本报记者 韩昱 2025年以来，面对复杂环境，我国经济顶住压力平稳运行，展现了强大韧性和活力。其中，财政政策"组合拳"的发力显效 起到了重要的支撑作用。 "上半年更加积极的财政政策落地效果明显。"吉林省财政科学研究所所长、研究员张依群在接受《证券日报》记者采访时 表示，特别是在政策靠前指引、投资靠前发力、项目靠前执行的财政综合施策下，债券投资发挥了重要作用。 今年我国合计新增政府债务总规模11.86万亿元，比2024年增加2.9万亿元，财政支出强度明显加大。时近年中，上半年超 长期特别国债、专项债等政策工具运行情况如何？下半年将怎样持续发力？围绕这些问题，《证券日报》记者采访了多位业内 专家。 超长期特别国债规模增加 今年我国实施更加积极的财政政策，统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力。 "2025年政府债务总规模较上年增幅较大，财政支出强度明显加大。"中央财经大学财税学院教授白彦锋告诉《证券日报》 记者，其中，超长期特别国债的规模较上年增加30%，同时发行节奏、资金下达速度明显加快。 今年我国拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元。截至6月23日，超长期特别国债 ...

贵州发行30年期其他专项地方债，规模4.0000亿元，发行利率2.0400%，边际倍数47.25倍，倍数预期 1.99； 贵州发行7年期一般债地方债，规模89.3999亿元，发行利率1.6300%，边际倍数1.20倍，倍数预期1.64。 贵州发行15年期棚改专项地方债，规模3.2080亿元，发行利率1.9500%，边际倍数2.78倍，倍数预期 1.94； ...

贵州发行20年期保障房专项地方债，规模2.3100亿元，发行利率2.0400%，边际倍数5.25倍，倍数预期 2.01。 贵州发行15年期保障房专项地方债，规模4.4820亿元，发行利率1.9500%，边际倍数1.04倍，倍数预期 1.98； ...

但需要看到的是，如果市场空间进一步打开，那么依然需要活跃品种突破关键 点位。而我们认为这可能就在本季度末前后，而关键力量依然是银行，特别是 城农商行。由于平均久期、流动性指标等季末指标考核压力，以及银行盈利能 力不足情况下兑现浮盈的需求，季末银行多出现显著的抛券压力，这次也不例 外。而目前抛券压力中小行可能大于大行。一方面，央行对流动性的呵护以及 大行负债成本的明显下降，缓解了大行压力；另一方面，目前中小行盈利能力 可能弱于大行。一季度各类银行净利润同比增速来看，城商行跌幅最大，同比 -6.7%，股份行和农商行净利润分别为-4.5%和-2.0%，而大行净利润则为 0.1%的微幅正增长。因而近期抛券压力或更为集中在中小行，特别是城农商 行。过去两年，中小行在 5 或 6 月基本上都会减持债券，如果考虑到政府债 券供给，这种减持会更明显。而减持后的 7、8 月，中小行又会再度增配债券， 买回此前减持仓位。 但是即使中小行，在资产荒的格局之下，也难以持续抛售债券。当前市场处于 资产荒格局。一方面，政府债券供给节奏放缓，下半年政府债券供给节奏预计 会放缓，特别是从同比多增的角度来看，政府债券或在三季度进入同比少增阶 ...

日本财务大臣加藤胜信：将努力确保日本政府债券的稳定发行。 ...

政府债券的出售预计将持续到2025年底。 瑞典央行：今年再次降息的可能性依然存在。 ...

证书:S1320524070001 证书:S1320523020004 投资要点： 财政发力进度跟踪（20250616） [Table_Author] 陈国文 分析师 沈夏宜 分析师 Email:chenguowen@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 06 月 16 日 一般公共预算支出完成进度较快，印证财政政策总体保持积极。2025 年 一般公共预算支出的目标额度为 29.7 万亿元，截止 4 月份，一般公共 预算支出规模达到 9.358 万亿元，较全年目标额度的完成进度达到 31.5%。五年维度看，高于同期值水平。 赤字使用进度处于同期高位。2025 年赤字规模目标为 5.66 万亿元。截 止 4 月份，赤字规模已使用金额为 12965 亿元，剩余 43635 亿元，赤字 使用进度达到 22.9%。当前赤字使用进度处于季节性低位，但五年维度 看，仍处于同期高位水平。如果考虑调入资金及使用结转结余预算数， 则赤字使用进度为 16.8%。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 国债发行进度相对较快，额度空间仍较大。2024 年国债余 ...

