海外市场持续拓展，25H1 海外收入2.06 亿元（同比+27.4%），较年初净开10 家至111 家，下半年将有 序推进中雅、中东、非洲市场布局，预计在悉尼开出澳大利亚首店。 投资要点 Q2 主营业绩企稳，投资收益影响归母基数 25H1 实现收入115.7 亿元（同比+1.7%），归母净利润15.80 亿元（同比-3.4%），扣非后归母净利润 15.66 亿元（同比+3.8%）。 25Q2 实现收入53.8 亿元（同比+3.6%），归母净利润6.45 亿元（同比-13.9%），扣非后归母净利润6.41 亿元（同比+1.4%），归母净利润下滑受到去年Q2 斯搏兹股权投资收益1.13 亿元影响。 主品牌：降幅环比收窄，渠道持续优化 25H1 主品牌收入83.95 亿元（同比-5.9%），其中Q1/Q2 同比分别-9.5%/-0.9%，降幅环比收窄、逐渐企 稳。结合公司整体分渠道表现，我们预计直营增速亮眼、加盟及线上有所承压。 25H1 主品牌毛利率48.3%（同比+2.2pp），预计来自直营及电商占比提升、加盟占比下降的渠道结构影 响。25H1 末主品牌直营/加盟店为1532/4191 家，分别较年初净开64/ ...