证券研究报告 | 宏观深度 2025 年 11 月 18 日 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：原野 执业编号：S0300523070001 电话：15810120201 邮箱：yuanye_zb@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】税收赋能"十五五"：对税 收职能的思考与六点建议》2025-11-16 《【粤开宏观】压力下的突围：中国出口 韧性从何而来，能否持续？》2025-11-09 《【粤开宏观】城乡居民养老保险：为何 是福利而非保险？待遇如何提升？》 2025-11-05 《如何理解"十五五"规划建议对财政的 部署安排？》2025-11-03 《【粤开宏观】中美吉隆坡经贸磋商：谈 成什么？还剩什么？未来如何？》2025- 10-30 宏观研究 【粤开宏观】做好科技金融大文章： "十五五"时期金融如何支持科技自 立自强 摘要 "十五五"时期，是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时 期，实现高水平科技自立自强是其中的核心任务。《中共中央关于制定国民 经济和社会发展第十五个五年规划的 ...

Core Viewpoint - Allianz Investment emphasizes that Asian markets, particularly the Chinese stock market, are key diversification choices for investors who are currently overexposed to US equities [1][4]. Group 1: US Federal Reserve and Interest Rates - Allianz's Chief Investment Officer for Fixed Income, Zeng Zheng, predicts further interest rate cuts by the US Federal Reserve, with a terminal rate of around 3.5% by mid-2026 [2]. - Zeng notes that the likelihood of the Fed choosing to cut rates is greater than maintaining the current rates, although the exact timing remains uncertain [2]. - Fixed income is highlighted as a core tool for capital preservation amid macroeconomic volatility, with a shift in return drivers expected from credit spreads to interest rate spreads by 2026 [2][3]. Group 2: Investment Opportunities in Asia - Zeng Yonghui, Chief Investment Officer for Asia Pacific equities, points out that many investors are overly concentrated in US stocks, particularly in large tech sectors, and are now reallocating to Asian assets [4]. - The current low allocation of global investors to Asian stocks presents a significant opportunity, especially as Asian stocks have a low correlation with US stocks [4]. - Four key themes driving investment opportunities in Asian stocks include innovation in technology, corporate reforms in major Asian economies, supply chain diversification, and emerging consumer trends [5]. Group 3: China's Economic Strategy - Allianz's Senior Economist, Tang Jicheng, identifies two main focuses of China's economic strategy: continued investment in advanced manufacturing and boosting domestic consumption [7]. - The "14th Five-Year Plan" outlines five strategic areas for attention, including modern industrial systems, technological breakthroughs, a unified domestic market, human-centered urbanization, and international cooperation [8]. Group 4: Multi-Asset Investment Strategies - Allianz's Head of Growth Multi-Asset, Hartwig Kos, notes that risk assets remain attractive, with a shift towards more diversified global allocations beyond US equities [10]. - The traditional "60/40" stock-bond portfolio remains viable, but flexibility and inclusion of non-core risk exposures like emerging market bonds and gold are essential for resilience [10]. - Gold is reaffirmed as a strategic asset, increasingly driven by geopolitical uncertainties and de-dollarization, making it a crucial component of a diversified investment portfolio [10]. Group 5: Sustainable Investment Trends - Allianz's Head of Sustainable and Impact Investing, Matt Christensen, indicates that sustainable investment regulation is entering a new phase, with a shift from mere disclosure to clearer product classifications in the EU [11]. - Impact investing is maturing, with growing recognition of achieving market-level returns, particularly in private markets, supported by clearer standards for outcomes and reporting [12].

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 【导读】申万宏源举办以"乘势而上"为主题的2026资本市场投资年会 中国基金报记者 赵心怡 11月18日，申万宏源2026资本市场投资年会在上海举办，会议以"乘势而上"为主题，内容涉及资产配置、高端制造、人工智能+、消费、周期等多个领 域。 申万宏源证券党委书记、董事长刘健在主论坛致开幕辞，申万宏源证券执委会成员，申万宏源研究党委书记、董事长周海晨主持主论坛。 图源：申万宏源 新要素和新制度 刘健在致辞中指出，"十五五"规划建议将科技创新引领发展新质生产力放在突出重要位置，强调原始创新和技术突破。"技术要素的积累将推动我国在人 工智能、生物医药、氢能和核聚变能、具身智能、第六代移动通信等未来产业领域实现突破发展。"刘健表示。 此外，"十五五"时期数据要素将成为驱动经济增长的新动力。刘健认为，数据、算力和算法通过流量和平台枢纽，显著改变了居民的消费渠道、内容和习 惯。数字内容服务消费、情绪消费和融合消费正引领内需消费的新业态；同时，通过数字化和智能化转型，数据已成为推动工业、能源、交通、医疗等传 统产业效率提升的新引擎。 "可以预见，未来 ...

