投资建议 风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 敬请参阅最后一页特别声明 1 家居板块： 内销维度，国补延续有望助力家居需求进一步企稳回升。国家发改委、财政部将在 7 月、10 月分别 下达第三季度和第四季度支持以旧换新的中央资金，共计 1380 亿元，也要求各地持续做好配套资金支持，国补 政策延续后续有望进一步催化 25H2 家居需求释放。地产端来看，本周（6.28-7.4）47 城新房销售 514 万方，环 比-3.3%，同比-8.1%，22 城二手房成交 240 万方，环比-10.0%，房地产销售冲量结束后季节性回落，二手成交环 比下滑，整体销售仍待企稳。整体来看，内销板块重点关注 25 年业绩增长确定性高并且具备相对高股息支撑的 内销龙头企业。外销维度，近期多国将陆续与美国达成相关关税协定，关税影响边际有所缓解，重点仍关注后续 具备自身较强成长逻辑或者具备海外产能优势，盈利有望底部反转的企业。 新型烟草：HNB 方面，BAT 正式宣布 Glo hilo 将于 9 月 1 日在日本全境上市，且英美烟草 CEO 表明该产品是公司 迄今为止最具突破性的 H ...

行业报告 | 行业研究周报 新兴产业 证券研究报告 英美烟草与日烟国际积极抢占日韩加热烟草市场;25 年 5 月电子烟出口额受中美贸易摩擦影响！ 本周关注：英美烟草与日烟国际积极抢占日韩加热烟草市场;25 年 5 月电子烟出口额受中美贸易摩 擦影响！ 英美烟草加热烟草新品 Glo Hilo 完成试销，定档 9 月日本全国上市 英美烟草推出的加热烟草新品 Glo Hilo，采用红外线石英加热技术，能在 5 秒内极速升温至 370 度。6 月该产品在宫城县试销告捷后，定档 9 月 1 日全面登陆日本市场，建议零售价为 3980 日元 （约 25 美元）。 在市场策略方面，6 月 9 日开启宫城县试销，9 月 1 日进行全国推广，并在东京举行战略发布会造 势。英美烟草首席执行官塔德乌・马罗科亲赴东京站台，强调日本作为无烟产品领先市场的重要 性，称要 "重振市场增长"，视日本为重要战略市场。 目前日本无烟产品销量已超传统卷烟。据英国研究公司欧睿国际预测，到 2024 年，IQOS 的销售 商菲利普莫里斯国际公司将占据日本加热烟草市场 69.8% 的最大份额，英美烟草公司将以 16.3% 的份额保持第二的位置。 日烟国 ...

1）根据我们6 月19 日发布的新型烟草深度报告，伴随HNB 产品推新（6 月9日Glo Hilo 上市日本、日本 烟草5 月底推出Ploom Aura）、用户体验提升，其对传统卷烟消费群体的转化率和粘性会变得更强， HNB 产业渗透率有望加速提升（目前全球不到6%）；而HNB 对青少年吸引力较弱，同时具备不容易 拉新、税收体系完善、减害性容易论证等特点，其渗透率提升天花板较高。 2）复盘IQOS 历史产品沿革，10 余年时间进行了大小7 次迭代，最新的Iluma i系列在24 年3 月发布（电 磁感应加热技术在21 年8 月发布），根据过往迭代周期推算，我们认为26 年的新品或有较大技术迭代 与改进，看好其销售表现。 PMI 欧洲投资者发布会再次强化HNB 长足发展信心 6 月24 日，菲莫国际（PMI）在欧洲举行投资者交流活动，以欧洲为样本分享了一些重要的数据： 1）IQOS 在欧洲的获客渠道中，雾化电子烟的比重上升、达到了20%。（完整结构：60%来自可燃卷 烟、20%来自雾化烟、15%来自其他HNB 用户、5%来自口含烟），表明HNB 对欧洲的雾化烟消费群体 吸引力正在提升。 2）在欧洲，Poly-U ...

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 商贸零售行业跟踪周报 Hilo 将于 9 月在日本全国发售，关注 HNB 行 业成长性机会 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] 2025 年 06 月 30 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 研究助理 王琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 行业走势 -9% -1% 7% 15% 23% 31% 39% 47% 55% 63% 2024/7/1 2024/10/29 2025/2/26 2025/6/26 商贸零售 沪深300 相关研究 《6 ...

行 业 研 华福证券 轻工制造 2025 年 06 月 29 日 究 关税谈判缓和关注出口链，小米发布首款 AI 眼 镜 投资要点： 行 业 定 期 报 告 【周观点】本周中美关税谈判进一步缓和，美方将取消对华采取的一系列 限制性措施，关注出口链情绪改善；布鲁可 6 月更新女性向 IP 叶罗丽、三 丽鸥库洛米积木玩具新品，粉丝圈层向女性玩家扩展值得期待；小米正式 发布旗下首款 AI 眼镜，新品催化下关注明月镜片、康耐特光学、博士眼镜、 英派斯；BAT 日本宣布将于 9 月 1 日起将在日本全国范围内推广 Glo Hilo， 关注思摩尔国际。 轻工制造 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 团队成员 | 分析师： | 李宏鹏(S0210524050017) | | --- | --- | | lhp30568@hfzq.com.cn | | | 分析师： | 汪浚哲(S0210524050024) | | wjz30579@hfzq.com.cn | | | 分析师： | 李含稚(S0210524060005) | | lhz30597@hfzq.com.cn | | 相关报告 1、轻工纺服行业周报：A ...

