大商股份 摘要 • 大商股份旗下百货超市普遍存在老化问题，具体表现为建筑结构陈旧、业 态单一、品牌布局老化以及部分门店空置率较高，反映出公司在运营和招 商能力方面有待提升，尤其是在沈阳等竞争激烈的地区。 • 面对百货业增长放缓和线上购物冲击，大商股份亟需调整，通过品牌招商 （特别是首发品牌）、理顺管理机制和制定整体调改规划，以适应年轻消 费者需求并与线上购物形成差异化竞争，保障公司利润稳健增长。 • 新任董事长陈德静的核心任务是在保证公司整体业绩增长的前提下，为超 市和百货找到新的调改方向。公司计划先从亏损门店入手进行调整，包括 四家亏损或接近亏损的百货店以及两个亏损超市。 • 超市调改方向包括减少 SKU 数量（从 1 万个减少到 6-7 千个）、打造精品 超市、增加自营产品、扩大规模、拓展通道、改变路线、增加货架和引导， 并丰富品类，整体定位向年轻群体靠拢，预计改造后单店日销售额可翻倍。 • 百货商店的调改主要针对亏损门店，通过商品结构调整（如增加首发品 牌）、场景体验升级（如装修更新和打卡点建设）以及提升运营品质（如 管理水平和营销策略）等措施来改善业绩，提升购物中心的吸引力和盈利 能力。 Q&A 请介 ...

Summary of the Conference Call for 博迁新材 Company Overview - **Company**: 博迁新材 (Bojian New Materials) - **Industry**: Nickel powder production, specifically for high-end MLCC (Multi-layer Ceramic Capacitors) and photovoltaic-grade copper powder Key Points and Arguments Production and Sales Performance - In the second half of 2024, 博迁新材's capacity utilization significantly improved, with monthly shipments increasing from 8-10 tons in the first half to 130 tons in the second half [2][3][7] - The proportion of high-end MLCC nickel powder products has rebounded, contributing to the recovery of performance and profits [2][3][8] Profit Margin Expectations - It is anticipated that the gross margin will rise to approximately 40% in Q1 2025, driven by increased demand for high-end MLCC nickel powder and improved capacity utilization [2][6][9] - High-end MLCC nickel powder products, despite their lower sales volume, contribute significantly to overall profits, accounting for 60-70% of profits while only representing 10-20% of total sales [10] Market Dynamics and Stock Performance - The recent surge in 博迁新材's stock price is attributed to the unexpected recovery in the proportion of high-end products, driven by explosive growth in MLCC demand from AI server applications [2][11] - AI servers are expected to drive MLCC demand approximately ten times that of traditional servers, leading to a shift towards smaller, higher-capacity, and more heat-resistant MLCC products [13] Valuation and Market Position - 博迁新材's current valuation is around 11 billion yuan, with an expected profit of 300 million yuan in 2025, resulting in a PE ratio of over 30 [4][14] - Historically, the company's main business in MLCC nickel powder typically corresponds to a market value range of 12-15 billion yuan, with a valuation floor around 60 times earnings [4][14] Future Growth Prospects - The outlook for 博迁新材 is optimistic, with high-end product proportions recovering and gross margins expected to rise [15] - The company is the only global producer capable of manufacturing a full range of nickel powders from 80 to 600 nanometers, showcasing its technological leadership [4][16] - Collaborations with major players like Samsung for automotive-grade MLCC orders and advancements in solid-state battery technology are expected to enhance future growth [19] Pricing Strategy Adjustments - 博迁新材 has shifted its pricing model from a fixed price to a raw material plus processing fee model to better manage raw material price fluctuations [17][18] Investment Considerations - Current market conditions and the company's technological capabilities support its valuation, with potential for further increases if production and high-end product demand continue to grow [20] Additional Important Insights - The recovery in the photovoltaic-grade copper powder segment has also attracted investor attention, although the overall performance has been moderate [4][5] - The company has made significant strides in product development, filling gaps in its product range and enhancing its competitive position [16]

