证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-05-19 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20250514：看淡"贷款淡季"、观察宽松效果——2025 年 4 月 金融数据点评 [Table_FixedGain] 固收深度报告 20250514：债券"科技板"他山之石：从海外经验看我国 科创债市场建设（市场现状篇） 我国科创债市场发展潜力：1）与海外科创债市场相比，我国科创债市场 正处于发展的初级阶段，整体呈现市场体量不大、发行期限偏短、评级较 高、发行主体集中于传统行业等特点，而美国作为成熟科创债市场的代 表，其科创债期限分布较为均匀且相对集中于中长端，债项评级主要分布 于中高评级且对低评级亦具有一定的包容性，科创债对于促进其高科技 行业和新兴产业的发展与进步大有助益。2）展望未来，随着我国科创债 市场的不断完善，一方面在市场体量上或实现快速增长，另一方面在市场 结构上或向美国等成熟海外市场靠拢，例如科创债发行期限预计将进一 步拉长，发债主体信用资质预计将进一步多元化，发行主体中从事高科技 行业、高新技术产业的企业数量预计将进一步增多，不仅助力资金期限与 科创型 ...

监测周报 2025 年 4 月 28 日—2025 年 5 月 11 日 总第 342 期 2025 年第 16 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范"处置风险的风险" 地方政府债与城投行业 政策加码下城投科创债有望持续扩容 江苏泰州推动存量定向融资清零 ——地方政府债与城投行业监测周报 2025 年第 16 期 本期要点 要闻点评 作者： 中诚信国际 研究院 闫彦明 ymyan01@ccxi.com.cn 张 堃 kzhang02@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 15 期】政治局会议提出将适时推出增量 政策，广东深化投融资体制改革和城投转 型，2025-04-29 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 14 期】财政部隐债问责通报案例首涉 PPP 项目，河南发布国企境外债管理办法 意见稿，2025-04-24 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 13 期】拟成立专项基金加大收储力度， 地方债存量规模突破 50 万亿，2025- ...

□本报记者王雪青 "在当前资金面相对宽松、低利率的宏观环境下，叠加权益市场反复震荡，纯债基金或成为波动市场中 稳健投资的较好配置工具。"贝莱德基金首席固定收益投资官刘鑫近期在接受中国证券报记者采访时表 示，他将掌舵新发行的一只纯债基金——贝莱德安泽60天持有期债券型证券投资基金。 刘鑫判断，从全年来看，短端和中短端(1-3年期)债券收益率未来或呈现震荡下行趋势；长端债券收益率 (10年以上)受政策影响较大，短期走势可能出现波动，整体方向也是向下，短端收益率下行幅度或大于 长端。 值得一提的是，近日多部门联合发布《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策 举措》，提出建立债券市场"科技板"，引导推动投资者加大科创债投资。对此，刘鑫表示，会密切关注 由政策驱动带来的科创债结构性机会。 中短债确定性较高 近期，在降息降准的消息刺激下，中短债受到利好影响，收益率出现明显下行；而长债则出现"买入预 期、卖出现实"的博弈现象。 刘鑫表示，会密切关注由政策驱动带来的科创债结构性机会。在政策支持下，科创债的市场需求量可能 会增加，并且不排除科创债的票面利率定价可能低于同一发行主体发行的普通债券。 刘鑫认为，观 ...

