2024 年6 月11 日 汽车汽配: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 蔚来汽车 (NIO US, 持有, 目标价: US$5.20) 1Q24 盈利承压，毛利率受益于交付量增长有望环比改善 目标价: US$5.20 当前股价: US$4.72 • 受行业竞争加剧、新旧车型更替影响，1Q24 整体业绩承压。 股价上行/下行空间 +10% 52周最高/最低价 (US$) 16.18/3.61 • 预计2Q24 交付5.4-5.6 万辆新车，2Q24 汽车板块毛利率有望环比提升至双位数。 市值 (US$mn) 8,025 • 维持“持有”评级和目标价5.20 美元不变。 当前发行数量(百万股) 1,700 三个月平均日交易額 270 1Q24 整体业绩承压，当期在手现金流出约120 亿元。根据蔚来汽车1Q24 业绩报告，公 (US$mn) 流通盘占比 (%) 91 司实现营业收入99.1 亿元，同环比下降7.2%/42.1%；其中汽车销售收入83.8 亿元，同环 主要股东 (%) 比下降9.1%/45.7%。公司1Q24 综合毛利率为4.9%，同比提升3.4 个百分点，环比下降 李斌 11 2.6 个百分点 ...

我们维持"买入"评级，并将我们的 SOTP 目标价从每股 175.00 港元小幅上调至 180.00 港元，是 因为我们基于盈利前景改善而上调了对核心业务、餐饮外卖和到店酒旅的估值。详情如下： • 餐饮外卖业务方面，我们采用 15 倍 2024 年 P/E（不变），得到估值为 570 亿美元（之前为 530 亿美元）。以上倍数相对于美团的全球外卖同业公司 FactSet 一致预测均值（37.5 倍 2024 年 P/E）存在约 60%的折价，主要是因为美团的可触达市场（TAM）较小（见图表 5）。 • 到店、酒店及旅游业务方面，我们采用 15 倍的 2024 年 P/E（不变），得到估值为 380 亿美元 （之前为 360 亿美元）。以上估值倍数相较美团的全球旅游业同业公司一致预测均值（19.2 倍 2024 年 P/E）存在约 20%的折价（图表 5），原因是美团 TAM 较小。 图表 3: 美团社区电商可比公司 P/GMV 估值倍数 | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------|----------|-------|-------------------- ...

s 2024 年6 月5 日 证券研究报告 / 行业更新报告 医药 2 医药月报（五月）：集采常态化，人工关节集采续约降价 温和 • 统计时间段内， 除了 H 股超小盘外，申万A/H 各市值区间均有所下跌。 • 医药行业进入常态化严监管阶段，利好合规的龙头企业。 • 我们预计2024 年行业业绩增长有望超过10%并将推动估值修复。 根据万得数据，统计时间段内（2024/5/1-2024/5/31）申万医药A 股（461 家）共有103 家公司上涨，按照子行业来看，涨幅数量前三的为化学制剂28 家，中药14 家，原料药11 家。统计时间段内申万医药H 股（87 家）共有38 家公司上涨，按照子行业来看，涨幅数 量并列前三的为其他生物制品6 家，原料药6 家，化学试剂6 家。 本月重点新闻政策： 1）国家医保局、国家税务总局在京签署《关于“推进数据共享 深化协同共治”合作备忘 录》，进一步深化巩固两部门合作，拓展双方数据资源优势，持续提升服务效能，以部门 协同共治更好服务经济社会高质量发展。我们认为，过去，由于各部门职责和管理权限不 同，医保局想了解企业的成本、费用情况，只能通过财政部以“医药行业会计信息质量检 ...