中信建投 周期红利周周谈 摘要 • 房地产市场预计 2025 年止跌回稳，核心城市新房供给充足，成交量有望 企稳；二手房市场成交量自 2024 年四季度持续放量，部分城市如北京、 上海成交量远超荣枯线，价格止跌回稳。 • 推荐关注聚焦核心城市布局的优质房企（如滨江集团、招商蛇口、华发股 份、合肥城建）和物管公司，以及二手房交易龙头贝壳和爱家，转型类企 业如南京高科，商业地产公司如华润万象、华润置地、龙湖、新城等。 • 建筑板块受益于俄乌冲突潜在解决带来的海外工程机会，以及专项债使用 限制放宽带来的棚改和闲置土地回收机会，推荐关注中国建筑、中国交建 等公司。 • AI 基建需求旺盛，对稀有金属需求巨大，有色金属板块中与 AI 相关的战略 性金属长期受到青睐。同时，钾肥市场因供需关系变化导致价格大幅上涨， 值得关注。 • 仓储物流领域自去年以来有所反弹，中银中外运仓储物流 REITs 即将发行， 推动该领域发展。京东仓储物流表现出色，是今年以来的明星赛道之一。 Q&A 近期房地产市场的表现如何？有哪些主要趋势？ 根据我们近期的调研，房地产市场在 2024 年末到 2025 年初呈现出一些积极 变化。新房市场方面， ...

紫光股份 20250224 摘要 • 紫光股份在 AI 服务器领域市场份额虽在 2024 年略有下降至 10%，但受 益于市场整体规模扩大，预计 2025 年收入有望翻倍增长，重回 15%市占 率，收入体量或超 300 亿元，主要得益于公司不再限制特定卡片出货。 • 新华三在以太网交换机市场份额稳居第二，达 33%，尤其在 400G 及以上 高端交换机领域增长迅速，2024 年销售额达 12 亿元，同比增长三倍，预 计 2025 年 800G 高端交换机面世后，销售额将继续翻倍，且该业务毛利 率接近 50%，利润弹性可观。 • 紫光云专注于政务云服务，2023 年收入超过 15 亿元，在政务云基础设施 市场排名第三，政府数据治理市场排名第二。受益于政府和央国企加大对 AI 及云服务投入，紫光云业绩和估值具有较大增长潜力。 • 紫光股份推出基于大模型的一体机，支持私有化部署，顺应了政府和企业 对私有化接入分布式计算的需求，预计 2024 年收入体量将达到 15 亿元 以上，为公司带来新的增长点。 • 公司测算 2025 年利润可达 46 亿元，当前 900 多亿市值对应仅 17 倍 PE，远低于 PMT 相关公 ...

Summary of Conference Call Records Company and Industry Overview - The conference call discusses **Ninebot Company** and **Stone Technology**, focusing on their advancements in AI and robotics, particularly in the electric two-wheeler and robotic lawn mower sectors [1][2][3][4][5][6][30]. Key Points and Arguments Ninebot Company - **Revenue Growth**: Ninebot's revenue is expected to grow at a compound annual growth rate (CAGR) of over 30% over the next three years, with profit growth projected at 40%-50% [1][5]. - **Product Innovations**: The company has integrated **DeepSeek** technology into its electric two-wheelers, enhancing user interaction and introducing features related to emotional value [1][3][10][11]. - **Lawn Mower Technology**: The third-generation robotic lawn mower utilizes RTK differential satellite positioning and AI vision, improving accuracy and efficiency for large lawns [1][12][13][14]. - **Profit Contribution**: The electric two-wheeler business contributes about 50% of operating profit, while the lawn mower contributes around 20%. Both segments are expected to increase their share of profits by 2025 [4][18]. - **Market Position**: Ninebot's technology is competitive, particularly in RTK and AI vision, allowing it to maintain a strong market presence against competitors like Ecovacs and DJI [7][16]. Stone Technology - **Product Launches**: Stone Technology has introduced the G30 Space robotic vacuum with a mechanical arm, which can assist in organizing items, marking a significant innovation in the industry [1][23][24][29]. - **AI Integration**: The company's products leverage advanced AI algorithms, enhancing their functionality and user interaction capabilities [28][30]. - **Market Performance**: Stone Technology anticipates a revenue growth rate of approximately 50% in Q4 2024 and around 40% for the first quarter and the entire year of 2025, driven by aggressive sales strategies and market expansion [1][30]. - **Voice Interaction Improvements**: The integration of Deep Talk has significantly enhanced the voice interaction capabilities of Stone's robotic vacuum, making it more engaging for users [21][30]. Dechang Shares - **Growth in Electric Motor Sector**: Dechang is expected to see an annual growth rate of over 20% in its core business, with significant growth in its EPS electric motor segment [33]. Additional Important Insights - **Market Trends**: The market is leaning towards the integration of AI and robotics in consumer products, with Ninebot, Stone Technology, and Dechang being highlighted as key players [2]. - **Competitive Landscape**: Ninebot's collaboration with Nvidia for wheel-based robot chassis development, although currently limited in revenue contribution, showcases its technological capabilities [17]. - **Future Innovations**: The mechanical arm in Stone's robotic vacuum is expected to evolve, potentially leading to more versatile home robots capable of performing various tasks [25][26][27]. This summary encapsulates the essential insights from the conference call, highlighting the advancements and market strategies of Ninebot Company, Stone Technology, and Dechang Shares in the context of AI and robotics.

