit of 800 million yuan in 2025, and the equity value of the cement stake is expected to be reassessed as performance improves [8][14]. - The report indicates that the current market valuation of the company does not fully reflect the value of its stake in Conch Cement, which is estimated to be significantly undervalued [8][14]. 4. Future Profitability and Growth - The company anticipates a net profit of 2.18 billion yuan in 2025, with a year-on-year growth of 8%, and a corresponding price-to-earnings ratio of 7.06 [1][8]. - The report highlights the potential for significant dividend increases in 2025 and 2026, with projected dividend yields of 5.8% and 10.6%, respectively [8][14].

证券研究报告 | 2025年06月10日 德康农牧（02419.HK） 优于大市 立足西南的畜禽养殖先锋，创新践行家庭农场养殖 公司简介：西南区域性畜禽养殖龙头企业，生猪与黄鸡出栏稳步扩张。德康 农牧拥有从饲料生产、育种、扩繁、养殖到销售生猪及黄羽鸡的整体产 业链。2024 年公司实现生猪出栏 878 万头，同比增长 24%，位列全国第 六；实现黄羽鸡出栏 8812 万羽，同比略减 0.7%，位列全国第三，未来 预计生猪及黄鸡出栏整体有望保持稳步增长趋势。公司持续推进屠宰等 食品加工项目投产，目标年屠宰 300+万头生猪，有望打开增长新空间。 行业分析：看好养殖景气延续，拥抱管理优秀龙头。1）生猪：重视低成本 企业市占率提升。当前产业扩张意愿不足，预计猪价景气有望维持。国内生 猪产业尚处效率竞争阶段，管理优秀的头部猪企有更强的成本管控，有望凭 借超额现金流实现更高的分红回报和更确定的份额提升。2）黄鸡：供给低 波动，有望率先受益消费复苏。供给侧，黄鸡产能预计维持低波动，需求 侧，黄鸡尤其是中速型、慢速型品种的消费属性相较其他禽类品种更高 端，且下游餐饮渠道占比较高，预计后续黄鸡需求或率先受益内需修复。 公司看 ...

上 市 公 司 交通运输 2025 年 06 月 10 日 德翔海运 (02510) ——大亚洲区域领先玩家，兼具周期和成长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） | 市场数据： | 2025 年 06 月 10 日 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 7.52 | | 恒生中国企业指数 | 8780.13 | | 52 周最高/最低（港币） | 8.00/3.80 | | H 股市值（亿港币） | 119.22 | | 流通 H 股（百万股） | 1,665.03 | | 汇率（人民币/港币） | 1.0925 | 一年内股价与基准指数对比走势： -7% 193% HSCEI 德翔海运 资料来源：Bloomberg 相关研究 ⚫ 风险关注：全球宏观经济衰退；关税政策升级；红海复航；新造船订单大量释放 财务数据及盈利预测 | | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万美元） | 875 | 1,340 | 1351 | 1299 | 1539 | | 同比增长 ...

计算机/软件开发 美图公司（01357.HK） 2025 年 06 月 10 日 投资评级：买入（首次） | 日期 | 2025/6/10 | | --- | --- | | 当前股价(港元) | 7.420 | | 一年最高最低(港元) | 7.500/2.070 | | 总市值(亿港元) | 338.81 | | 流通市值(亿港元) | 338.81 | | 总股本(亿股) | 45.66 | | 流通港股(亿股) | 45.66 | | 近 3 个月换手率(%) | 102.28 | 股价走势图 -40% 0% 40% 80% 120% 160% 2024-06 2024-10 2025-02 2025-06 美图公司 恒生指数 数据来源：聚源 视觉经济领跑者，AIGC 驱动商业化加速 ——港股公司首次覆盖报告 | 张可（分析师） | 荀月（分析师） | | --- | --- | | zhangke1@kysec.cn | xunyue@kysec.cn | | 证书编号：S0790523070001 | 证书编号：S0790524110001 | xunyue@kysec.cn 证书编号：S0790 ...

港股研究丨公司深度丨华润饮料（2460.HK） [Table_Title] 华润饮料深度报告：清润至本，方兴未艾 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 华润饮料作为头部包装水企业具备收入端、利润端双重逻辑。从收入端看，公司作为包装水龙 头优先享受行业渗透率提升红利，同时公司积极探索饮料业务，"至本清润"菊花茶已取得初步 成果，未来第二曲线可期。从利润端看，公司通过提高自产率、降低代工费、优化生产工艺多 种方式降低包装水生产成本，饮料业务的增长也将摊薄销售费用，公司盈利能力具备较大提升 空间。我们预计 2025/2026/2027 年公司 EPS 为 0.8/0.93/1.09 元，对应 PE 为 15X/13X/11X， 首次覆盖给予"买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 冯萱 SAC：S0490517070016 SAC：S0490524060001 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 %% %% %% %% research.95579.com 盈利预测与投资 ...

计算机/软件开发 美图公司（01357.HK） 2025 年 06 月 10 日 投资评级：买入（首次） | 日期 | 2025/6/10 | | --- | --- | | 当前股价(港元) | 7.420 | | 一年最高最低(港元) | 7.500/2.070 | | 总市值(亿港元) | 338.81 | | 流通市值(亿港元) | 338.81 | | 总股本(亿股) | 45.66 | | 流通港股(亿股) | 45.66 | | 近 3 个月换手率(%) | 102.28 | 股价走势图 -40% 0% 40% 80% 120% 160% 2024-06 2024-10 2025-02 2025-06 美图公司 恒生指数 数据来源：聚源 视觉经济领跑者，AIGC 驱动商业化加速 ——港股公司首次覆盖报告 | 张可（分析师） | 荀月（分析师） | | --- | --- | | zhangke1@kysec.cn | xunyue@kysec.cn | | 证书编号：S0790523070001 | 证书编号：S0790524110001 | xunyue@kysec.cn 证书编号：S0790 ...

