2024 年4 月12 日 食品、饮料及烟草: 中性 授权转发报告/ 业绩点评报告 青岛啤酒-H (168 HK, 买入, 目标价: HK$101.00) 4Q23 受一次性费用影响，2024 年毛利率有望加速提升 目标价: HK$101.00 当前股价: HK$50.35 • 4Q23 利润端受一次性营销费用增长拖累。 股价上行/下行空间 +101% • 产品升级趋势不受影响，2024 年调整后净利润率有望加速提升。 52周最高/最低价 (HK$) 85.70/41.55 市值 (US$mn) 23,424 • 重申“买入”评级，目标价微幅下调至101.00 港元（15 倍2024 年调整后 当前发行数量(百万股) 1,364 EV/EBITDA）。 三个月平均日交易額 27 (US$mn) 流通盘占比 (%) 58 此港股通报告之英文版本于2024 年 4 月10 日 上午6 时由华兴证券(香港)发布。中文 主要股东 (%) 版由华兴证券的姜雪烽（证券分析师登记编号: S1680519070001）审核。如果您想进一 青岛啤酒集团 33 步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。 按2024 ...

2024 年4 月12 日 食品、饮料及烟草: 中性 授权转发报告/ 业绩点评报告 华润啤酒 (291 HK, 买入, 目标价: HK$39.50) 2024 年展望：轻装上阵，快步前行 目标价: HK$39.50 当前股价: HK$34.05 • 成本下行及持续的产品升级战略有望推动啤酒业务利润率和净利润双增。 股价上行/下行空间 +16% • 白酒收入有望重启健康增长，进而带动经营杠杆改善。 52周最高/最低价 (HK$) 65.40/27.20 市值 (US$mn) 14,106 • 重申“买入”评级，下调目标价至39.50 港元（对应11.0 倍2024 年 当前发行数量(百万股) 3,244 EV/EBITDA）。 三个月平均日交易額 53 (US$mn) 流通盘占比 (%) 48 此港股通报告之英文版本于2024 年4 月10 日上午6 时由华兴证券（香港）发布。中 主要股东 (%) 文版由华兴证券的姜雪烽（证券分析师登记编号：S1680519070001）审核。如果您想 中国华润有限公司 52 进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。 按2024 年4 月9 日收市数据 资料来 ...

2024 年4 月9 日 半导体: 中性 授权转发报告/ 首次覆盖报告 ASMPT (522 HK, 买入, 目标价: HK$150.00) 变现正确的先进封装技术路径指日可待；首次覆盖给予“买 入”评级 目标价: HK$150.00 当前股价: HK$100.00 股价上行/下行空间 +50% • 热压键合领域（先进封装键合方案中成本/性能之首选）无可匹敌的技术领头羊；电化 52周最高/最低价 (HK$) 108.80/57.65 学沉积设备是ASMPT 先进封装扩张故事中的一颗隐藏宝石。 市值 (US$mn) 5,295 • 盈利能力与快速增长、利润率更高的先进封装业务挂钩，推动估值重塑。 当前发行数量(百万股) 415 • 首次覆盖给予“买入”评级，目标价150.00 港元为市场最高（25x 2025E P/E）。 三个月平均日交易額 18 (US$mn) 此港股通报告之英文版本于2024 年4 月3 日上午6 时由华兴证券（香港）发布。中 流通盘占比 (%) 75 文版由华兴证券的王一鸣（证券分析师登记编号：S1680521050001）审核。如果您想 主要股东 (%) ASMI 25 进一步讨论本报 ...

