Investment Rating - The investment rating for the company is "Accumulate" [2] Core Views - The company reported a revenue of RMB 788 million for 2025, representing a year-on-year increase of 5.98%, while the net profit attributable to shareholders was RMB 129 million, a decrease of 10.33% year-on-year. The fourth quarter of 2025 saw a temporary pressure on performance, but the long-term outlook remains positive due to improvements in external transportation and internal project expansions that are expected to attract more visitors [4][9] - The company has adjusted its earnings per share (EPS) forecasts for 2026-2028 to RMB 0.62, 0.71, and 0.82, respectively, with corresponding price-to-earnings ratios of 57.5, 49.6, and 43.2 times. The scarcity of snow resources and favorable snow tourism policies are expected to support long-term growth [6] Summary by Sections Financial Performance - In 2025, the company achieved a revenue of RMB 788 million, with a growth rate of 6.0%. The EBITDA was RMB 261 million, and the net profit attributable to shareholders was RMB 129 million, reflecting a decline of 10.3% [8][9] - The fourth quarter of 2025 recorded a revenue of RMB 1.52 billion, with a year-on-year increase of 1.95%, but the net profit was a loss of RMB 0.20 billion, indicating a significant decline compared to the previous year [9] Business Segments - The company's tourism transportation, hotel, travel agency, and other businesses generated revenues of RMB 5.2 million, RMB 1.6 million, RMB 0.6 million, and RMB 0.5 million, respectively, with year-on-year changes of -3.3%, +15.7%, +97.0%, and +41.2% [9] - The overall gross margin decreased by 4.2 percentage points due to a shift in revenue structure towards lower-margin hotel operations [9] Growth Drivers - The company is innovating its business model, with new projects like the Endu Li business travel community and the Yun Ding market attracting significant visitor numbers. The ongoing construction of the second phase of the volcanic hot spring project is expected to be completed by the end of 2026, which will further enhance visitor traffic [9] - The opening of the Shenbai high-speed railway and the G331 Jilin section in September 2025 has significantly improved access to the scenic area, leading to a 20% year-on-year increase in visitor numbers in the first two months of 2026 [9]

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy/Maintain" [1] Core Insights - The company reported a revenue of 788 million yuan for 2025, representing a year-on-year growth of 5.98%, while the net profit attributable to shareholders decreased by 10.33% to 129 million yuan [4][8] - The company experienced a steady increase in visitor numbers, with a total of 3.68 million visitors in 2025, a 7.9% increase year-on-year, and a significant 20% increase during the peak season from July to September [4][5] - The decline in profit margins was attributed to adverse weather conditions and the impact of new projects still in the cultivation phase [4][5] Financial Performance Summary - Revenue for 2025 was 788 million yuan, with projections of 913 million yuan for 2026, 1.05 billion yuan for 2027, and 1.19 billion yuan for 2028 [8] - The net profit for 2025 was 129 million yuan, with forecasts of 173 million yuan for 2026, 208 million yuan for 2027, and 237 million yuan for 2028, indicating a growth rate of 33.67% in 2026 [8] - The diluted earnings per share (EPS) for 2025 was 0.47 yuan, expected to rise to 0.63 yuan in 2026, 0.76 yuan in 2027, and 0.87 yuan in 2028 [8] Profitability Metrics - The overall gross margin decreased from 41.67% in 2024 to 37.47% in 2025, a decline of 4.2 percentage points, primarily due to a drop in the gross margin of the tourism transportation business [5][11] - The net profit margin also fell from 19.41% in 2024 to 15.87% in 2025 [5][11] Future Growth Potential - The company is expected to benefit from the ongoing construction of the second phase of the volcanic hot spring project, which is anticipated to be completed by the end of 2026, potentially generating significant revenue [5][6] - The opening of the Shenyang-Baishan high-speed railway in 2025 has improved accessibility to the scenic area, contributing to a 20% year-on-year increase in visitor numbers in early 2026 [5][6]

