浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 蒙牛（2319.HK）：基本面保持稳健，但管理层 林闻嘉 浦 变动或造成短期市场情绪波动 首席消费分析师 银 richard_lin@spdbi.com 蒙牛未来的收入增长面临行业需求放缓、原奶供大于求、行业竞争加 (852) 2808 6433 国 剧等挑战。而公司刚刚公布的重大管理层变动很可能在短期带来较为 际 低迷的市场情绪，并导致蒙牛短期估值承压。然而，基于蒙牛在液态 桑若楠，CFA 奶赛道较强的产品研发和创新能力，我们持续看好公司长期的发展潜 消费分析师 力以及对行业的整合能力。我们预测公司未来利润率持续扩张，将驱 serena_sang@spdbi.com 动蒙牛 2023-2026年归母净利润复合增长 14%左右。基于 14 x 2024 P/E (852) 2808 6439 公 （1.0x PEG），我们下调蒙牛目标价至 21.1 港元，并维持“买入”评级。 2024年3月27日 司 研  管理层变动不改长期发展战略与运营能力：蒙牛昨晚公告称卢敏放卸 究 任公司 CEO一职，升任为蒙牛董事会副主席（主席为陈朗），但会继 评级 续担任蒙牛执行董事。蒙牛原 ...

2024年3月29日 公司研究 顺利收官，经营稳健 ——蒙牛乳业（2319.HK）2023 年年报点评 要点 买入（维持） 当 前价：16.80港元 事件：蒙牛乳业发布2023年年报，2023年全年实现营业收入986.24亿元，同 比增加6.51%，归母净利润48.09亿元，同比减少9.31%。23H2实现营业收入 475.06亿元，同比增加5.87%，归母净利润17.89亿元，同比增加15.28%。 作者 液态奶业务增势稳健，奶粉业务持续调整。分产品看，2023全年液态奶/冰淇淋 分析师：叶倩瑜 /奶粉/奶酪产品/其他乳制品实现营业收入820.71/60.26/38.02/43.57/23.68亿 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 元，分别同比+4.9%/+6.6%/-1.6%/+229.8%/-32.1%。其中奶酪产品收入同比 yeqianyu@ebscn.com 增速较大，主要系公司于2022年12月将妙可蓝多纳入并表范围。液态奶业务： 分析师：陈彦彤 常温液态奶业务收入增势良好，产品结构持续优化。高端有机系列收入同比实现 执业证书编号：S0930518070002 ...

交银国际研究 公司更新 消费 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年3月28日 港元17.08 港元21.50↓ +25.9% 蒙牛乳业 (2319 HK) 行业逆风中自强不息，继续增长  受非经营项目影响，2023 年利润未达一致性预期：蒙牛 2023 年销售额同比增 个股评级 长 6.5%（符合预期），净利润同比下降 9.3%至 48.09 亿元人民币（比一致性 预期低 14%）。由于原奶成本下降，毛利率上升 185 个基点至 37.2%，致经营 买入 利润率上升 40 个基点（公司指引为 50 个基点）至 6.3%，但非经营性费用 （如 3.23 亿人民币的奶粉库存冲销）、联营公司利润同比下降 78%（中国现 1年股价表现 代牧业/圣牧 2023 年净利润同比下降 68%/79%）和减值导致净利润率下降 85 个基点至 4.9%。派息率从 30% 上升至 40%。 2319 HK 恒生指数 10%  按品类划分：液态奶（尤其是特仑苏、低温酸奶和高端鲜奶）强韧，奶酪转 0% 趋稳定，其他（冰淇淋、奶粉）疲软：液态奶/冰淇淋/奶粉/奶酪/其他（包括 -10% -20% Burra Foods）销售额同比增 ...

[Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 蒙牛乳业(2319.HK)公司点评报告 2024年03月28日 [Table_Title液] 奶增长稳健，鲜奶地位稳固 [Table_Inves 买t] 入|维持 ——蒙牛乳业 2023 年报点评 [报Ta告ble要_S点um：m ary] [ Table_TargetPr ice]  事件 公司公告2023年报。2023年，公司实现总收入990.95亿元（+6.62%），归母 净利48.09亿元（-9.31%）。23H2，公司实现总收入477.63亿元（+6.21%）， [基Ta本bl数e_据Ba se] 归母净利17.89亿元（+54.83%）。公司每股拟发放现金股利0.489元，分红率 52周最高/最低价（元）： 30.89 / 14.51 为40.01%。  液态奶增长稳健，妙可蓝多并表增厚奶酪业务收入 A股流通股（百万股）： 3,935.29 1）液态奶增长稳健，妙可蓝多并表增厚奶酪业务收入。2023年，公司液态奶、 A股总股本（百万股）： 3,935.29 冰淇淋、奶粉、奶酪、其他产品收入分别为 820.71、60. ...

M N 2024 年 3 月 28 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 蒙牛乳业 (2319 HK) 2H23 不及预期，高品质发展目标延续 目标价 审视中 蒙牛 2H23 营收和净利润同比分别+5.9%/+15.3%。剔除妙可蓝多并表影响，公 (此前目标价 36.5港元) 司全年营收可比增长2.9%。派息率由往年的30%提升至40%。在周二公布年度 潜在升幅 n.a. 业绩的同时，公司宣布高飞先生新任执行总裁，但并未表示对整体业务发展战 当前股价 17.08港元 略做出大幅调整。业绩会上，公司对于 2024 年运营层面重点提出以下战略： 中国必选消费 1）以价换量策略并不适合当下发展；2）原奶走弱仍将持续利好毛利率改善。 黄铭谦 按业务板块来看，公司认为，液体奶高端化的趋势不变；奶酪业务仍具发展潜 (852) 3900 0838 力；奶粉业务已经呈现改善趋势；个性化产品领域有望加大布局；海外冰激凌 josephwong@cmbi.com.hk 业务取得了 20%以上的亮眼增长，且势头延续。公司给出了基本一致于市场预 李昀嘉 期的指引，目标 2024 年实现营收低至中单位数增长，并延续经营利润率 ...

