公司研究 | 动态跟踪 蒙牛乳业 02319.HK 液奶稳健增长，持续受益原奶成本下行与 买入（维持） 产品结构升级 股价（2024年04月02日） 17.32港元 目标价格 25.42港元 52周最高价/最低价 33.41/16港元 总股本/流通H股（万股） 393,529/393,529 H股市值（百万港币） 68,159 核心观点 国家/地区 中国 行业 食品饮料 ⚫ 核心业绩表现：公司近期发布2023年业绩公告，2023年实现营收986.24亿元 报告发布日期 2024年04月03日 （yoy+6.5%），实现归母净利润48.09亿元（yoy-9.3%）。2023年，公司毛利率 为37.2%（yoy+1.85pct），主要系原奶价格同比下降，产品结构同比提升。公司销 1周 1月 3月 12月 售费用率为25.5%（yoy+1.4pct），主要由于线下销售推广执行活动增加所致。 绝对表现% -8.65 -11.9 -12.79 -45.43 2023年公司应占联营公司业绩为0.91亿元，同比-78%。 相对表现% -10.53 -13.96 -13.64 -28.43 ⚫ 液态奶市场份额持续扩张，夯实高 ...

海 外 研 证券研究报告 究 ＃industryId＃ 食品饮料行业 ＃02319 .HK ＃蒙dy牛Com乳pa业ny＃ 港股通（沪、深） dyStockco ＃inve 买stSu 入ggest ion＃ ( i维nv＃ e持stS ） d e＃ 新消 费趋 势引领产＃品tit创le＃新 ，营收稳健增长 uggesti onC han ＃createTime1＃ 2024年 03月 28日 ge＃ 投资要点 公 ＃市场ma数rk据et Data＃ ＃summary＃ 司 ⚫ 营收稳健增长。2023年，公司营收为986.24亿元，同比增长6.5%，增速 日期 2024.03.28 跟 同比+1.5pcts。其中液态奶营收820.71亿元，同比增长4.9%，占比83.2%， 收盘价（港元） 16.80 同比-1.3pcts。冰淇淋营收60.26亿元，同比增长6.6%，占比6.1%，同比 踪 总股本（亿股） 39.35 +0.01pcts。奶粉营收38.02亿元，同比减少1.6%，占比3.9%，同比-0.3pcts。 报 总市值（亿港元） 661.13 奶酪营收为43.57亿元，占比4.4%，同比+3.0pct ...

2024 年 4 月 2 日 公司动态 蒙牛乳业（2319.HK） 证券研究报告 食品饮料 平稳收官，提高分红 投资评级： Xx 买入 xx 蒙牛2023年收入986亿/+6.5%，经营利润61亿/+6.3%，经营利润率同比提升0.4pct， 完成年初目标。净利润48.8亿/-5.7%。公司变更总裁，但是表明战略目标不变，同 目标价格： 27.2 元 时提高了派息率至40%。我们预期24/25/26年净利润分别为53.9/59/63亿人民币， 现价(2024-3-28)： 16.8港元 对应EPS为1.47/1.61/1.73港元。维持“买入”评级，目标价为27.2港元，较当 前股价有62%的上涨空间。 报告摘要 总市值(百万港元) 66,112.91 液态奶平稳增长，结构持续升级。23年液态奶收入820亿/+4.9%，经营利润61亿， 流通市值(百万港元) 66,112.91 利润率7.5%/+0.2pct。特仑苏份额持续提升，有机系列双位数增长，品类结构持续 总股本(百万股) 3,935.29 优化。常温酸奶仍然承压，乳饮料基本持平。低温酸奶实现逆势增长，继续蝉联市 流通股本(百万股) 3,935.29 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 蒙牛（2319.HK）：基本面保持稳健，但管理层 林闻嘉 浦 变动或造成短期市场情绪波动 首席消费分析师 银 richard_lin@spdbi.com 蒙牛未来的收入增长面临行业需求放缓、原奶供大于求、行业竞争加 (852) 2808 6433 国 剧等挑战。而公司刚刚公布的重大管理层变动很可能在短期带来较为 际 低迷的市场情绪，并导致蒙牛短期估值承压。然而，基于蒙牛在液态 桑若楠，CFA 奶赛道较强的产品研发和创新能力，我们持续看好公司长期的发展潜 消费分析师 力以及对行业的整合能力。我们预测公司未来利润率持续扩张，将驱 serena_sang@spdbi.com 动蒙牛 2023-2026年归母净利润复合增长 14%左右。基于 14 x 2024 P/E (852) 2808 6439 公 （1.0x PEG），我们下调蒙牛目标价至 21.1 港元，并维持“买入”评级。 2024年3月27日 司 研  管理层变动不改长期发展战略与运营能力：蒙牛昨晚公告称卢敏放卸 究 任公司 CEO一职，升任为蒙牛董事会副主席（主席为陈朗），但会继 评级 续担任蒙牛执行董事。蒙牛原 ...