（SBIC）项目，通过政府引导型基金为小型创新企业提供融资和管理支持，苹 果公司、微软、英特尔等科技公司曾获得过 SBIC 项目融资支持。 20 世纪 70 年代，高收益债券迎来发行热潮，起初盛行源于"堕落天使"公司，投资者通 过投资高收益债券获得更高回报，同时由于高收益债券对发行人限制较少，公 司可获得更大融资灵活性。80 年代，新兴产业公司开始发行高收益债券，如特 纳广播公司、美国世界通信公司、麦克考通信公司等。这些初创企业虽然信用 评级低，但创新潜力巨大，被称为当时高收益市场的"明日之星"。杠杆收购 驱动的高收益融资促进了美国产业结构调整，高收益市场中的科创类企业多为 电子通信、计算机硬件及软件初创公司。 90 年代，美国信息技术高速发展， 电信法开放市场准入打破垄断，互联网行业迅速发展。证监会出台 144A 规则， 将投资者范围限定为合格机构投资者，提高私募证券市场流动性，降低发行人 融资成本。在此背景下，私募证券成为主要发行方式，使得整体流动性和定价 效率提升。同时伴随 CDS 等风险管理衍生品工具的发展，高收益市场逐步走向 规模化和成熟化。 2000 年互联网泡沫破裂后，美国生物医药技术快速发展， ...

债券"科技板"他山之石：从海外经验看我 国科创债市场建设（市场现状篇） 证券研究报告·固定收益·固收深度报告 固收深度报告 20250514 [Table_Summary] ◼ 美国科创债市场现状：1）美国科创型债券存量余额为 25,731.16 亿美元。 2）剩余期限整体以中长期品种为主，3 年以上的债券占比达 75.97%， 加权平均剩余期限约 9.97 年；票面利率主要分布在较高水平区间，平均 约 4.48%；债项评级分布较广，各评级存量规模差异显著，但整体以中 高评级为主，低评级债券规模较小，投资级债券占比约 76.90%，信用资 质总体处于中上水平；发行主体所属行业以高科技产业为主，不同行业 的债券规模差距尚可，市场发展确为高科技产业的资金融通提供显著支 持。3）对比中美两国科创债市场现状，可以发现 a）当前美国科创债市 场体量较大，存量规模约 10 倍于我国科创债市场，表明美国科创债市 场成熟度明显领先我国。b）债券期限方面，美国科创债期限偏中长期， 而我国科创债期限则偏中短期，加权平均剩余期限较美国短约 6 年，表 明美国科创债市场在期限匹配上优于我国，能够为科创类企业提供更多 的长期资本、耐心 ...

多只红利主题基金限购 5月12日起，中欧红利优享混合基金限购50万元。除了主动权益类基金以外，多只红利指数基金也宣布 限购，包括广发中证国新港股通央企红利ETF联接、华泰柏瑞中证红利低波ETF联接、南方标普中国A 股大盘红利低波50ETF联接等。（上证报） 加速布局科创债市场 银行理财筹谋产品"上新" 债市"科技板"启动后，科创债正吸引理财资金火速入场。记者5月12日自业内了解到，已有银行理财筹 谋发行科创债主题的理财产品。一家城商行资管部负责人向记者透露，其正计划发行科创债主题理财， 已储备了10只存量债券。更早前，中银理财在官微发文称，进一步加速布局科技创新债券市场，通过多 元化产品创新和资产配置，助力科技金融高质量发展。截至目前，其已支持吉利控股、新微科技、兴业 银行等民营企业、地方国企及大型金融机构等多家经营主体的科创融资，参与品种涉及债务融资工具、 公司债、商业银行债券等多种工具。（上证报） 4月以来超300家上市公司披露回购增持计划 金额上限超1000亿元 今年4月份以来，超300家上市公司公开披露回购增持计划，金额上限超1000亿元，其中有三一重工、美 的集团、荣盛石化等民营企业，也有中国石油、 ...

