三只松鼠（ [Table_StockNameRptType] 300783） 公司研究/公司点评 | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------|-------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

我们近期出了一篇关于三只松鼠的深度报告在这里为各位投资者汇报一下三只松鼠大家应该也是都比较熟知的它是做零食的一家企业它的主打产品大约50%多是坚果那么在10年前这个公司算是零食界的一个奇迹发展得非常的快它是2012年创立的品牌 那么当年呢就获得了IDG的投资啊并且呢在当年的双十一呢就在这个天猫拿下了行业销量的这个第一的宝座那之后呢更是啊屡屡的创造了这个记录啊14年呢就销售突破了十亿元然后19年的顺利上市但是呢大约就是在19年的前后吧然后桃西天猫市呢就开始去中心化 呃那他们去中心化的原因呢呃是电商红利的一个衰退那么阿里巴巴呢他需要寻找到新鲜的这个品牌的这个血液将这些资源呢去往小品牌去倾斜那么这也使得公司19年后的这个增速呢就持续的下滑于是呢公司他加速了这个线下能电的一个开拓啊但是运气呢也挺不好的就遭遇了疫情 那么公司呢又有一个小小的战略性的失误呢就是他在疫情期间呢去加速的拓电了他可能是想在行业的低谷区去占领一些比较优势的点位但是呢他把大部分的店呢开在了购物中心那么大家也知道这个疫情受损最严重的业态之一呢就是购物中心啊商超这些所以疫情几年间呢公司的业绩就明显的下滑了 那么公司他线下门店最多的时候呢是达到了一千多家 ...

供应链变革：牵引全链路变革，提质增效打造性价比基础 2024 年 06 月 03 日 三只松鼠(300783.SZ) 面对消费趋势更趋于性价比，以及线上电商流量分散、线下量贩零食 店双重挤压，公司转型"高端性价比"战略，以减少品牌溢价，实现 高品质叠加低价格的竞争优势，并对供应链及渠道进行调整，逐步转 型制造型自有品牌零售商，整体势能初现，长期成长可期。 线上：公司聚焦抖音渠道实现爆发式增长，并以此构建"抖+N"全渠 道战略赋能其他渠道。传统主流电商当前流量红利见顶，公司以硬折 扣模式实现终端性价比，带动传统电商渠道自 23M6 恢复增长，并延 续增长趋势。 线下：松鼠年节礼赠属性已打造清晰，具备拓展日销的品牌及产品基 础，当前根据不同终端渠道构建差异化产品体系，未来线下分销市场 空间有望进一步打开。当前线下渠道持续演化，量贩零食店接棒成长， 松鼠在性价比消费趋势下转型"国民零食店"并持续优化店型，丰富 门店产品体系与运营模式，构建多元竞争优势。 风险提示：市场竞争加剧风险、新品拓展不及预期、盈利预测 及假设不及预期、食品安全问题。 | --- | --- | |----------------------- ...

[Table_AuthorsRxplain] 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不 曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘光意，食品饮料行业分析师：经济学硕士，2020 年加入民生证券研究院，2022 年加入中国银河证券研究院，重点覆盖非酒 类板块（餐饮供应链、调味品、速冻与预制菜、乳品饮料、零食等），擅长通过历史复盘与海外比较视角深度挖掘行业投资价值。 附录： | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 三只松鼠（300783.SZ）：企业改革 成效凸显，业绩拐点出现 2024 年 5 月 27 日 强烈推荐/调高 三只松鼠 公司报告 成败起伏皆因传统电商，如今借助社交电商东山再起。2012 年公司品牌创立， 当年双 11 便拿下行业销量第一的宝座，屡创纪录，7 年时间便成功上市，销售 额破百亿。然而随着电商红利的衰退，19 年后公司增速持续下滑，公司开启线 下直营店和加盟店模式，探索分销模式以平衡电商渠道的不足，然而疫情期间 的加速拓店使得公司线下业务遭受重创，在随后的几年公司大量关闭线下门 店，将重心转移至分销和社交电商。在此期间，公司加快工厂的建设，重塑供 应链模式，夯实自身内功，23 年公司发布"高端性价比"战略，高性价比产 品契合社交电商模式，公司业绩重回增长。 我国休闲零食有很大的增长空间：1、我国人均休闲零食消费量 14kg/人，明显 低于美国/日本和全球人均水平（70kg/42kg/27kg）；参考日本，虽然在日本经 济衰退前期，休闲食品占家庭食品支出比重有所下降但后期恢复较快，证明休 闲食品弹性较大，长期趋势为占 ...

三只松鼠（300783） 以"高端性价比"突围，重回百亿初露峥嵘 2024 年 05 月 24 日 买入（首次） ◼ 多措并举为战略转型保驾护航。1）以"品销合一"为核心，强化管理 组织协同。品销合一指聚焦"产品、市场、渠道"三个关键环节高度平 衡，实现以市场为导向，以消费者为中心并高度协同的网络化组织，公 司精细化管理加强。2）坚持"一品一链"，做强大单品。公司坚持以坚 果为核心，实现"一品一链"，选取核心坚果大单品进行原料直采、自主 生产，同时加快品类扩展与上新。自主生产制造能帮助公司降本增效， 提升利润率。3）以"抖+N"赋能全渠道。公司在线上通过抖音渠道短 视频电商的内容属性不断打造大单品并赋能全渠道，线下聚焦分销业 务，逐步推动日销品区域化深度分销的打造以及社区零食店在根据地市 场的密度布局，实现全渠道布局。 ◼ 线下重塑，抖音接力线上，增长轨迹和盈利预期都将改善。零食线下渠 道已经深度变革，对供应链提出新的更高要求，松鼠推出的"优质供应 链+社区零食店（类量贩）+分销"将顺应趋势；同时线上流量转向，抖 音内容电商崛起，公司已经强力布局，电商增长轨迹已经得到扭转，保 持线上第一品牌同时向线下赋能。 ...

