5 月出口:贸易放缓的三个 分析师: 陶川 执业证号: S0100524060005 邮箱:taochuan@mszq.com 分析师:张云杰 执业证号: S0100525020002 邮箱: zhangyunjie@mszq.com > 事件:6月9日,中国海关总署公布5月外贸数据。按美元计,5月出口金 额同比 4.8%、预期 6.2%、前值 8.1%;进口金额同比-3.4%、预期 0.3%、前值 -0.2%。 > 5 月外贸数据呈现出三个放缓信号:一是前期美国"抢进口"导致部分需求 前置，其进口动能自 5 月以来明显下滑。但需要注意的是，尽管 5 月我国对美出 口的拖累幅度进一步扩大,关税"降级"对于中美贸易的提振作用,尚未充分体 现在当月数据之中。二是随着美国方面的终端需求放缓，东盟、拉美等地区的"抢 转口"支撑动能也开始减弱，这尤其体现在我国对东盟、拉美出口同比的边际回 落。三是进口同比再度转负,与内需修复仍需巩固的现状相互对应。具体来看: > 一是前期美国"抢进口"导致部分需求前置，其进口动能自 5 月以来明显放 缓。以洛杉矶港进口量为代表的高频数据显示,4月"对等关税"落地后美国进 口一度脉冲上行 ...

5 月出口：贸易放缓的三个信号 2025 年 06 月 09 日 2025 年 5 月外贸数据点评 [Table_Author] 分析师：陶川 分析师：张云杰 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100525020002 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：zhangyunjie@mszq.com ➢ 事件：6 月 9 日，中国海关总署公布 5 月外贸数据。按美元计，5 月出口金 额同比 4.8%、预期 6.2%、前值 8.1%；进口金额同比-3.4%、预期 0.3%、前值 -0.2%。 ➢ 5 月外贸数据呈现出三个放缓信号：一是前期美国"抢进口"导致部分需求 前置，其进口动能自 5 月以来明显下滑。但需要注意的是，尽管 5 月我国对美出 口的拖累幅度进一步扩大，关税"降级"对于中美贸易的提振作用，尚未充分体 现在当月数据之中。二是随着美国方面的终端需求放缓，东盟、拉美等地区的"抢 转口"支撑动能也开始减弱，这尤其体现在我国对东盟、拉美出口同比的边际回 落。三是进口同比再度转负，与内需修复仍需巩固的现状相互对应。具体来看： ➢ 一是前期美国"抢进口"导致部分需求前置，其进口动能自 ...

上周市场震荡上行，市场情绪好转，成长风格表现强势。指数方面，主要指数悉数上涨，创业板指涨幅领先，上证50和 沪深300涨幅落后。 经济延续修复态势 在关税降级后，出口逐步回暖，二季度经济有望延续修复态势。从PMI来看，出口回暖带动5月制造业PMI上行0.5个百分 点，至49.5%。大型企业PMI重返临界点以上，中型企业继续下滑，小型企业小幅改善。分项来看，产需两端双双回暖。 5月生产指数为50.7%，较上月上升0.9个百分点，回升至临界点以上。新订单指数为49.8%，较上月上升0.6个百分点，新 出口订单指数为47.5%，较上月上升2.8个百分点。"抢出口"带动外需改善，内需保持平稳。价格指数小幅走弱。5月主要 原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为46.9%和44.7%，均较上月下降0.1个百分点，因此5月PPI预计继续承压。产成 品继续去库，原材料库存和采购边际改善。5月原材料库存指数为47.4%，较上月回升0.4个百分点，产成品库存指数为 46.5%，较上月下降0.8个百分点，采购量指数为47.6%，较上月回升1.3个百分点，出口回暖后企业加快原材料备货。非制 造业商务活动景气度略有下滑。非制造业商务活 ...

证券研究报告 宏观 4 月财政总体宽松，环比扩张高位放缓 华泰研究 4 月财政数据点评 低基数下 4 月广义财政（一般公共预算+政府性基金）支出同比进一步上行 至 12.9%，显示财政政策总体维持温和宽松态势、但财政扩张动能环比季 节性放缓。一般公共预算支出增速较 3 月略回升至 5.8%，政府性基金支出 在低基数下大幅走高至 44.7%，专项债发行前置推动政府性基金支出持续回 升；4 月广义财政收入同比亦转正至 2.7%，主要受政府性基金收入大幅回 升的提振，同时一季度名义增速实现良好开局、亦可能部分体现在财政收入 改善层面。财政支出结构中，城乡社区事务、交通运输、卫生健康等支出同 比回升。4 月广义财政赤字录得 3,367 亿元、较去年同期多增 2,479 亿元、 财政政策保持宽松态势。此外，低基数下财政存款同比从 3 月的 17%上行 至 21.5%，或反映政府发债融资前置、但财政资金拨付仍待提速。 2025 年 5 月 20 日│中国内地 动态点评 往前看，5 月中美关税降级后"抢出口"窗口期可能继续支撑生产及出口增 长，但中长期外需不确定性犹存，财政政策亦有必要进一步加力、以夯实 总需求回升的基础。 ...