行业观点更新： 投资建议 风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 敬请参阅最后一页特别声明 1 家居板块：内销方面，5 月中国家具类社零同比+25.6%，1-5 月累计同比+21.4%。而根据渠道调研反馈，6 月以来 整体接单情况相对偏弱，国补对需求的刺激作用有一定疲软，或因部分刚性需求前期有所提前释放。其中软体家 居产品由于更新周期相对较快并且更新难度较低，Q2 软体家居企业预计多数有望同比实现增长，而定制家居企业 由于大宗渠道等影响，预计业绩相对仍有承压。外销维度，部分企业预计由于 Q2 抢出口，整体业绩表现相对较 优，而在关税风险仍存的背景下，重点仍关注后续具备自身较强成长逻辑或者具备海外产能优势，盈利有望底部 反转的企业。整体来看，建议重点关注 25 年业绩增长确定性高并且具备相对高股息支撑的内销龙头企业，此外 建议关注部分具备自身α或相关盈利底部反转型外销企业。 新型烟草：HNB 方面，6 月 9 日，glo hilo 正式在日本宫城县上市销售，从渠道调研来看，产品铺货速度较快并 且 BAT 渠道端已对 glo hilo 倾斜较多营销资源，整体产品陈 ...

2025 年 06 月 15 日 耐用消费产业研究 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 国金证券研究所 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 分析师：王刚（执业 S1130524080001） wang_g＠gjzq.com.cn 分析师：张杨桓（执业 S1130522090001） zhangyanghuan＠gjzq.com.cn 分析师：许孟婕（执业 S1130522080003） xumengjie＠gjzq.com.cn yangxin1＠gjzq.com.cn 分析师：叶思嘉（执业 S1130523080001） 坚定持有新消费龙头，逐步进行高低切布局 消费中观策略&投资建议 ① 基本面有向好变化的低位传统核心资产，资本市场逻辑是高低切，新消费已经将表观 30-60XPE 的高标估值体系 确立，传统核心资产的估值水位也有望在流动性宽松叠加公募基准欠配背景下向上修复，尤其是寻找边际有变化的公 司，25Q3 开始财报基数下降景气度增速有自发回升趋势背景下，如安踏体育，雅迪控股，裕同科技；②坚定持有兑现 度较高的新消费龙头如：泡泡 ...

行 华福证券 轻工制造 2025 年 06 月 15 日 业 研 究 轻工制造 5 月个护抖音高增延续，Glo Hilo 日本发售 投资要点： 行 业 定 期 报 告 【周观点】5 月个护电商平台表现分化，卫生巾品类天猫 5 月同比-18%、 抖音同比+32%延续较快增长；牙膏品类天猫同比-7%、抖音同比+31%； 布鲁可 6 月更新新品包括小黄人、英雄无限、圣斗士等 IP；英美烟草最新 加热烟草设备 glo Hilo 于 6 月 9 日在日本宫城县试点发售，关注思摩尔国 际。 团队成员 | 分析师： | 李宏鹏(S0210524050017) | | --- | --- | | lhp30568@hfzq.com.cn | | | 分析师： | 汪浚哲(S0210524050024) | | wjz30579@hfzq.com.cn | | | 分析师： | 李含稚(S0210524060005) | | lhz30597@hfzq.com.cn | | 相关报告 1、轻工纺服行业周报： 英美烟草 H2 预期提速， 618 大促看好国牌突围——2025.06.08 2、轻工纺服行业周报：618 大促看好个护 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨家庭装饰品 [Table_Title] 见贤思齐：从百亚看豪悦与源飞的成长路径 报告要点 [Table_Summary] 从百亚股份的案例可以看出，供给侧的创新和渠道变革是国货品牌快速崛起的核心。豪悦护理 和源飞宠物均是由制造转向自主品牌，在代工业务基本面稳健的基础上，自主品牌也处于快速 发展的机遇期，且两公司均拟推出股权激励计划。 分析师及联系人 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 蔡方羿 米雁翔 仲敏丽 应奇航 章颖佳 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SAC：S0490522050001 SAC：S0490524080008 SFC：BUV463 家庭装饰品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 见贤思齐：从百亚看豪悦与源飞的成长路径 [Table_Summary2] 复盘百亚股份品牌塑造与扩张案例，梳理豪悦与源飞的成长路径 百亚股份复盘的思考：百亚本轮品牌起势及加速扩张，核心在于以差异化益生菌系列形成大单 品，借助抖音 ...

证券研究报告·行业点评报告 2025 年 6 月 11 日 江海证券研究发展部 消费行业研究组 分析师：张婧 执业证书编号：S1410525010001 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 4.33 4.58 5.82 绝对收益 4.83 2.59 13.97 数据来源：聚源 注：相对收益与沪深 300 相比 注：2025 年 6 月 10 日数据 -27% -16% -5% 6% 18% 29% 2024-06 2024-10 2025-02 2025-06 轻工制造 沪深300 相关研究报告 1. 江海证券-行业点评报告-轻工制造：中 美日内瓦联合声明发布，出口链有望得到 修复 – 2025.05.16 2. 江海证券-行业点评报告-轻工行业： 2025 年智能眼镜进入新品密集发布期 – 2025.02.22 英美烟草发布 2025H1 业绩前瞻，关注 新品 Glo Hilo 日本表现 事件： 投资要点： ◆投资建议：关注 6 月份日本仙台市场及后续日本全国上市之后的销售表现，HNB 产业链将会迎来机会。 HNB 由于替烟减害效果出色，在全球渗透率提升 ...