战略转型焕新篇，轻舟已过万重山 2024 年 05 月 13 日 ➢ 战略转型升级焕新篇，业绩连续高增成效显著。三只松鼠线上起家，聚焦 品牌和渠道运营，初期采用代工模式布局全品类，在电商平台红利见顶、流量 成本抬升下，2020 年增速换挡进入深度调整期，公司主动精简长尾低效 SKU、 优化线下门店，2022 年全面推进战略转型升级，以"高端性价比"打造品牌新 定位，推动发展理念、发展路径、发展模式转型升级，自建坚果示范工厂，加 大科研投入、分销渠道拓展和供应链建设，打造"抖+N"渠道矩阵，让坚果和 健康食品普及大众。自 23Q3 以来，公司已经实现连续 3 个季度收入和业绩高 速增长，24Q1 营收/扣非同比+91.8%/+92.8%，战略升级成效显著。 ➢ "高端性价比"战略为基，供应链升级为翼，全链路全要素整合重组。"高 端性价比"战略的本质是在品质不变的情况下为消费者提供价格更低的产品， 以优质渠道牵引供应链变革，重构"一品一链"供应链管理模式，基于坚果自 主制造及零食供应链协同模式创新，全面梳理核心单品各环节价值链，实现成 本、质量、效率的最优，从而给消费者提供高性价比高品质商品。目前，公司 已经打造 ...

446 风险提示：市场需求变化，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期等。 数据来源：聚源、华金证券研究所 投资建议：公司坚持全品类全渠道建设，并以高端性价比战略牵引内外部变革，优 化供应链打造低价优质大单品，叠加抖音等短视频电商赋能全渠道、线下分销深化 助推增长，以及内部组织架构优化升级，业绩有望持续实现快速增长；中长期来看， 子品牌小鹿蓝蓝借势差异化定位，有望成为第二增长引擎。预计 2024-2026 年公 司营业收入分别为 101.65/123.76/146.08 亿元，同比增长 42.9%/21.8%/18.0%， 归母净利润 3.33/4.67/6.07 亿元，同比增长 51.5%/40.4%/29.8%，对应 EPS 分别 为 0.83/1.17/1.51 元，首次覆盖，给予"增持-B"评级。 公司快报/休闲食品Ⅲ 公司快报/休闲食品Ⅲ 预计 2024-2026 年公司收入预计同比增长 42.9%/21.8%/18.0%，毛利率为 24.1%/24.9%/2 （1） 线上渠道：公司以高端性价比为导向，积极构建全品类基本盘和"抖+N"全渠道协 同体系，通过发力抖音等短视频渠道加快培育大单品、提高产品品牌势能 ...

事件：2024 年 4 月 29 日，公司发布《2024 年股票期权激励计划(草案)》 以及《2024 年员工持股计划(草案)》。 公司拟向在公司任职的核心骨干共 96 人授予股票期权 243.86 万份（占总 股份的 0.61%），行权价格 24.02 元/股，共设置两个考核目标，分年度进行 考核，分别为：目标 A）24/25/26 年含税营业收入分别达到 115/150/200 亿元，行权比例为 100%；若当年未达收入目标，则参考目标 B）24/25/26 年归母净利润（剔除股权支付费用）达到 4 亿元，行权比例 80%。 3、费用摊销情况 深度绑定骨干员工，3 年 200 亿目标可期 1、股权激励情况 公司拟以核心骨干不超过 96 人为对象开展员工持股计划，总金额不超过 2379.78 万元，拟持有标的股票数量不超过 198.15 万股（占总股份的 0.49%），本计划购买股票的价格为 12.01 元/股。业绩考核以及解锁比例与 股权激励计划考核规则一致。 ②员工持股计划预计总费用为 2165.08 万元，24–27 年分别摊销 703.65/ 974.28/378.89/108.25 万元。 整体来 ...

事件： 转型变革成长性逐步兑现，高端性价比驱动长期动力： | --- | --- | |--------------------------|-------------------------------------| | | 公司快报 \n证券研究报告 \n休闲食品 | | 投资评级 | 买入 -A | | | 维持评级 | | 6 个月目标价 | 29.98 元 | | 股价 (2024-04-30) 24.64 | 元 | | 交易数据 | | | 总市值 | (百万元) 9,880.64 | | 流通市值 | (百万元) 6,889.25 | | 总股本(百万股 | ) 401.00 | | 流通股本(百万股 | ) 279.60 | | 12 个月价格区间 | 16.0/24.78 元 | SAC 执业证书编号：S1450521120008 | --- | --- | |-----------------------------|------------| | 相关报告 | | | 成长效果兑现，重回百亿可 | 2024-04-17 | | 期 | | | 高端性价比效果凸显，全产 | 2024-0 ...