[Table_Title] 证券研究报告 业绩表现稳健，总裁实现交接 公司研究 [Table_ReportDate] 2024年3月28日 [Table_ReportType] 公司点评报告 [T事ab件le：_S公um司ma发ry布] 2023年业绩公告。2023年，公司实现营收人民币986.24 [蒙Ta牛bl乳e_业Sto(c2k3A1n9dR.aHnKk)] 亿元，同比+6.5%，实现归母净利润48.09亿元，同比-9.31%。其中，23H2 公司实现营收 475.05 亿元，同比+5.9%；实现归母净利润 17.89 亿元，同 投资评级 比+15.3%。 上次评级 [马Ta铮b le _ A u t食ho品r]饮 料行业首席分析师 点评： 执业编号：S1500520110001 联系电话：13392190215 ➢ 全年收入表现平稳，细分品类呈现分化。尽管行业增速有所放缓，公司 邮 箱：mazheng@cindasc.com 全年收入同比+6.5%（包含妙可蓝多并表）。分品类看，液态奶产品表现 出色，营收同比+4.9%；冰淇淋受东南亚市场增长拉动，营收同比 +6.6%；奶粉业务受市场整体影响，营收同 ...

公司研 究 证 券研究 报 告 食品饮料 2024年03月28日 蒙 牛乳业（02319.HK）2023年报点评 强 推 （维持） 目标价：25港元 盈利提升达成，聚焦增长质量 当前价：17.08港元 事项： 华创证券研究所  公司发布 2023 年年报。2023 年实现主营收入 986.24 亿元，同比+6.51%；经 证券分析师：欧阳予 营利润为 61.71 亿元，同比+13.8%；归母净利润 48.09 亿元，同比-9.31%。 2023H2实现主营收入475.06亿元，同比+5.87%；经营利润为28.96亿元，同 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 比-0.25%；归母净利润 17.89 亿元，同比+15.28%。剔除妙可蓝多并表影响， 执业编号：S0360520070001 23年、23H2公司营收945.8、455.2亿元，同比+2.56%、2.33%。 评论： 证券分析师：范子盼  23H2液奶稳健增长，奶酪并表增厚。分品类看，液态奶23年/23H2实现收入 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 820.71/404.31亿元，同比+4.86%/+4.73%，延续稳健增长。其 ...

证券研究报告·海外公司点评·食物饮品(HS) 蒙牛乳业（02319.HK） 2023 年报点评：23 年 OPM 稳健提升，集团 2024 年 03月 27日 元老履新 CEO 证券分析师 孙瑜 买入（维持） 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 股价走势 营业总收入（百万元） 92,593 98,624 101,142 105,553 110,556 同比 5.05% 6.51% 2.55% 4.36% 4.74% 蒙牛乳业 恒生指数 归母净利润（百万元） 5,303 4,809 5,638 6,131 6,605 3% -3% -9% 同比 5.52% -9.31% 17.23% 8.74% 7.74% -15% -21% EPS-最新摊薄（元/股） 1.35 1.22 1.43 1.56 1.68 -27% -33% -39% P/E（现价&最新摊薄） 11.71 12.91 11.01 10.13 9.40 -- 54 15 %% [关Ta键bl词e_：Ta#g业] ...

[Table_Page] 公告点评|食品、饮料与烟草 证券研究报告 [【Table_T广itle] 发 食 品 & 海 外 】 蒙 牛 乳 业 [公Tab司le_I评nves级t] 买入 当前价格 18.96港元 （02319.HK） 合理价值 22.80港元 前次评级 买入 全年稳步收关，分红比例提升 报告日期 2024-03-27 [ 核Tabl 心e_Su 观mm 点ary] ： [相Tab对le_P市icQ场uote表] 现 ⚫ 事件：公司发布2023年全年业绩。2023年公司收入986.24亿元，同 10% -2% 比+6.51%；归母净利润48.09亿元，同比-9.31%。 03/23 05/23 07/23 09/23 11/23 01/24 03/24 -15% ⚫ 液奶延续稳健增长，持续推动结构升级。分产品：2023年蒙牛液奶收 -27% 入 820.71 亿元，同比+4.86%，2023H2 液奶同比+4.73%。其中特仑 -40% 苏全年在较高基数基础上仍实现较快增长，有机系列延续10%+增长， -52% 蒙牛乳业 恒生指数 带动结构升级；常温酸预计仍承压，低温酸实现逆势增长。2023年 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容 而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 CHINA MENGNIU DAIRY COMPANY LIMITED 中 國 蒙 牛 乳 業 有 限 公 司* （在開曼群島註冊成立之有限公司） （股份代號：2319） 截至二零二三年十二月三十一日止年度 的全年業績公告 摘要 • 本集團於二零二三年積極強化核心業務、優化業務結構，精細化運營管理，實現 收入增長6.5%至人民幣986.240億元。 • 本集團於二零二三年的經營利潤同比增長13.8%至人民幣61.706億元，經營利潤率 同比提升0.4個百分點至6.3%。 • 本集團液態奶市場份額持續擴張，特侖蘇持續擴大高端領先優勢，常溫乳飲料市 場份額大幅提升；低溫酸奶業務逆勢正增長，連續十九年穩居市場份額第一；鮮 奶增速跑贏行業，繼續夯實高端鮮奶標桿地位；冰淇淋聚焦國內國外市場發展， 推進全面創新突破。 ...