作者 | 星空 编辑 | 蛋总 美编 | 邢静 出品 | 创业最前线 审核 | 颂文 作为中国HR SaaS第一股，北森控股自从2023年4月上市以来，营收也在持续增长，2025财年已经突破9亿元大关。 事实上，从2016年到2024年，北森控股已经连续9年坐稳HCM SaaS榜首（HCM SaaS全称"Human Capital Management Software-as-a-Service"，是一种基于 云计算的人力资源管理软件服务），但如今也面临着持续亏损、AI业务贡献小、并购协同效应存疑这三重挑战，值得该公司董事会主席王朝晖及公司管 理层格外注意。 今年6月下旬，北森控股发布了2025财年的财报。 表面上看，北森控股2025财年的业绩挺亮眼：年营收突破9亿元，达到9.45亿元，同比增长10.6%；整体ARR（年度经常性收入）突破9.08亿元，同比增长 超20%；经营性现金流净额7690万元首次转正。 同时，年内亏损从32亿元收窄至1.47亿元，降幅达到95%，经调整净亏损亦从1.05亿元收窄至2910.1万元，同比缩减约72%；公司整体毛利率从2024财年的 60.2%增至2025财年的64.9%。 ...

机构：中金公司 研究员：张潇丹/赵丽萍 FY2025 业绩基本符合市场预期 北森控股公布FY2025 业绩：收入同比增长10.6%至9.45 亿元，经调整归母净亏损由上年1.05 亿元收窄 至2,910 万元，均落于公司此前发布的盈喜区间，基本符合市场预期。此外，公司于2025 年1 月15 日公 告，宣布收购酷学院100%股权，以进一步强化eLearning（即在线学习）市场布局。 发展趋势 风险 宏观经济疲软，产品迭代、技术应用不及预期。 展望FY2026，我们预计伴随业务规模效应持续释放，公司有望实现全年经调整净利润层面的扭亏为 盈。 盈利预测与估值 维持FY2026 收入预测基本不变；考虑毛利率改善及费控成效好于预期，将FY2026 经调整归母净利润 由-1,811 万元上调至2,251 万元。引入FY2027收入预测12.69 亿元和经调整归母净利润预测1.00 亿元。 维持跑赢行业评级；鉴于估值中枢上行以及AI 场景赋能下中长期更为乐观的增长预期，上调目标价 130%至11.5 港元（将估值切换至FY26；将市销率倍数由3.4 倍上调至7.0 倍）。目前公司交易于5.4 倍 FY26 市销率，对应 ...

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