2025年前三季度，长三角三省一市地区生产总值合计达25.18万亿元，占全国GDP总量的24.81%，持续稳居全国经济"压舱石"和"增长极"地位。 今年前三季度，长三角地区经济运行稳中有进、韧性凸显，41座城市形成清晰梯度格局，发展动能持续充沛，在全国经济版图中的核心作用进一步凸 显。在"十四五"收官的关键期，以上海为龙头，苏浙皖各扬所长、协同发力，长三角正持续释放高质量发展动能。 经济总量"你追我赶" 今年前三季度，沪苏浙皖GDP总量达25.18万亿元，约占全国GDP的24.81%，延续了近年来稳步增长的良好态势。长三角内部发展均衡，省际协同与城 市竞合态势良好。江苏以102811亿元的GDP总量领跑长三角，浙江（68495亿元）、上海（40721.17亿元）、安徽（39770亿元）紧随其后，形成梯度发展、 相互支撑的格局；增速方面，浙江以5.7%位居三省一市首位，上海、江苏、安徽均为5.4%，全部高于全国平均水平。 41座城市中，31座经济增速跑赢全国5.2%的平均水平，14座城市增速突破6%，7座城市生产总值超过1万亿元，区域发展的均衡性与活力性同步提升。 经济总量的梯队格局尤为清晰。第一梯队的9座万亿 ...

Group 1: Event Overview - The "Market Value Management: Policy Interpretation and Implementation Path" closed-door salon was successfully held in Beijing, organized by Financial界 Group, gathering experts from leading financial institutions and over thirty executives from various sectors [1] - The event focused on discussions around market value management, featuring insights from senior experts and scholars [1][3] Group 2: Strategic Directions - CITIC Securities aims to establish itself as a "value investment bank, new quality investment bank, and digital investment bank," providing comprehensive financial services throughout the enterprise lifecycle [3] - Financial界 Group emphasizes its role as a leading financial information service platform, aiming to connect high-quality financial institutions and listed companies for more precise and efficient value services [4] Group 3: Economic Insights - A macroeconomic analysis highlighted that China is undergoing a transition between old and new driving forces, with traditional industries facing challenges while emerging fields like AI present significant opportunities [7] - The M&A market in China shows signs of stabilization and recovery, particularly after new policies have increased the activity of major asset restructurings [7] Group 4: Practical Discussions on Market Value Management - The discussion on market value management revealed that companies now have more tools for managing their market presence, with a focus on compliance and policy evolution regarding share buybacks and increases [8] - Executives shared experiences on balancing investor relations and market value maintenance, emphasizing the need for effective communication with regulators and investors [9][11] Group 5: Future Directions and Collaboration - The importance of information dissemination in market value management was underscored, with Financial界 developing AI-based tools to enhance investor relations and market communication efficiency [22] - Participants acknowledged that market value management has entered a new phase of systematization and standardization, requiring collaborative efforts and a deep understanding of policies and rules [22]

北京商报讯（记者 吴其芸）日前，第二届新质生产力数据要素产业创新大会在北京中关村雍和航星科 技园举办。大会以"增容场景、增效资源、增质创新"为主题，汇聚来自航空航天、能源低碳、人工智 能、医疗健康等十大领域企业代表和专家学者，围绕"行业+场景"的深度融合，开展了一场聚焦落地实 践的深度对话与务实对接。 大会正式发布两项年度重大共建计划。其中的"人工智能+先进制造技能人才培养中心"由联合体委托成 员单位北京翰迪福睿科技有限公司牵头，并联合国际绿色智慧能源产业创新联合体、中关村雍和航星科 技园等生态伙伴共建，以"AI+技能人才的共性技术平台"为先进制造业搭建"看得见、用得准、流得 动"的技能人才培养与输出基地。 "人工智能+工业操作系统联合实验室"则由联合体发起，联合Xenomai中国社区、中国电子商会大数据 专委会、中国软件行业协会军民两用软件分会等多家生态伙伴共建，聚焦工业操作系统的智能化升级与 国产化实践，推进先进制造业发展所需的"神经中枢共性技术平台" 联合体执行主席兼总经济师杨长江表示，两项计划均采用"联合体+牵头企业+生态伙伴"模式，搭建"共 性技术服务平台"，以人工智能和数据要素为核心赋能手段，促进 ...