2024 年4 月10 日 消费服务: 中性 证券研究报告 / 公司更新报告 海底捞 (6862 HK, 买入, 目标价: HK$20.51) 颇具确定性且股息优异，理应享受估值溢价 目标价: HK$20.51 当前股价: HK$17.64 • 我们预计 24 年营收/归母净利润分别同比增长11.4%/15.1%至461.8/51.8 亿元； 股价上行/下行空间 +16% 52周最高/最低价 (HK$) 23.95/11.94 • 海底捞作为业绩确定性得到验证且股息率优异的行业龙头，理应享受估值溢价； 市值 (US$mn) 12,555 • 维持买入评级，下调目标价15%至20.51 港元，对应20 倍2024 年P/E。 当前发行数量(百万股) 5,574 三个月平均日交易額 32 中短期颇具确定性：海底捞23 年翻台率改善至3.8 次/天，对应店均消费人次29 万，基 (US$mn) 流通盘占比 (%) 100 本恢复至19 年水平，验证前期所推行的从产品迭代与营销获客，到薪酬结构调整与门店 主要股东 (%) 运营等一系列管理变革行之有效；当前也在继续探索提高老客复购并拓展新客的方法，进 NP Unite ...

2024 年4 月10 日 医药: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 华兰生物 (002007 CH, 买入, 目标价: RMB27.77) 公司采浆量持续提升，有望带动血制品业务加速增长 目标价: RMB27.77 当前股价: RMB18.96 • 2023 年血制品稳健增长，浆站及采浆量快速提升；新建4 个浆站。 股价上行/下行空间 +46% 52周最高/最低价 (RMB) 25.09/16.51 • 我们预测公司2023-26 年营收/ 归母净利润CAGR 为13%/17%。 市值 (US$mn) 4,781 • 维持买入评级，上调DCF（WACC：9.0%）目标价至27.77 元。 当前发行数量(百万股) 1,824 三个月平均日交易額 30 未来三年有望维持不低于30%的派息率：根据公司年报，2023 年公司实现营业收入53.41 (US$mn) 流通盘占比 (%) 86 亿元，同比增长18%；实现归母净利润14.82 亿元，同比增长38%。2023 年业绩符合我 主要股东 (%) 们预期。其中4Q23 实现营业收入14.29 亿元，同比增长56%，实现归母净利润4.14 亿 安康 18 元，同 ...

s 2024 年3 月13 日 证券研究报告 / 行业更新报告 汽车汽配 1-2 月新能源车销量实现稳健增长，3 月多款新车发布有望持 续刺激需求 • 尽管2 月销量受春节因素影响市有所下滑，但2024 年前两个月整体批发/零售销量同 比增长37.1%/27.7%。 • 前两个月动力+储能电池产销分别同比增长29.5%/26.4%，装机量同比增长32.0%。 • 3 月新能源车市价格战持续升级，新车及降价车型有望刺激3 月需求。 2 月销量受春节假期影响下滑，但1-2 月销量维持稳健增长。根据乘联会数据，2 月狭义 乘用车零售销量实现109.5 万辆，同环比减少21.2%/46.2%； 2 月狭义批发销量实现 129.5 万辆，同环比减少19.9%/38.0%。2 月新能源车零售销量达38.8 万辆，同环比减少 11.6%/41.9%，1-2 月累计渗透率提升至33.4%（1 月累计渗透率为32.6%）。我们认为 2 月整体车市销量同环比减少，主要系受春节因素以及社会面对3 月购车政策有所期待导 致的观望情绪所致。1-2 月累计国内新能源车批发和零售销量分别达到112.9/105.6 万辆， 同比增长37.1 ...

2024 年3 月19 日 高端制造: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 宁德时代 (300750 CH, 买入, 目标价: RMB236.60) 2023 年分红超预期，全球动力电池龙头地位稳固 目标价: RMB236.60 当前股价: RMB190.96 • 宁德时代宣告221 亿元分红，超市场预期；全年毛利率同比提升2.7 个百分点至 股价上行/下行空间 +24% 22.9%； 52周最高/最低价 (RMB) 251.33/140.40 市值 (US$mn) 116,728 • 2023 年全球市占率达到36.8%；看好2024 年在市场份额和业绩上进一步拉开与同行 当前发行数量(百万股) 4,399 的差距； 三 (U个 S$月 mn平 ) 均日交易額 642 • 维持“买入”评级，目标价调整至236.60 元（对应22 倍2024 年P/E）。 流通盘占比 (%) 88 2023 年盈利大幅提升，分红比例超预期。根据宁德时代2023 年业绩报告，公司4Q23 实 主要股东 (%) 厦门瑞庭投资有限公司 23 现营业收入1,062.4 亿元，同比下滑10.2%，环比增长0.8%；毛利率为25.7% ...