创胜集团 (6628 HK, 买入, 目标价: HK$14.07) May-23 Aug-23 Nov-23 Feb-24 May-24 1.0 2.3 3.5 4.8 6.0 创胜集团 恒生指数 • 公司在 2024 年 ASCO 年会上的临床数据显示，TST001 联合纳武利尤单抗和 CAPOX 在 CLDN18.2 高/中表达，以及占比 80%的 PD-L1 CPS<5 患者的中位无进展生存期 （mPFS）为 12.6 个月； 与 安 斯 泰 来 的 Zolbetuximab 有 显 著 差 异 : 2024 年 3 月 ， 日 本 厚 生 劳 动 省 批 准 Zolbetuximab 与化疗联用，治疗 CLDN18.2 阳性、无法手术切除的晚期或复发性胃癌患 者。作为全球开发处于第二领先的 CLDN18.2 单抗，TST001 与 CLDN 18.2 表达水平的低 相关性将使其与 Zolbetuximab 区别开来，并在上市后处于更有利的竞争地位。 财务分析 尽管 2023 年药物开发和临床试验的研发活动仍在继续，但由于优化了研发管线和资源配置，2023 年公司的研发费用仅同比增长人民币 3220 万 ...

2024 年5 月28 日 物流: 超配 授权转发报告/ 公司更新报告 京东物流 (2618 HK, 买入, 目标价: HK$14.23) 利润率改善，上调 2024-26 年每股收益预测 目标价: HK$14.23 当前股价: HK$9.06 • 京东物流1Q24 利润率显著提升，由此我们上调对其2024-26 年每股收益预测4.7%- 股价上行/下行空间 +57% 18.4%。 52周最高/最低价 (HK$) 13.68/6.61 市值 (US$mn) 5,755 • 母公司战略或对京东物流财务表现产生影响。 当前发行数量(百万股) 4,963 • 重申“买入”评级；上调DCF 目标价至14.23 港元（WACC：11.7%；永续增长率： 三个月平均日交易額 10 (US$mn) 2%）。 流通盘占比 (%) 26 主要股东 (%) 此港股通报告之英文版本于2024 年5 月28 日上午6 时由华兴证券(香港)发布。中文 京东科技集团 64 版由华兴证券的姜雪烽（证券分析师登记编号: S1680519070001）审核。如果您想进一 天作之合有限公司 5 步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联 ...

s 2024 年5 月8 日 证券研究报告 / 行业更新报告 医药 医药月报（四月）：北京市发布支持创新药发展政策 • 统计时间段内，除了 A 股超小盘外，申万A/H 各市值区间均明显上涨。 • 胰岛素集采续约，采购量增多，总体价格保持平稳。 • 我们预计2024 年行业业绩增长有望超过10%并将推动估值修复。 根据万得数据，统计时间段内（2024/4/6-2024/5/6）申万医药A 股（461 家）共有281 家公司上涨，按照子行业来看，涨幅数量前三的为化学制剂75 家，中药43 家，原料药 32 家。统计时间段内申万医药H 股（87 家）共有78 家公司上涨，按照子行业来看，涨 幅数量前三的为其他生物制品20 家，化学制剂13 家，医疗耗材10 家。 本月重点新闻政策： 1）胰岛素专项集采接续在上海开标并进行公示。本次接续采购全国共有35000 多家医疗 机构参加，填报胰岛素需求量超过2.4 亿支，涵盖临床常用的二代和三代胰岛素。从中标 企业透露的信息来看，此次接续中选价格与之前集采相比有升有降，总体价格保持平稳。 我们认为，本轮胰岛素接续采购报量更多，同时将进一步推动三代胰岛素的使用。 2）《北京市支 ...

2024 年5 月20 日 物流: 超配 授权转发报告/ 公司更新报告 京东物流 (2618 HK, 买入, 目标价: HK$13.20) 1Q24 业绩表现强势：收入、净利润均超预期 目标价: HK$13.20 当前股价: HK$9.80 • 京东物流公告1Q24 业绩，收入、净利润均超预期。 股价上行/下行空间 +35% • 一体化供应链客户数量恢复同比正增长，有望推动收入加速增长。 52周最高/最低价 (HK$) 13.68/6.61 市值 (US$mn) 6,235 • 重申“买入”评级及DCF 目标价13.20 港元。 当前发行数量(百万股) 4,963 三个月平均日交易額 9 此港股通报告之英文版本于2024 年5 月17 日中午12 时25 分由华兴证券（香港）发 (US$mn) 流通盘占比 (%) 26 布。中文版由华兴证券的姜雪烽（证券分析师登记编号：S1680519070001）审核。如 主要股东 (%) 果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。 京东科技集团 64 1Q24 强势表现为实现全年指引奠定坚实基础：京东物流公告1Q24 业绩，收入同比增长 天作之合有限 ...

