Core Viewpoint - The article discusses the performance of China's broad fiscal revenue and expenditure in the first 11 months of the year, highlighting a slight decline in revenue and an increase in expenditure, reflecting a proactive fiscal policy aimed at stabilizing economic growth and expanding domestic demand [3][5]. Fiscal Revenue - In the first 11 months, broad fiscal revenue reached 24,079 billion yuan, showing a year-on-year decline of approximately 0.2% [3]. - The national general public budget revenue increased by 0.8% year-on-year, slightly better than the initial forecast of 0.1%, driven by stable economic performance and active capital markets [5]. - Government fund revenue decreased by 4.9% year-on-year, falling short of the initial forecast of 0.7%, primarily due to a sluggish real estate market and lower land transfer income [5]. Fiscal Expenditure - Broad fiscal expenditure amounted to 34,066 billion yuan, with a year-on-year increase of about 4.5%, which is lower than the expected growth rate of 9.3% for the year [6]. - The government allowed local governments to issue an additional 500 billion yuan in bonds in the fourth quarter to support local financial capacity and major project construction [6][7]. - The fiscal expenditure structure has been optimized, with increased focus on social welfare and public services, such as social security and education, which grew faster than average expenditure growth [9]. Government Debt - Net financing of government bonds reached 1.315 trillion yuan in the first 11 months, an increase of 361 billion yuan year-on-year [8]. - Experts anticipate that the fiscal deficit rate for 2026 will be set around 4%, with total government debt expected to exceed 12 trillion yuan, potentially reaching between 13 trillion and 16 trillion yuan [9].

上述广义财政收入并不包括中央对地方转移支付、债务等收入，一般来说算上各类收入，最终财政收支能达到平衡。 今年前11个月广义财政收入与去年同期基本持平情形下，广义财政支出保持4.5%增速，与今年经济增速（5%左右）相近。这体 现了今年更加积极财政政策落地，发挥财政政策稳增长、扩内需、惠民生的重要作用，财政支出保持一定力度，也能推动今年 经济平稳运行。 今年以来广义财政收入接近于年初官方预期。 根据《关于2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算草案的报告》（下称《报告》），2025年全年广义财政收 入预计增长约0.2%，而目前前11个月实际下降约0.2%，实际增速与预计增速相近。 具体来看，今年前11个月全国一般公共预算收入同比增长0.8%，略好于年初预期（0.1%）。这主要得益于今年经济运行平稳， 带动相关税收增长，同时资本市场活跃，也带动个税、证券交易印花税等相关税收较快增长。税收征管不断强化，纳税人合规 纳税意识增强，也是推动收入增长的一个因素。 不过今年政府性基金收入依然低于年初预期，这主要跟楼市持续低迷、地方政府土地出让收入不及预期有关。 今年财政支出结构持续优化，财政资金更加注重投资 ...

接下来，政府债券需统筹兼顾供给与需求、消费与投资，进一步优化投向、提升效率，将重点更加 聚焦投资于人，为投资于物锚定新方向，持续优化债券的额度、投向及运作模式。 一方面，在现有政策框架基础上扩大民生领域专项债、国债等资金的额度，并加强项目谋划与储 备，确保资金有效落地。维持较高的政府债券规模以增强财力，腾出更多资金用于解决群众急难愁盼的 民生项目和人力资本领域。此外，延续特别国债支持以旧换新政策，促进消费与投资的良性循环，并加 快布局数字、绿色、智能等新型消费领域的政府债券项目。可利用政府债券资金作为项目资本金、"债 券资金+社会资本"等杠杆撬动或引导模式，吸引社会资本参与民生、消费领域的项目投资运营。 另一方面，应积极拓展政府债券使用范围、创新政府债券品种，允许部分政府债券投向符合条件的 民生或人力资本。例如，可借鉴国外经验设立人力资本债券、社会债券、可持续发展债券等新品种，专 门用于育儿、教育、医疗、养老等特定领域。继续强化财政与金融的协同，如通过政府债券补充银行资 本金、设立产业引导基金、"政府债券+市场化融资"等方式，支持相关领域发展。在此过程中，需充分 调动各方主体的积极性，既要关注人的能力提升和潜 ...