证券研究报告 | 2025年06月10日 中国金茂（00817.HK） 优于大市 主业聚焦开发，多元航道并行。1）城市及物业开发：公司发布"金玉满 堂"全新产品系，产品力突出，市场认可度高，贡献公司超 8 成收入； 2）商务租赁及零售商业运营：商务租赁板块成为了助推公司业绩增长 的动力之一，公司持有的写字楼绝多位于一二线核心城市的黄金地段， 拥有较高出租率；3）酒店经营：公司致力于在核心城市精选地段运营 地标性和精品特色高级酒店项目，拥有成熟完善的高级酒店设计、开发 和投资经营能力；4）物业服务：于 2022 年分拆上市，目前拥有总合约 建筑面积约达 1.3 亿平方米。 销售稳定，土储优质。2024 年公司实现销售金额 983 亿元，排名全行业 第 12 位，稳居行业第一梯队。公司有别于其他开发商，坚持化城市运 营模式，不论是在产品革新、资金安全等方面，都具备较强的抗周期能 力，且拥有大部分开发商都不具备的长期开发运营能力。2023 年以来， 公司在招拍挂市场拿地强度不断提高，2024 年拿地金额/销售金额为 0.33，位于主流房企前列。截至目前，公司未售货值约 2800 亿，货值 可充分支撑公司未来经营需要 ...

房地产/房地产开发 绿城中国（03900.HK） 单月销售金额实现增长，拿地强度保持高位 2025 年 06 月 10 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/6/9 | | --- | --- | | 当前股价(港元) | 9.400 | | 一年最高最低(港元) | 13.780/0.000 | | 总市值(亿港元) | 238.72 | | 流通市值(亿港元) | 238.72 | | 总股本(亿股) | 25.40 | | 流通港股(亿股) | 25.40 | | 近 3 个月换手率(%) | 40.89 | 股价走势图 数据来源：聚源 -60% -30% 0% 30% 60% 90% 2024-06 2024-10 2025-02 绿城中国 恒生指数 相关研究报告 《减值影响净利表现，周转提速，坚 决布局核心城市—港股公司信息更新 报告》-2025.4.1 《减值影响业绩表现，拿地强度维持 高 位 — 港 股 公 司 信 息 更 新 报 告 》 -2025.2.11 《销售拿地表现亮眼，行业排名持续 攀 升 — 港 股 公 司 信 息 更 新 报 告 》 -2025.1.10 ——港股公 ...

证券研究报告 | 2025年06月10日 中国金茂（00817.HK） 优于大市 多线并进产品力优，风险出清加速拓土 背靠央企，业绩扭亏。中国金茂是中国中化控股有限责任公司旗下城市运 营领域的平台企业，中国中化持股约 38.4%，为公司最大股东。公司业 务结构多元稳定，包括城市及物业开发、商务租赁及零售商业运营、酒 店经营、物业服务等板块。2024 年公司实现业绩扭亏，主要原因是：1） 计提存货减值减少；2）开发业务毛利率回升；3）三费支出减少；4） 合联营公司贡献利润增多。 主业聚焦开发，多元航道并行。1）城市及物业开发：公司发布"金玉满 堂"全新产品系，产品力突出，市场认可度高，贡献公司超 8 成收入； 2）商务租赁及零售商业运营：商务租赁板块成为了助推公司业绩增长 的动力之一，公司持有的写字楼绝多位于一二线核心城市的黄金地段， 拥有较高出租率；3）酒店经营：公司致力于在核心城市精选地段运营 地标性和精品特色高级酒店项目，拥有成熟完善的高级酒店设计、开发 和投资经营能力；4）物业服务：于 2022 年分拆上市，目前拥有总合约 建筑面积约达 1.3 亿平方米。 销售稳定，土储优质。2024 年公司实现销售金 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" investment rating for BYD Company Limited (01211) with a target price of 470 HKD [1] Core Views - The report forecasts BYD's sales at 5.25 million units for the year and an annual increase of 4% in the average selling price (ASP) of new energy vehicles [1] - The estimated profit for the year remains unchanged at 57.5 billion RMB [1] - BYD's management emphasizes that all business operations are under the listed company [1] Financial Overview - BYD's accounts payable and notes payable for 2024 are projected to total 244 billion RMB, with approximately 98% of other payables (around 143 billion RMB) related to supplier debts, totaling about 387 billion RMB [1] - The report suggests that this level of accounts payable is manageable compared to BYD's projected annual revenue of 777 billion RMB and net cash of 74 billion RMB [1] Sales Projections - Management anticipates overseas sales to exceed 900,000 units this year, with total sales expected to maintain over 20% growth [1] - BYD's long-term overseas sales target is set between 4 to 6 million units, while domestic sales targets range from 6 to 7 million units, based on an 80-90% market share in the domestic new energy vehicle sector, where BYD holds approximately 30% [1] - BYD's Chairman Wang Chuanfu stated that the goal of selling 10 million units annually will be achieved "not too long" from now [1]