蔚蓝锂芯 20250224 摘要 • 公司 ED 业务在 2024 年扭亏为盈，从长期拖累项转为正向贡献，显著改 善公司整体盈利能力。 • 工具电池市场在经历 2022-2023 年去库存周期后，2024 年出口数量明显 恢复，预计 2025 年下游需求将实现两位数增长，公司工具电池出货量有 望翻倍，单颗盈利能力持续提升。 • 公司在工具电池领域具备国产替代优势和海外供应能力，受益于市场需求 恢复和长单到期，市场份额呈现上升趋势，马来西亚工厂有助于规避关税 风险。 • BBU 电池市场高速增长，预计 2024-2028 年市场规模将以 79%的速度扩 张，公司积极拓展 BBU 电池市场，有望复刻工具电池国产替代路径，单颗 盈利显著高于传统小圆柱电池。 • 公司正积极拓展低空出行和机器人等新场景，如宇树机器人的机器狗核心 供应商，这些新场景预计未来三年内带来显著收入增长。 • 金属物流业务预计维持个位数稳健增长，每年贡献至少 1.5 亿以上利润； LED 业务受益于行业回暖及产品结构改善，2024 年实现扭亏为盈，预计 2025 年进一步增长。 • 公司致力于巩固小圆柱电池领先地位，拓展 BBU 电池和新场景应 ...

人形机器人电子触觉皮肤市场前景展望 摘要 • 电子皮肤技术在机器人领域的应用正处于发展初期，尽管多家公司展示了 相关产品，但大规模量产仍面临挑战，主要集中在稳定性和成本控制上。 • 现有电子皮肤解决方案主要分为摄像头式、磁力式（霍尔效应）和压阻式 三种，各有优劣，其中霍尔效应传感器因适用于多曲面检测而受到关注， 但易受电磁场干扰。 • 压阻式解决方案在触发灵敏度、密度和量程方面表现良好，但多曲面电路 布置困难限制了其应用范围，目前主要检测指标包括最低触发压力、单位 面积压力点数和压力承受范围。 • 电子皮肤技术可耦合压力、法向力和横向剪切力等信息，但 3D 力测量仍 需算法辅助，当前市场需求主要集中在平面力量分布检测，而非复杂的 3D 力感知。 • 传感器定价取决于客户承受能力，机器人手指传感器预期价格在 200 元以 内，躯干防撞检测传感器成本预估在几十元左右，批量出货对成本控制要 求较高。 • 国内电子皮肤供应商如亚信和苏州宁德时代具备自主开发能力，但市场上 存在技术来源不明的情况，真正成熟的方案需要长期专利积累和研发。 • 电子皮肤产品由衬底、活性层、电极和电路板等构成，其中压敏材料、电 极和电路板共同 ...