□ 科创债不仅是传统意义上的"高收益债"，更具备"高变化债"和"高成长债"的独特属性。因此，建 立"债项+主体"双重视角的估值方法论已成为当前市场的共识 □ 应提高合格投资者准入门槛，引导具有风险承受能力的投资者入场 □ 应进一步推动风险管理工具的完善与创新，为投资者提供风险缓释手段 □ 应进一步完善科技创新债投资者保护机制，� 中小型科技企业迎来融资良机 科创债估值逻辑将升级 投资者结构需优化 ◎记者 张欣然 债市"科技板"，将为科技型公司提供全新的融资渠道。 5月7日，中国银行间市场交易商协会发布通知明确，科技创新债券发行主体包括科技型企业和股权投资 机构。 通知明确，符合五类情形之一的科技型企业均可发布科技创新债券，包括：至少具备一项经有关部门认 定的科技创新称号的企业，包括但不限于高新技术企业、科技型中小企业、"专精特新"中小企业（含专 精特新"小巨人"企业）、创新型中小企业、国家技术创新示范企业以及制造业单项冠军企业；科技贷款 支持范围内的企业，包括"科技创新再贷款""创新积分制"白名单等支持的企业等。这将鼓励成长期、成 熟期科技型企业发行中长期债券，为高新技术创新引来"源头活水"。 当前，我国债券 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 05 13 年 月 日 朝闻国盛 出口链与高股息再梳理 【汽车】星宇股份（601799.SH）-合作优质客户，业绩增长稳健—— 20250512 今日概览 ◼ 重磅研报 【策略】财报过后，供给出清、出口链与高股息再梳理——20250512 【固定收益】工业品价格继续回落——20250512 【固定收益】一文全览科创债——20250512 ◼ 研究视点 作者 | 分析师 | 张一鸣 | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680522070009 | | | | | 邮箱：zhangyiming@gszq.com | | | | | 行业表现前五名 | | | | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 家用电器 | 9.2% | 1.5% | 3.6% | | 机械设备 | 8.4% | 3.0% | 20.9% | | 国防军工 | 8.2% | 8.6% | 20.7% | | 通信 | 8.2% | -7.0% | 22.6% | | 电力设备 | 7.5% | -2.6% | 3 ...

IC 图 资料来源：市场公开数据整理 3月6日，中国人民银行行长潘功胜在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表示，央行将会同 证监会、科技部等部门，创新推出债券市场"科技板"，将重点支持金融机构、科技型企业、私募股权投 资机构三类发行主体，丰富科技创新债券（下称"科创债"）产品体系。我国科创债市场建设由来已久， 近些年科创债市场持续快速发展，已成为金融助力科创、服务新质生产力发展的重要途径，为债券"科 技板"的推出奠定了良好的基础。 但现阶段，科创债市场的扩容和发展仍然面临三大堵点，制约了金融进一步支持科创企业。借助债 券"科技板"推出的政策契机，有望逐步化解此前制约科创债发展的诸多瓶颈，释放市场主体的能动性， 为科创企业通过直接融资获得更多支持提供更强保障。 科创债市场的现状概述 科创债是指由科技创新企业发行的，或募集资金用于科技创新领域的信用债券，是债券市场支持科 技创新企业融资、服务实体经济发展的重要工具。与传统融资方式相比，科创债更加专注于支持具有创 新潜力的企业，尤其是那些处于研发投入高、资金需求大的高科技领域企业。目前，主流科创债根据债 券类型的不同，可分为科技创新公司债和科技创新票据两大类。两 ...

财经网×企业预警通App ◆监管之声 降准降息 央行发布3类10项措施支持稳市场稳预期 5月7日，国新办举行新闻发布会介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"有关情况。中国人民银行行长潘功胜在会上 宣布，中国人民银行推出三大类、十项措施。包括降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1 万亿元。潘功胜表示，将下调政策利率0.1个百分点至1.4%。将降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年期以 上首套房利率由2.85%降至2.60%。 中国人民银行公布再贷款、再贴现利率表 3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为1.2%、1.4%和1.5%，金融稳定再贷款利率为1.75%，其中延期期间为 3.77%，再贴现利率为1.75%。 ◆行业关注 银行系AIC增员 兴业银行、招商银行、中信银行陆续入场 5月7日，兴业银行公告称，获批全资筹建"兴银金融资产投资有限公司"（名称暂定），注册资本100亿元，为兴业银行 全资子公司。兴业银行是继工、农、中、建、交五家国有大行于2017年注册成立AIC后，第六家获得批复筹建AIC的 银行，也是首家获得筹建AIC资格的股份制银行。5月8日，招商银行、中信 ...