2024 年3 月20 日 医药: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 药明康德-A (603259 CH, 买入, 目标价: RMB66.31) 2023 年业绩符合预期，维持 30%现金分红比例 目标价: RMB66.31 当前股价: RMB50.81 • 2023 年药明康德实现营收/ 归母净利润 403 亿元 / 96 亿元，同比+2.5%/ 9.0%。 股价上行/下行空间 +30% 52周最高/最低价 (RMB) 93.56/45.20 • 化学业务板块，TIDES 新分子平台保持高速增长，有望成为中长期营收增长点。 市值 (US$mn) 35,814 • 维持买入，将DCF 目标价下调至66.31 元。 当前发行数量(百万股) 2,956 三个月平均日交易額 479 2023 年业绩符合预期：根据公司公告，2023 年药明康德实现营收/ 归母净利润 403 亿元 (US$mn) 流通盘占比 (%) 61 / 96 亿元，同比+2.5%/ 9.0%。2023 年活跃客户数同比增加了1,200+个至6,000+个。在 主要股东 (%) 手订单同比+16%。公司指引2024 年营收将达到383-405 ...

2024 年4 月8 日 医药: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 同仁堂 (600085 CH, 买入, 目标价: RMB57.60) 未来三年，业绩有望维持稳健增长 目标价: RMB57.60 当前股价: RMB41.27 • 我们预测公司2023A-26E 年营收/ 归母净利润CAGR 为11%/ 19%。 股价上行/下行空间 +40% 52周最高/最低价 (RMB) 64.28/39.71 • 医药工业其他产品营收增速加快；医药商业板块单店营收有望持续提升。 市值 (US$mn) 7,822 • 重申买入，下调DCF（WACC：7.3%）目标价至57.60 元。 当前发行数量(百万股) 1,371 三个月平均日交易額 68 2023 年营收基本符合，但净利润低于我们预期：同仁堂发布年报，2023 年公司实现营收 (US$mn) 流通盘占比 (%) 100 178.61 亿元，同比增长16%；归母净利润16.69 亿元，同比增长17%。其中4Q23，公司 主要股东 (%) 实现营收41.40 亿元，同比下降7%；归母净利润2.78 亿元，同比下降34%。2023 年， 北京同仁堂(集团) 52 公司 ...

2024 年4 月8 日 医药: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 泰格医药 (300347 CH, 买入, 目标价: RMB71.03) 新冠相关业务影响逐步出清，加快新兴业务发展 目标价: RMB71.03 当前股价: RMB50.24 • 2023 年业绩低于我们预期，毛利率承压。 股价上行/下行空间 +41% 52周最高/最低价 (RMB) 111.92/36.12 • 新冠相关业务影响逐渐出清；我们预测2023A-26E 营收/ 归母净利润CAGR 分别为 市值 (US$mn) 6,058 21%/16%。 当前发行数量(百万股) 872 • 维持买入评级，下调DCF（WACC： 9.8%）目标价至71.03 元。 三个月平均日交易額 121 (US$mn) 流通盘占比 (%) 72 2023 年业绩低于我们预期：公司发布年报，2023 年实现营收73.84 亿元，同比增长4%； 主要股东 (%) 实现归母净利润20.25 亿元，同比增长1%。2023 年业绩低于我们的预期，主要是因为新 叶小平 20 冠业务及下游市场需求减少。其中4Q23 实现营业收入17.34 亿元，同比增长3%；归母净 香 ...