东北证券股份有限公司 | 序号 | 工作内容 | 完成或督导情况 | | --- | --- | --- | | 1 | 建立健全并有效执行持续督导工作制度，并针对 | 保荐机构已根据持续督导工作进 | | | 具体的持续督导工作制定相应的工作计划 | 度制定相应工作计划 | | 2 | 根据中国证监会相关规定，在持续督导工作开始 前，与上市公司或相关当事人签署持续督导协 议，明确双方在持续督导期间的权利义务，并报 | 保荐机构已与上市公司签订持续 督导协议（明确双方在持续督导 | | | | 期间的权利义务） | | | 上海证券交易所备案 | | | 3 | 通过日常沟通、定期回访、现场检查、尽职调查 | 保荐机构通过日常沟通、定期回 访或不定期回访、尽职调查等方 | | | 等方式开展持续督导工作 | 式，持续关注其生产经营、信息 | | | | 披露 | | 4 | 持续督导期间，按照有关规定对上市公司违法违 | 2025年度持续督导期间，公司未 | | | 规事项公开发表声明的，应于披露前向上海证券 | | | | 交易所报告，经上海证券交易所审核后在指定媒 | 发生需按有关规定公开发表声明 | | ...

上述募集资金到账后，公司对募集资金进行专户存储，为确保募集资金使用安 全，公司已开立了募集资金专项账户，并与保荐人、开户银行共同签订了募集资金 监管协议，具体详见公司于2025年11月7日披露的《长白山旅游股份有限公司关于 签订募集资金专户存储三方监管协议的公告》（编号：2025-058）。 二、募集资金使用情况 2025 年度以募集资金直接投入募投项目 207.43 万元，收到募集资金相关收 益扣除手续费净额为 1.70 万元，使用募集资金置换预先投入募投项目及支付发 行费用为 10,483.77 万元。 1 截至 2025 年 12 月 31 日，公司募集资金专户余额为 12,447.78 万元，公司募 集资金使用和结余情况具体如下： 东北证券股份有限公司 关于长白山旅游股份有限公司 部分募投项目延期的核查意见 东北证券股份有限公司（以下简称"东北证券"、"保荐人"）作为长白山旅 游股份有限公司（以下简称"长白山"、"公司"）向特定对象发行A股股票的保 荐人，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上市公司募集资金监管规则》《上 海证券交易所股票上市规则》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号—— 规范 ...

关于长白山旅游股份有限公司 2025 年度募集资金存放、管理与实际使用情况 鉴证报告 致同会计师事务所（特殊普通合伙） 目 录 关于长白山旅游股份有限公司 2025 年度募集资金 存放、管理与实际使用情况鉴证报告 长白山旅游股份有限公司 2025 年度募集资金 存放、管理与实际使用情况的专项报告 1-4 致同会计师事务所（特殊普通合伙） 中国北京 朝阳区建国门外大街 22 号 赛特广场 5 层 邮编 100004 电话 +86 10 8566 5588 传真 +86 10 8566 5120 www.grantthornton.cn 关于长白山旅游股份有限公司 2025 年度募集资金存放、管理与实际使用情况 鉴证报告 致同专字（2026）第 220A004166 号 长白山旅游股份有限公司全体股东： 我们接受委托，对后附的长白山旅游股份有限公司（以下简称"长白山 旅游公司"）《2025 年度募集资金存放、管理与实际使用情况的专项报告》 （以下简称 "专项报告"）执行了合理保证的鉴证业务。 按照《上市公司募集资金监管规则》和《上海证券交易所上市公司自律 监管指引第 1 号——规范运作》的要求编制 2025 年度 ...

致同会计师事务所（特殊普通合伙） 中国北京 朝阳区建国门外大街 22 号 赛特广场 5 层 邮编 100004 电话 +86 10 8566 5588 传真 +86 10 8566 5120 www.grantthornton.cn 长白山旅游股份有限公司 二Ｏ二五年度 内部控制审计报告 致同会计师事务所（特殊普通合伙） 内部控制审计报告 致同审字（2026）第 220A004950 号 长白山旅游股份有限公司全体股东： 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求， 我们审计了长白山旅游股份有限公司（以下简称"长白山旅游公司"）2025 年 12 月 31 日的财务报告内部控制的有效性。 一、企业对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业内 部控制评价指引》的规定，建立健全和有效实施内部控制，并评价其有效性是 长白山旅游公司董事会的责任。 二、注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上，对财务报告内部控制的有效性发 表审计意见，并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 三、内部控制的固有局限性 内部控制具有固有局限性，存在不能防止和 ...