证券研究报告 | 2025年12月13日 11 月金融数据解读 企业融资多渠道回暖 经济研究·宏观快评 | 证券分析师： | 李智能 | 0755-22940456 | lizn@guosen.com.cn | 执证编码：S0980516060001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 田地 | 0755-81982035 | tiandi2@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524090003 | 事项： 11 月我国新增社融 2.49 万亿元（预期 2.02 万亿元），新增人民币贷款 3900 亿元（预期 5043 亿元），M2 同比增长 8.0%（预期 8.2%）。 评论： 图1：金融数据分项一览 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 结论：11 月金融数据呈现总量企稳、结构分化的特征。社融增速持平上月的 8.5%，环比增长强于季节性， 主要受非标与直接融资支撑，但信贷已连续五个月同比少增，其中居民拖累明显，同比少增 4763 亿元， 反映终端需求仍偏弱。结构上企业端出现边际改善：企业贷款同比多增，票据冲量收窄，中长贷降幅明显 ...

| 宏观研究团队 | | | --- | --- | | | 何宁（分析师） 沈美辰（分析师） | | | hening@kysec.cn shenmeichen@kysec.cn | | | 证书编号：S0790522110002 证书编号：S0790524110002 | | | 事件：11 月社会融资规模增长 24885 亿元，预期 20191 万亿，前值 8161 万亿；人民 | | | 币贷款增长 3900 亿元，预期 5043 亿，前值 2200 亿。 | | | 信贷：政策性金融工具效果显现，信贷下行趋势边际趋缓  | | | 月信贷增长 亿元，同比少增 亿元。信贷同比下滑幅度收窄。 11 3900 1900 | | | 1、11 月企业信贷边际回暖，但需求回升有限。企业贷款增长 6100 亿元，同比 | | | 多增 3600 亿元（前值多增 2200 亿元），需求边际改善。结构来看，企业中长贷 | | | 和短贷表现好转，表内票据仍为绝对支撑。企业中长贷录得 1700 亿，同比少增 | | | 400 亿元，同比降幅显著收窄。企业短贷新增 1000 亿元，同比多增 1100 亿元， | | ...

12月12日，财政部党组书记、部长蓝佛安主持召开党组会议，传达学习中央经济工作会议精神，研究财政部门 贯彻落实工作。 会议认为，这次的中央经济工作会议，是党的二十届四中全会之后中央召开的一次重要会议。习近平总书记在 会议上发表的重要讲话，全面总结2025年经济工作，深刻分析当前国内外形势，系统部署2026年工作，具有很 强的战略性、思想性、指导性，既举旗定向、指明"十五五"开局路径，又谋篇布局、擘画明年抓落实重点，为 做好财政工作指明了前进方向、提供了根本遵循。财政部门要深入学习贯彻习近平总书记重要讲话精神和中央 经济工作会议精神，深刻领会党中央对当前形势的重大判断，切实增强做好经济财政工作的责任感使命感，进 一步把思想、认识、行动统一到党中央决策部署上来，落实到研究预算安排、实施财政政策、推进财税改革等 全过程、各方面，扎实做好今年经济财政工作收官和明年谋划落实，以实际行动捍卫"两个确立"、做到"两个 维护"。 会议指出，做好明年财政工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党的二十大和二十 届历次全会精神，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持稳中求进 工 ...

中国人民银行12月12日披露的最新金融统计数据显示，11月末，社会融资规模存量、广义货币（M2）、人民币贷款余额分别同比增长8.5%、8%和7.7%。 从增量数据看， 前11个月，社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 ，政府债券对社融增长形成了显著支撑。 业内专家表示，社会融资规模和M2增速均保持在较高水平，体现了适度宽松的货币政策状态，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境。贷款增速 回落，主要是受到化债、处置不良以及多元化融资方式替代效应等因素影响。从今年前11个月看，金融总量数据相对稳定、增速明显高于同期名义经济增 速，较好体现了逆周期和跨周期调节思路。 核心数据一览： ——前11个月，社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 ——前11个月，人民币贷款增加15.36万亿元 ——11月末，M2余额336.99万亿元，同比增长8% ——11月，企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1% 政府债券发行对社融形成关键支撑 初步统计，11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5% ...

