银行行业行情如何演绎？——银华投顾每日观点2025.6.26 来源：银华基金投顾 天玑投顾团队 核心观点 1、今日国家发改委新闻发布上提及，7月份将下达今年第三批消费品以旧换新资金，虽然财政支出总量 增速放缓，但财政结构上"重民生、弱基建"特征延续，消费政策的支持有助于提升股市的韧性，叠加低 利率时代资金迁徙，行情长度可相对乐观预期，但考虑到房地产仍然偏弱、未来出口和就业的不确定性 等潜在的结构性问题，行情高度也要合理预期。 2、今日银行行业再次创历史新高，当前银行股息率与10年国债利率差值目前利差大致为2.36%，处于 2008年以来历史区间的16%低分位数水平，考虑到2017年和2018年资金成本和国债利率较高、利差较 低，17年和18年的低利差或不具备常态性，因此当前实际历史分位数可能更低。（数据来源：wind） 3、但这并不意味着银行股要大幅调整，因为低利率时代资产的稀缺性意味着高股息板块的风险溢价系 统性降低了，因此我们倾向于认为银行行业或仍有机会，但要降低预期。 在说回港股，今日港股跌幅大于A股，AH溢价反弹，恒生AH溢价指数今日上涨0.58%，港股更弱的原 因最主要来自港元触及弱方保证水平下港元 ...

美国国债光环褪色之际，东南亚债券市场正上演资本盛宴。即便收益率跌至历史低位，投资者仍蜂拥而 至，一场由"抛售美元资产"浪潮和区域降息预期驱动的资金迁徙正在加速。 据彭博最新报道，数据显示，东南亚国家10年期债券相对于美债的平均收益率已降至2011年有记录以来 的最低点。然而，本季度外资对该地区债券的需求异常强劲，马来西亚、泰国和印尼均录得显著资金流 入。这场资本流动的背后，是投资者对美国资产担忧的加剧以及对东南亚央行进一步放松货币政策的押 注。 投资者正急切地将资金转向东南亚主权债券。马来西亚本季度吸引了近50亿美元外资流入，因市场普遍 预期该国央行——东南亚最后一个维持利率不变的主要央行——可能在7月启动降息。 投资者似乎宁愿接受更低的回报，也要逃离美国资产。 星展银行驻新加坡固定收益策略师Eugene Leow分析称："随着投资者将资金从美元资产中重新配置出 来，东南亚债券将继续受益。该地区的增长和通胀前景仍需要央行提供更多政策支持。" 他同时指出，外国投资者对东南亚债券的持有比例仍低于疫情前水平，增长空间显著。 美元前景恶化为东南亚债券提供了另一股助推力。本地货币走强降低了资本外流风险，为区域内央行降 ...

中国家庭的钱袋子有多鼓？ 汇丰在6月2日发布的全球研究报告《What to do with RMB 160trn (USD22trn) in cash?》中指出，中国内地家庭持有 160 万亿元人民币现金（约 22 万亿美 元），这相当于英国 + 法国住房总价值的总和（还有几千亿美元用于翻新）！ 汇丰称，如果把这些钱换成 100 美元钞票，能装满 7000 个20 英尺当量单位的集装箱，摞起来比珠峰还高好几倍！ 显然，这些资金中的一部分将用于退休。但汇丰估计，里面约50 万亿元人民币（6.5 万亿美元）是 "超额储蓄"—— 超过退休所需的金额——也就是退休 后用不完的钱。 这些钱会流向哪里呢？ 汇丰认为，这可能开始流入股票，因为2024 年股票仅占中国家庭金融资产的 10%，远低于 2021 年的 15% 和 2010 年的 20%（见下图）。同样，这会是 一个巨大的数额，规模相当于 A 股市场的一半。 这也有助于解释今年年初以来通过港股通流入香港的创纪录资金 —— 相当于 800 亿美元。汇丰测算，按目前的速度，全年可能达到 1800 亿美元（下图 右）。这相当于 2024 年流入美国股票的外资的一半！ 这 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 信用债策略转向"以守为攻" 报告要点 [Table_Summary] 6 月上中旬信用债建议转向防御性票息策略，聚焦中高等级品种以规避利率波动风险，静待超 长地方债及优质产业债配置窗口；当前信用利差收窄空间相对有限，需适当缩短久期并优选抗 跌性强的品种。存款降息推动资金向理财和保险迁移，结构性利好 AA+及以上城投债，但需警 惕弱区域城投及低等级产业债的分化风险。利率债市场尚处"预期真空期"，波动可能通过估 值、流动性及利差路径冲击信用债，建议小幅降低久期、避免资质过度下沉，静待情绪企稳期 择机布局国企产业债价值洼地。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 请阅读最后评级说明和重要声明 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 %% %% %% %% research.95579.com 1 cjzqdt11111 2025-06-06 固定收益丨点评报告 [Table_Title2] 信用债策略转向"以守为攻" [Table_Summa] 防 ...