长白山旅游股份有限公司 二〇二五年度 审计报告 致同会计师事务所（特殊普通合伙） 目 录 | 审计报告 | 1-5 | | --- | --- | | 合并及公司资产负债表 | 1-2 | | 合并及公司利润表 | 3 | | 合并及公司现金流量表 | 4 | | 合并及公司股东权益变动表 | 5-8 | | 财务报表附注 | 9-80 | 致同会计师事务所（特殊普通合伙） 中国北京朝阳区建国门外大街 22 号 赛特广场 5 层邮编 100004 电话 +86 10 8566 5588 传真 +86 10 8566 5120 www.grantthornton.cn 审计报告 致同审字（2026）第 220A004949 号 长白山旅游股份有限公司全体股东： 一、审计意见 我们审计了长白山旅游股份有限公司（以下简称 长白山旅游公司）财务 报表，包括 2025 年 12月 31 日的合并及公司资产负债表，2025 年度的合并及公 司利润表、合并及公司现金流量表、合并及公司股东权益变动表以及相关财 务报表附注。 我们认为，后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编 制，公允反映了长白山旅游公司 2025 ...

东北证券股份有限公司 关于长白山旅游股份有限公司 2025 年度持续督导现场检查报告 上海证券交易所： 东北证券股份有限公司（以下简称"东北证券"或"保荐机构"）作为长白 山旅游股份有限公司（以下简称"长白山"或"公司"）向特定对象发行 A 股 股票的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》和《上海证券交易所 上市公司自律监管指引第 11 号—持续督导》等相关法律法规规定, 对长白山进 行持续督导，持续督导期间为 2025 年 11 月 6 日至 2026 年 12 月 31 日。东北证 券对公司2025年11月6日至2025年12月31日（以下简称"本持续督导期间"） 的规范运作情况进行了现场检查，现将本次现场检查情况报告如下： 一、本次现场检查的基本情况 （一）保荐机构：东北证券股份有限公司 （二）现场检查时间：2026 年 3 月 23 日至 2026 年 3 月 24 日 （三）现场检查人员：程继光 （四）现场检查内容：公司治理及内部控制、信息披露、独立性、与关联方 的资金往来、募集资金使用情况、关联交易、对外担保、重大对外投资、公司经 营状况等。 （五）现场检查手段：查看上市公司主要经营、管理 ...

东北证券股份有限公司 关于长白山旅游股份有限公司 子公司托管长白山麓角村暨关联交易 的核查意见 东北证券股份有限公司（以下简称"东北证券"、"保荐人"）作为长白山旅 游股份有限公司（以下简称"长白山"、"公司"）向特定对象发行A股股票的保 荐人，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上海证券交易所股票上市规则》 《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号——规范运作》《上海证券交易所 上市公司自律监管指引第11号——持续督导》等有关规定，对长白山子公司托管长 白山麓角村暨关联交易的事项进行了核查，核查情况及核查意见如下： 一、关联交易概述 （一）本次交易的基本情况 为了整合地区优质业态资源，丰富业务板块，公司全资子公司吉林省天池酒店 管理有限责任公司（以下简称"天池酒店公司"）拟托管"长白山麓角村"项目， 该项目是吉林省长白山开发建设（集团）有限责任公司（以下简称"长白山集团"， 系公司的控股股东）全资子公司长白山宝马古城实业有限公司（以下简称"宝马公 司"）投资建设的梅花鹿主题亲子度假农场，托管期限为叁年，预计交易金额（管 理费）共计1,444.80万元。 （二）本次交易的目的和原因 整合地区优质业态资源， ...

东北证券股份有限公司（以下简称"东北证券"、"保荐机构"或"保荐人"） 作为长白山旅游股份有限公司（以下简称"长白山"或"公司"）向特定对象发 行 A 股股票的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上海证券 交易所上市公司自律监管指引第 11 号—持续督导》《上市公司募集资金监管规 则》等有关法律法规和规范性文件的要求，对长白山 2025 年度募集资金存放、 管理与使用情况进行了核查，核查情况如下： 一、募集资金情况 经中国证券监督管理委员会《关于同意长白山旅游股份有限公司向特定对象 发行股票注册的批复》（证监许可〔2025〕1358 号）同意注册，长白山向特定 对象发行人民币普通股（A 股）5,685,860 股，每股发行价格为人民币 41.48 元， 募集资金总额为人民币 235,849,472.80 元，扣除部分承销费和保荐费（不含税） 4,476,689.16 元后的募集资金为人民币 231,372,783.64 元，已由东北证券于 2025 年10月29日汇入公司账户；募集资金总额扣除上述承销费用和其他发行费用（不 含税）总计人民币 6,625,486.01 元后，公司本次募集资金净额为人 ...