2024 年4 月3 日 医药: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 翰森制药 (3692 HK, 买入, 目标价: HK$19.91) 自主研发和 BD 合作推动公司业绩稳健增长 目标价: HK$19.91 当前股价: HK$15.48 • 创新药收入增长和对外授权收入使得公司2023 年利润增速快速增长。 股价上行/下行空间 +29% 52周最高/最低价 (HK$) 17.24/9.41 • 自主研发和BD 合作形成差异化管线布局。 市值 (US$mn) 11,701 • 维持买入，将DCF 目标价上调至HK$19.91 (WACC: 9.1%)。 当前发行数量(百万股) 5,916 三个月平均日交易額 11 2023 年创新药收入保持快速增长：根据公司公告，2023 实现营收/ 归母净利润 101.4 亿 (US$mn) 流通盘占比 (%) 41 元 / 32.8 亿元，同比+7.7%/ 26.9%。其中，医药产品的销售收入为94 亿元，同比+1.1%。 主要股东 (%) 创新药收入同比增加37.1%至68.7 亿元，占公司总收入的比例上升至67.9%（2022 年为 Stellar Infinity ...

2024 年4 月3 日 医药: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 上海医药-A (601607 CH, 买入, 目标价: RMB22.37) 2023 年营收稳健增长；创新药迎来收获期 目标价: RMB22.37 当前股价: RMB17.62 • 2023 年营收稳健增长，2023 年股息率为2.1%（最近三年平均为2.4%）。 股价上行/下行空间 +27% 52周最高/最低价 (RMB) 23.98/15.36 • 医药商业：CSO、疫苗、器械大健康等业务为未来增长点；医药工业：创新药管线进 市值 (US$mn) 11,031 入收获期。 当前发行数量(百万股) 2,842 • 维持买入评级，SOTP 目标价下调至22.37 元。 三个月平均日交易額 31 (US$mn) 流通盘占比 (%) 68 2023 年营收稳健增长，净利润低于我们预测：公司发布年报，2023 年实现营收2,630 亿 主要股东 (%) 元，同比增长12%；归母净利润37.68 亿元，同比下降33%；扣非归母净利润35.96 亿 香港中央结算 19 元，同比下降16%。其中4Q23 实现营收628 亿元，同比9%；归母净亏损28 ...

2024 年4 月3 日 医药: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 上海医药-A (601607 CH, 买入, 目标价: RMB22.37) 2023 年营收稳健增长；创新药迎来收获期 目标价: RMB22.37 当前股价: RMB17.62 • 2023 年营收稳健增长，2023 年股息率为2.1%（最近三年平均为2.4%）。 股价上行/下行空间 +27% 52周最高/最低价 (RMB) 23.98/15.36 • 医药商业：CSO、疫苗、器械大健康等业务为未来增长点；医药工业：创新药管线进 市值 (US$mn) 11,031 入收获期。 当前发行数量(百万股) 2,842 • 维持买入评级，SOTP 目标价下调至22.37 元。 三个月平均日交易額 31 (US$mn) 流通盘占比 (%) 68 2023 年营收稳健增长，净利润低于我们预测：公司发布年报，2023 年实现营收2,630 亿 主要股东 (%) 元，同比增长12%；归母净利润37.68 亿元，同比下降33%；扣非归母净利润35.96 亿 香港中央结算 19 元，同比下降16%。其中4Q23 实现营收628 亿元，同比9%；归母净亏损28 ...

2024 年4 月3 日 医药: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 云南白药 (000538 CH, 持有, 目标价: RMB54.20) 2023 年营收稳健增长，新业务表现有待观察 目标价: RMB54.20 当前股价: RMB50.74 • 我们预测，2023A-26E 营收/ 归母净利润CAGR 为6%/9%。 股价上行/下行空间 +7% 52周最高/最低价 (RMB) 59.90/44.88 • 2023 年核心产品保持高速增长，健康品净利率承压。 市值 (US$mn) 12,611 • 维持持有评级，下调DCF 目标价至54.20 元。 当前发行数量(百万股) 1,797 三个月平均日交易額 56 2023 年业绩符合预期，分红率超90%：云南白药发布年报，2023 年，实现营收391.11 (US$mn) 流通盘占比 (%) 47 亿元，同比增长7%；实现归母净利润40.94 亿元，同比增长36%。净利润增速大幅超过 主要股东 (%) 营收增速主要原因为2022 年为低基数。其中4Q23 实现营收94.22 亿元，同比减少2%； 云南省国资委 25 实现归母净亏损0.30 亿元，同比减少10 ...

2024 年4 月2 日 高端制造: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 均胜电子 (600699 CH, 买入, 目标价: RMB20.40) 汽车安全业务完成整合，看好业绩持续增长 目标价: RMB20.40 当前股价: RMB16.82 • 4Q23 海外汽车安全业务持续减亏，全年毛利率超预期至15.1%。 股价上行/下行空间 +21% • 4Q23 新增订单达147 亿元，看好24 年海外德系车企订单落地。 52周最高/最低价 (RMB) 21.58/12.64 市值 (US$mn) 3,278 • 下调目标价至20.40 元，维持“买入”评级。 当前发行数量(百万股) 1,409 三个月平均日交易額 48 4Q23 海外汽车安全业务持续减亏，全年毛利率超预期。根据公司2023 年年报，公司 (US$mn) 4Q23 实现营业收入144.2 亿元，同环比提升2.6%/0.9%；实现毛利率18.4%，同环比提 流通盘占比 (%) 90 升6.6/3.4 个百分点；实现归母净利润3.0 亿元，同环比分别提升15.7%/0.4%。2023 年 主要股东 (%) 均胜集团 35 全年实现营业收入557.3 ...