| --- | --- | |-----------------|----------------------| | | E1 | | 主要应用场景 | ADAS | | 生产状态 | 客户测试中 | | 激光波长(nm) | 905 | | 测距能力(m) | 75m (30m@10% NIST) | | 盲区(m) | ≤0.1m | | 准疏度(cm) | 手5cm | | 水平视场角 (度) | 120° | | 垂直视场角 (度) | 90% | | 垂直分辨率 | 0.625° | | 水平分辨率 | 0.625° | | 尺寸(mm) | 63mm(D) X 125mm(W) X | | 重量(g) | 70mm(H) ~500 | | 工作温度(℃) | -40″C ~ +85°C | | | | • 高整合度。灼识咨询表示，E 平台将激光雷达信号处理系统整合到采用了 3D 堆叠式结构工艺的 片上系统中，实现了行业内最高水平的整合度，且 E1 产品也是目前市场上尺寸最小的补盲激光 雷达产品。 2024 年５ 月 8 日 注：自有芯片指自主研发芯片，完全由速腾聚创内部研发；定制开发的芯片由速腾聚 ...

2024 年5 月8 日 医药: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 老百姓大药房 (603883 CH, 买入, 目标价: RMB44.31) 门店拓展聚焦+下沉；新兴业务收入增速可观 目标价: RMB44.31 当前股价: RMB35.22 • 我们预测公司2023-26 年营收/ 归母净利润CAGR 分别为19%/24%。 股价上行/下行空间 +26% 52周最高/最低价 (RMB) 35.66/22.81 • 新兴业务收入增速可观；线上销售增长迅速。 市值 (US$mn) 2,856 • 维持买入评级，上调DCF 目标价至44.31 元。 当前发行数量(百万股) 585 三个月平均日交易額 16 2023 年业绩符合我们预期：根据老百姓年报，2023 年公司实现营收/归母净利润224.37/ (US$mn) 流通盘占比 (%) 100 9.29 亿元，同比增长11%/ 18%。销售费用率 /管理费用率分别为20.4%/ 5.3%，同比 主要股东 (%) +1.0ppts/ -0.2ppts。1Q24，公司实现营收/归母净利润55.39 亿元/3.21 亿元，同比增长 老百姓医药集团 26 2%/10 ...

2024 年5 月8 日 医药: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 益丰药房 (603939 CH, 买入, 目标价: RMB57.48) 门店数量有望保持稳健增长；医院处方外流趋势有利于提 升公司门店营收 目标价: RMB57.48 当前股价: RMB45.40 股价上行/下行空间 +27% • 我们预测2023-26年营收/ 归母净利润CAGR分别为26%/ 33%。 52周最高/最低价 (RMB) 45.70/30.90 市值 (US$mn) 6,360 • 门店数量增长有望带动未来业绩增长；我们预测2023-26年门店数量增速CAGR达 当前发行数量(百万股) 1,011 到22%。 三个月平均日交易額 35 (US$mn) • 维持买入，上调DCF目标价至57.48元。 流通盘占比 (%) 71 主要股东 (%) 2023 年业绩略低于预期；业务结构调整影响毛利率下滑：根据公司2023 年年报，公司实 厚信创投 22 现营业收入225.88 亿元，同比增长14%；实现归母净利润14.12 亿元，同比增长12%。 香港中央结算 17 2023 年销售/管理费用率分别为24.3%/4.3%，同比-0 ...