西麦食品 20250616 摘要 新消费品类涌现，线上抖音电商红利和线下会员超市、零食量贩店高速 增长，原材料成本下降带来利润增长空间，推动传统食品饮料企业发展。 西麦食品受益于健康养生需求，产品结构升级和渠道创新，燕麦原料成 本下降周期提升营收和利润增速。 燕麦行业规模快速增长，复合增长率接近 10%，突破百亿规模。产品结 构从纯燕麦转向复合燕麦，吸引年轻消费者，消费场景从早餐扩展到下 午茶、零食烘焙等，创造新的市场需求。 燕麦行业竞争格局呈现双寡头特点，西麦食品市占率约 25%，桂格市占 率约 22%，两者合计市占率达 50%。西麦食品精准把握国内消费者口 味变化趋势，产品结构调整和创新能力突出，渠道开拓能力强。 西麦食品构建多元化产品矩阵，复合燕麦是近几年增速最快的业务， 2024 年收入占比约 45%，超过纯燕麦成为公司第一大板块业务。纯燕 麦片通过高端有机燕麦等新品开发，保持稳步增长趋势。 西麦食品推出酸奶骨钙、蛋白粉、口服液以及即食类的花椒燕窝粥等新 产品。酸奶骨钙由收购子公司德赛康谷贡献收入，蛋白粉和口服液面向 中老年人及养生群体，花椒燕窝粥市场表现良好。 Q&A 新消费趋势对食品饮料行业的影响 ...

Core Viewpoint - The company reported strong revenue growth and profitability in 2024 and Q1 2025, driven by its core oat business and expansion into new retail channels [1][2][3]. Financial Performance - In 2024, the company achieved revenue of 1.9 billion yuan, a year-on-year increase of 20.2%, and a net profit attributable to shareholders of 130 million yuan, up 15.4% [1]. - For Q1 2025, revenue reached 660 million yuan, reflecting a year-on-year growth of 15.9%, with a net profit of 60 million yuan, increasing by 21.2% [1]. Product Performance - The company's main oat products, including pure oat flakes, compound oat flakes, and cold oat products, generated revenues of 710 million, 850 million, 150 million, 140 million, and 50 million yuan respectively, with growth rates of 9.6%, 28.8%, 24.1%, 23.9%, and 25.3% [2]. - The "Oat+" series and the classic milk oat series each surpassed 200 million yuan in sales, with the "Oat+" series growing over 20% and the milk oat series over 30% year-on-year [2]. Channel Development - The company emphasized the development of direct sales channels, achieving revenue of 830 million yuan from direct sales, a year-on-year increase of 31.0% [2]. - Online sales, particularly through traditional e-commerce and social e-commerce platforms like Douyin, saw significant growth, with Douyin's GMV reaching 470 million yuan, up 20.3% year-on-year [2]. Cost and Profitability - The gross margin for 2024 was 41.3%, a decrease of 3.2 percentage points year-on-year, primarily due to rising raw material costs and low capacity utilization of new production facilities [3]. - The net profit margin for 2024 was 7.0%, down 0.3 percentage points year-on-year, but improved to 8.3% in Q1 2025, reflecting a 0.3 percentage point increase [3]. Strategic Expansion - The company is expanding its product range beyond oats, developing new products such as instant porridge, lotus root powder, sesame paste, and probiotic protein powder, while also pursuing strategic partnerships and acquisitions [3][4]. - The company is actively embracing new retail channels, including snack wholesale, Douyin e-commerce, and membership stores, leading to rapid growth [4]. Market Outlook - The company forecasts net profits of 180 million, 230 million, and 280 million yuan for 2025-2027, with corresponding EPS of 0.81, 1.01, and 1.24 yuan [4]. - As a leading player in the oat industry, the company is expected to benefit from market expansion and increased concentration, with potential for profit improvement in the future [4].

证券研究报告·公司点评报告·休闲食品 西麦食品（002956） 2024 年报及 2025 年一季报点评：持续稳健 增长，2025Q1 成本红利释放 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 1,578 | 1,896 | 2,214 | 2,546 | 2,884 | | 同比（%） | 18.89 | 20.16 | 16.78 | 15.00 | 13.25 | | 归母净利润（百万元） | 115.45 | 133.19 | 180.63 | 229.20 | 276.09 | | 同比（%） | 6.08 | 15.36 | 35.62 | 26.89 | 20.46 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.52 | 0.60 | 0.81 | 1.03 | 1.24 | | P/E（现价&最新摊薄） | 35.95 | 31.16 | 22.98 | 18.11 | 15.03 | [Tab ...

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