证券研究报告 | 固定收益专题 gszqdatemark 2025 08 26 年 月 日 固定收益专题 央地财政关系的历史、现状和前景分析 事权、财权、财力要素划分及其组合是央地财政关系的核心。事权是管理事务的 权力，决定各级政府的行动边界，事权分配中支出权是核心；财权是各级政府为 履行公共服务职能而拥有的财政资金的筹集权与支配权，政府间财权决定各级政 府间的收益分配，财权以税权为主；财力是指各级政府可以组织和分配的财政收 入，由于转移支付的存在，上级政府的财力往往小于自身财权对应的财力，而下 级政府的财力往往会大于自身财权对应的财力。 回顾历史，改革开放以来央地财政关系持续演变，财政体制主线从"财政包干" 到分税制，再到事权和支出责任改革。1）1979-1993 年：分灶吃饭体制。1980 年财政体制上开始实行"分灶吃饭"改革，地方政府在完成中央下达的上交任务 后，自行安排剩余的财政资金，也被称为财政包干制，此后逐步完善形成了六种 包干形式。2）1994 年：分税制改革。"分灶吃饭"提升了地方政府积极性，但 也导致"两个比重"严重下滑。1994 年，我国开始实施分税制改革，核心内容 是税收分类和分配，形成 ...

大家周日晚上好，周末加更一篇，主要是有三个新闻，想和大家分享一下自己的看法。 第一件事，是周五 中航信托 被托管的事情； 第二件事，是本周国务院 "加强预期管理"专题学习会 释放的一些政策信号； 第三件事，是周末的 机器人马拉松 ，表面看起来虽然摔得有点荒唐，但讲讲这次马拉松背后，一些底层的逻辑。 直接步入正题。 ...... 第一件事， 中航信托被托管的一些启发。 本周五，中航信托在官网进行了公告，其后续由建信信托、国投泰康信托进行托管，名义上是"市场化托管"，但实际上， 体现的是监管意 志 ——只有问题已经较大，积重难返的机构，才会采取类似这样的托管机制，其目的，是让熟悉行业的同业来把脉，以便尽快梳理清楚内 部的问题，在保险、信托行业，这套机制已经实施了好几次了。 其实，在去年底的《 2025金融行业的十大猜想 》中，我们就提到，对于金 融机构来说，2025年的关键 词，就是" 金融机构合并出清 潮，加速，加速，加速 "。 对于中航信托的问题，在4月初《 有机构扯到蛋了 》里， 聊中航信托的母公司——中航产融停牌退市的时候 ，其实也聊到了，下图，算 是说的比较隐晦了。后续，中航信托大概率是从母公司中航产融 ...