另一方面，亚洲时段峰值之后的复苏，即143.50-143.55区域附近，可能会在144.00关口附近面临严峻障 碍。超过后者的持续强势可能会触发空头回补，并使美元/日元货币对攀升至144.50区域，然后达到 145.00整数位。随后的上涨可能会将现货价格推高至145.45区域，或周三触及的两周高点。 周一（6月16日）亚盘时段，美元/日元最新价报144.4410，开盘价为143.9500。美元/日元连续第二天吸 引买家，因为积极的风险基调削弱了避险日元，因为在日本央行周二决定之前，一些交易进行了重新定 位。然而，不断升级的以色列-伊朗地缘政治紧张局势继续支撑美元，帮助该货币对重新上涨。 据报道，日本央行正在考虑从2026年4月开始将其日本政府债券缩减的步伐减少一半。 日本央行每月购买日本政府债券的规模每季度减少约4000亿日元。但已经提出了一项提案，将这一数字 减少到每月约2000亿日元。央行将在周一和周二的政策会议上讨论2026年4月之后的可能措施。 从技术角度来看，本周未能在145.00心理关口上方找到接受度，随后的下跌有利于美元/日元空头，因 为小时图/日线图上的负面振荡指标。然而，在准备更深的损失之前 ...

宏观经济点评 2025 年 06 月 15 日 政府债券发行支撑社融 宏观研究团队 ——宏观经济点评 | 宏观研究团队 | | | --- | --- | | | 何宁（分析师） 沈美辰（分析师） | | | hening@kysec.cn shenmeichen@kysec.cn | | | 证书编号：S0790522110002 证书编号：S0790524110002 | | | 事件：5 月社会融资规模增长 2.3 万亿元，预期 2.1 万亿，前值 1.2 万亿；新增人民 | | | 币贷款 6200 亿元，预期 8025 亿，前值增加 2800 亿。 | | | 信贷：信贷扩张还需财政进一步加码  | | | 5 月信贷增加 6200 亿元，同比少增 3300 亿元，读数弱于季节性。 | | | 居民贷款同比小幅走低，企业贷款揭示有效需求仍待提振。居民贷款延续走低， | | | 同比少增 217 亿元。居民中长贷同比多增 232 亿元，维持韧性。5 月降 LPR 落地， | | | 地产销售延续止跌回稳，商品房销售面积增速出现城市间分化，二线城市走弱、 | | | 一三线韧性回升，按揭贷款在降息支撑 ...

证券时报记者孙璐璐贺觉渊 6月13日，中国人民银行发布的金融数据显示，5月社会融资规模增量增加2.29万亿元，同比多增2247亿 元；当月新增人民币贷款6200亿元。5月末，广义货币（M_[2]）同比增7.9%，比上年同期高0.9个百分 点。 权威专家指出，看金融总量数据不能只看绝对量和绝对增速，还要看相对量和相对增速。近年来，宏观 经济进入中高速增长阶段，金融总量继续保持8%以上的增速，高出名义经济增速4个百分点左右，金融 总量指标超过名义经济增速的幅度处于历史高位，而且持续的时间比较长。 5月末，狭义货币（M_[1]）同比增2.3%，较上月增0.8个百分点。业内人士分析，目前M_[1]统计口径中 包括流通中货币（M_[0]）、单位和个人活期存款、非银行支付机构客户备付金如微信钱包、支付宝余 额等，与定期存款相比，属于支付交易较为便利的"活钱"。 "5月份这部分'活钱'的增速明显加快，体现近期发布的一揽子金融支持措施有效提振市场信心，投资、 消费等经济活动有回暖提升迹象。"上述权威专家称。 在政府债券和企业债券等直接融资的拉动下，5月社融增量增加2.29万亿元；5月末社融存量同比增长 8.7%，增速与上月末 ...