【导读】申万宏源举办以 " 乘势而上 " 为主题的 2026 资本市场投资年会 此外， " 十五五 " 时期数据要素将成为驱动经济增长的新动力。 刘健认为，数据、算力和算法通过流量和平台枢纽，显著改变了居民的消 费渠道、内容和习惯。数字内容服务消费、情绪消费和融合消费正引领内需消费的新业态；同时，通过数字化和智能化转型，数据已成为 推动工业、能源、交通、医疗等传统产业效率提升的新引擎。 " 可以预见，未来中国经济的增长不再是旧动能的延伸，而是新要素动能的拓展，这将为资本市场投资打开全新空间。 " 刘健总结道。 刘健表示， " 十五五 " 规划强调坚持有效市场与有为政府相结合，资本市场作为资源配置的重要市场，在金融体系中的地位和作用将进一 步提升。另外，资本市场基础制度的改革将显著提升市场包容性、适应性，形成的良性生态也将显著提升市场吸引力。 策略展望：牛市分两段 中国基金报记者 赵心怡 11 月 18 日，申万宏源 2026 资本市场投资年会在上海举办，会议以 " 乘势而上 " 为主题，内容涉及资产配置、高端制造、人工智能 + 、消费、周期等多个领域。 申万宏源证券党委书记、董事长刘健在主论坛致开幕辞，申万宏 ...

中国基金报记者 郭玟君 11月17日， 安联投资 在香港举行2026年市场展望媒体会。安联投资固定收益首席投资总监曾铮预计，美联储将进一步降息，到2026年 年中，美国终端利率将在3.5%左右。安联投资亚太区股票首席投资总监薛永辉表示，当前多数投资者过度重仓美股， 亚洲市场（尤其是中 国股市）是关键的多元化配置选择 。 安联投资是全球最大的资产管理公司之一，截至6月30日，安联投资全球管理资产达5620亿欧元，约合4.63万亿元 人民币 。 【导读】安联投资：亚洲市场（尤其是中国股市）是关键的多元化配置选择 美联储将进一步降息 曾铮 表示："近期美国的政策信号，包括有选择性地取消部分关税，表明在不久的将来我们可能会看到相对稳定的通胀数据。但就业数据可 能走弱。" 曾铮称，从概率角度来看，美联储选择降息的可能性大于 " 按兵不动 " 。但降息的具体时间是在 2025年 12月还是2026年1月，仍难确 定。安联投资的内部观点是， 到2026年年中，美国终端利率将在3.5%左右， 高于当前市场共识。 曾铮认为，固定收益仍然是资本保值的核心工具，尤其是在宏观波动加剧和政策分化的情况下。投资者应通过审慎的久期管理，专 ...

根据《通知》，两业融合发展区申报主体为县（市、区）和省级及以上开发区，区域主导产业突出，申 报时制造业增加值（营业收入）占比达30%以上，且县（市、区）上一年度地区生产总值超过200亿 元，开发区上一年度营业收入超过100亿元。 打造融合发展平台载体，围绕制造业共性服务需求，持续推动工业设计中心、质量认证中心、检验检测 中心、共性技术平台、中试基地等建设。围绕产业园区"十百千"产业集群体系，配套建设共享仓储、供 应链管理等生产性服务业平台和专业化服务机构。 两业融合发展区原则上每年申报一次，申报主体在推动制造业企业向服务型制造转变、生产性服务业深 度赋能制造、两业深度融合发展方面取得明显成效，具有显著引领和辐射带动效应。 同时，建设融合发展重点项目，加强融合发展品牌赋能，加强品牌评价和推广服务，办好地方特色品牌 创建活动，打造两业融合领军品牌。 记者昨日从省政府办公厅获悉，我省印发《关于开展河南省先进制造业和现代服务业融合发展区培育工 作的通知》，在全省开展先进制造业和现代服务业融合发展区培育工作，推动先进制造业和现代服务业 全要素、宽领域、高水平深度融合，着力培育和发展新质生产力，构建现代化产业体系。 培育 ...

根据文件，西城区支持创作具有丰富文化内涵的广播、电视、电影、微短剧和网络视听产品。鼓励微短 剧内容制作供给和平台建设，对获得国家级、北京市级微短剧推荐项目及相关奖项的作品，按照制作成 本每年给予不超过100万元的一次性奖励支持。 动漫、游戏电竞也在西城区支持的产业范围内。对入选国家级重点项目的动漫作品，根据项目实际投入 予以项目主体资金支持，单个项目支持不超过100万元。支持文化出海，对动漫作品境外版权授权，按 年度境外实际授权收入的10%给予不超过500万元的资金支持。在游戏电竞产业，对申报运营满一年的 专业电竞赛事场馆，举办电竞赛事达到50场次且50%以上场次达到一定规模的(电竞赛事的总奖金达到 100万元)，给予场馆运营方每年一次性50万元资金支持。 此外，推介会上还介绍了《北京市西城区促进科技创新及中关村科技园区西城园高质量发展若干措施》 《北京市西城区促进数据产业高质量发展若干措施》的情况。 西城区将在多方面给予市场主体政策支持，在支持国家金融管理中心建设方面，单项资金支持每年最高 不超过1000万元(含)；在构建科技创新生态方面，单项资金支持最高不超过2500万元(含)；在完善数据 产业链条方面， ...