亚太西部：中国区延续去库，吨价同比转正。25Q2 中国区收入同比-6.4%。其中受政策波及消费场景有 所受损，叠加公司延续去库思路，销量内生同比-7.4%；吨价同比转正，同增 1.1%，判断系前期提价叠 加结构优化驱动。公司加大Core+、Core++产品费投，叠加规模效应弱化，正常化EBITDA 内生同 比-4.0%。印度高端及超高端产品持续放量高增，销售势能持续加强。整体看，印度市场表现对冲中国 需求疲软，25Q2 亚太西部收入同比-2.7%，正常化EBITDA 低基数下内生同增1.4%，EBITDA 利润率同 增1.1pcts 至30.8%。 亚太东部：发货前置销量下滑，提价拉升吨价。25Q2 亚太东部收入同比-8.4%，其中销量高基数下内生 同比-10.40%，主要系韩国区Q2 提价预期下，渠道Q1囤货高增致Q2 高单下滑；吨价同增2.2%，判断系 韩国区4 月核心产品提价2.9%， Cass、HANMAC 等产品推新所致。盈利方面，受去年高基数、商业投 资增加及运营持续去杠杆化等因素影响，25Q2 亚太东部正常化EBITDA 内生同比-26.5%，EBITDA 利 润率下降约6.5pcts 至25. ...

证 券 研 究 报 告 百威亚太（01876.HK）2025 年中报点评 推荐（维持） 延续去库，务实调整 目标价：10 港元 事项： ❖ 公司发布 25 年半年报，25H1 公司实现营业总收入 31.4 亿美元，表观/内生同 比-7.7%/-5.6%；实现正常化 EBITDA 为 9.8 亿美元，表观/内生同比-10.6%/- 8.0%；实现正常化归母净利 4.7 亿美元，同比-14.1%。单 Q2 看，实现营业总 收入 16.8 亿美元，表观/内生同比-4.6%/-3.9%；实现正常化 EBITDA5.0 亿美 元，表观/内生同比-5.7%/-4.5%；实现正常化归母净利 2.4 亿美元，同比-6.3%。 评论： ❖ 风险提示：行业竞争加剧，成本大幅上涨，消费复苏不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万美元) | 6,246 | 6,349 | 6,480 | 6,608 | | 同比增速(%) | -9.0% | 1.6 ...