2024年3月29日 公司研究 顺利收官，经营稳健 ——蒙牛乳业（2319.HK）2023 年年报点评 要点 买入（维持） 当 前价：16.80港元 事件：蒙牛乳业发布2023年年报，2023年全年实现营业收入986.24亿元，同 比增加6.51%，归母净利润48.09亿元，同比减少9.31%。23H2实现营业收入 475.06亿元，同比增加5.87%，归母净利润17.89亿元，同比增加15.28%。 作者 液态奶业务增势稳健，奶粉业务持续调整。分产品看，2023全年液态奶/冰淇淋 分析师：叶倩瑜 /奶粉/奶酪产品/其他乳制品实现营业收入820.71/60.26/38.02/43.57/23.68亿 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 元，分别同比+4.9%/+6.6%/-1.6%/+229.8%/-32.1%。其中奶酪产品收入同比 yeqianyu@ebscn.com 增速较大，主要系公司于2022年12月将妙可蓝多纳入并表范围。液态奶业务： 分析师：陈彦彤 常温液态奶业务收入增势良好，产品结构持续优化。高端有机系列收入同比实现 执业证书编号：S0930518070002 ...

交银国际研究 公司更新 消费 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年3月28日 港元17.08 港元21.50↓ +25.9% 蒙牛乳业 (2319 HK) 行业逆风中自强不息，继续增长  受非经营项目影响，2023 年利润未达一致性预期：蒙牛 2023 年销售额同比增 个股评级 长 6.5%（符合预期），净利润同比下降 9.3%至 48.09 亿元人民币（比一致性 预期低 14%）。由于原奶成本下降，毛利率上升 185 个基点至 37.2%，致经营 买入 利润率上升 40 个基点（公司指引为 50 个基点）至 6.3%，但非经营性费用 （如 3.23 亿人民币的奶粉库存冲销）、联营公司利润同比下降 78%（中国现 1年股价表现 代牧业/圣牧 2023 年净利润同比下降 68%/79%）和减值导致净利润率下降 85 个基点至 4.9%。派息率从 30% 上升至 40%。 2319 HK 恒生指数 10%  按品类划分：液态奶（尤其是特仑苏、低温酸奶和高端鲜奶）强韧，奶酪转 0% 趋稳定，其他（冰淇淋、奶粉）疲软：液态奶/冰淇淋/奶粉/奶酪/其他（包括 -10% -20% Burra Foods）销售额同比增 ...

Investment Rating - Buy rating maintained for the company [1] Core Views - The company's liquid milk segment shows steady growth, with fresh milk maintaining a strong market position [3] - The acquisition of Miaokelanduo significantly boosted the cheese business revenue [3] - Gross margin continues to improve due to lower raw milk prices and product structure upgrades [3] - The company's channel advantages and rapid new product iterations are expected to further enhance market share [4] Financial Performance - Total revenue for 2023 reached 990.95 billion yuan, a 6.62% year-on-year increase [3] - Net profit attributable to shareholders was 4.809 billion yuan, a 9.31% year-on-year decrease [3] - Gross margin for 2023 was 37.15%, up 1.85 percentage points year-on-year [3] - Sales expenses increased, with the sales expense ratio rising to 25.54%, up 1.41 percentage points [3] Business Segments - Liquid milk revenue in 2023 was 82.071 billion yuan, a 4.86% year-on-year increase [3] - Cheese business revenue surged by 229.81% to 4.357 billion yuan, mainly due to the Miaokelanduo acquisition [3] - Ice cream and milk powder segments showed mixed performance, with ice cream revenue up 6.62% and milk powder down 1.56% [3] Future Outlook - The company is expected to achieve net profits of 5.436 billion, 5.983 billion, and 6.483 billion yuan in 2024, 2025, and 2026, respectively, with year-on-year growth rates of 13.04%, 10.05%, and 8.36% [4] - The PE ratios for 2024, 2025, and 2026 are projected to be 12, 11, and 10 times, respectively [4] Market Position - The company's fresh milk business outperformed the industry, with the "Daily Fresh" brand maintaining its leading position in the high-end fresh milk market [4] - The company's organic series achieved double-digit growth, and the white milk product structure continued to upgrade [4]