谁是主线？机器人还是智能车 摘要 • A 股市场成交活跃，沪深两市成交额达 2.22 万亿元，引发市场对新一轮突 破行情的预期，高盛等国际投行对 A 股持乐观态度，并预测 2025 年指数 将有较高表现，人民币汇率也出现强势反弹。 • 国际原油价格回落，黄金价格高位震荡，避险需求旺盛推动大宗商品黄金 ETF 走强，但黄金类个股组成的指数型 ETF 走势震荡，反映投资者对金价 持续上涨的可持续性存在疑虑。 • 香港市场持续火爆，恒生科技指数相关 ETF 创三年新高，咨询港股业务权 限的投资者增多，反映国内科技企业在港股的积极表现和投资者对中国资 产的重新估值。 • A 股市场出现分化，科技板块如半导体、AI、机器人等表现强势，相关 ETF 涨幅显著，而传统行业如电力、红利板块表现相对较弱。 • 智能车产业快速发展，L2 级智能驾驶普及，算力芯片竞争激烈，头部车企 推出低成本智驾系统，将高速领航辅助驾驶应用于低价车型，预计 2025 年汽车产业将迎来变革。 Q&A 大宗商品和黄金相关 ETF 的表现如何？ 国际原油价格连续回落，而黄金价格持续在高位震荡。资本对避险品种需求旺 盛，使得大宗商品黄金 ETF 走势强劲 ...

人形机器人本体专家 摘要 • 华为聚焦机器人大脑到小脑部分，暂不涉足复杂度高的小脑运控，而是选 择与雷赛、顾高等第三方运动控制厂商合作，主机厂如小米、奇瑞等或将 自行开发运动控制技术。 • 华为机器人大模型采用三层架构（大模型、大场景、小场景）和 "5+N+X"模式，便于前端机器人接入和应用，预计每年第三季度发布机 器人相关成果，或一年两次，需与生态伙伴共同训练完善。 • 华为采用大模型与机器人运动控制相结合的数据采集方式，结合仿真环境 与实际运动对比，优化准确性，仿真数据占比约 70%-80%，预设更注重 现实场景模拟。 • 华为正在考察豪能、雷赛、瑞迪、智驱蓝等供应商，预计第三季度确定， 目前处于产线布置阶段，机器人领域不存在真正意义上的"卡脖子"问题， 但需重新积累相关技术。 • 赛力斯样机预计 6-7 月下线，华为将合作进行脑植入等项目，最终产品打 赛力斯品牌，华为提供脑赋能等支持，类似于孵化器模式，通过云计算支 持硬件孵化。 深度合作下，主机厂会逐渐掌握这些技术。例如，小米、奇瑞等可能会自行开 发运动控制系统。华为也有能力通过合作学习并掌握这些技术，以应对新零售 等具有挑战性的领域。 Q&A 华为在 ...

人形机器人本体专家 摘要 • 华为聚焦机器人大脑到小脑部分，暂不涉足复杂度高的小脑运控，而是选 择与雷赛、顾高等第三方运动控制厂商合作，主机厂如小米、奇瑞等或将 自行开发运动控制技术。 • 华为机器人大模型采用三层架构（大模型、大场景、小场景）和 "5+N+X"模式，便于前端机器人接入和应用，预计每年第三季度发布机 器人相关成果，或一年两次，需与生态伙伴共同训练完善。 • 华为采用大模型与机器人运动控制相结合的数据采集方式，结合仿真环境 与实际运动对比，优化准确性，仿真数据占比约 70%-80%，预设更注重 现实场景模拟。 • 华为正在考察豪能、雷赛、瑞迪、智驱蓝等供应商，预计第三季度确定， 目前处于产线布置阶段，机器人领域不存在真正意义上的"卡脖子"问题， 但需重新积累相关技术。 • 赛力斯样机预计 6-7 月下线，华为将合作进行脑植入等项目，最终产品打 赛力斯品牌，华为提供脑赋能等支持，类似于孵化器模式，通过云计算支 持硬件孵化。 Q&A 华为在机器人领域的布局是怎样的？华为云、基米和赛力斯三家公司之间的关 系如何？ 华为在机器人领域主要聚焦于脑赋能，即机器大脑部分，由华为云负责大模型 开发。华为不直接生 ...