今年以来保持较大发行力度的政府债券，以及直接融资的加快发展，持续带动社融规模的增长。今年前 11个月，政府债券净融资13.15万亿元，占社融增量近四成。 全年安排的新增政府债务总规模为11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元，其中国债、特别国债和地方政 府新增专项债券额度都有所增加，相应带动政府债券在社会融资规模中占比提升。政府部门通过发债加 杠杆，有力带动了全社会的信用扩张，对社融规模增长形成重要支撑。 目前来看，1.3万亿元超长期特别国债已发行完毕，2万亿元置换债券和4.4万亿元主要用于项目建设的新 增专项债券基本发完。近期，财政部宣布提前下达部分2026年新增地方政府专项债务限额。经市场机构 初步测算，今年我国政府债券净融资额有望突破12万亿元。 11月末，社融规模增量保持较快增长，政府债券净融资、企业债券、股权融资等继续发挥支撑作用；信 贷投放提质换挡，普惠小微贷款、制造业中长期贷款、科技贷款继续较快增长，增速持续高于全部贷款 增速。 只看贷款增长情况越来越难以完整反映金融支持实体经济的成效。前述业内专家表示，社会融资成本低 位运行，说明实体经济融资需求被合理满足；重点领域信贷投放占比提升，说明金融资 ...

中国11月末社融存量440.07万亿元 同比增8.5% 中新社北京12月12日电 (陶思阅)中国央行12日发布数据显示，初步统计，2025年11月末社会融资规模存 量为440.07万亿元(人民币，下同)，同比增长8.5%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为267.42 万亿元，同比增长6.3%。 从增量看，初步统计，2025年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿 元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加14.93万亿元，同比少增1.28万亿元。 分析人士认为，当前社会融资规模增速比名义GDP增速高出约一倍，充分体现了适度宽松的货币政策状 态，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境。 随着财政赤字率提升，政府债券对社会融资规模的贡献度提高。今年新增政府债务总规模11.86万亿 元，比去年增加2.9万亿元，普通国债、特别国债和地方政府专项债额度都明显增加，相应带动政府债 券在社会融资规模中占比提升。 同时，与社会融资规模增速相比，贷款增速略低，既体现了多元化融资方式对银行贷款的替代，也与地 方化债和中小银行改革化险的下拉作用有关。(完) 来源：中国新闻网 编辑：张嘉怡 ...

Core Insights - The latest financial statistics from the central bank indicate a moderately loose monetary policy environment, supporting high-quality economic development [2][3] Monetary Supply - As of November 2025, the broad money supply (M2) reached 336.99 trillion yuan, growing by 8.0% year-on-year, which is 0.9 percentage points higher than the previous year [1] - The narrow money supply (M1) stood at 112.89 trillion yuan, with a year-on-year increase of 4.9% [1] - The currency in circulation (M0) amounted to 13.74 trillion yuan, reflecting a growth of 10.6% year-on-year [1] Social Financing - The total social financing stock was 440.07 trillion yuan, marking an 8.5% year-on-year increase, which is 0.7 percentage points higher than the previous year [1] - From January to November, the incremental social financing was 33.39 trillion yuan, which is 3.99 trillion yuan more than the same period last year [1] Government Debt and Fiscal Policy - The total new government debt this year reached 11.86 trillion yuan, an increase of 2.9 trillion yuan compared to last year, with significant contributions from various types of government bonds [3] - The issuance of government bonds has been accelerated, with 1.3 trillion yuan of ultra-long-term special bonds fully issued, and 2 trillion yuan allocated for refinancing existing hidden debts [3] - Government bond financing is expected to exceed 12 trillion yuan this year, accounting for 40% of the incremental social financing [3] Credit Growth and Quality - By the end of November, the RMB loan balance was 271 trillion yuan, with a year-on-year growth of 6.4% [7] - The average interest rate for newly issued corporate loans was approximately 3.1%, down about 30 basis points from the previous year [7] - Inclusive small and micro loans reached 35.88 trillion yuan, growing by 11.4%, while medium to long-term loans for the manufacturing sector increased by 7.7% [7] Structural Changes in Financing - The shift in credit structure reflects the transition of economic growth drivers from traditional sectors to emerging fields such as technology innovation and green development [7][8] - The central bank has been enhancing its monetary policy tools to better align financial products and services with the needs of economic transformation [8] - Banks are optimizing their internal governance to effectively transmit central bank policy incentives, leading to a reasonable growth in credit volume and continuous improvement in quality [8]