点击小程序查看报告原文 4月至今，特朗普的关税政策经历了一系列"戏剧性"变化， 对华"对等关税"从4月2日宣布加征的34%，逐步加码至"非理性"的125%，再降至中美会谈后甚 至比预期更低的10%（《 中美关税"降级"的资产含义 》）。市场也是如此，从关税宣布后的大跌到目前已经完全修复失地，就好像关税带来的影响"从没 发生过一样"。 图表：美国对中国本轮关税由145%降至30%，另外24%暂缓90天执行 资料来源：PIIE，中金公司研究部 关税政策如同"儿戏"般的变化，固然有特朗普自身执政风格的鲜明烙印，但也有不得不向现实低头的约束，因为如此高的关税对中美而言都是无法长期承 受的。 因此，关税从一个几乎等于"贸易禁运"的非理性水平降至一个"可贸易可谈判"的水平，虽然在时点和幅度上是无法预知的偶然，但几乎也是现实 的必然， 否则美国通胀、经济和金融市场都会面临很大压力，4月中下旬"股债汇三杀"就是市场的预演（《 上次"股债汇三杀"发生了什么？ 》）。 图表："对等关税"以来，美国4月中下旬出现股债汇"三杀" 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 往前看，关税政策进展大概率依然存在很大变数，不排除还会反复 ...

德国财政部长：如果在关税问题上未能达成协议，那么我们可以很快预期市场将再次出现动荡。 ...

欧洲央行副行长金多斯：尽管市场动荡和重大不确定性持续存在，欧元区的金融稳定仍然保持良好。 ...

纽约联储官员：上个月的国债市场动荡虽然严重，但不及2020年那次的程度。 ...

Report Summary 1. Report Industry Investment Rating - Short - term: Oil prices are expected to fluctuate and build a bottom; Medium - term: Bearish allocation [3] 2. Core View - The crude oil market remains in a volatile pattern. Trade negotiation progress and the decline in shale oil capital expenditure are the main concerns. US large exploration and production companies plan to cut 2025 capital expenditure by about $1.8 billion and reduce at least 20 oil drilling platforms by the second half of 2025 [2] 3. Summary by Related Catalogs Market News and Important Data - US crude oil June futures rose $1.84, or 3.17%, to $59.91 per barrel; Brent crude July futures rose $1.72, or 1.73%, to $62.84 per barrel [1] - Kazakhstan has no plan to cut oil production in May. OPEC+ agreed to a significant production increase for two consecutive months, which was driven by Saudi Arabia's desire to punish non - compliant members. Kazakhstan is considering options to comply with OPEC+ production cut obligations [1] - The UK and the US reached an agreement on tariff trade terms. The UK will make concessions on importing US food and agricultural products in exchange for lower US tariffs on UK car exports [1] - US and Russian officials discussed helping Russia resume gas sales to Europe. Trump's push for peace in the Russia - Ukraine conflict increases the possibility of a thaw in gas relations [1] - ConocoPhillips cut its spending forecast by 3.5% to $124.5 billion (mid - point of its guidance range) while keeping its production forecast unchanged. US oil company executives said they need an average oil price of $65 to make a profit [1] Investment Logic - US large exploration and production companies announced a reduction of about $18 billion in the total 2025 capital expenditure plan and will reduce at least 20 oil drilling platforms by the second half of 2025. Diamondback will cut 3 drilling platforms and 1 fracturing unit in the Permian Basin in Q2 2025 to achieve a $400 million capital expenditure reduction. ConocoPhillips will cut $450 million in capital expenditure and another $200 million in operating expenditure [2] Strategy - Short - term: Oil prices will fluctuate and build a bottom; Medium - term: Bearish allocation [3]

6.5万亿美元美债即将到期，美方面临情况紧急一幕，既然中方不会出手，台当局是不是美方的选择？ （多国增持黄金） 当然，这还只是从美国自身角度考虑，若是从对全球市场的影响来看，一旦美方拿不出解决方案，那美 元信用将面临崩塌，目前多国央行已增持黄金，美债抛售或导致美元指数跌破90，削弱其全球储备货币 地位。 与此同时，美债收益率剧烈波动，可能触发600万亿美元利率衍生品市场的保证金追缴，类似2008年次 贷危机。 近日，有消息称，不久后，美国将有6.5万亿美元国债到期，占全年到期总量的70%以上。这一规模远 超历史水平，若美国政府无法妥善应对，可能引发全球金融市场剧烈动荡。 这对美国国内有何影响？首先，财政危机加剧，利息负担飙升，当前10年期美债收益率已突破4.5%， 30年期达5%，若新发债利率更高，美国年利息支出可能激增2500亿美元，占财政收入的20%以上。 如果无法借新还旧，美国政府可能面临技术性违约，动摇全球对美债的信心。 其次是金融市场动荡，中国、日本等主要债权国持续减持美债，若市场承接不足，美债价格可能暴跌 20%到30%。 更严重的是股市崩盘，美债收益率飙升将推高企业融资成本，科技股等高杠杆行业， ...

欧洲央行副行长Luis de Guindos表示，必须对波动剧烈的金融市场予以密切关注，以防下跌风险失控。 周一，他在布鲁塞尔向欧洲议会议员发表讲话称，尽管欧元区银行体系依然具有韧性，但官员们不能掉 以轻心。Guindos表示，近期贸易政策动荡引发了自疫情以来最严重的金融市场动荡，这些事态发展需 要加以密切监控。金融市场若出现剧烈调整，尤其是在非银行金融机构规模和影响力日益扩大的情况 下，可能演变为无序局面。(新浪财经) ...

关税持续搅动全球金融市场。 在经历了史诗级动荡后，华尔街迎来了一则重大利好。有分析称，在特朗普政府豁免了热门消费电子产品和关键零 部件之后，美国科技行业暂时脱离了崩溃的边缘。另外，阿斯麦、台积电等科技巨头下周将披露最新季度财报，或 将为投资者带来新的考验。 在经历了史诗级动荡后，华尔街迎来了一则重大利好。特朗普政府已同意对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除 所谓"对等关税"，此举有望在一定程度上缓解关税对美国消费者的价格冲击，苹果、三星等消费电子巨头或从中受 益。 美国投行Wedbush分析师Dan Ives称，在特朗普政府豁免了热门消费电子产品和关键零部件之后，美国科技行业暂 时脱离了崩溃的边缘。 他警告称，如果没有这些豁免，美国科技行业将倒退十年，人工智能革命的进程也将大大减缓。 当前美股第一季度财报季已经拉开序幕，阿斯麦、台积电、奈飞等科技巨头下周将披露最新季度财报，或将为 投资者带来新的考验。 回到市场层面，本周标普500指数累计大涨5.7%，为2023年11月来最佳单周表现；道指累计上涨4.95%，纳指累计 大涨7.29%。其中，大部分涨幅都来自周三的反弹，纳指当天暴涨超12%。 分析认为，这种剧烈 ...