M N 2024 年 3 月 28 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 蒙牛乳业 (2319 HK) 2H23 不及预期，高品质发展目标延续 目标价 审视中 蒙牛 2H23 营收和净利润同比分别+5.9%/+15.3%。剔除妙可蓝多并表影响，公 (此前目标价 36.5港元) 司全年营收可比增长2.9%。派息率由往年的30%提升至40%。在周二公布年度 潜在升幅 n.a. 业绩的同时，公司宣布高飞先生新任执行总裁，但并未表示对整体业务发展战 当前股价 17.08港元 略做出大幅调整。业绩会上，公司对于 2024 年运营层面重点提出以下战略： 中国必选消费 1）以价换量策略并不适合当下发展；2）原奶走弱仍将持续利好毛利率改善。 黄铭谦 按业务板块来看，公司认为，液体奶高端化的趋势不变；奶酪业务仍具发展潜 (852) 3900 0838 力；奶粉业务已经呈现改善趋势；个性化产品领域有望加大布局；海外冰激凌 josephwong@cmbi.com.hk 业务取得了 20%以上的亮眼增长，且势头延续。公司给出了基本一致于市场预 李昀嘉 期的指引，目标 2024 年实现营收低至中单位数增长，并延续经营利润率 ...

[Table_Title] 证券研究报告 业绩表现稳健，总裁实现交接 公司研究 [Table_ReportDate] 2024年3月28日 [Table_ReportType] 公司点评报告 [T事ab件le：_S公um司ma发ry布] 2023年业绩公告。2023年，公司实现营收人民币986.24 [蒙Ta牛bl乳e_业Sto(c2k3A1n9dR.aHnKk)] 亿元，同比+6.5%，实现归母净利润48.09亿元，同比-9.31%。其中，23H2 公司实现营收 475.05 亿元，同比+5.9%；实现归母净利润 17.89 亿元，同 投资评级 比+15.3%。 上次评级 [马Ta铮b le _ A u t食ho品r]饮 料行业首席分析师 点评： 执业编号：S1500520110001 联系电话：13392190215 ➢ 全年收入表现平稳，细分品类呈现分化。尽管行业增速有所放缓，公司 邮 箱：mazheng@cindasc.com 全年收入同比+6.5%（包含妙可蓝多并表）。分品类看，液态奶产品表现 出色，营收同比+4.9%；冰淇淋受东南亚市场增长拉动，营收同比 +6.6%；奶粉业务受市场整体影响，营收同 ...

公司研 究 证 券研究 报 告 食品饮料 2024年03月28日 蒙 牛乳业（02319.HK）2023年报点评 强 推 （维持） 目标价：25港元 盈利提升达成，聚焦增长质量 当前价：17.08港元 事项： 华创证券研究所  公司发布 2023 年年报。2023 年实现主营收入 986.24 亿元，同比+6.51%；经 证券分析师：欧阳予 营利润为 61.71 亿元，同比+13.8%；归母净利润 48.09 亿元，同比-9.31%。 2023H2实现主营收入475.06亿元，同比+5.87%；经营利润为28.96亿元，同 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 比-0.25%；归母净利润 17.89 亿元，同比+15.28%。剔除妙可蓝多并表影响， 执业编号：S0360520070001 23年、23H2公司营收945.8、455.2亿元，同比+2.56%、2.33%。 评论： 证券分析师：范子盼  23H2液奶稳健增长，奶酪并表增厚。分品类看，液态奶23年/23H2实现收入 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 820.71/404.31亿元，同比+4.86%/+4.73%，延续稳健增长。其 ...