固定收益点评报告 制造业 PMI 超季节性回落，价格指数抬升 1 月 PMI 数据点评 核心结论 事件：1 月制造业 PMI 超季节性回落，其中供需同步收敛，企业规模分化加 剧，但价格指数双双抬升。同时，服务业 PMI 小幅回落、建筑业景气度明显 下降，仍需加码推进各项稳经济政策措施。1 月制造业采购经理指数为 49.3%，环比下降 0.8 个百分点；非制造业商务活动指数为 49.4%，环比下 降 0.8 个百分点；综合 PMI 产出指数为 49.8%，环比下降 0.9 个百分点。 制造业：需求端运行承压，价格指数双双抬升 1 月制造业 PMI 超季节性回落，较上月下降 0.8 个百分点，重返收缩区间， 环比弱于季节性（2016-2025 年春节所在前一月份环比均值为-0.2 个百分 点）。 非制造业：服务业 PMI 小幅回落、建筑业明显下降 点评：1 月情绪冲击逐步消化，债市调整后迎来修复，短期顺畅下行还有一 些制约因素。1 月 10Y 国债收益率月初冲至 1.90%后持续回落至月末的 1.81%、已运行至 1.8%-1.9%的震荡区间下沿，当前宽货币预期不足、或难 以支撑收益率向下突破；另一方面，2 月地 ...

本文来自格隆汇专栏：业谈债市；作者：杨业伟 义艺 主要观点 近期30年长国债波动较大，但地方债仍保持平稳，市场关心后续地方债走势。近期债市调整过程中，长端利率波动较大，30年 国债从2025年7月初1.85%左右的水平上升至目前2.3%左右，累计上行45bp，但地方债表现仍较为平稳。市场关心后续地方债 是否会同样拉高，还是会维持平稳。 地方债-国债利差受无风险利率锚、资金成本、机构行为、风险偏好、地方债供给、交易与流动性等多方面因素影响。（1）无 风险利率锚：无风险利率上升时，各期限国债收益率率先变动，地方债收益率随后调整，其调整速度和幅度受自身流动性、供 需和信用风险溢价的影响，利差因此发生变化。由于上述传导存在摩擦和时滞，利差与国债收益率通常呈反向关系。（2）短 期资金成本：DR007上行意味着短端资金成本抬升，市场边际承接能力下降，因此市场更偏好流动性更好、对冲更便利的国 债，使得地方债-国债利差走阔。（3）保险保费收入：险资是利率债的重要配置力量之一，保费收入上涨扩大了险资配债资金 规模，推动地方债-国债利差收窄。（4）风险偏好：2025年7月以来，A股明显走强。股债跷跷板效应下，市场对债券的投资 热 ...