2024 年3 月28 日 消费服务: 中性 证券研究报告 / 业绩点评报告 九毛九国际 (9922 HK, 买入, 目标价: HK$7.00) 当前估值仍具吸引力 目标价: HK$7.00 当前股价: HK$5.27 • 2023 年业绩符合预期，太二继续快速增长； 股价上行/下行空间 +33% 52周最高/最低价 (HK$) 19.26/4.42 • 持续变革寻找需求，测算市值大概率介于77-130 亿港元，当前估值仍具吸引力； 市值 (US$mn) 968 • 维持买入评级，维持7.00 港元目标价不变，对应15 倍2024 年P/E。 当前发行数量(百万股) 1,437 三个月平均日交易額 10 2023 年业绩符合预期，太二继续快速增长：1）九毛九发布2023 年业绩，营收同比增长 (US$mn) 流通盘占比 (%) 100 49.4%至59.9 亿元，实现归母净利润4.5 亿元；折算2H23 营收同比增长47.5%至31.1 主要股东 (%) 亿元，归母净利润2.3 亿元。2）太二品牌：23 年净开128 家门店至578 家，翻座率也改 GYH J Limited 37 善15.4%至3.0 次/ ...

2024 年3 月28 日 医药: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 国药控股 (1099 HK, 买入, 目标价: HK$29.83) 2023 年业绩略低于预期；高股息率有望持续 目标价: HK$29.83 当前股价: HK$19.96 • 2023年股息率为4.2%，最近三年平均为4.6%。 股价上行/下行空间 +49% 52周最高/最低价 (HK$) 28.45/17.44 • 规模效应和结构优化有望改善毛利率；近三年维持高股息率。 市值 (US$mn) 7,582 • 维持买入评级，下调DCF目标价至29.83港币。 当前发行数量(百万股) 2,972 三个月平均日交易額 13 公司有望维持高股息率：根据公司公告，国药控股2023 年实现营收 /归母净利润5,966/ (US$mn) 流通盘占比 (%) 43 91 亿元，同比+8% /+6%；业绩略低于我们预期。2023 年毛利率同比下滑0.46ppts 至 主要股东 (%) 8.13%。销售费用率 /管理费用率 /财务费用率分别为 2.93% / 1.45% / 0.41%，同比- 国药产业投资有限公司 50 0.10ppts/ -0.03p ...

2024 年3 月28 日 医药: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 京东健康 (6618 HK, 买入, 目标价: HK$43.57) 毛利率有望持续恢复，服务收入有望保持快速增长 目标价: HK$43.57 当前股价: HK$28.35 • 经营效率提升和存款利息增长导致23 年利润增长超市场预期。 股价上行/下行空间 +54% 52周最高/最低价 (HK$) 64.55/25.25 • 2024 年开始疫情影响逐渐减弱，公司产品收入恢复正常增长。 市值 (US$mn) 11,395 • 维持“买入”评级，下调DCF 目标价至HK$43.57。 当前发行数量(百万股) 3,144 三个月平均日交易額 21 2023 年公司利润超市场预期，毛利率止跌回升：根据公司2023 年报告，京东健康2023 (US$mn) 流通盘占比 (%) 15 年实现营业收入535.3 亿元（同比+14.5%）； 2023 年，公司实现盈利21.4 亿元（同比 主要股东 (%) +459%）；调整后Non-IFRS 净利润达到41.4 亿元（同比+58%）。2023 年，由于产品组 京东健康 68 合变动，公司毛利率上升 1 ...

2024 年3 月28 日 医药: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 信达生物 (1801 HK, 买入, 目标价: HK$54.50) 心血管和代谢产品有望推动公司业绩快速增长 目标价: HK$54.50 当前股价: HK$38.55 • 多元化产品组合有望推动公司24-26 年收入CAGR 保持30%左右的增速。 股价上行/下行空间 +41% • 经营效率持续提升，公司财务表现将持续获益。 52周最高/最低价 (HK$) 49.80/27.30 市值 (US$mn) 7,173 • 重申“买入”评级；下调DCF 目标价至54.50 港元。 当前发行数量(百万股) 1,456 三个月平均日交易額 51 23 年产品收入增长迅速，24 年有望保持增长趋势：根据公司23 年年报，公司实现产品收 (US$mn) 入57.28 亿元，同比增长38.4%。公司以PD-1 为核心的主导产品均保持快速增长势头。 流通盘占比 (%) 57 2023 年，公司毛利率为81.7%，同比增长2.1ppt，主要系生产效率提升和生产成本持续 主要股东 (%) TLS BETA 6 降低。2023 年公司商业化产品增至10 款（2 ...

2024 年3 月28 日 耐用消费品及服装: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 安踏体育 (2020 HK, 买入, 目标价: HK$105.55) 23 年业绩亮眼，预计 24 年营收同比增长 12.8% 目标价: HK$105.55 当前股价: HK$82.00 • 2023 年营收表现符合预期，利润端略超预期； 股价上行/下行空间 +29% 52周最高/最低价 (HK$) 118.40/60.20 • 我们预计2024 年营收/归母净利润分别同比增长12.8%/ 22.8%至703.2/ 125.7 亿 市值 (US$mn) 29,690 元； 当前发行数量(百万股) 2,833 • 维持买入评级，上调目标价9%至105.55 港元，对应20 倍2025 年P/E。 三个月平均日交易額 83 (US$mn) 23 年利润端表现略超预期：1）安踏体育发布23 年业绩，营收/归母净利润分别同比增长 流通盘占比 (%) 100 16.2%/ 34.9%至623.6/102.4 亿元，折算2H23 营收/归母净利润分别同比增长18.1%/ 主要股东 (%) 37.1%至327.1/54.9 亿元，营收端符 ...