证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2025 09 05 年 月 日 康辰药业（603590.SH） 业绩稳健恢复，创新产品有序推进 公司发布 2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入 4.61 亿元， 同比+13.8%；归母净利润 0.9 亿元，同比+15%；扣非归母净利润 0.96 亿元，同比+29.2%。2025Q2，公司实现营业收入 2.49 亿元，同比+20.9%； 归母净利润 0.47 亿元，同比+24%；扣非归母净利润 0.52 亿元，同比 +50.3%。 营销改革成效显现，苏灵增幅明显。营销方面，公司转型区域达到 19 个 省，得益于高效的数字化推广模式，上半年自营区域继续保持高速增长， 从而使上半年公司销售费用率降至 44.35%，同比下降 3.49pct。从产品来 看，苏灵上半年销售收入 3.26 亿元，同比增长 18.77%；密盖息上半年销 售收入 1.34 亿元，同比增长 3.37%。 创新药产品持续推进，多点开花未来可期。通过自研与外引双轮驱动，加 快形成梯队式产品管线新格局：1）KC1086 为公司首个从靶点选择、分子 设计、化合物合成、先导化合 ...

盈利预测和估值。根据公司经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2025 年至2027 年公司营业收入 分别为9.11 亿元、10.63 亿元和12.14 亿元，同比增速分别为10.4%、16.7%和14.2%；归母净利润分别为 1.69 亿元、2.03 亿元和2.42 亿元，同比增速分别为299.8%、20.2%和19.2%，以9 月1 日收盘价计算，对 应PE 分别为58.3 倍、48.6 倍和40.7 倍，维持"买入"评级。 风险提示："苏灵"和"密盖息"放量速度低于预期；创新药研发失败。 创新药研发迎来新突破，自主创新能力得到验证。2025 年上半年，公司的KC1086（KAT6 抑制剂）在 获批临床后，迅速进入临床I 期研究。对于HR+/HER2-的晚期乳腺癌患者，在使用CDK4/6 抑制剂后会 出现进展和耐药，目前对于CDK4/6 抑制剂联合内分泌治疗进展的患者缺乏标准的后续治疗方案，我们 认为KAT6 抑制剂未来有望成为CDK4/6 抑制剂治疗失败患者的潜在重要疗法，KC1086 作为Fast-Follow 型创新药具有广阔的市场前景。KC1036 针对成人消化系统肿瘤、胸腺肿瘤和儿童尤文肉瘤等多 ...

平安观点： 事项： 加大对优锐开曼投资，拓展公司创新药及原研药国际合作。近期公司公告拟以1.5亿元参与优锐开曼E轮 融资，其中租金出资5000万，现金出资1亿元，投资完成后公司对优锐开曼持股比例提升至7.98%。优 锐开曼重点管线恩司芬群（PDE3/4双靶点抑制剂）已于2024年获FDA批准用于COPD治疗；2025年5月 中国大陆COPD三期临床达到主要终点，计划下半年递交NDA。本次投资完成后，公司将借助优锐开曼 的业务平台和业务资源，拓展公司创新药及原研药国家合作的商业化运营。 公司公布2025年半年报，实现收入4.61亿元，同比增长13.79%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长 14.95%；实现扣非后归母净利润0.96亿元，同比增长29.21%。公司业绩符合预期。 KC1086完成首例患者入组，公司研发体系走向成熟。25H1公司持续推进研发，核心产品KC1036 （AXL、VEGFR2多靶点抑制剂）累计有超过300例患者入组，2期阶段性临床结果显示，单药治疗 ESCC的ORR达到26.1%。新产品KC1086（KAT6靶点）于近期完成首例患者入组，在多种小鼠移植瘤 CDX/PDX模型种展现出优异 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" investment rating for the company [1][9]. Core Insights - The company achieved a revenue of 461 million yuan in the first half of 2025, representing a year-on-year growth of 13.79%, and a net profit attributable to shareholders of 91 million yuan, up 14.95% year-on-year [4]. - The core product KC1036 has shown promising results in clinical trials, with an overall response rate (ORR) of 26.1% for single-agent treatment of esophageal squamous cell carcinoma (ESCC) [8]. - The company is actively investing in Uruy Cayman, with a planned investment of 150 million yuan to enhance its international collaboration in innovative and original drugs [8]. Financial Performance Summary - The company forecasts net profits of 133 million yuan, 177 million yuan, and 214 million yuan for 2025, 2026, and 2027 respectively, indicating a recovery in its core business and ongoing innovation pipeline [9]. - The gross margin is projected to remain stable around 89.7% for the coming years, with net profit margins improving from 5.1% in 2024 to 16.8% by 2027 [12]. - The company's total assets are expected to decrease slightly from 3,920 million yuan in 2024 to 3,723 million yuan in 2027, while maintaining a low debt ratio of around 9.7% by 2027 [11][12].

非流动性资产处置损益，包括已计提资产减值 准备的冲销部分 计入当期损益的政府补助，但与公司正常经营 业务密切相关、符合国家政策规定、按照确定 的标准享有、对公司损益产生持续影响的政府 补助除外 除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业 务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产 生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金 融负债产生的损益 北京康辰药业股份有限公司2025 年半年度报告 计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用 费 委托他人投资或管理资产的损益 2,538,452.19 对外委托贷款取得的损益 因不可抗力因素，如遭受自然灾害而产生的各 项资产损失 单独进行减值测试的应收款项减值准备转回 企业取得子公司、联营企业及合营企业的投资 成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认 净资产公允价值产生的收益 同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并 日的当期净损益 非货币性资产交换损益 债务重组损益 企业因相关经营活动不再持续而发生的一次性 费用，如安置职工的支出等 因税收、会计等法律、法规的调整对当期损益 产生的一次性影响 因取消、修改股权激励计划一次性确认的股份 支付费用 对于现金结算的股份支付，在可行权日 ...