证券研究报告 美中关税降级的缘起、影响和后续 华泰研究 2025 年 5 月 13 日│中国内地 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 常慧丽，PhD 研究员 SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 陈玮 研究员 SAC No. S0570524030003 SFC No. BVH374 chenwei023580@htsc.com +(86) 10 6321 1166 5 月 12 日下午 3 点，中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，宣布将 4 月 2 日以来对双方加征的 125%关税降至 34%，并 参照美国对其他国家的做法，对其中 24%的关税暂停 90 天实施，仅加征剩余 10%的关税。同时，两国将建立机制， 继续就经贸关系进行协商。我们根据结合此前一贯的分析框架，解析近期中美关税矛盾"降级"的宏观影响及后续展 望。我们总结 10 点判断。 1. 中美关税降级幅度超预期 此次中美 ...

今日燃油系期货均走强,LU表现强于FU。OPEC+增产背景下高硫燃料油面临供应端利空,且FU裂解估值已至高位亦 抑制炼厂原押雷求,基本面边际转弱下FU裂解面临高位回落压力;低硫燃料油估值相对偏低叠加船加油需求迎来季 节性提升,低硫燃料油现货贴水、月差均走强,预计LU单边走强偏强持续。裂解方面,考虑到海外渣油加氢产能与 国内配额充裕,中期来看LU裂解强势持续性有限。 【沥青】 沥青跟随原油上行,涨幅够小于原油。此前烧厂生产沥青利润大幅修复,中石油炼厂增产沥青,山东部分地炼相继 转产沥青,整体来看国内沥青供应增加。假期后市场备货需求热度有所消退,周废沥青出货量为34.3万吨，环比下 降9.5万吨。裁至5月12日,54家样本炼厂库存环比上升4万吨至92.1万吨;104家样本社会降环比下降1.4万吨至 190.3万吨,整体库存水平回升。油价反弹叠加沥青基本面阶段性转弱,BU裂解价差面临高位回落压力。 | 《》 国投期货 | | 能源 日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年05月13日 | | 原油 | ★☆★ | 高明宇 首席分析师 | | 燃料油 | 女女女 | F030 ...

中金研究 北京时间5月12日下午3点，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》[1]，关税下调幅度超出预期，市场情绪提振明显，恒生与恒生科技指数单 日涨幅分别突破3%和5%，尤其是消费电子、家电等出口相关板块；美股盘前主要指数期货也大涨3~4%，美元指数重回101以上，布伦特原油走高3.6% 至66美元/桶，避险情绪回落拖累黄金表现，金价回落3%至3200美元/盎司附近。 点击小程序查看报告原文 关税"降级"情况：下跌幅度超预期；美国对中国本轮关税由145%降至30%，美国有效税率由17~20%降至15~16% 在此之前，本轮美国对华关税为145%： 包括针对芬太尼的20%，34%的对等关税，以及随后反制的91%（50%+41%），再加上2018年第一轮贸易摩擦的 20%左右的税率（基于2018年加关税前的水平），总计税率为165%。此次会谈前，特朗普曾表示关税可能降至80%[2]，而市场也有部分预期调降至4月2 日"对等关税"刚开始的水平，也就是取消随后反制的91%，回到54%（20%的芬太尼+34%的对等关税）。 实际结果是，此次会谈不仅取消了91%的反制关税，还把34%中的24%也豁免90天， 使得本 ...

今日早参 2025 年 4 月 29 日 何康 策略首席研究员兼金融工程联席首席 研究员 座机：021-28972202 邮箱：hekang@htsc.com 张继强 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 邮箱：zhangjiqiang@htsc.com 今日热点 策略：资金透视：配置型外资转向流入 1 今日早参 | 2025 年 4 月 29 日 上周，资金面延续平淡：1）交易型资金中，融资余额仍稳定在 1.8 万亿附 近，行业 ETF 净流出收窄，方向上，短线资金对于业绩预期改善、成长方向 关注度有所回升；2）配置型外资转向净流入，被动配置型外资是净流入主 力，主动配置型外资净流出收窄，仓位视角，4 月初，亚洲配置型外资持有 A 股仓位创 2024 年以来新高，而全球配置型基金仓位相对稳定；3）逆势资 金流入态势放缓，宽基 ETF 转向净流出，产业资本转向净减持，但回购资金 积极入市，回购预案规模仍在 2016 年以来相对高位。 风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。 研报发布日期：2025-04-28 研究员 何康 SAC:S0570520080004 SFC:BRB ...